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行业 报告 平安石油机械 2014 年 02 月 13 日 国际油服专题系列之他山之石可以攻玉篇 从斯伦贝谢的成长历程寻找油服企业成功基因 (维持) 斯伦贝谢由斯伦贝谢兄弟利用自己发明的电阻率测井方法在1926 年成立于法国，1940 年将总部搬迁到美国，通过研发推动的内增式发展和收购兼并带来的外延式扩张成为全球最大的油服公司。经过 88 年的发展，斯伦贝谢 2013 年营业额达到 452.7 亿美元，净利润 67.7 亿美元，拥有来自 140 多个国家的12 万名员工，成为覆盖了从物探、测井到完井生产整个油服行业链的一体化油服巨头。 强于大市 行情走势图 行业 专题报告 ◼ 从斯伦贝谢的成长路径来看，何种企业更容易胜出？ 行业领先的技术革新。研发是推动油服企业进步的根本，斯伦贝谢在全球建立了系统的研发体系，利用全球 125 个研究机构推动公司的技术革新和进步。斯伦贝谢的研发投入、研究中心、专利数目均位列油服行业之首。 收购、兼并、剥离走向强大。斯伦贝谢的电缆测井技术发展壮大后通过近 60 次较大规模的收购、兼并和剥离巩固了测井部门的优势，将业务延伸至 油服行业其他领域，通过对西方奇科、M-I SWACO、史密 际等公司的 收购，逐渐建立在测井、钻井、地球物理、完井等领域的行业领先优势， 实现了跨越式发展。 相关研究报告 行业年度策略《页岩气美梦成真，大油服翘首以待》2013-12-9 一体化油田服务能力。斯伦贝谢从电缆测井起家，通过电缆测井业务逐渐积累起原始资本，建立系统的研发体系，推动了公司的内增式发展；通过收购油服行业其他领域公司，相继建立了钻井部门、完井部门、物探部门、钻井液和钻头部门，形成具有一体化服务的巨型油服公司。 行业月度报告《民营油服市场半径放大，长期推荐杰瑞、恒泰艾普等领军企业》2013-10-29 证券 研究报告 全球化团队合作。斯伦贝谢创立于法国，成立 14 年后就将总部搬迁到了美国，如今已经在全球 140 多个国家设立了分支机构，雇佣了来自 80 多个民族的 120000 名员工。斯伦贝谢的员工实行全球统一标准培训和薪酬 制度，实现了员工全球轮调，充分利用了各国优秀人才，实行了国际化团队合作。 行业月度报告《中亚、南美等海外油服业务，将成为我国油服企业重要增长点》2013-9-26 行业点评报告《煤层气扶持政策再度出台，油服板块新一轮投资机会有望启动》2013-9-24 健全的知识管理体系。油服行业是技术导向型行业，需要系统的技术积累才能保持竞争优势。油服行业收购兼并大部分其实是对知识积累的收购兼 并，因此要求母公司具有强大的知识管理系统，能够迅速把被收购公司整合到母公司中，产生协同效应。斯伦贝谢的知识管理系统能够做到“来自全球，分享至全球”有效的实现了对油田服务工作的支持和新技术的吸纳整合。 证券分析师 投资咨询资格S1060512070002 yangshaohui320@ 杨绍辉 陆 洲 投资咨询资格S1060513090003 luzhou906@ ◼ 构建油服行业投资的标的公司：从斯伦贝谢的技术革新和收购兼并走向一 体化的发展过程来看，恒泰艾普与斯伦贝谢最为相似，恒泰艾普在物探和油藏领域具有行业领先的研发能力和技术管理经验，通过兼并收购展开了一体化发展。杰瑞股份在压裂设备销售建立了行业领先优势，以此为基础开始大力发展油田服务板块，逐步建立系统的油田技术研发体系，走向一体化道路。维持恒泰艾普（300157）、杰瑞股份（002353）“强烈推荐”投资评级。 投资咨询资格S1060511010004 yubing006@ 余 兵 n 风险提示：全球原油供需失衡导致油价大幅下跌，国内油企上游资本开支下修加剧民营油服企业价格竞争。 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 正文目录 一、斯伦贝谢的成长和行业地位 4 1.1 以测井起家，发展为一体化油服巨头 4 1.2 斯伦贝谢营业额及净利润伴随经济周期持续增长 5 1.3 目前公司经营规模处于全球行业首位 6 1.4 以斯伦贝谢为例，寻找油服企业的成功基因 7 二、行业领先的技术奠定发展的基础 8 2.1 行业领先的技术 8 2.2 强大的研发体系 9 2.3 持续高额的研发投入 10 2.4 持续的专利积累 10 2.5 技术合作 11 三、收购、兼并、剥离走向强大 12 3.1 斯伦贝谢的收购、兼并 12 3.2 大手笔的收购兼并，实现跨越式增长 12 3.3 适当的剥离使得斯伦贝谢持续保持行业领先 13 四、一体化油田服务 13 4.1 斯伦贝谢的一体化发展 13 4.2 油田服务一体化发展是未来必然趋势 14 五、全球化团队合作 14 5.1 国际化的管理团队 14 5.2 全球化的培训造就全球化的团队 15 5.3 国际化的公司 16 5.4 斯伦贝谢在中国 16 六、健全的知识管理体系 17 6.1 知识管理体系是斯伦贝谢发展的基石 17 6.2 高度共享的知识库是斯伦贝谢的动力系统 18 七、上市公司投资启示 19 7.1 恒泰艾普：最具潜质的民营油服企业 19 7.2 杰瑞股份：向钻完井一体化迈进 21 1 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 图表目录 图表 1 图表 2 斯伦贝谢服务按业务和地理区域划分的双重管理架构 4 斯伦贝谢 2012 年业务集团营业收入比例 5 图表 3 斯伦贝谢 2012 年各部门营业收入比例 5 图表 4 斯伦贝谢 2012 年不同区域营业收入比例 5 图表 5 斯伦贝谢 2012 年国内国际营业收入比例 5 图表 6 斯伦贝谢营业收入及其增速 6 图表 7 斯伦贝谢净利润及其增速 6 图表 8 图表 9 斯伦贝谢规模远大于其它油服巨头（亿美元） 6 斯伦贝谢油服管理效率较高（单位：美元） 6 图表 10 斯伦贝谢营业收入大幅领先于其它油服公司（亿美元） 7 图表 11 斯伦贝谢市场占有率行业领先（2012 年） 7 图表 12 斯伦贝谢位居行业第一的技术 8 图表 13 斯伦贝谢完善的研发流程 9 图表 14 斯伦贝谢全球顶尖的研发中心 9 图表 15 斯伦贝谢完善的全球产品中心 10 图表 16 斯伦贝谢研发投入等于三家之和（亿美元） 10 图表 17 斯伦贝谢研发投入比例明显高于其它巨头 10 图表 18 斯伦贝谢的专利数量优势明显 11 图表 19 斯伦贝谢各部门的专利占比 11 图表 20 斯伦贝谢的发展史 12 图表 21 图表 22 斯伦贝谢典型的收购兼并 12 收购西方奇科之前斯伦贝谢油藏业务占比 13 图表 23 收购西方奇科之后斯伦贝谢油藏业务占比 13 图表 24 斯伦贝谢的一体化服务 14 图表 25 斯伦贝谢国际化的管理团队 14 图表 26 斯伦贝谢员工培训体系 15 图表 27 斯伦贝谢的全球培训中心 16 图表 28 图表 29 斯伦贝谢在中国的布局 16 斯伦贝谢的强大的 InTouch 知识管理系统 19 图表 30 恒泰艾普的一体化油田服务结构 20 图表 31 杰瑞的油田服务板块收入对比（万元） 21 2 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 名词解释 1. 水平井：井斜角达到或接近 90，井身沿着水平方向钻进一定长度的井 2. 定向钻井：使井身沿着预先设计的方向和轨迹钻达目的层的钻井工艺方法 3. 压裂：采油或采气过程中，利用水力作用使油气层形成裂缝的一种方法 4. 压裂液：在开采过程中，为了获得高产而借用液体传导力(如水力等)压裂措施时所用的液体 5. 钻井液：钻井作业中使用的液体，通常称泥浆，分为水基、油基和空气基，用以实现井下压力 平衡、为钻具降温、携带岩屑等功能 6. 固井：将套管下入油井中，将水泥浆注入井壁和套管柱之间环空中、将套管柱和地层岩石固结 起来的过程 7. 完井：钻井结束后至采油前所有工艺可统称为完井，根据油井不同特点包括固井、完井管汇安 装、射孔、压裂等服务 8. 试井：油井产油之前进行试验性生产以测试油井的产油状况，获得生产参数的过程 9. 测井：利用岩层的电化学特性、导电特性、声学特性、放射性等地球物理特性，测量地球物理 参数的方法 10. 电缆测井：钻井完成后以电缆连接电缆测井工具对井身参数如井径、孔隙度、电阻率等参数进 行测量的一种方法 11. 随钻测量：在钻井过程中使用随钻测井工具对井下参数如井斜、方位、自然伽马、井下温度、 电阻率、孔隙度等进行测量以实现钻井实时控制的一直方式。随钻测量工具分为 MWD 工具 （Measuring While Drilling）和 LWD 工具(Logging While Drilling) 12. MWD 工具，随钻测量工具的一种，在钻井过程中测量井斜、方位、伽马等参数并能够通过泥浆脉冲或者无线信号将测量结果实时传输到地面系统，实现钻井过程的实时监控。MWD 另外 一个重要功能是可以将部分 LWD 测量参数实时传输到地面系统并为 LWD 供电 13. LWD 工具，随钻测量的一种，比 MWD 工具复杂并能提供更精确的电阻率、孔隙度、井径、泥 浆密度、井下压力等参数，并且可以通过电阻率或伽马提供井下成像，提供地质导向服务 14. 录井：记录、录取钻井过程中的各种相关信息，是发现、评估油气藏最及时、最直接的手段 15. 连续油管（Coiled tubing）：一种缠绕在滚筒上，可连续下入或从油井起出的一整根无螺纹联接 的长油管，可以进行打捞、压裂等服务 16. 射孔：采用特殊聚能器材进入井眼预定层位进行爆炸开孔，让井下地层内流体进入孔眼的作业 活动 17. 页岩气：以吸附或游离状态存在于泥岩、高碳泥岩、页岩及粉砂质岩类夹层中的天然气 18. 地球物理：利用物理学的方法和原理研究地球形成和动力学的方法 19. 人工举升：主要指采油生产过程中将油气泵送到地面的外力辅助系统 20. 地震服务：是指通过人工地震波形式采集地质参数，用以分析地下油藏参数的服务方式 3 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 一、斯伦贝谢的成长和行业地位 1.1 以测井起家，发展为一体化油服巨头 1926 年斯伦贝谢两兄弟通过自己发明的电缆测井在法国成立斯伦贝谢公司，成立之初公司只有单一的电缆测井业务，在法国 Pechelbronn 油田成功完成了历史上第一次电阻率测井作业，两年之后就将测井业务拓展到了俄罗斯、美国、委内瑞拉和 等地。由于墨西哥湾巨大的商业机会，1940 年斯伦贝谢将总部搬迁到美国。1960 年与陶氏化学成立合资公司道威尔斯伦贝谢公司，开展泵送服务。通过研发推动和小规模的收购兼并，斯伦贝谢在 1984 年成立了 Anadrill 钻井部门，1986 年将收购的 Flopetrol 公司与电缆测井部门合并，成立了斯伦贝谢电缆测井与测试公司，斯伦贝谢在 1988 年 推出第一个 LWD 工具。经过内增式发展和对西方奇科、史密 际的收购发展为一体化的油服巨头。 经过 88 年的发展，斯伦贝谢已经是石油天然气勘探开发领域世界领先的技术、综合项目管理和信息解决方案的提供商。2013 年营业收入达到 452.7 亿美元，相比 2012 年增加 7.4%。公司拥有来自140 多个国家的大约 120,000 名员工，其业务遍布超过 85 个国家。斯伦贝谢提供业内最为完整的产 品与服务链，其业务范围涵盖了油气行业从勘探到生产的各个环节。 图表1 斯伦贝谢服务按业务和地理区域划分的双重管理架构 资料来源：平安证券研究所，SLB 斯伦贝谢1998年管理架构进行了变革，实行双重矩阵式管理，按地理区域将业务分为 区、拉美 区、墨西哥区、欧洲和非洲区、中东区、亚洲区、俄罗斯和中亚区、中国区8个地理区域，按业务类型 又分为油藏集团、钻井集团、生产集团3个业务集团，实现了区域和业务的双重矩阵式管理。这样的 管理结构在地理区域上便于经营管理，在业务集团内方便技术流通。各个区域业务板块在自己的 细分市场中为客户提供服务的同时，相互紧密合作，实现协同效应。 4 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 图表2 斯伦贝谢2012年业务集团营业收入比例 图表3 斯伦贝谢2012年各部门营业收入比例 资料来源：平安证券研究所，SLB 资料来源：平安证券研究所，Spear&Associates 图表4 斯伦贝谢2012年不同区域营业收入比例 图表5 斯伦贝谢2012年国内国际营业收入比例 资料来源：平安证券研究所，SLB 资料来源：平安证券研究所，SLB 1.2 斯伦贝谢营业额及净利润伴随经济周期持续增长 斯伦贝谢的营业收入和利润实现了持续快速增长，营业收入从1997年的115亿美元增长到2013年453 亿美元，16年间营业额平均复合增长率9%，净利润平均复合增长率10%。 5 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 图表6 图表7 斯伦贝谢营业收入及其增速 斯伦贝谢净利润及其增速 资料来源：平安证券研究所，SLB 资料来源：平安证券研究所，SLB 1.3 目前公司经营规模处于全球行业首位 斯伦贝谢从营业收入、净利润、市值、总资产、净资产、员工数量等方面均领先于哈里伯顿、贝克 休斯和威德福等油服巨头，是名副其实的油服行业龙头。 图表8 斯伦贝谢规模远大于其它油服巨头（亿美元） 资料来源：平安证券研究所，彭博 图表9 斯伦贝谢油服管理效率较高（单位：美元） 资料来源：平安证券研究所，彭博 哈里伯顿在2006年出售了油田工程建设子公司KBR，而斯伦贝谢则收购了西方奇科剩余的30%股 份，加强了物探板块的斯伦贝谢营业收入超过了哈里伯顿。斯伦贝谢通过相继收购史密 际、 MI-SWACO等公司逐渐拉大了与哈里伯顿、贝克休斯、威德福等油服巨头的差距。 6 / 24 请务必阅读正文后免责条款 2012 年 斯伦贝谢 哈利伯顿 贝克休斯 威德福 人均收入 351242 390452 363282 217357 人均利润 45750 36096 22398 -10714 ROE 15.75% 16.69% 7.63% -8.51% ROA 8.92% 9.61% 4.93% -3.29% 管理费用比率 0.96% 0.96% 6.16% 10.42% 2012 年 斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克休斯 威德福 收入 421.49 285.03 213.61 152.15 净利润 54.9 26.35 13.17 -7.5 总资产 615.47 274.1 266.89 227.95 净资产 348.58 157.9 172.68 88.18 员工数量（人） 120000 73000 58800 70000 市值 1174.33 427.51 241.33 118.41 石油机械行业专题报告 图表10 斯伦贝谢营业收入大幅领先于其它油服公司（亿美元） 资料来源：平安证券研究所，SLB 斯伦贝谢在电缆测井、钻井服务、地球物理、钻头、钻井液、完井服务领域处于行业第一，在压裂服务、人工举升、租赁服务处于行业的前三名。斯伦贝谢坚持市场领先的战略，通过强大的研发创 新能力推动的内增式发展和兼并收购带领的外延式生长稳居油服行业龙头。 图表11 斯伦贝谢市场占有率行业领先（2012年） 资料来源：平安证券研究所，Spear&Associates 1.4 以斯伦贝谢为例，寻找油服企业的成功基因 斯伦贝谢无疑是油服行业最成功的企业，我们通过对斯伦贝谢的研究寻找油服企业成功的基因： 强大的技术革新+收购、兼并、剥离+一体化油田服务能力+全球化团队合作+健全的知识管理体系。 7 / 24 请务必阅读正文后免责条款 服务领域 斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克休斯 威德福 合计 压裂服务 21% 27% 15% 4% 67% 完井服务 18% 15% 13% 12% 58% 钻井服务 33% 20% 15% 10% 78% 地球物理 22% 5% 0% 0% 27% 钻井液 35% 20% 9% 1% 65% 电缆测井 45% 16% 12% 5% 78% 人工举升 14% 1% 15% 24% 54% 连续油管 28% 17% 0% % 44% 油田化学品 5% 5% 28% 5% 43% 租赁服务 9% 0% 7% 23% 39% 钻头 28% 15% 27% 0% 70% 生产试井 46% 8% 0% 0% 54% 油田废品处理 32% 9% 3% 0% 54% 石油机械行业专题报告 二、行业领先的技术奠定发展的基础 2.1 行业领先的技术 斯伦贝谢坚持市场领先的战略，在从事的油服行业15个领域中，9个领域居行业第一名，4个领域处 于前三名，未处于行业第一的领域均有明确的计划如何达到行业前列。 图表12 斯伦贝谢位居行业第一的技术 8 / 24 请务必阅读正文后免责条款 地球物理 西方奇科，世界最大的地震实验室，地震数据处理、油藏描述、监控 Q-Technology*Omega* Seismic Processing System 电缆测井 斯伦贝谢起家的技术，能够提供最全系列的高精度电缆测井工具，占领全球测井市场的 50% 定向钻井 旋转导向-用于水平井的 Power Drive 系列和用于直井的 PowerV 随钻测井 MWD、LWD-最好的随钻测井工具与服务 钻头 史密斯钻头-世界最大的钻头供应商，全球领先的产品和供应链 钻井液 M-I SWACO-世界最大的钻井液提供商 连续油管 ACTive 连续油管服务，提供实时测量检测，内部和外部压力、温度、深度对比测量结果 生产测井 实时监测生产井的流量，流体压力等变化，发现问题，给出解决方案，增加产率，全球市场占据46% 一体化管理 （IPM） 最先由斯伦贝谢提出，并综合各部门优势持续保持优势 石油机械行业专题报告 资料来源：平安证券研究所，SLB 2.2 强大的研发体系 斯伦贝谢通过多年的积累形成了一套十分完善而有效的研发体系，在董事会中设立了分管技术的高级副总裁，负责技术研发工作并直接向 CEO 汇报。在负责研发工作的高级副总裁下面设置主管研发工作的副总裁，独立的研发体系，使得斯伦贝谢的研发工作能够不受其他部门的约束和限制而自由开 展。 斯伦贝谢有明确的研发流程与分工。斯伦贝谢的研发工作主要由研究中心与产品中心承担，研究中心重点是基础性、超前研究，主要是为客户开发高附加值的新型技术。产品中心的重点是应用性研究，完成仪器和产品的标准化设计、制造和测试，以及在世界各地(从一般的常压低温低硫井到最恶 劣的油井环境等)的现场试验，在油田现场使用的工具出现任何问题都可以通过 InTouch 系统快速反 馈给研发中心。 图表13 斯伦贝谢完善的研发流程 资料来源：平安证券研究所，SLB 一般说来，研究中心的设想中约有10%可以走向产品中心，产品中心的项目约有50％～60％可以实 现商业化应用。 斯伦贝谢设立了一套完整的研发体系，在最著名的大学附近成立了 6 个研究中心并与各个大学共同合作开展科研工作。在 6 个研究中心汇集了油田服务各个领域最顶尖的科学家进行着领先行业发展 5-10 年的工作，在这里他们可以不受任何限制进行大胆的设想和最新技术研究。 图表14 斯伦贝谢全球顶尖的研发中心 资料来源：平安证券研究所，SLB 斯伦贝谢在全球设立 9 个产品与技术中心，将研究中心的成熟想法进行生产并送到一线油田进行试 9 / 24 请务必阅读正文后免责条款 研发中心 所在国家 毗邻大学 Ridgefield 研发中心 美国 麻省理工（MIT） Could 研发中心 英国 剑桥大学 Moscow 研发中心 俄罗斯 莫斯科大学 Stavanger 研发中心 挪威 斯塔凡格大学 Dhahran Carbonate 研发中心 沙特 沙特法赫德国王石油矿业大学 Brazil 研发中心 巴西 巴西里约热内卢 大学 石油机械行业专题报告 验，经过大约 2-3 年的生产试验，成熟的产品就可以推向市场。这一套完整的研发体系使得斯伦贝 谢能够领先竞争对手源源不断的推出新技术、新产品，持续保持行业领先。 图表15 斯伦贝谢完善的全球产品中心 资料来源：平安证券研究所，SLB 2.3 持续高额的研发投入 斯伦贝谢对研发费用的投入一直保持在营业收入的 2.8%-3.5%左右，即使收入下滑 16%的 2009 年研发投入还是保持了 3.5%的历史高位。斯伦贝谢在每年的研发投入几乎相当与哈里伯顿、贝壳休斯 和威德福的研发投入之和，在 2013 年研发投入达到了 12 亿美元。 图表16 斯伦贝谢研发投入等于三家之和（亿美元） 图表17 斯伦贝谢研发投入比例明显高于其它巨头 资料来源：平安证券研究所，彭博 资料来源：平安证券研究所，彭博 2.4 持续的专利积累 油田服务公司最核心的 就是其掌握的专利技术，截至 2007 年底，斯伦贝谢在石油上游主要技术领域拥有基本专利 3397 件，占全球石油上游基本专利的 3.4%。其中在测井领域，该公司基本专 利拥有量占全球测井基本专利的 16.8%，在美国和英国的分支机构申请的基本专利占公司基本专利 的 65.5%。 10 / 24 请务必阅读正文后免责条款 产品中心 所在国家 负责技术及产品 阿伯丁技术中心 英国 油藏工程（毗邻阿伯丁油田） 北京地球科学中心 中国 软件研发（毗邻清华大学） EMI 技术中心 美国 电磁系统研究（毗邻加州大学） 斯伦贝谢株式会社 日本 电缆测井仪器研发 Montpellier 技术中心 法国 油气井评价软件（连接各油田与技术中心） Ribound 技术中心 法国 地层评价产品研发 Rosharon 技术中心 美国 新仪器的研发维护 Stonehouse 技术中心 英国 钻井产品研发 Sugarland 技术中心 美国 总部研发中心 石油机械行业专题报告 图表18 斯伦贝谢的专利数量优势明显 资料来源：平安证券研究所，SLB，彭博 1996 年以来，斯伦贝谢公司对科研的投入不断增加，对科研成果的知识产权保护力度不断加强，其基本专利年均增长率达到 21%，在钻井、采油、测井、物探领域的基本专利申请量几乎每年都上一个新台阶。其中，钻井领域技术研发重点为旋转导向设备；测井领域研发重点为电缆测井、随钻测 井；采油领域的研发重点为完井和增产。 图表19 斯伦贝谢各部门的专利占比 资料来源：平安证券研究所，SLB，Spear&Associates 斯伦贝谢公司的专利申请以市场为导向进行重点布局， 和欧洲既是该公司的市场重点，也是专 利申请的重点地区。斯伦贝谢通过专利积累不仅建立了自己强大技术优势而且有效的保护了自己的 市场份额，使得自己在测井、地球物理、完井、钻井等领域保持着持续的领先。 2.5 技术合作 斯伦贝谢不仅专注于公司内部的研发，还与世界著名的 40 家科研院所、大学和油公司保持着密切的合作关系，合作方式包括资助和设立联合研究与开发项目，以及向大学派遣特使和访问学者。公司 将一些研发中心建在邻近各大院校或者科研氛围浓厚的地区，以利用学校和其他研究机构的研究能 11 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 力，组成互动的研究社团。斯伦贝谢还与石油公司客户建立广泛的合作关系，共同开发新技术与产品。通过一系列技术合作斯伦贝谢在保持了自己在测井、物探、完井等领域的技术优势的同时参与 到新技术革新中。 三、收购、兼并、剥离走向强大 3.1 斯伦贝谢的收购、兼并 油服行业是技术壁垒比较高的行业，在每个子行业都有专有的技术专利，公司在既有技术成熟之后可以通过兼并和收购的方式开拓新业务，做大做强已有的业务。斯伦贝谢在88年的发展历史中收购 了50多家相关的油田服务公司，和其他公司成立10多家合资公司。 图表20 斯伦贝谢的发展史 资料来源：平安证券研究所，SLB 3.2 大手笔的收购兼并，实现跨越式增长 图表21 斯伦贝谢典型的收购兼并 资料来源：平安证券研究所，SLB 与史密斯联合成立全球最大钻井液公司，在钻井液领域掌握话语权。斯伦贝谢在1996年与史密 际合资成立M-I L.L.C钻井液公司，斯伦贝谢占比40%，史密 际占比60%。合资公司成立之前， 斯伦贝谢在钻完井液技术和市场占有率在行业前七名之外，M-I L.L.C超过了斯伦贝谢的竞争对手哈利伯顿的Baroid公司和贝克休斯的Backer Inteq成为全球最大的钻完井液公司,并在成立当年为斯伦 贝谢贡献3.49亿美元的收入。 与贝克休斯组建西方奇科，树立地球物理领域的绝对权威。斯伦贝谢在2000年与竞争对手贝克休斯 12 / 24 请务必阅读正文后免责条款 时间 收购兼并 规模 被收购公司所在国家 1999 年 与史密 际联合成立 M-I L.L.C 最大的钻井液公司 美国 2000 年 联合收购西方奇科 贝克休斯占 30% 美国 2001 年 收购 Sega 公司 52 亿美元 英国 2006 年 收购西方奇科公司 30% 24 亿美元 英国 2010 年 收购史密 际 110 亿美元 美国 石油机械行业专题报告 组建了地球物理巨头西方奇科，斯伦贝谢占比70%，贝克休斯占比30%。合并之前，斯伦贝谢的地球物理服务公司Geco Prakla位于行业第三位，贝克休斯的Western Geophysical位于行业第一，法 国CGG集团位于行业第二。 在2006年收购西方奇科剩余30%股权，成为地球物理领域行业第一名。 图表22 收购西方奇科之前斯伦贝谢油藏业务占比 图表23 收购西方奇科之后斯伦贝谢油藏业务占比 资料来源：平安证券研究所，Spear&Associats 资料来源：平安证券研究所，Spear&Associates 收购史密 际，成为钻头行业领导者 斯伦贝谢2010年花费110亿美元收购史密 际，收购史密 斯之前斯伦贝谢的钻头服务在国际市场排名处于前七名之外，2009年钻头服务市场规模为28亿美 元，贝克休斯、史密 际、哈利伯顿和国民油井占据了89%的市场份额。收购史密 际后，斯 伦贝谢的钻头服务部门一跃进入行业一流服务商行列。 3.3 适当的剥离使得斯伦贝谢持续保持行业领先 斯伦贝谢坚持GE公司的“第一，第二原则”要求自己的技术必须保持行业领先，如果无法做到行业领先地位就将其剥离。在收购兼并的同时，斯伦贝谢不断剥离市场价值下降或者与公司一体化战略不符合的技术及部门，如2001年52亿美元收购的神码公司，2004年15亿美元将其出售，标志着斯伦贝谢IT咨询业务的结束。斯伦贝谢出售了磁卡业务和信息发送业务，2003年出售了1979年收购的Fairchild Semiconductor公司的自动检测设备部。通过收购和剥离，斯伦贝谢保持着各个部门的行业 领先，成为一个从地震勘探到完井生产服务的一体化综合油田服务公司。 四、一体化油田服务 4.1 斯伦贝谢的一体化发展 斯伦贝谢一体化部门设立于 1995 年，拥有 6000 名员工，包括 2000 名在现场管理、钻井工程、油井管理、生产技术等方面的专家。斯伦贝谢 2004 年获得哥伦比亚石油公司 Casabe 油田为期 10 年的一体化作业合同，作业包含三维地震采集处理、完井、人工举升等增产业务，2010 年该边际油田产量上升到 1.6 万桶/日，目标是到 2014 年产量达 2.3 万桶/日。斯伦贝谢在 40 多个国家中管理着65 个一体化项目，利用其全球化领先的技术优势和在世界各地 500 多个盆地的作业经验，有效提高 了石油公司的上游开发效率，降低了风险。 13 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 图表24 斯伦贝谢的一体化服务 资料来源：平安证券研究所，SLB 4.2 油田服务一体化发展是未来必然趋势 随着全球经济的快速发展，石油资源争夺逐渐加剧，占据了全球油气产量的50%、油气储量的70% 以上的国家石油公司迅速崛起，油气开采逐渐走向深水和恶劣环境，开采难度越来越大，石油公司 经营风险不断增大。为了有效规避油田开发的风险和降低成本，石油公司更倾向与技术领先的油田 服务公司签订一体化油田服务合同。以斯伦贝谢为代表的国际油服巨头经过收购兼并和长期发展, 覆盖了物探、钻测井、完井、增产等领域，完全有能力提供一体化的油田服务，一体化服务将逐渐 成为油田服务的主要方式。 五、全球化团队合作 5.1 国际化的管理团队 斯伦贝谢是一家高度国际化的公司，从现场工程师到董事会成员均来自世界各国。斯伦贝谢在法国成立，成立 14 年之后就将总部搬迁到了美国，发展至今，很难说斯伦贝谢是法国公司或者美国公司。多 样化的管理层会让斯伦贝谢充分利用各国优势资源，没有任何民族和种族的差别对待。 图表25 斯伦贝谢国际化的管理团队 14 / 24 请务必阅读正文后免责条款 职位 姓名 国籍 背景 工作地点 CEO Paal Kibsgaard 挪威 斯伦贝谢工程师 美国休斯顿 执行副总裁-财务 Simon Ayat 美国 斯伦贝谢财务总管 美国、法国 执行副总裁-技术 Ashok Belani 斯伦贝谢工程师 美国休斯顿 执行副总裁-对外关系 Jean-Francois Poupeau 法国 斯伦贝谢工程师 美国休斯顿 董秘 Alexander C. Juden 美国 律师 美国休斯顿 石油机械行业专题报告 资料来源：平安证券研究所，SLB 斯伦贝谢高级管理层中 CEO、两位执行副总裁和两位副总裁均是从石油一线工程师做起，这样不仅会在公司管理层中形成浓厚的技术氛围，还会激励基层员工：在斯伦贝谢，努力工作就会实现良好 的发展。 5.2 全球化的培训造就全球化的团队 斯伦贝谢核心的技术人员就是现场工程师，分为FE（Field Engineer）和FS(Field Specialist),大部分来自高校工科毕业生，经过层层筛选的优秀毕业生一入职就马上被送到中东培训中心或者吉隆坡培训中心，接受为期一周的入职培训（OFS1，Oil Field Service1）这一周的培训只是公司文化、安全方面的培训，但这种国际化的培训给毕业生强烈的冲击，职业生涯的开始便形成了全球团队协作的 意识。 入职培训结束来自各大洲分公司的准工程师返回各自的基地，接受8-12个月的油田一线操作训练， 然后返回到各大培训中心接受为期2个月密集的工程师培训，在此期间斯伦贝谢会传授初级的工具、 软件及油藏地质知识，在培训期间会安排严苛的考核，两次不通过就解除劳动合同，有的培训班里淘汰率甚至达到50%。所以在培训期间各种肤色的工程师往往会为了一个技术细节争的面红耳赤， 有时一个团队为了准备一次演讲相互鼓励通宵准备，经过这样的培训，国际化和团队协作就成了斯 伦贝谢工程师的标签。 图表26 斯伦贝谢员工培训体系 资料来源：平安证券研究所，SLB 经过全球统一培训的工程师可以随时全球调配，没有任何障碍，再经过3年左右的现场工作经验及每 年的培训，升任至高级工程师，然后就可以选择自己擅长的职业路径，比如研发、市场、销售、管 15 / 24 请务必阅读正文后免责条款 法务部主管 Eileen Hardell 德国 法律教师 荷兰海牙 副总裁-财务部 Howard Guild 美国 普华永道 美国休斯顿 副总裁-投资者关系 Malcolm Theobald 美国 斯伦贝谢工程师 美国休斯顿 副总裁-油田服务 Satish Pai 斯伦贝谢工程师 法国巴黎 副总法律顾问 Saul Laureles 南美 证券律师 美国休斯顿 副总裁-人事部 Stephanie Cox 法国 斯伦贝谢采购经理 法国巴黎 油藏部总裁 Aaron Gatt Floridia 马耳他 REW 工程师 法国巴黎 石油机械行业专题报告 理或者继续留在现场做工程师。经过国际化培训的现场工程师为为管理、研发、销售等岗位提供了 大量优秀人才，推动斯伦贝谢的整体发展。 图表27 斯伦贝谢的全球培训中心 资料来源：平安证券研究所，SLB 5.3 国际化的公司 斯伦贝谢在法国成立14年之和就将总部搬到了美国，并在法国巴黎和荷兰海牙设立了准总部机构， 这样使得斯伦贝谢成为一家没有国籍的公司，欧洲人认为是一家法国公司，美国人认为是一家美国 公司。国际化后会带来三点好处： （1） 公司管理层也实现了高度国际化，让来自每个国家的员工都有主人翁意识。 （2） 国际化的公司在全球收购时会变得容易的多，不会存在像中国企业海外并购时遇到的巨大阻 力，这也是斯伦贝谢能够在全球范围成功收购优质公司的原因之一。 （3） 国际化的公司实现了全球分工，合理利用各个国家的优势资源。 油服公司只有发展成国际化的公司，充分参与国际化竞争与国际最先进的竞争对手为伍，才能不断 推进技术的发展进步，保持全球领先。 5.4 斯伦贝谢在中国 斯伦贝谢早在 1980 年就进入中国开展油田服务业务，当时正值中国改革开发并引进新技术的时期。在最初的几年中，斯伦贝谢公司的业务仅仅局限于陆上和海上的测井服务。从那时起，公司的业务就不断扩展，逐步发展成为综合性的技术服务集团，业务涵盖勘探、开发、生产等上游产业链的所有井下环节。 图表28 斯伦贝谢在中国的布局 16 / 24 请务必阅读正文后免责条款 培训中心 培训内容 所在地 中东培训中心 工程师培训 阿布扎比 休斯顿培训中心 工程师及管理培训 休斯顿 Sugarland 俄罗斯培训中心 工程师培训 秋明市 吉隆坡培训中心 入职培训 吉隆坡 英国培训中心 钻井、生产培训 英国 Stonehouse 法国培训中心 油藏培训 法国巴黎 迪拜培训中心 财务培训 迪拜 石油机械行业专题报告 资料来源：平安证券研究所，SLB 斯伦贝谢在中国现有 5000 多名员工，其中 90%以上为本地员工。斯伦贝谢中国总部在北京，目前在中国设立了 8 大作业基地（蛇口、塘沽、克拉玛依、库尔勒、成都、大庆、定边、靖边），2 个 制造中心（上海和天津），8 家合资企业。 斯伦贝谢于 2000 年在北京清华科技园正式成立了北京地球科学中心（BGC），该中心是斯伦贝谢油田服务主要的技术开发中心之一。BGC 开发的地质力学和岩石物理分析软件以及先进的解释和处理技术在全世界得到了广泛的应用，帮助优化油气开采并降低风险。2012 年，斯伦贝谢在北京成立斯伦贝谢中国地球科学与石油工程研究院（SCPI）。该研究院的核心团队是数据服务团队和地质油藏综合研究（GPE）团队。他们与斯伦贝谢所有部门的领域专家们紧密合作，为中国国家石油公司 和在华国际石油公司提供一流的综合性石油技术服务。 六、健全的知识管理体系 6.1 知识管理体系是斯伦贝谢发展的基石 成熟的知识管理体系是保障斯伦贝谢持续发展的基础。纵观国际油服发展史，表面看来似乎是技术研发带来的内增式生长和收购兼并带来的外延式扩张史，但通过对斯伦贝谢发展过程的研究，我们认为收购兼并后的整合能力更为重要。收购兼并后的整合能力主要表现在有效的把被收购公司的技术、人才和市场与母公司相融合，形成协同效应。因此只有母公司具有一套完善的知识管理体系和相关技术的管理经验，才能顺利的将收购公司整合到母公司中。从这个层面来讲，如果在油田服务任何领域都没有深入的研究的企业是无法有效的通过收购兼并发展壮大的。 斯伦贝谢在掌握测井领域的核心技术，建立起自己系统的研发体系后才通过收购兼并将业务拓展到油田服务的其他领域。斯伦贝谢以自己知识管理能力为依托，有效的整合了收购兼并的公司并对不符合公司发展战略的业务进行及时剥离，从而保障了斯伦贝谢在从事的每个油田服务子行业的行业 领先。 17 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 6.2 高度共享的知识库是斯伦贝谢的动力系统 斯伦贝谢科技服务公司（SIS）隶属于斯伦贝谢油田服务部，是石油天然气行业公认的最好软件和服 务供应商。斯伦贝谢以完善的计算机网络系统为基础建立了强大的知识储备及共享库，能够实现从 全球各个研发中心、产品中心、分公司和油田现场获取知识并分享给全球所有员工。 斯伦贝谢建立了一个强大的在线数据库-InTouch, 在 InTouch 上共享了全球所有油田服务工具及软件的技术指导并开发了具有订阅和自动更新功能的 InTouch 终端软件。经过认证的工作人员可以在全球任何一台认证的计算机上通过 InTouch 检索资料，获得技术指导，也可以提交自己的技术疑问。斯伦贝谢配置了全球 24 小时值班的 InTouch 工程师，根据疑问的紧急程度能够在疑问提交的 1 小时到3 天内给予详细的解答。InTouch 还建立了全球 24 小时值班热线系统，以应对油田现场工作人员遇到的非常紧急状况。每个经过认证的工作人员还可以将自己的工作经验和心得上传到 InTouch 系 统与其他员工分享讨论，员工参与知识分享程度与绩效直接挂钩。 18 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 图表29 斯伦贝谢的强大的InTouch知识管理系统 资料来源：平安证券研究所，SLB 斯伦贝谢通过InTouch系统将技术和知识管理形成自己的核心竞争力，实现在世界范围内“获取、管理和分享知识”，并“把从世界各地学习的知识再应用到世界各地”。InTouch的实施使得斯伦贝谢能够 向客户提供更快、更有效的服务，同时缩短新产品和技术的研发周期，增加销售收入，降低成本。 斯伦贝谢通过强大的知识库体系能够对收购兼并公司的先进技术及知识积累进行快速整合，将被收 购公司的技术融入斯伦贝谢的知识体系，使得被收购兼并公司迅速发挥作用，为斯伦贝谢贡献经济 效益。 七、上市公司投资启示 从斯伦贝谢的成功经验看，强大的技术革新+收购、兼并、剥离+一体化油田服务能力+全球化团队合 作+健全的知识管理体系的发展模式值得中国油服企业学习借鉴。我们认为恒泰艾普（300157）与斯伦贝谢最为相似，恒泰艾普在物探和油藏领域具有行业领先的研发能力和技术管理经验，通过兼并收购展开了一体化发展。杰瑞股份（002353）在压裂设备销售建立了行业领先优势，以此为基础 开始大力发展油田服务板块，建立系统的油田技术研发体系，走向一体化道路。 7.1 恒泰艾普：最具潜质的民营油服企业 ◼ 全能型一体化油服初现端倪 恒泰艾普是目前国内油服企业中唯一一家具备地震数据处理、储层分析、油藏开发设计能力、油田设备生产和油田服务能力的上市公司。随着恒泰艾普对廊坊新赛浦、博达瑞恒、西油联合、spartek、 Anterra 等公司的收购，公司的油服一体化服务逐渐形成，目前已经覆盖物探、油藏开发、钻井、完 井、生产等领域，成为国内国内上市油服公司 务覆盖最全面的公司。 19 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 图表30 恒泰艾普的一体化油田服务结构 资料来源：平安证券研究所，恒泰艾普 ◼ 强大的研发能力是前进的动力 恒泰艾普高度重视研发和创新，2011 年、2012 年研发投入占营业收入的 15%以上，远高于油服行业公司的平均研发投入比例。截至目前，公司共有 100 多个软件著作权和多项专利技术（包括两项地球物理发明专利）。公司现有研发人员 80 多人，长期稳定，有丰富的行业软件开发经验。多数为复合型人才，团队中研发专家、产品设计师和软件师具有地球物理、石油地质、计算机科学和应用 数学等专业的综合学科优势。 公司建设了架构完备的研发中心和研发队伍，拥有企业博士后科研工作站、北京市油气藏勘探开发工程实验室，在北京市政府倡导和支持下，成立了恒泰艾普公司院士专家工作站，中国科学院地球 物理学家刘光鼎院士、中国工程院地质学家童晓光院士首批应聘入站工作。 ◼ 拥有核心技术是立身之本 地震数据处理软件开发和油藏分析是油田服务领域技术壁垒很高的领域，同时，油藏分析是贯穿油田开发整个过程的最核心的一项技术，恒泰艾普已经在该领域取得了显著的成就，地震数据分析和油藏方面的积累及其高端人才的储备会使得向油田服务行业其他领域的扩张难度大大降低。恒泰艾普像斯伦贝谢一样在油田服务某个核心领域取得成功之后采取收购兼并的方式向油田一体化发展， 经过管理层对收购公司的有效整合，协同效应得到有效发挥后，恒泰艾普会迎来快速发展阶段。 ◼ 维持公司“强烈推荐”评级 我们强烈推荐公司的逻辑，就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上，通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。收购多个油服公司后，公司的协同效应主要体现在两个方面，一是初期各个业务环节之间的客户资源共享，增厚各自的经营规模，二是各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力。我们预计 14 年开始将在国内油气田、Anterra 展现第二个方面的协同效应，且很容易复制到国内开发难度加大的常规油气井、规模化开发的致密气、页岩气井等的相对开放的服务市场，与安东、百勤、华油、杰瑞、一龙等民营油服企业同台竞技，这种从物探油藏钻井到完井的综合一体化服务能力将造就恒泰艾普在国内的民营油服企业领军 地位，继续强烈推荐。 20 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 7.2 杰瑞股份：向钻完井一体化迈进 ◼ 工程技术服务板块起步晚，进步快 杰瑞服务板块从环保服务和固井服务开始，后来延伸到压力泵送服务和连续油管服务，2013 年延伸到完井一体化服务成功进入鄂南地区的完井服务市场，以及延伸到油藏增产服务。目前杰瑞能服公 司的业务包括： (1) 物探、油藏服务：2012 年购买加拿大区块，2013 年进入增产的施工作业，已钻多口评价井且 增产效果好； (2) 定向钻井、钻井工具服务：2013 年成立少数定向钻井队伍； (3) 压力泵送服务；2012 年建立了 4 支压裂队伍，2013 年增加了 1 支压裂队伍，且增大了原有压 裂队伍的压裂能力，拓宽每支压裂队伍压裂能力的服务范围； (4) 连续油管服务：2012 年成立了 4 支连续油管队伍，目前估计是 10 支连续油管队伍，2014 年 预计增加到 16 支连续油管队伍； (5) 完井工具服务：正在自制完井工具，预计 2014 年提供相关服务； (6) 完井一体化服务：2013 年成功进入中石化华北分公司的致密油完井服务市场； (7) 环保服务：油废弃物处理服务\固液分离、油坑清理、储油罐清洗； 图表31 杰瑞的油田服务板块收入对比（万元） 资料来源：平安证券研究所，杰瑞股份 ◼ 部署工程技术服务多项研发，提升油服板块长期竞争力 公司成立能源工程服务研究院，该研究院设以下研发中心： (1) 环保技术中心 ； (2) 固井工程技术中心； (3) 压裂酸化工程技术中心； (4) 连续油管工程技术中心； (5) 钻完井一体化工程技术中心； (6) 水处理技术中心； 21 / 24 请务必阅读正文后免责条款 石油机械行业专题报告 (7) 油藏地质中心； (8) 油田化学中心； (9) CNAS 检测中心。 以上研发中心主要研究油田技术，改变过去民营油服缝隙中求生存的局限，成为油公司不可或缺的 油田技术服务商，提升自身油服板块的核心竞争力。 ◼ 维持公司“强烈推荐”评级 完井一体化服务是 2013 年杰瑞服务板块的主要亮点。三季度杰瑞成功进入中石化华北分公司鄂南致密油完井服务市场，从甲方、同业反馈的情况来看，杰瑞完井一体化服务做得非常好，逐渐在油服市场树立杰瑞品牌，我们判断 2014 年杰瑞有可能在这个区域的完井一体化服务市场获得相比 2013 年更大的市场份额，成为 2014 年服务板块主要超预期的一个方面。 杰瑞目前服务板块以井场工程服务为主，但油藏这一块将是今后杰瑞重点建设的服务能力之一。加拿大的物探服务就是最初期的尝试，目前看效果很好。2012 年购买加拿大区块，2013 年进入增产的施工作业，已钻多口评价井且增产效果好，为今后进行物探油藏技术研发、拓展物探油藏业务奠 定基础。 综合公司很强执行力和前瞻的业务布局，我们看好杰瑞油服板块的发展前景，继续强烈推荐。 22 / 24 请务必阅读正文后免责条款 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 中 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 回 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现

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