管清友 朱振鑫：叙利亚危机或致全球风险共振

1、管清友 朱振鑫：叙利亚危机或致全球风险共振当人们还在猜测“疯狂9月”将如何上演的时候，一场席卷全球市场的狂潮已不期而至。8月21日，叙利亚反对派指责政府当天对平民使用化学武器，随即引发西方国家强势介入。本周开始，美国官方高调指责叙利亚政府，并先后派5艘导弹驱逐舰在地中海靠近叙利亚海域集结待命，宣称随时准备对叙利亚进行军事打击。随后，英、法等国表态支持，并向联合国提交议案申请动武，新一轮战争一触即发。一、美国会对叙利亚发动军事打击吗？随着8月31日美国发布报告表示对阿萨德使用化学武器的证据“高度自信”，美国对叙利亚动武已经扫除了一大阻力，除此之外，尽管美国还面临一些阻力，但影响都相对有限。首先，

2、尽管联合国可能会拒绝美国及盟友提出的授权申请，但美国仍可以绕开联合国擅自行动。由于俄罗斯等国的坚决反对，联合国最终十有八九会拒绝动武申请，但这对最后行动的影响极为有限。历史上，美国曾数次绕开联合国擅自发动军事打击，从越战到海湾战争，再从阿富汗战争到伊拉克战争均是如此。英国也已明确表示，即便联合国没有授权，根据国际法也可以动武。其次，尽管可能无法获得盟国的全力支持，但美国仍可以单独行动。德国已经明确表示不会参与任何打击叙利亚的军事行动，英国和法国坚定的和美国站在统一战线，但英国方面，议会已于8月29号否决了动武提议，参与军事行动的可能性骤降。而按照法国的法律规定，即便国会不同意，奥朗德也有权发动

3、攻击。更重要的是，即便盟国均无法出手支持，美国也极有可能采取单边行动，所以这方面的阻力也相对有限。第三，尽管美国部分国会议员对奥巴马的喊话表示不满，但奥巴马发动军事打击无需国会批准。很多国会议员要求白宫作出军事打击决定前更多地与国会沟通，向公众和国会“清晰表明”叙利亚行动的策略，甚至必须获得国会首肯。但目前来看，支持奥巴马的声音仍占据主流，而且从法律上讲，奥巴马也可以自主决定。不仅阻力有限，美国甚至还有较强的动力对叙利亚动武。对外来说，这符合美国的外交利益。如前所述，叙利亚和伊朗是仅有的两个什叶派掌权国家，与美国支持的沙特等逊尼派国家水火不容，因此美国一直将其视为中东地区的眼中钉。而且，一年多

4、以来，美国反复警告叙利亚不要使用化学武器，否则会采取军事行动，为了兑现诺言，美国势必保持强硬态度。对内来说，这符合奥巴马政府的政治利益。日前奥巴马政府发出警告，如果国会不尽快采取行动提高债务上限，美国联邦政府可能会在10月中旬达到债务上限，届时将无法继续借款以维持财政开支，政府将面临关门风险。如果对叙利亚动武，可以提升奥巴马的支持率，加大民主共和两党就财政预算和债务上限问题达成妥协方案的可能性。综合来看，尽管奥巴马还没有最终作出决定，但等联合国调查小组 31日离开叙利亚之后，美国对叙利亚采取军事行动可能是大概率事件。二、叙利亚危机或引发全球风险共振随着叙利亚问题持续发酵，全球避险情绪迅速升温，

5、资产市场陷入剧烈动荡。商品市场方面，原油价格暴涨，WTI和布伦特分别刷新近一年半和半年以来的新高。外汇市场方面，美元指数连续飙升，突破60日均线，新兴市场货币则继续加速下跌，其中土耳其里拉和印尼盾均创历史新低。债券市场方面，美债收益率同步飙升，创25个月新高。股票市场方面，不仅新兴市场加速下跌，而且欧美股市也受到一定影响。作为一个仅占全球0.3%的产油小国，叙利亚危机的直接影响并不大，市场担心的主要是由此间接产生的风险隐患。首先，这不只是叙利亚的问题，还可能引发中东的连锁反应。一方面，叙利亚是传统的交通要塞，可能直接影响石油运输。叙利亚抵触中东地区的核心位置，东面与伊拉克接壤，毗邻伊朗、沙特等

6、主要石油输出国，西面紧邻地中海，很多重要的输油管道都从叙利亚经过，而且其西南侧就是世界上最重要的输油要塞苏伊士运河。因此，如果叙利亚受到攻击，中东主要产油国的石油出口都将显著受阻。另一方面，美国对叙利亚动武可能激化中东各国之间的冲突。叙利亚和伊朗是目前世界上仅有的两个什叶派掌权的国家。他们和黎巴嫩的真主党一直是坚定的盟友，也是美国最想除掉的眼中钉。8月28日，伊朗和黎巴嫩已经警告美国动武将造成严重后果。预计如果叙利亚受到攻击，伊朗很可能会出兵救援，而美国的介入也将进一步激化他们与沙特等逊尼派国家的冲突。其次，这不只是中东的问题，还可能引发下半年全球风险的共振。正如我们反复强调的，当前全球正处于

7、金融危机第三波前夜的高危时期，中东局势的不确定性可能会引发风险共振，加速金融危机第三波的爆发。所谓金融危机第三波，是指第一波中心国家银行业危机和第二波次中心国家主权债务危机之后，由全球流动性紧缩和资本外逃引发的第三波新兴市场货币金融危机。在这个过程中，预期因素至关重要。近期的新兴市场动荡已经证明了这一点。直到今天，美联储仍在以每月850亿美元的速度扩表，日本央行也在黑田东彦的领导下加速宽松，换句话说，全球流动性还在加速扩张。但是，自5月22日伯南克暗示“可能在接下来几次会议中缩减QE规模”以来，仅是预期已经引发全球资本大规模从新兴市场回流发达市场。印度、印尼等国际收支和国内防护体系较为脆弱的国

8、家，资本外逃的严重程度已经超过2008年雷曼危机和2011年美债危机。如果这个敏感时期中东陷入动荡，可能会与其他风险发生化学反应，进而引发市场的踩踏效应。第一大风险是QE退出。9月7号，美国将公布8月份的非农就业数据，从近期首次申领救济金人数和PMI的走势来看，数据可能延续稳步改善的态势，至少不会显著恶化。只要这样，市场对QE退出的预期仍会继续升温。而9月17-18号，美联储将举行新一轮FOMC会议，从之前美联储各方的表态拉开，届时可能正式开始缩减QE，之前公布的就业通胀数据以及美联储官员的讲话也将持续冲击市场。第二大风险是美债上限。自年初达到债务上限以来，美国一直依靠临时性措施维持财政正常运

9、转，但近日奥巴马政府警告，如果无法尽快提高债务上限，10月中旬美国政府或面临“关门”的危险。这并非没有先例，从1977年到1996年间，美国联邦政府曾关门17次，几乎每年都要出现一次，最短的1天，最长的21天。而最近一次是在1995年，当时正值圣诞节，克林顿在白宫过圣诞节只能自掏腰包付电费。目前，美国国会已经结束休会，9-10月间民主共和两党将再次展开艰难激烈的谈判，届时可能再次引发市场恐慌。综合来看，靴子落地之前，叙利亚危机可能会通过心理因素持续冲击中东和全球市场，而靴子落地之后，中东以及全球风险的共振对全球经济的负面影响也不会很快消散。 作者：管清友(微博)，民生证券研究院副院长；朱振鑫，

10、民生证券研究院宏观研究员。国营韩国铁道公社说，一列KTX高速列车与一列“无穷花”型列车当天早晨7时14分相撞，事发地点位于首尔东南方向大约300公里处。事故发生时，两列列车总计载有大约870人，只有一些乘客擦伤。一名乘客觉得身体疼痛，被送入附近医院治疗。所有其他乘客被安全疏散。韩国铁道公社采取措施，安排乘客搭乘公共汽车或出租车前往附近的大邱东站，换乘前往釜山和大田方向的高速客车。一名铁道公社管理人员说，相撞导致KTX列车8节车厢脱轨，速度较慢的“无穷花”列车车头脱轨，致使连接首尔和南部港城釜山这两大都市的京釜线全面停运。不过，首尔至大邱东北方向的龟尾市、大邱东站至釜山的铁路运营正常。这名管理人

11、员说，从早些时候的报道判断，事故原因是“无穷花”列车驶入已经有KTX列车运行的主干线。事故发生时，所有铁路控制系统和信号系统运转正常，因此，可能是“无穷花”列车的司机没有发现信号，或者火车站调度员与列车之间沟通出现差错。调查人员正向两列列车的司机和其他目击者了解情况。修理人员说，KTX列车损伤不小，许多车厢的侧面和车窗破损；“无穷花”列车主要是车头受损。国土交通海洋部一名官员说，可能到当天下午6时才能把受损车厢移开铁轨，如果铁轨受损，还需要更多时间修复；预计京釜线最早9月1日上午恢复正常运营。胡淑娟排行老六，或许是家中孩子多，自己又是“老小”的缘故，从小到大，她就不爱受人管，凡事都爱自己拿主意

12、。1993年，在北京一家商业单位做会计的胡淑娟突然辞职，因为她觉得自己在外面兼职做会计赚到的钱更多。辞职以后，她才把消息告诉父母，让父母很是无奈。在得知胡淑娟辞职后去驾校学车时，父亲才稍有些放心地说了句：“嗯，学开车不错，将来没工作了还可以去开出租车。”兼职的工作让胡淑娟有机会接触到很多不同企业，这让她觉得自己给别人做会计不太有保障，“我爱臭美，经常自己动手做漂亮裙子、织毛衣。”胡淑娟说，“我当时想，如果有一家实体企业，我就能有更多钱来打扮自己了。”于是，胡淑娟用10万元积蓄在北京邮电大学附近开了一家川菜馆。“从买菜、记账到管理，全是我一人。”胡淑娟的饭店对北京邮电大学员工全部给予打折优惠，还

13、请来老师在店门口对员工进行托盘培训，这种广告效益给小店带来了红火的生意，每个月都能赚2万元以上。然而挣到钱的胡淑娟已忙得没有时间去买漂亮衣服，“店里的生意全是自己亲力亲为，离开店一会儿都不放心，于是一年多以后，我决定把店卖掉。”胡淑娟说，这第一桶金她赚了三四十万元。功成被房东逼出来的粥店然而，揣着几十万现金的胡淑娟却又适应不了不干活的日子，最终她还是决定开一个请人打理的大餐馆，这就是宏状元的前身。“当时工商部门要求我给餐馆取5个名字备选，我特喜欢状元这个字眼，就取了状元楼、状元红最后一个才是宏状元。”胡淑娟说，到了工商那儿，前四个都和别人重名，最后定下了宏状元。基金半年报披露完毕。与此前的基金

14、二季报相比，基金半年报中给出了所有股票的明细，其对市场的观点也进行了更新。大众证券报记者从股票调整、隐形重仓股观察、观点变化、重要机构动向等四个方面着手，对基金半年报进行了分析。传统蓝筹成减持重灾区但仍为持仓重点虽然7月份发布的基金二季报已经透露了截至6月底基金重仓持有的个股，但信息披露更为全面的半年报却将基金持有的全部个股一一登记在册，从基金半年报透露的信息看，截至6月底共有2070只个股得到基金持有，基金持股总量约962.95亿股。其中，万科A以354只基金持有28.68亿股的数据成为今年上半年基金的第一重仓股 ，此外，民生银行、农业银行、中国建筑、TCL微博、金地集团、招商银行、浦发银行

15、、京东方A、交通银行等股也均跻身上半年基金十大重仓股之列。不过，尽管虽然传统蓝筹股仍是基金持有的重点，但从持仓变动上看，传统蓝筹股在上半年是被减持的重灾区。民生银行、中国建筑、华侨城、中信证券、保利地产微博等金融、房地产领域的传统蓝筹股遭遇了集体减持，仅民生银行便在报告期内被基金净减持约8.85亿股。基金增持的目标主要集中在新兴产业以及消费类个股领域，在基金净买入规模最大的10只个股中，国电南瑞、广汇能源、歌尔声学、特变电工属于新能源、电子等新兴产业类品种，TCL、中恒集团、亚盛集团则来自家用电器、生物医药等消费类行业。必须在“发展是硬道理”升华为“全面协调的科学发展是硬道理”之后，使中长期发

16、展与有效激发、释放内生潜力与活力相结合，使经济增长质量真正提高。而这指向一个人们无法回避的问题：破解中国中长期结构调整面临的瓶颈制约，需要构建什么新的思路？回答这个问题，显然需要理论创新。跳出主流教科书局限“新供给经济学”研究群体，已提出了从供给端发力应对现实挑战、破解瓶颈制约的一套认识和建议。相关认识的切入点，是需要对已有的经济学成果有“破”有“立”。首先说“破”。在世界金融危机和中国改革开放的现实生活经验层面考察，对经济学理论迄今已取得的基本成果亟须反思。古典经济学、新古典经济学和凯恩斯主义经济学可说存在着一种共同失误：在理论框架里假设了供给环境，然后主要强调的只是需求端、需求侧的分析和在

17、这方面形成的政策主张，都存在着忽视供给端、供给侧的问题。实际上，美国等发达市场经济体在应对危机的实践中，也往往跳出主流经济学教科书，实行了一系列区别对待的结构对策和供给手段的操作。比如，美国在应对金融危机真正解决问题的一些关键点上，是教科书从来没有认识和分析过的“区别对待”的政府注资。美国调控当局一开始对雷曼兄弟公司在斟酌“救还是不救”之后，对这家150多年的老店任其垮台，而有了这样的一个处理后又总结经验，再后来对“两房”和花旗银行等施以援手，大量资金对特定主体进行选择式注入，就是一种典型的政府区别对待的供给操作。在江西庐山风景区锦绣谷至仙人洞的途中，游客可以看到一处酷似人物头像的危崖峭壁，眉

18、眼口鼻下巴等五官轮廓清晰，尖尖的鼻子正是镌刻锦绣谷三个大字的巨石。据导游讲，当地人把这块像巨人鼻子的石头称为“猪头石”；头顶上的松树恰似头发，红色售货亭像一顶小红帽；头部以下的悬崖峭壁像巨人的身躯，正在注视遥望着远处的山谷和山下的九江县城。凯诺科技今天披露重组预案，公司拟以发行股份的方式收购海澜之家100%股权，后者将实现借壳上市。预案显示，海澜之家的估值达130亿元，是上市公司目前总市值20亿元的6.5倍。凯诺科技原大股东三精纺将其持有的凯诺科技23.29%股权，以5.09亿元的价格协议转让给海澜集团，彻底退出上市公司，周建平将成为公司新的实际控制人。作为国内知名服装销售品牌商，海澜之家并不

19、为市场所陌生，此前公司曾谋划IPO但遗憾被否。据交易预案，海澜之家成立于2002年，目前旗下拥有9家全资子公司和7家分公司，截至2013年6月底，“海澜之家”合计拥有2428家加盟店，部分省份的营销网络已经渗透到县、乡级别，建立了面向全国的营销网络。经审计的财务报告显示，截至2013年6月30日，海澜之家总资产94.87亿元，归属于母公司所有者权益合计26.55亿元；公司2012年营业收入45.28亿元，净利润8.54亿元；今年上半年营业收入35.18亿元，净利润6.72亿元。此次交易中，按收益法评估海澜之家全部股权价值为134.89亿元，评估增值率为408%，经交易各方友好协商确定本次交易拟

20、购买资产作价130亿元。针对408%的评估增值率，海澜集团等原股东承诺海澜之家2013年至2015年经审计的税后净利润分别不低于12.12亿元、14.70亿元和17.07亿元。基于凯诺科技停牌前20个交易日交易均价为3.14元，最新一期财报的每股净资产为3.29元，此次发行股份的价格最终确定为每股3.38元，以此计算上市公司合计需要发行38.46亿股。关于修改中华人民共和国商标法的决定第二次修正 根据2013年8月30日第十二届全国人民代表大会常务委员会第四次会议关于修改中华人民共和国商标法的决定第三次修正)目 录第一章 总 则第二章 商标注册的申请第三章 商标注册的审查和核准第四章 注册商标

21、的续展、变更、转让和使用许可第五章 注册商标的无效宣告第六章 商标使用的管理第七章 注册商标专用权的保护第八章 附 则第一章 总 则第一条 为了加强商标管理，保护商标专用权，促使生产、经营者保证商品和服务质量，维护商标信誉，以保障消费者和生产、经营者的利益，促进社会主义市场经济的发展，特制定本法。第二条 国务院工商行政管理部门商标局主管全国商标注册和管理的工作。国务院工商行政管理部门设立商标评审委员会，负责处理商标争议事宜。第三条 经商标局核准注册的商标为注册商标，包括商品商标、服务商标和集体商标、证明商标；商标注册人享有商标专用权，受法律保护。本法所称集体商标，是指以团体、协会或者其他组织名

22、义注册，供该组织成员在商事活动中使用，以表明使用者在该组织中的成员资格的标志。本法所称证明商标，是指由对某种商品或者服务具有监督能力的组织所控制，而由该组织以外的单位或者个人使用于其商品或者服务，用以证明该商品或者服务的原产地、原料、制造方法、质量或者其他特定品质的标志。集体商标、证明商标注册和管理的特殊事项，由国务院工商行政管理部门规定。第四条 自然人、法人或者其他组织在生产经营活动中，对其商品或者服务需要取得商标专用权的，应当向商标局申请商标注册。本法有关商品商标的规定，适用于服务商标。第五条 两个以上的自然人、法人或者其他组织可以共同向商标局申请注册同一商标，共同享有和行使该商标专用权。

23、第六条 法律、行政法规规定必须使用注册商标的商品，必须申请商标注册，未经核准注册的，不得在市场销售。第七条 申请注册和使用商标，应当遵循诚实信用原则。商标使用人应当对其使用商标的商品质量负责。各级工商行政管理部门应当通过商标管理，制止欺骗消费者的行为。第八条 任何能够将自然人、法人或者其他组织的商品与他人的商品区别开的标志，包括文字、图形、字母、数字、三维标志、颜色组合和声音等，以及上述要素的组合，均可以作为商标申请注册。第九条 申请注册的商标，应当有显著特征，便于识别，并不得与他人在先取得的合法权利相冲突。商标注册人有权标明“注册商标”或者注册标记。第十条 下列标志不得作为商标使用：(一)同

24、中华人民共和国的国家名称、国旗、国徽、国歌、军旗、军徽、军歌、勋章等相同或者近似的，以及同中央国家机关的名称、标志、所在地特定地点的名称或者标志性建筑物的名称、图形相同的；(二)同外国的国家名称、国旗、国徽、军旗等相同或者近似的，但经该国政府同意的除外；(三)同政府间国际组织的名称、旗帜、徽记等相同或者近似的，但经该组织同意或者不易误导公众的除外；(四)与表明实施控制、予以保证的官方标志、检验印记相同或者近似的，但经授权的除外；(五)同“红十字”、“红新月”的名称、标志相同或者近似的；(六)带有民族歧视性的；(七)带有欺骗性，容易使公众对商品的质量等特点或者产地产生误认的；(八)有害于社会主义

25、道德风尚或者有其他不良影响的。县级以上行政区划的地名或者公众知晓的外国地名，不得作为商标。但是，地名具有其他含义或者作为集体商标、证明商标组成部分的除外；已经注册的使用地名的商标继续有效。当人们还在猜测“疯狂9月”将如何上演的时候，一场席卷全球市场的狂潮已不期而至。8月21日，叙利亚反对派指责政府当天对平民使用化学武器，随即引发西方国家强势介入。本周开始，美国官方高调指责叙利亚政府，并先后派5艘导弹驱逐舰在地中海靠近叙利亚海域集结待命，宣称随时准备对叙利亚进行军事打击。随后，英、法等国表态支持，并向联合国提交议案申请动武，新一轮战争一触即发。一、美国会对叙利亚发动军事打击吗？随着8月31日美国

26、发布报告表示对阿萨德使用化学武器的证据“高度自信”，美国对叙利亚动武已经扫除了一大阻力，除此之外，尽管美国还面临一些阻力，但影响都相对有限。首先，尽管联合国可能会拒绝美国及盟友提出的授权申请，但美国仍可以绕开联合国擅自行动。由于俄罗斯等国的坚决反对，联合国最终十有八九会拒绝动武申请，但这对最后行动的影响极为有限。历史上，美国曾数次绕开联合国擅自发动军事打击，从越战到海湾战争，再从阿富汗战争到伊拉克战争均是如此。英国也已明确表示，即便联合国没有授权，根据国际法也可以动武。其次，尽管可能无法获得盟国的全力支持，但美国仍可以单独行动。德国已经明确表示不会参与任何打击叙利亚的军事行动，英国和法国坚定的

27、和美国站在统一战线，但英国方面，议会已于8月29号否决了动武提议，参与军事行动的可能性骤降。而按照法国的法律规定，即便国会不同意，奥朗德也有权发动攻击。更重要的是，即便盟国均无法出手支持，美国也极有可能采取单边行动，所以这方面的阻力也相对有限。第三，尽管美国部分国会议员对奥巴马的喊话表示不满，但奥巴马发动军事打击无需国会批准。很多国会议员要求白宫作出军事打击决定前更多地与国会沟通，向公众和国会“清晰表明”叙利亚行动的策略，甚至必须获得国会首肯。但目前来看，支持奥巴马的声音仍占据主流，而且从法律上讲，奥巴马也可以自主决定。不仅阻力有限，美国甚至还有较强的动力对叙利亚动武。对外来说，这符合美国的外

28、交利益。如前所述，叙利亚和伊朗是仅有的两个什叶派掌权国家，与美国支持的沙特等逊尼派国家水火不容，因此美国一直将其视为中东地区的眼中钉。而且，一年多以来，美国反复警告叙利亚不要使用化学武器，否则会采取军事行动，为了兑现诺言，美国势必保持强硬态度。对内来说，这符合奥巴马政府的政治利益。日前奥巴马政府发出警告，如果国会不尽快采取行动提高债务上限，美国联邦政府可能会在10月中旬达到债务上限，届时将无法继续借款以维持财政开支，政府将面临关门风险。如果对叙利亚动武，可以提升奥巴马的支持率，加大民主共和两党就财政预算和债务上限问题达成妥协方案的可能性。综合来看，尽管奥巴马还没有最终作出决定，但等联合国调查小

29、组 31日离开叙利亚之后，美国对叙利亚采取军事行动可能是大概率事件。二、叙利亚危机或引发全球风险共振随着叙利亚问题持续发酵，全球避险情绪迅速升温，资产市场陷入剧烈动荡。商品市场方面，原油价格暴涨，WTI和布伦特分别刷新近一年半和半年以来的新高。外汇市场方面，美元指数连续飙升，突破60日均线，新兴市场货币则继续加速下跌，其中土耳其里拉和印尼盾均创历史新低。债券市场方面，美债收益率同步飙升，创25个月新高。股票市场方面，不仅新兴市场加速下跌，而且欧美股市也受到一定影响。作为一个仅占全球0.3%的产油小国，叙利亚危机的直接影响并不大，市场担心的主要是由此间接产生的风险隐患。首先，这不只是叙利亚的问题

30、，还可能引发中东的连锁反应。一方面，叙利亚是传统的交通要塞，可能直接影响石油运输。叙利亚抵触中东地区的核心位置，东面与伊拉克接壤，毗邻伊朗、沙特等主要石油输出国，西面紧邻地中海，很多重要的输油管道都从叙利亚经过，而且其西南侧就是世界上最重要的输油要塞苏伊士运河。因此，如果叙利亚受到攻击，中东主要产油国的石油出口都将显著受阻。另一方面，美国对叙利亚动武可能激化中东各国之间的冲突。叙利亚和伊朗是目前世界上仅有的两个什叶派掌权的国家。他们和黎巴嫩的真主党一直是坚定的盟友，也是美国最想除掉的眼中钉。8月28日，伊朗和黎巴嫩已经警告美国动武将造成严重后果。预计如果叙利亚受到攻击，伊朗很可能会出兵救援，而

31、美国的介入也将进一步激化他们与沙特等逊尼派国家的冲突。其次，这不只是中东的问题，还可能引发下半年全球风险的共振。正如我们反复强调的，当前全球正处于金融危机第三波前夜的高危时期，中东局势的不确定性可能会引发风险共振，加速金融危机第三波的爆发。所谓金融危机第三波，是指第一波中心国家银行业危机和第二波次中心国家主权债务危机之后，由全球流动性紧缩和资本外逃引发的第三波新兴市场货币金融危机。在这个过程中，预期因素至关重要。近期的新兴市场动荡已经证明了这一点。直到今天，美联储仍在以每月850亿美元的速度扩表，日本央行也在黑田东彦的领导下加速宽松，换句话说，全球流动性还在加速扩张。但是，自5月22日伯南克暗

32、示“可能在接下来几次会议中缩减QE规模”以来，仅是预期已经引发全球资本大规模从新兴市场回流发达市场。印度、印尼等国际收支和国内防护体系较为脆弱的国家，资本外逃的严重程度已经超过2008年雷曼危机和2011年美债危机。如果这个敏感时期中东陷入动荡，可能会与其他风险发生化学反应，进而引发市场的踩踏效应。第一大风险是QE退出。9月7号，美国将公布8月份的非农就业数据，从近期首次申领救济金人数和PMI的走势来看，数据可能延续稳步改善的态势，至少不会显著恶化。只要这样，市场对QE退出的预期仍会继续升温。而9月17-18号，美联储将举行新一轮FOMC会议，从之前美联储各方的表态拉开，届时可能正式开始缩减Q

33、E，之前公布的就业通胀数据以及美联储官员的讲话也将持续冲击市场。第二大风险是美债上限。自年初达到债务上限以来，美国一直依靠临时性措施维持财政正常运转，但近日奥巴马政府警告，如果无法尽快提高债务上限，10月中旬美国政府或面临“关门”的危险。这并非没有先例，从1977年到1996年间，美国联邦政府曾关门17次，几乎每年都要出现一次，最短的1天，最长的21天。而最近一次是在1995年，当时正值圣诞节，克林顿在白宫过圣诞节只能自掏腰包付电费。目前，美国国会已经结束休会，9-10月间民主共和两党将再次展开艰难激烈的谈判，届时可能再次引发市场恐慌。综合来看，靴子落地之前，叙利亚危机可能会通过心理因素持续冲

34、击中东和全球市场，而靴子落地之后，中东以及全球风险的共振对全球经济的负面影响也不会很快消散。 作者：管清友(微博)，民生证券研究院副院长；朱振鑫，民生证券研究院宏观研究员。当人们还在猜测“疯狂9月”将如何上演的时候，一场席卷全球市场的狂潮已不期而至。8月21日，叙利亚反对派指责政府当天对平民使用化学武器，随即引发西方国家强势介入。本周开始，美国官方高调指责叙利亚政府，并先后派5艘导弹驱逐舰在地中海靠近叙利亚海域集结待命，宣称随时准备对叙利亚进行军事打击。随后，英、法等国表态支持，并向联合国提交议案申请动武，新一轮战争一触即发。一、美国会对叙利亚发动军事打击吗？随着8月31日美国发布报告表示对阿

35、萨德使用化学武器的证据“高度自信”，美国对叙利亚动武已经扫除了一大阻力，除此之外，尽管美国还面临一些阻力，但影响都相对有限。首先，尽管联合国可能会拒绝美国及盟友提出的授权申请，但美国仍可以绕开联合国擅自行动。由于俄罗斯等国的坚决反对，联合国最终十有八九会拒绝动武申请，但这对最后行动的影响极为有限。历史上，美国曾数次绕开联合国擅自发动军事打击，从越战到海湾战争，再从阿富汗战争到伊拉克战争均是如此。英国也已明确表示，即便联合国没有授权，根据国际法也可以动武。其次，尽管可能无法获得盟国的全力支持，但美国仍可以单独行动。德国已经明确表示不会参与任何打击叙利亚的军事行动，英国和法国坚定的和美国站在统一战

36、线，但英国方面，议会已于8月29号否决了动武提议，参与军事行动的可能性骤降。而按照法国的法律规定，即便国会不同意，奥朗德也有权发动攻击。更重要的是，即便盟国均无法出手支持，美国也极有可能采取单边行动，所以这方面的阻力也相对有限。第三，尽管美国部分国会议员对奥巴马的喊话表示不满，但奥巴马发动军事打击无需国会批准。很多国会议员要求白宫作出军事打击决定前更多地与国会沟通，向公众和国会“清晰表明”叙利亚行动的策略，甚至必须获得国会首肯。但目前来看，支持奥巴马的声音仍占据主流，而且从法律上讲，奥巴马也可以自主决定。不仅阻力有限，美国甚至还有较强的动力对叙利亚动武。对外来说，这符合美国的外交利益。如前所述

37、，叙利亚和伊朗是仅有的两个什叶派掌权国家，与美国支持的沙特等逊尼派国家水火不容，因此美国一直将其视为中东地区的眼中钉。而且，一年多以来，美国反复警告叙利亚不要使用化学武器，否则会采取军事行动，为了兑现诺言，美国势必保持强硬态度。对内来说，这符合奥巴马政府的政治利益。日前奥巴马政府发出警告，如果国会不尽快采取行动提高债务上限，美国联邦政府可能会在10月中旬达到债务上限，届时将无法继续借款以维持财政开支，政府将面临关门风险。如果对叙利亚动武，可以提升奥巴马的支持率，加大民主共和两党就财政预算和债务上限问题达成妥协方案的可能性。综合来看，尽管奥巴马还没有最终作出决定，但等联合国调查小组 31日离开叙

38、利亚之后，美国对叙利亚采取军事行动可能是大概率事件。二、叙利亚危机或引发全球风险共振随着叙利亚问题持续发酵，全球避险情绪迅速升温，资产市场陷入剧烈动荡。商品市场方面，原油价格暴涨，WTI和布伦特分别刷新近一年半和半年以来的新高。外汇市场方面，美元指数连续飙升，突破60日均线，新兴市场货币则继续加速下跌，其中土耳其里拉和印尼盾均创历史新低。债券市场方面，美债收益率同步飙升，创25个月新高。股票市场方面，不仅新兴市场加速下跌，而且欧美股市也受到一定影响。作为一个仅占全球0.3%的产油小国，叙利亚危机的直接影响并不大，市场担心的主要是由此间接产生的风险隐患。首先，这不只是叙利亚的问题，还可能引发中东

39、的连锁反应。一方面，叙利亚是传统的交通要塞，可能直接影响石油运输。叙利亚抵触中东地区的核心位置，东面与伊拉克接壤，毗邻伊朗、沙特等主要石油输出国，西面紧邻地中海，很多重要的输油管道都从叙利亚经过，而且其西南侧就是世界上最重要的输油要塞苏伊士运河。因此，如果叙利亚受到攻击，中东主要产油国的石油出口都将显著受阻。另一方面，美国对叙利亚动武可能激化中东各国之间的冲突。叙利亚和伊朗是目前世界上仅有的两个什叶派掌权的国家。他们和黎巴嫩的真主党一直是坚定的盟友，也是美国最想除掉的眼中钉。8月28日，伊朗和黎巴嫩已经警告美国动武将造成严重后果。预计如果叙利亚受到攻击，伊朗很可能会出兵救援，而美国的介入也将进

40、一步激化他们与沙特等逊尼派国家的冲突。其次，这不只是中东的问题，还可能引发下半年全球风险的共振。正如我们反复强调的，当前全球正处于金融危机第三波前夜的高危时期，中东局势的不确定性可能会引发风险共振，加速金融危机第三波的爆发。所谓金融危机第三波，是指第一波中心国家银行业危机和第二波次中心国家主权债务危机之后，由全球流动性紧缩和资本外逃引发的第三波新兴市场货币金融危机。在这个过程中，预期因素至关重要。近期的新兴市场动荡已经证明了这一点。直到今天，美联储仍在以每月850亿美元的速度扩表，日本央行也在黑田东彦的领导下加速宽松，换句话说，全球流动性还在加速扩张。但是，自5月22日伯南克暗示“可能在接下来

41、几次会议中缩减QE规模”以来，仅是预期已经引发全球资本大规模从新兴市场回流发达市场。印度、印尼等国际收支和国内防护体系较为脆弱的国家，资本外逃的严重程度已经超过2008年雷曼危机和2011年美债危机。如果这个敏感时期中东陷入动荡，可能会与其他风险发生化学反应，进而引发市场的踩踏效应。第一大风险是QE退出。9月7号，美国将公布8月份的非农就业数据，从近期首次申领救济金人数和PMI的走势来看，数据可能延续稳步改善的态势，至少不会显著恶化。只要这样，市场对QE退出的预期仍会继续升温。而9月17-18号，美联储将举行新一轮FOMC会议，从之前美联储各方的表态拉开，届时可能正式开始缩减QE，之前公布的就

42、业通胀数据以及美联储官员的讲话也将持续冲击市场。第二大风险是美债上限。自年初达到债务上限以来，美国一直依靠临时性措施维持财政正常运转，但近日奥巴马政府警告，如果无法尽快提高债务上限，10月中旬美国政府或面临“关门”的危险。这并非没有先例，从1977年到1996年间，美国联邦政府曾关门17次，几乎每年都要出现一次，最短的1天，最长的21天。而最近一次是在1995年，当时正值圣诞节，克林顿在白宫过圣诞节只能自掏腰包付电费。目前，美国国会已经结束休会，9-10月间民主共和两党将再次展开艰难激烈的谈判，届时可能再次引发市场恐慌。综合来看，靴子落地之前，叙利亚危机可能会通过心理因素持续冲击中东和全球市场

43、，而靴子落地之后，中东以及全球风险的共振对全球经济的负面影响也不会很快消散。 作者：管清友(微博)，民生证券研究院副院长；朱振鑫，民生证券研究院宏观研究员。聚乙烯（PE）简介1.1聚乙烯化学名称：聚乙烯英文名称：polyethylene，简称PE结构式： 聚乙烯是乙烯经聚合制得的一种热塑性树脂，也包括乙烯与少量-烯烃的共聚物。聚乙烯是五大合成树脂之一，是我国合成树脂中产能最大、进口量最多的品种。1.1.1聚乙烯的性能1.一般性能聚乙烯为白色蜡状半透明材料，柔而韧，比水轻，无嗅、无味、无毒，常温下不溶于一般溶剂，吸水性小，但由于其为线性分子可缓慢溶于某些有机溶剂，且不发生溶胀。工业上为使用和贮存

44、的方便通常在聚合后加入适量的塑料助剂进行造粒，制成半透明的颗粒状物料。PE易燃，燃烧时有蜡味，并伴有熔融滴落现象。聚乙烯的性质因品种而异，主要取决于分子结构和密度，也与聚合工艺及后期造粒过程中加入的塑料助剂有关。2.力学性能PE是典型的软而韧的聚合物。除冲击强度较高外，其他力学性能绝对值在塑料材料中都是较低的。PE密度增大，除韧性以外的力学性能都有所提高。LDPE由于支化度大，结晶度低，密度小，各项力学性能较低，但韧性良好，耐冲击。HDPE支化度小，结晶度高，密度大，拉伸强度、刚度和硬度较高，韧性较差些。相对分子质量增大，分子链间作用力相应增大，所有力学性能，包括韧性也都提高。几种PE的力学性

45、能见表1-1。表1-1 几种PE力学性能数据性能LDPELLDPEHDPE超高相对分子质量聚乙烯邵氏硬度(D)拉伸强度MPa拉伸弹性模量MPa压缩强度MPa缺口冲击强度kJm-2弯曲强度MPa414672010030012.5809012174050152525055070152560702137400130022.540702540646730501508001003.热性能PE受热后，随温度的升高，结晶部分逐渐熔化，无定形部分逐渐增多。其熔点与结晶度和结晶形态有关。HDPE的熔点约为125137，MDPE的熔点约为126134，LDPE的熔点约为105115。相对分子质量对PE的熔融温度基

46、本上无影响。PE的玻璃化温度（Tg）随相对分子质量、结晶度和支化程度的不同而异，而且因测试方法不同有较大差别，一般在-50以下。PE在一般环境下韧性良好，耐低温性(耐寒性)优良，PE的脆化温度(Tb)约为-80-50，随相对分子质量增大脆化温度降低，如超高相对分子质量聚乙烯的脆化温度低于-140。PE的热变形温度(THD)较低，不同PE的热变形温度也有差别，LDPE约为3850(0.45MPa，下同)，MDPE约为5075，HDPE约为6080。PE的最高连续使用温度不算太低，LDPE约为82100，MDPE约为105121，HDPE为121，均高于PS和PVC。PE的热稳定性较好，在惰性气氛

47、中，其热分解温度超过300。PE的比热容和热导率较大，不宜作为绝热材料选用。PE的线胀系数约在(1530)10-5K-1之间，其制品尺寸随温度改变变化较大。几种PE的热性能见表1-2。表1-2几种PE热性能性能LDPELLDPEHDPE超高相对分子质量聚乙烯熔点热降解温度(氮气)热变形温度(0.45MPa)脆化温度线性膨胀系数(10-5K-1)比热容J(kgK)-1热导率/ W(mK)-11051153003850-80-501624221823010.351201253005075-100-751251373006080-100-701116192523010.421902103007585

48、-140-704.电性能PE分子结构中没有极性基团，因此具有优异的电性能，几种PE的电性能见表1-3。PE的体积电阻率较高，介电常数和介电损耗因数较小，几乎不受频率的影响，因而适宜于制备高频绝缘材料。它的吸湿性很小，小于0.01（质量分数），电性能不受环境湿度的影响。尽管PE具有优良的介电性能和绝缘性，但由于耐热性不够高，作为绝缘材料使用，只能达到Y级（工作温度90）。表1-3聚乙烯的电性能性能LDPELLDPEHDPE超高相对分子质量聚乙烯体积电阻率/cm介电常数/Fm-1（106Hz）介电损耗因数（106Hz）介电强度/kVmm-110162.252.350.00052010162.202

49、.300.0005457010162.302.350.0005182810172.350.0005355.化学稳定性PE是非极性结晶聚合物，具有优良的化学稳定性。室温下它能耐酸、碱和盐类的水溶液，如盐酸、氢氟酸、磷酸、甲酸、醋酸、氨、氢氧化钠、氢氧化钾以及各类盐溶液(包括具有氧化性的高锰酸钾溶液和重铬酸盐溶液等)，即使在较高的浓度下对PE也无显著作用。但浓硫酸和浓硝酸及其他氧化剂对聚乙烯有缓慢侵蚀作用。PE在室温下不溶于任何溶剂，但溶度参数相近的溶剂可使其溶胀。随着温度的升高，PE结晶逐渐被破坏，大分子与溶剂的作用增强，当达到一定温度后PE可溶于脂肪烃、芳香烃、卤代烃等。如LDPE能溶于60的

50、苯中，HDPE能溶于8090的苯中，超过100后二者均可溶于甲苯、三氯乙烯、四氢萘、十氢萘、石油醚、矿物油和石蜡中。但即使在较高温度下PE仍不溶于水、脂肪族醇、丙酮、乙醚、甘油和植物油中。PE在大气、阳光和氧的作用下易发生老化，具体表现为伸长率和耐寒性降低，力学性能和电性能下降，并逐渐变脆、产生裂纹，最终丧失使用性能。为了防止PE的氧化降解，便于贮存、加工和应用，一般使用的PE原料在合成过程中已加入了稳定剂，可满足一般的加工和使用要求。如需进一步提高耐老化性能，可在PE中添加抗氧剂和光稳定剂等。6.卫生性PE分子链主要由碳、氢构成，本身毒性极低，但为了改善PE性能，在聚合、成型加工和使用中往往

51、需添加抗氧剂和光稳定剂等塑料助剂，可能影响到它的卫生性。树脂生产厂家在聚合时总是选用无毒助剂，且用量极少，一般树脂不会受到污染。PE长期与脂肪烃、芳香烃、卤代烃类物质接触容易引起溶胀，PE中有些低相对分子质量组分可能会溶于其中，因此，长期使用PE容器盛装食用油脂会产生一种蜡味，影响食用效果。1.1.2聚乙烯的分类聚乙烯的生产方法不同，其密度及熔体流动速率也不同。按密度大小主要分为低密度聚乙烯（LDPE）、线型低密度聚乙烯（LLDPE）、中密度聚乙烯（MDPE）、高密度聚乙烯（HDPE）。其中线性低密度聚乙烯属于低密度聚乙烯中的一种，是工业上常用的聚乙烯，其他分类法有时把MDPE归类于HDPE或

52、LLDPE。按相对分子质量可分为低相对分子质量聚乙烯、普通相对分子质量聚乙烯、超高相对分子质量聚乙烯。按生产方法可分为低压法聚乙烯、中压法聚乙烯和高压法聚乙烯。1.低密度聚乙烯英文名称： Low density polyethylene，简称LDPE低密度聚乙烯，又称高压聚乙烯。无味、无臭、无毒、表面无光泽、乳白色蜡状颗粒，密度0.9100.925g/cm3，质轻，柔性，具有良好的延伸性、电绝缘性、化学稳定性、加工性能和耐低温性（可耐-70），但力学强度、隔湿性、隔气性和耐溶剂性较差。分子结构不够规整，结晶度较低（55%65%），熔点105115。LDPE可采用热塑性成型加工的各种成型工艺，如

53、注射、挤出、吹塑、旋转成型、涂覆、发泡工艺、热成型、热风焊、热焊接等，成型加工性好。主要用作农膜、工业用包装膜、药品与食品包装薄膜、机械零件、日用品、建筑材料、电线、电缆绝缘、吹塑中空成型制品、涂层和人造革等。2.高密度聚乙烯英文名称：High Density Polyethylene，简称HDPE高密度聚乙烯，又称低压聚乙烯。无毒、无味、无臭，白色颗粒，分子为线型结构，很少有支化现象,是典型的结晶高聚物。力学性能均优于低密度聚乙烯，熔点比低密度聚乙烯高，约125137，其脆化温度比低密度聚乙烯低，约-100-70，密度为0.9410.960g/cm3。常温下不溶于一般溶剂，但在脂肪烃、芳香烃

54、和卤代烃中长时间接触时能溶胀，在70以上时稍溶于甲苯、醋酸中。在空气中加热和受日光影响发生氧化作用。能耐大多数酸碱的侵蚀。吸水性小，具有良好的耐热性和耐寒性，化学稳定性好，还具有较高的刚性和韧性，介电性能、耐环境应力开裂性亦较好。HDPE可采用注射、挤出、吹塑、滚塑等成型方法，生产薄膜制品、日用品及工业用的各种大小中空容器、管材、包装用的压延带和结扎带，绳缆、鱼网和编织用纤维、电线电缆等。3.线性低密度聚乙烯英文名称：Linear Low Density Polyethylene，简称LLDPE线形低密度聚乙烯被认为是“第三代聚乙烯”的新品种，是乙烯与少量高级-烯烃(如丁烯-1、己烯-1、辛烯

55、-1、四甲基戊烯-1等)在催化剂作用下，经高压或低压聚合而成的一种共聚物，为无毒、无味、无臭的乳白色颗粒，密度0.9180.935g/cm3。与LDPE相比，具有强度大、韧性好、刚性大、耐热、耐寒性好等优点，且软化温度和熔融温度较高，还具有良好的耐环境应力开裂性，耐冲击强度、耐撕裂强度等性能。并可耐酸、碱、有机溶剂等。LLDPE可通过注射、挤出、吹塑等成型方法生产农膜、包装薄膜、复合薄膜、管材、中空容器、电线、电缆绝缘层等。由于不存在长支链，LLDPE的 6570用于制作薄膜。4.中密度聚乙烯英文名称：Medium density polyethylene，简称MDPE中密度聚乙烯是在合成过程

56、中用-烯烃共聚，控制密度而成。MDPE的密度为0.9260.953g/cm3，结晶度为7080，平均相对分子质量为20万，拉伸强度为824MPa，断裂伸长率为5060，熔融温度126135，熔体流动速率为0.135g10min，热变形温度(0.46MPa)4974。MDPE最突出的特点是耐环境应力开裂性及强度的长期保持性。MDPE可用挤出、注射、吹塑、滚塑、旋转、粉末成型加工方法，生产工艺参数与HDPE和LDPF相似，常用于管材、薄膜、中空容器等。5.超高相对分子质量聚乙烯英文名称：ultra-high molecular weight polyethylene，简称UHMWPE超高相对分子质

57、量聚乙烯冲击强度高，耐疲劳，耐磨，是一种线型结构的具有优异综合性能的热塑性工程塑料。其相对分子质量达到300600万，密度0.9360.964g/cm3，热变形温度(0.46MPa)85，熔点130136。UHMWPE因相对分子质量高而具有其他塑料无可比拟的优异性能，如耐冲击、耐磨损、自润滑性、耐化学腐蚀等性能，广泛应用于机械、运输、纺织、造纸、矿业、农业、化工及体育运动器械等领域，其中以大型包装容器和管道的应用最为广泛。另外，由于超高相对分子质量聚乙烯优异的生理惰性，已作为心脏瓣膜、矫形外科零件、人工关节等在临床医学上使用，而且，超高相对分子质量聚乙烯耐低温性能优异，在-40时仍具有较高的冲击强度，甚至可在-269下使用。超高相对分子质量聚乙烯纤维的复合材料在军事上已用作装甲车辆的壳体、雷