汽车行业并购重组山雨欲来风满楼

1、 行业行业评级前次评级 报告日期 买入买入2015-05-03“中国制造 2025”汽车行业投资机会系列报告之二：汽车行业并购重组：传徐平将任一汽董事长，竺延风将任东风董事长据汽车商业评论报道，前任一汽集团掌门人、现吉林风满楼相对市场表现副书记竺延风将出任东风汽车董事长，而东风汽车董事长徐平将任一汽集团董事长。传闻佐证了我们在 4 月 17 日的深度报告中国制造 2025 是汽车股未来新的关键驱动力对于汽车行业并购重组将提速的判断。汽车行业或迎来前所未有的并购重组，不排除四大与四小之间的整合15 年是国企改革的落地年，国资委下制造业央企之间合并重组有利于盘活 存量、淘汰落后产能，逐步实现产业的

2、转型升级，实现“中国制造 2025”规划。我们认为，在当前的大国博弈背景中，我国自主品牌汽车压力逐渐加大，为了实现中国制造 2025 规划，管理层所能采取的措施除了鼓励创新之外，极有可能通过行政手段加大汽车行业的并购重组力度，否则，依靠原有的市场化手段， 并购重组、产能出清的时间效率太低。未来汽车企业之间的并购重组将可能突破原有四大四小各自分别整合的范畴。 分析师：张乐 S0260512030010021-60750618相关研究：“中国制造 2025”汽车行业投资机会系列报告之一：:中国制造 2025 是汽车股未来新的关键驱动力 2015-04-17由于改

3、革需要首先解决人的问题，是观测行业和企业的关键指标和领先指标。若此次人事任命传言属实，一汽系整合有望提速，整合可能在徐平（58 岁）任内完成，而一汽、东风也有可能掀起汽车行业四大、四小企业之间的并购重组。 他山之石：美德日韩汽车产业并购史对德、美、日、韩汽车工业的发展历程进行回顾不难发现，这些发达国家都经历过整车厂商和汽车品牌众多的时代，但受政府主导和市场调节两方面影响，四个国家先后经历了汽车行业的并购整合。其中，德国逐渐形成大众、宝马、奔驰三大汽车集团，美国逐渐形成通用、福特、克莱斯勒三大集团，日韩两国更是借助行政手段推动本国大型汽车企业之间的合并。从国外成熟汽车行业的发展路径来看，整车厂商

4、和品牌的整合能够优化资源配臵、改善竞争环境， 是汽车行业由大转强的重要途径。 投资建议我们认为，汽车行业具有板块性投资机会。一旦并购预期打开，我们估计投资将围绕但不限于五条主线展开：1、一汽系和东风系的 A 股公司（富奥股份、一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息、东风汽车、东风科技）2、其他具有被整合预期的公司（我们推荐福田汽车、江淮汽车、中国重汽、上柴股份，关注安凯客车）；3、低 PE/PB 估值的整车或零部件板块（我们推荐长城汽车、上汽集团、华域汽车、福田汽车、长安汽车）；4、符合中国制造 2025规划的优质零部件企业（我们推荐富临精工、京威股份、天润曲轴、云内动力、威孚高科）；5、汽车

5、研发服务板块，我们推荐中国汽研。 风险提示宏观经济增速不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。汽车及汽车零部件行业 20152014-12-16年投资策略：多点开花，精彩纷呈 联系人：闫俊刚唐 晢联系人：识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1 / 17 行业跟踪|汽车目录索引：传徐平将任一汽董事长，竺延风将任东风董事长4自主品牌整车企业面对较大压力6汽车工业是国民经济的支柱产业之一6自主品牌整车企业压力逐渐加大8汽车行业或迎来前所未有的并购重组，不排除四大

6、与四小之间的整合12并购重组有助于解决汽车行业的产能和竞争问题12一汽、东风的人事任命或将揭开汽车行业并购重组热潮的序幕12一汽与东风合并将带来什么？13他山之石：美德日韩汽车产业并购史14美德汽车产业并购：市场竞争的结果14日韩汽车产业并购：政府主导大型汽车公司之间的整合15投资建议15风险提示16识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2 / 17 行业跟踪|汽车图表索引图 1：汽车工业总产值（万亿元）占 GDP（万亿元）比重6图 2：汽车行业产业链拉动作用明显7图 3：汽车制造就业人员（万人）及增速、城镇就业人数增速情况8图 4：汽车制造对就业的贡献8图 5：分系别销量情况9图 6：自

7、主品牌车型各价格区间分布情况9图 7：15 年新增产能结构10图 8：狭义乘用车新增产能（万辆/年）及分布情况11图 9：分系别狭义乘用车产能利用率变化情况11图 10：主要汽车集团全球销量（万辆）情况13图 11：全球主要主机厂变化情况14表表1：网传央企任命相关人员简介42：东风、一汽与外资合资情况13识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3 / 17 行业跟踪|汽车：传徐平将任一汽董事长，竺延风将任东风董事长据汽车商业评论报道，前任一汽集团掌门人、现吉林副书记竺延风将出任东风汽车董事长，而东风汽车董事长徐平将任一汽集团董事长。传闻佐证了我们在4月17日的深度报告中国制造2025是汽车

8、股未来新的关键驱动力对于汽车行业并购重组将提速的判断。15年是国企改革的落地年，国资委下制造业央企之间合并重组有利于盘活存量、淘汰落后产能，逐步实现产业的转型升级，实现“中国制造2025”。汽车工业是国民经济的支柱产业之一，对经济增长的贡献度高、有巨大的经济拉动作用、能够解决就业问题。做强汽车产业，让中国资本活下来、走出去，是中国真正成为经济强 国的重要保障。 我们认为，在当前的大国博弈背景中，我国自主品牌汽车压力逐渐加大。为了达到中国制造2025目的，管理层所能采取的措施除了鼓励创新之外，极有可能通过行政手段加大汽车行业的并购重组力度，否则，依靠原有的市场化手段，并购重组、 产能出清的时间效

9、率太低。未来汽车企业之间的并购重组可能突破原有四大四小分 别整合的范畴。 由于改革需要首先解决人的问题，也是观测行业和企业的关键指标和领先指标，徐平先生（58岁）现任东风汽车董事长，竺延风先生（54岁）曾任 一汽集团董事长，若此次人事任命传言属实，一汽系整合有望提速，整合可能在徐平（58岁）任内完成，而一汽、东风也有可能掀起汽车行业四大、四小企业之间的并购重组。表 1：网传央企任命相关人员简介识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4 / 17姓名网传任命情况出生日期年龄现任职务履历 中石化董事长 1956 年10 月 59中国工程院党组副书记 （正部长 级）、副院长十八届中央委员 1978

10、1982 年，大庆石油学院矿机专业学习； 1982-2009 年，于大庆石油管理局（大庆油田有限责任公司）工作，历任采油七厂副厂长、副总工程师、董事长、董事长兼总经理等职务； 2009.082010.07，黑龙江省人民政府副省长； 2010.07，全国总工会副主席、书记处第一书记、党组书记； 2013-今，中国工程院，历任党组副书记、党组副书记兼副院长 王宜林 中石油董事长 1956 年 9 月 59中国海洋石油总公司董事长、党组书记 中央纪 1978-1982 年，华东石油大学勘探系学习 1996 年 6 月，任 石油管理局（克拉玛依市） 党委 、副局长兼勘探总地质师；1999 年 9 月，

11、 任党委副书记，2001 年 6 月任党委书记。 1999 年 9 月，中国石油天然气股份公司 油田 行业跟踪|汽车识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5 / 17委委员 分公司总经理； 2001 年 6 月，任克拉玛依市人大会主任； 2003 年 7 月，任中国石油天然气集团公司总经理助理，石油管理局（克拉玛依市）党委书记。2003 年 12 月，任中国石油天然气集团公司副总经理、油田分公司总经理、党委书记。 2011 年 4 月，任中国海洋石油总公司董事长； 2012 年 11 月，中国党第十八届中央纪律检查委员会委员 杨华 中海油董事长 1961 年 54中海油总经理 1978-1

12、982 年，华东石油学院采油工程专业学习； 1982 年-1992 年，历任中海石油研究中心油田开发部经理、油藏工程室主任和研究项目经理。1993 年-1999 年，历任中国海油海外发展部副总1999-2005 年，历任中国海油 高级副总裁、执行董事、执行副总裁； 2006-2010 年，历任中国海油总公司总经理助理、中国海洋石油 总裁、中海石油总公司副总经理、首席执行官； 2011-今，中国海洋石油总公司总经理 徐平 一汽董事长 1957 年 1 月 58东风汽车公司党委书 记、董事长 19781982 年，合肥工业大学电气工程系学习； 1982-1997 年，二汽（东风汽车前身）热电厂，历

13、任技术科科员、厂长； 1997-2001，东风汽车公司工会主席； 2001-2005，东风汽车公司党委书记、副总经理； 20052010 年，东风汽车公司总经理、党委书记，东风汽车董事长、党委书记，神龙汽车董事长； 2010 年至今，东风汽车公司董事长、党委书记 竺延风 东风董事长 1961 年 3 月 54十八届中央委员会候补委员 19791983 年，浙江大学化工系学习 1983-1999 年，一汽集团，历任车间技术员、对外经济贸易处处长兼一汽集团进出口公司经理、集团副总经理、常务副总经理； 1999-2007 年，任一汽集团总经理、集团董事长； 2007-2012 年，历任吉林省副省长、

14、常务副省长； 2012 年-今，吉林省副书记 官庆 中建董事长 1964 年 51中国建筑工程总公司总经理 中国建筑股份总裁 2008-2011 年，历任中国建筑股份副总裁、总经理； 2011-今，中国建筑工程总公司总经理，中国建筑股份总裁 行业跟踪|汽车数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心自主品牌整车企业面对较大压力汽车工业是国民经济的支柱产业之一，对经济增长的贡献度高、有巨大的经济拉动作用、能够解决就业问题。做强汽车产业，让中国资本活下来、走出去，是中国真正成为经济强国的重要保障。然而，目前我国自主品牌整车企业面对较大压力， 主要包括：自主品牌市场份额被合资品牌挤压、自主品牌产能过

15、剩以及自主品牌整 车企业盈利过多依赖合资企业。 汽车工业是国民经济的支柱产业之一 汽车工业对经济增长贡献度高世界发达国家汽车工业发展都与国民经济发展直接相关，汽车工业占国内生产总值（GDP）较大比重。 根据中国汽车工业年鉴统计，2012年汽车工业总产值约为5.29万亿，同期国内生产总值约为51.9万亿，约占GDP的10.2%；根据中国汽车工业数据，2013年汽车工业总产值约为6.3万亿（由于13年未公布汽车行业工业总产值，按13年汽车行业主营业务收入近似计算），占GDP比重约11.1%。汽车工业是国民经济的支柱产业，对经济增长贡献度高，汽车行业平稳增长有利于宏观经济平稳增长。 图1：汽车工业总

16、产值（万亿元）占GDP（万亿元）比重6012.0%5010.0%408.0%306.0%204.0%102.0% 00.0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012 2013汽车工业总产值/左轴GDP/左轴汽车工业总产值占GDP比重/右轴数据来源：国家、产销快讯、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6 / 17兼任中国中建设计集团董事长 行业跟踪|汽车 汽车工业具有巨大的经济拉动作用汽车产业链长、辐射面广，与其相关的上游产业包括钢铁、有色金属、橡胶、玻璃、机械、化工、电子、石油等，其下游产业包括销售、维修、公路建

17、设、交通、物流、保险理赔、汽车美容和旅游等。汽车工业的发展能带动钢铁、机械、电子、 橡胶、玻璃、石化、建筑、服务等150多个相关产业的发展。 图2：汽车行业产业链拉动作用明显销售钢铁维修电子公路建设三级零部一级零部汽车二级零部橡胶件供应商交通件供应商整车件供应商玻璃物流服务石油数据来源：广发证券发展研究中心 汽车行业对解决就业问题有重要作用2013年，我国城镇就业人口为3.82亿人，同比仅增3.1%，这个增速是2000年以来的最低水平，城镇就业压力仍然很大。但汽车相关从业人员增长迅速，以汽车制造为例，2003年以来保持了高速增长，其中2010年增速达到15.7%，之后虽有放缓， 但2013年6

18、.2%的增速仍然达到城镇就业人口增速的2倍。2003年至2013年，汽车制造人员在城镇就业人口中的占比一路攀升，2013年达到1.05%，汽车制造人员在制造业就业人口中也占到了8%左右的水平。 此外，考虑到巨大的产业规模和对上下游的带动作用，汽车行业对解决就业无疑有巨大的推动作用。汽车行业可带动上游的钢铁、橡胶、机械电子、有色金属冶炼等行业以及下游的汽车销售、汽车维修、汽车服务等行业，对解决就业问题有重要作用。 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7 / 17有色金属 行业跟踪|汽车图3：汽车制造就业人员（万人）及增速、城镇就业人数增速情况450400350300250200150100

19、50020.0%15.0%10.0%5.0% 0.0%-5.0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013汽车制造从业人员平均人数/左轴 汽车制造从业人员同比增速/右轴 城镇就业人数同比增速/右轴数据来源：国家、广发证券发展研究中心图4：汽车制造对就业的贡献1.2%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2003 2004 2005 20062007 20082009 2010 2011 2012 20

20、13汽车制造从业人员占城镇就业人口比重/左轴 汽车制造从业人员占制造业就业人口比重/右轴数据来源：国家、广发证券发展研究中心自主品牌整车企业压力逐渐加大2014年我国销售汽车2.35千万辆，其中，销售狭义乘用车1.84千万辆，但根据 我们统计，自主品牌狭义乘用车销量不足500万辆，且大多集中于中低端车型。假如未来合资股比放开，汽车行业市场化竞争加强，自主品牌将面对更大的压力。 具体而言，自主品牌车企车企的压力主要表现在3个方面： 1、自主品牌市场份额被合资企业挤压； 2、自主品牌产能过剩，产能利用率远低于盈亏平衡的临界值；3、汽车行业盈利对合资企业的依赖过高。 识别风险，发现价值请务必阅读末页

21、的免责声明8 / 17 行业跟踪|汽车 自主品牌市场份额被合资企业挤压近十年来，我国汽车销量经历了快速增长，从2005年的574.9万辆增长到2014 年的2348.9万辆。然而，自主品牌狭义乘用车市占率在2010年开始出现下滑，根据我们统计，2014年自主品牌汽车市占率仅为28.2%，较2010年下降5个百分点，其系份额下降一定程度上减缓了自主品牌份额下降程度。15年1季度自主品牌批发份额有所提升，与日系品牌仍处于调整中有关。（整体来看，10年后自主+日系的 批发份额逐渐下降，德系份额逐渐提升。） 图5：分系别销量情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006

22、20072008200920102011201220132014 2015Q1自主品牌 日系 德系 美系 韩系 法系数据来源：产销快讯、广发证券发展研究中心我们对在售车型的国别、价格区间情况进行了统计（样本共包括397款车型，14 年合计销量占乘用车销量的92.3%，代表价格以经销商指导价的最高价和最低价计算得出）。从自主品牌车型在各价格区间分布情况来看，自主品牌车型主要集中于 12万以下，14年在售车型在12万以下区间的共175款，占自主品牌总车型数的79.5%。 自主品牌市场份额下降与自主品牌车型多为中低端车型、近几年合资品牌向中低端车型下探有关。 图6：自主品牌车型各价格区间分布情况3-

23、5万 5-8万 8-12万 12-16万 16-25万 25万以上数据来源：汽车之家、产销快讯、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9 / 17 行业跟踪|汽车 自主品牌产能过剩，产能利用率远低于盈亏平衡的临界值汽车行业产能利用率对行业盈利的弹性较大。根据我们对主流汽车厂商（包括北汽集团、比亚迪、东风集团、广汽集团、华晨、吉利、江淮、奇瑞、上汽集团、一汽集团、长安、长城等整车厂商）产能扩张情况的整理，预计15年狭义乘用车产能增速继续下降，狭义乘用车产能同比增长15.4%，新增产能约369.7万辆/年。其中， 自主品牌新增产能147.8万辆/年，占15年狭义乘用车新增产

24、能的40.0%，同比增长14.1%。 狭义乘用车大概率维持低速平稳增长，考虑到合资品牌对自主品牌的挤压，我们通过假设狭义乘用车整体增速、合资品牌增速来推算自主品牌销量增速。假设德系、法系、韩系、美系、日系15-17年的销量增速分别为15.0%、6.0%、5.0%、15.0%、0%，狭义乘用车15-17年销量增速均为8.0%，则自主品牌狭义乘用车15-17年销量增速分别为5.6%、4.5%、3.2%、。 从狭义乘用车产能利用率来看，15-17年狭义乘用车产能利用率将略低于70%的警戒线，16年可能是狭义乘用车产能利用率的低点，17年将有所回升，但各系别产能利用率表现不同。 合资品牌整体产能利用率

25、或在15年达到低点，但仍远高于70%的警戒线，为 85.9%；自主品牌产能利用率或处于下降通道，15年为43.0%。自主品牌产能过剩严重，产能利用率远低于盈亏平衡的临界值。 图7：15年新增产能结构德系法系韩系美系日系 自主品牌数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10 / 17 行业跟踪|汽车图8：狭义乘用车新增产能（万辆/年）及分布情况450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0 200820092010201120122013E 2014E 2015E 2016E 2017E德系 法系 韩系

26、 美系日系 自主品牌数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心图9：分系别狭义乘用车产能利用率变化情况180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20072008200920102011201220132014 2015E 2016E 2017E德系法系韩系美系日系自主品牌合计数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心 汽车行业盈利对合资企业的依赖过高我们对汽车行业上市公司的财务数据进行分析，14年前3季度整车企业合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重为78.2%，具体测算方式及结果可以参考我们的报告“中国制造2025”汽车

27、行业投资机会系列报告之一：中国制造2025是汽车 股未来新的关键驱动力 整车企业投资收益占净利润比重过高，一定程度上反映出目前整车企业业绩对于合资公司的依赖性较高，未来假如放开合资股比，将对整车企业的盈利能力产生巨大冲击。 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11 / 17 行业跟踪|汽车汽车行业或迎来前所未有的并购重组，不排除四大与四小之间的整合并购重组是盘活国企资产的重要途径之一，同时，企业通过横向并购，有利于优化竞争环境、形成规模经济、优化资源配臵，从而提高企业的盈利性。 我们认为，如果只依靠市场化的手段，并购重组、产能出清的时间效率过低，管理层极有可能采取类似南北车整合的方式，通

28、过行政手段加大汽车行业的并购重组力度，而此次一汽、东风的人事任命或将揭开汽车行业并购重组热潮的序幕。 并购重组有助于解决汽车行业的产能和竞争问题根据产销快讯，目前我国乘用车生产企业共计76家，根据我们对车型的统计， 自主品牌车型约220款，而自主品牌14年的销量不足500万辆，同大型汽车集团单一平台产销超过百万辆有巨大反差。 整车企业和车型数量众多，一方面加剧了自主品牌内部的竞争程度，另一方面， 由于缺乏整体的产能规划，导致自主品牌近年来产能井喷。竞争程度和产能利用率下降对自主品牌整车企业的盈利能力均有很大的影响。 并购重组有助于解决汽车行业的产能和竞争问题，从而提升自主品牌车企的盈利能力。

29、产能：并购重组对产能的影响主要有两方面。其一，并购重组有助于淘汰落后产能，形成先进技术共享，提升生产效率；其二，企业合并后，能够优化新建产能的规划。 竞争：整车企业合并后，可以优化车型结构的设计，精简车型数量，避免同一价位区间车型的过多投放，从而改善竞争环境。 另外，整车企业之间的横向合并有利于提高市占率、形成规模效应，对企业的盈利能力也有一定的正面影响。 事实上，国外成熟的汽车产业在各自的发展历程中，都经历过高速发展、品牌数量众多、竞争无序的过程，但受到市场化和政府行政干预的影响，最终形成3-4家巨头鼎立的局面。我们会在后续章节对国外汽车工业发展过程进行梳理。 一汽、东风的人事任命或将揭开汽

30、车行业并购重组热潮的序幕上汽集团、一汽集团、东风汽车、长安汽车并称为我国四大汽车集团，销量合计占我国汽车销量的64%。其中，东风汽车的前身是“第二汽车制造厂”，与一汽集团是中国汽车的奠基性企业，二汽曾与一汽合作研发“东风”等项目，两个企业渊源较深。 是观测行业和企业的关键指标和领先指标，徐平先生（58岁）现任东风汽车董事长，竺延风先生（54岁）曾任一汽集团董事长，若此次人事任命传识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12 / 17 行业跟踪|汽车言属实，则很有可能是管理层为了推动一汽、东风合并，进而推动整个汽车行业并购重组的第一步，一汽系整合有望提速，整合可能在徐平任内完成，而一汽、东风也

31、有可能掀起汽车行业四大、四小企业之间的并购重组。 一汽与东风合并将带来什么？撇开两大巨头合并后可能产生的协同效应不谈，从表面看来，一汽和东风合并后将形成一个年销量700万辆的整车企业（14年东风销量为380万辆，一汽销量为309 万辆），全球销量将超越福特（14年销量为632万辆）排第六名。 商用车方面，14年东风、一汽合计销售商用车73.4万辆，占商用车销量的19.4%。其中，合计销售中重卡38.5万辆，占中重卡销量的38.8%。一汽与东风的合并将诞生新的商用车特别是中重卡巨头，而考虑到我国汽车出口主要以商用车为主，符合“一带一路”和“中国制造2025”的发展方向。 乘用车方面，东风和一汽在

32、与外资合资合作方面有很强的互补性。东风和PSA、雷诺-日产、起亚以及本田有合资合作关系，一汽与大众和丰田有很深的合资合作关系。假如东风和一汽合并，新公司将能更好的规划乘用车的产品布局。 图10：主要汽车集团全球销量（万辆）情况120010008006004002000丰田大众通用日产雷诺现代起亚福特2014年销量2013年销量数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心表 2：东风、一汽与外资合资情况数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13 / 17东风一汽 行业跟踪|汽车他山之石：美德日韩汽车产业并购史对德、美、日、韩汽车工业的发展历程进行回

33、顾不难发现，这些发达国家都经历过整车厂商和汽车品牌众多的时代，但受政府主导和市场调节两方面影响，四个国家先后经历了汽车行业的并购整合。其中，德国逐渐形成大众、宝马、奔驰三大汽车集团，美国逐渐形成通用、福特、克莱斯勒三大集团，日本形成丰田、日产、本田三大集团，韩国更是多次采用行政手段促进汽车厂商之间的合并。 从国外成熟汽车行业的发展路径来看，整车厂商和品牌的整合能够优化资源配臵、改善竞争环境，是汽车行业由大转强的重要途径。 图11：全球主要主机厂变化情况数据来源：KPMG、广发证券发展研究中心美德汽车产业并购：市场竞争的结果美国汽车工业起始于19世纪90年代，1893年杜伊尔兄弟制造出美国第一台

34、单缸发动机的汽车，不就之后，美国诞生了数百家汽车制造厂。当时汽车的性能很不稳定，且费用较高，以定制为主，属于奢侈品。1908年，福特推出革命性的产品T型 车。T型车采用流水线装配，只有单一型号和一种颜色，大幅降低了汽车的生产成本， 也使汽车迅速普及，而福特的市占率从1908年的9%提高到1921年的60%。1924年， 通用推出一系列新车，刺激消费者对时尚和个性化的追求，通用的市占率也因此大幅提升。随着福特和克莱斯勒先后推出系列车型，通用、福特、克莱斯勒三足鼎立的形势基本形成。2007年金融之后，三大集团将之前多达20个品牌缩减至如今的福特、林肯、雪佛兰、别克、凯迪拉克、吉普、克莱斯勒和道奇八

35、个品牌，全球年总产销2200万辆。 德国汽车工业起步晚于美国，1926年为了实现现代化生产、提高生存能力，戴识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14 / 17 行业跟踪|汽车姆勒和奔驰合并重组为一家公司。20世纪30年代，德国政府开始扶持汽车工业发展。1932至1934年间，政府先后降低并最终取消了汽车税，并鼓励汽车厂商设计和开发经济型汽车。1938年，德国汽车保有量达到127万辆。二战结束后，德国汽车工业由军工产品制造转用生产，约有30个汽车生产厂商试图推出微型汽车，而此时大众的甲壳虫占整个轿车产量的40%。生产厂商数量众多导致汽车行业竞争非常激烈，生产厂商竞相压价导致小型生产厂商车生

36、产厂商主要剩下奔驰、大众和宝或被收购，到60年代中期，德国微型 。 从美德两国汽车产业的发展经历来看，考虑生产效率和竞争环境，汽车行业整合、汽车巨头的诞生是市场化选择的必然结果。美德两国的汽车行业整合主要是靠市场竞争驱动的，因此持续的时间也较长。 日韩汽车产业并购：政府主导大型汽车公司之间的整合日本汽车制造业开始于1904年吉田真太郎设立东京汽车制造厂，但二战对日本汽车工业造成了巨大打击。二战结束后，盟军司令部曾下令禁止日本汽车生产，到禁令解除为止，美国、欧洲的汽车已经充斥了整个日本汽车市场。日本政府为了保护本国汽车工业，对进口汽车征收40%的关税，并严格禁止外国资本渗透日本汽车工业。二战结束

37、后到60年代中期是日本汽车工业的形成期，日本政府为日本汽车工业创造了很多有利条件。这一时期，日本共有20-30家汽车企业，其中约有13家批量生产企业。较多的汽车企业导致这一时期每家车企的规模都较小，影响企业的销量和盈利。1965年，日本政府促使日产（当时排名第2）和Prince（当时排名第7）合并，实现了日本汽车工业第一次大规模合并。目前日本仍是发达国家中汽车厂商最 多的国家，但主要的三大汽车集团丰田、日产、本田的全球销量均在400万辆以上。韩国汽车工业发展迅速，与韩国政府的政策支持有很大关系。韩国汽车工业坚持集团化的发展方向，在两任总统的推动下，完成了现代-起亚汽车集团的国内整合与全球化拓展

38、。 从日韩两国汽车工业的发展经验来看，由于日韩两国汽车工业起步晚于欧美等发达国家，为了实现汽车工业的快速发展，提高汽车企业的竞争能力和盈利能力， 改善竞争环境，政府均采取行政手段，主导了大型汽车公司之间的整合。 投资建议我们认为，汽车行业具有板块性投资机会。一旦并购预期打开，我们估计投资将围绕但不限于五条主线展开：1、一汽系和东风系的A股公司（富奥股份、一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息、东风汽车、东风科技）2、其他具有被整合预期的公司（我们推荐福田汽车、江淮汽车、中国重汽、上柴股份，关注安凯客车）； 3、低PE/PB估值的整车或零部件板块（我们推荐长城汽车、上汽集团、华域汽车、福田汽车、长安汽车）；4、符合中国制造2025规划的优质零部件企业（我们推荐 富临精工、京威股份、天润曲轴、云内动力、威孚高科）；5、汽车研发服务板块， 我们推荐中国汽研。 识别风险，发现价值请