20141208-东北证券-基础化工行业行业深度报告2015年年度策略报告关注竞争格局好转与产业发展新机遇

1、 发布时间：2014-12-08 /化工报告类型 / 行业深度报告 同步大势关注竞争格局好转与产业发展新机遇2015 年基础化工行业年度策略报告上次评级：同步大势 历史收益率曲线 报告摘要：化工沪深3002014 年以来，我国国内经济增速有所放缓，前三季度增速分别为 7.4%、7.5%和 7.3%。11 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，较上月回落 0.5 个百分点。国内制造业产能过剩的格局并未有效改变，国内工业品出厂价格仍在持续下降中。 25%17%9%1%-7%-15%110 月，化学工业增加值增长 10.6%，专用化学品制造业主营收入增速 14.8%；涂（颜）料制造业增幅

2、 11.2%；基础化学原料主营收入增幅 9.1%；合成材料增幅 7.4%；橡胶制品业主营收入同比增长 7.6%； 化肥行业主营收入增幅 5.2%。 涨跌幅（%） 绝对收益 相对收益 1M4.81%-13.30%3M13.82%-9.38%12M28.35%6.87%行业整体依然盈利底部、新增投资放缓，费用率下降，继续下行空 间有限。 辉丰股份兄弟科技佰利联 买入增持增持自 10 月以来，供应过剩和需求疲软导致国际油价持续下跌，WTI 原油当前报价已至 66.81 美元/桶。我国是石油进口大国，化工行业中多数细分子行业常年挣扎于产能过剩的困境中，油价下行有助于 该类企业从成本端减轻压力，降低生产

3、成本，扩大盈利空间。 回顾行业走势，2014 年 6 月中旬后，申万化工指数明显跑赢沪深 300， 11 月后大盘风格向权重股蓝筹价值转换，至 12 月，化工指数小幅跑输沪深 300。2014 年三季度，行业热点轮动效应明显，资金配臵偏好度明显提升。同时风险偏好和估值水平齐升，小市值公司受资金追捧，2014 年 Q1，A 股化工类上市公司共有 49 家企业市值低于 20 亿元，至 Q3，市值低于 20 亿元的企业数量只剩下 9 家。化工是充分竞争行业，但自 2013 年以来，行业已经逐渐开始了从单纯的竞争走向合作竞争阶段，主要表现的行业如染料、维生素、玻纤、PTA行业等。 相关报告 化工行业

4、2014 三季报简述 2014-11-06关注供给收缩及业绩持续增长品种 2014-06-30环氧丙烷：价格上涨，关注短期行情 2013-12-26把握结构性机会，注重估值与业绩增长 2013-12-10 投资策略方面：我们认为当前经济大环境对化工这样的中间行业来说并不能构成正向有效刺激。那么此时，首先，确定的业绩增长是投资化工行业的主要依据与逻辑。第二、产能过剩下，行业内部的整合与并购成为优势企业焕发生机的契机，供给端的变化引导行业投资，结构性机会需要把握。建议把握三条主线：1、销量订单稳定增长，业绩稳定上涨：复合肥行业、部分受益于跨国企业订单转移的农药企业；2、收购并购后有持续整合能力的企

5、业；3、受益于油 价下跌盈利上涨的品种。 证券分析师：田蓓执业证书编号： S0550511070003(021)20361121请务必阅读正文后的声明及说明制作时间： 2014-12-052013/122014/12014/22014/32014/42014/52014/62014/72014/82014/92014/102014/11重点公司投资评级 行业研究报告目录1. 2014 年化工行业运行回顾42. 油价下行，成本端压力减轻7分行业：关注盈利改善与业绩持续增长.2.轮胎行业:受益于合成橡胶价格下跌9钛白粉行业价格短期提升，近期大幅回调104

6、. 关注行业竞争格局好转与产业发展新机遇.行业从单纯竞争走向合作竞争13关注行业发展新机遇13请务必阅读正文后的声明及说明2 / 16 行业研究报告图目录图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图1：国内 PMI 指数回落42：化工行业固定资产完成额（累计至 10 月）43：BASE 工业品出厂价格增长率54：化工行业 PPI 指数持续负增长55：化工与沪深 300 走势对比66：化工与沪深 300 走势对比67：化工子行业区间涨跌幅对比78：WTI 油价走势（美元/桶）89：库存量:商业原油:全美(千桶）810：库存量:原油和石油产品(千桶）811：化工产品价格走势

7、812：国内乘用车销量及商用车销量增长913：国内汽车保有量914：合成橡胶价格下跌（元/吨）915：轮胎上市企业毛利率变动1016： 国内合成橡胶产量变动1017：钛白粉出口量持续增长1118：钛白粉下游应用比例1119：钛白粉产能增长情况1220：钛白粉产量及表观消费量1221：钛白粉产量及表观消费量1322：维生素 B1 价格走势（元/千克）1323：PTA 价格走势1324：传统农药销售渠道1425：工作站+植保站运营模式15表目录表 1：化工产品表观消费量（万吨）7请务必阅读正文后的声明及说明3 / 16 行业研究报告1. 2014 年化工行业运行回顾2014 年以来，我国国内经济增

8、速有所放缓，前三季度增速分别为 7.4%、7.5%和 7.3%。 11 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.3%，较上月回落 0.5 个百分点。 图 1：国内 PMI 指数回落70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00PMI:新订单PMI数据来源：Wind、东北证券化工行业固定资产投资明显降速，2014 年 1-10 月，我国国内化工行业固定资产投资累计投入 12720.2 亿元，同比增速为 8.38%，相比于 2012 年、2013 年 1-10 月同 期增速为 31.24%、16.13%，投资增速已经明显降低。 图 2：化工行业固定资

9、产完成额（累计至 10 月） 140,000,000.0035%120,000,000.00100,000,000.0030%25%80,000,000.0060,000,000.0020%15%40,000,000.0010%20,000,000.005%0.000%2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 化工行业固定资产投资完成额(万元） 同比增长率 数据来源：Wind、东北证券2014 年 Q3 化工板块（剔除石油化工）营业收入 2257.8 亿元，yoy+3.3%，净利润 68.86 亿元，yoy+7.16%，相比于二季度进一步转好。盈利质量

10、方面，毛利率略降， 而净利率微增，上市公司较第二季度三项费用成本有所缩减。库存继续维持高位且较二季度略有上升，在建工程水平继续维持高位，主要集中于化学制品和橡胶轮胎行业。企业投资冲动减弱，全行业三季度投资活动产生的现金流量净额（算术平均） 为 2.21 亿元，相比于上年同期下降 38%。 110 月，化学工业增加值增长 10.6%，专用化学品制造业主营收入增速 14.8%；涂 （颜）料制造业增幅 11.2%；基础化学原料主营收入增幅 9.1%；合成材料增幅 7.4%；橡胶制品业主营收入同比增长 7.6%；化肥行业主营收入增幅 5.2%。 请务必阅读正文后的声明及说明4 / 162005-012

11、005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-07 行业研究报告行业整体依然盈利底部、新增投资放缓，费用率下降，继续下行空间有限。国内制造业产能过剩的格局并未有效改变，国内工业品出厂价格仍在持续下降中。 图 3：BASE 工业品出厂价格增长率0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%数据来源：Wind、东北证券化工行业 PPI 值与其盈利水平相

12、关度较高，自 2011 年下半年以来，我国化工业PPI增速急剧下滑，至今指数仍处于负增长水平。 图 4：化工行业 PPI 指数持续负增长15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00数据来源：Wind、东北证券回顾行业走势，2014 年 6 月中旬后，申万化工指数明显跑赢沪深 300，11 月后大盘 风格向权重股蓝筹价值转换，至 12 月，化工指数小幅跑输沪深 300。 请务必阅读正文后的声明及说明5 / 162008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012

13、-082013-012013-062013-112014-042014-09 行业研究报告 图 5：化工与沪深 300 走势对比40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%50000450004000035000300002500020000150001000050000 成交金额化工(申万)沪深300数据来源：Wind、东北证券 图 6：化工与沪深 300 走势对比120.00100.0080.00 60.0040.0020.000.00数据来源：Wind、东北证券2014 年 Q3 产品价格

14、敏感型个股净利润增长显著，而出口因素功不可没。玻纤行业： 中国玻纤（净利润 yoy+76.4%，）、长海股份（净利润 yoy+46.28%，）。钛白粉行业：佰利联（净利润 yoy+60.14%，）、中核钛白（净利润 yoy+75.04%，）、安纳达（净利润 yoy+207.88%，）。醋酸乙烯：皖维高新（净利润 yoy+165.60%，）。复合肥及部分农业类个股保持稳定增速：金正大（净利润 yoy+35.48% ，）、史丹利（净利润yoy+24.57%，）、辉丰股份（净利润 yoy+46.23%，）、长青股份（净利润 yoy+28.76%，） 等。另有一些收购并购类个股因并表范围扩大，业绩也有

15、明显增长。 请务必阅读正文后的声明及说明6 / 16SW食品饮料SW农林牧渔 SW采掘SW建筑装饰SW商业贸易SW家用电器SW医药生物SW纺织服装SW建筑材料 SW化工SW轻工制造SW公用事业 SW传媒SW房地产SW电子SW银行SW电气设备SW休闲服务SW交通运输 SW钢铁SW综合 SW有色金属 SW汽车SW通信 SW机械设备SW国防军工SW计算机 行业研究报告 图 7：化工子行业区间涨跌幅对比120.00%100.00%80.00% 60.00%40.00%20.00%0.00%数据来源：Wind、东北证券表 1：化工产品表观消费量（万吨）2011 年 1-10月2012 年 1-10月20

16、13 年 1-10月2014 年 1-10月2012 年 1-10月同比增速2013 年 1-10月同比增速2014 年 1-10月同比增速合成树脂6,006.586,540.006,962.007,994.618.88%6.45%14.83%1,127.401,175.601,263.251,318.734.28%7.46%4.39%PVC合成橡胶380.42412.25445.90541.848.37%8.16%21.51%合成纤维单体2,674.323,057.542,918.062,712.2314.33%-4.56%-7.05%聚酯908.40849.40863.47810.87-6

17、.49%1.66%-6.09%涂料（油漆）878.801,000.631,059.441,336.9013.86%5.88%26.19%纯碱1,806.341,862.431,852.871,956.503.11%-0.51%5.59%甲醇2,143.732,598.582,657.793,366.5421.22%2.28%26.67%数据来源：Wind、东北证券2. 油价下行，成本端压力减轻自 10 月以来，供应过剩和需求疲软导致国际油价持续下跌，WTI原油当前报价已至 66.81 美元/桶。我国是石油进口大国，化工行业中多数细分子行业常年挣扎于产能过剩的困境中，油价下行有助于该类企业从成本

18、端减轻压力，降低生产成本，扩大盈利空间。 请务必阅读正文后的声明及说明7 / 16SW日用化学产品SW氨纶SW其他化学原料SW农药 SW聚氨酯SW氮肥SW磷化工及磷酸盐SW钾肥 SW民爆用品SW氟化工及制冷剂SW无机盐SW合成革SW纯碱SW磷肥SW纺织化学用品SW轮胎 SW氯碱SW玻纤SW复合肥SW其他橡胶制品SW其他纤维SW改性塑料 SW涤纶 SW其他化学制品SW粘胶SW其他塑料制品SW维纶SW涂料油漆油墨制造 行业研究报告 图 8：WTI 油价走势（美元/桶）160140120100806040200数据来源：化工在线、东北证券 图 9：库存量:商业原油:全美(千桶） 图 10：库存量:原

19、油和石油产品(千桶）1,900,000.00420,000.00400,000.001,850,000.00380,000.001,800,000.001,750,000.00360,000.00340,000.001,700,000.00320,000.001,650,000.001,600,000.00300,000.00数据来源：WIND、东北证券数据来源：WIND、东北证券随着油价下行，大部分下游化工产品随油价同步下跌。图 11：化工产品价格走势140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00数据来源：化工在线、东北证券请务必阅读正文

20、后的声明及说明8 / 162009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-09 行业研究报告3. 分行业：关注盈利改善与业绩持续增长3.1. 轮胎行业:受益于合成橡胶价格下跌需求上看，轮胎行业需求受益于国内汽车保有量水平的迅速提升。2008-2010 年是我国乘用车销量迅速扩大的三年，2009 年国内乘用车销量同比增速达 52.9%，商用 车是 26.4%销量同比增长。 图 12：国内乘用车销量及

21、商用车销量增长 图 13：国内汽车保有量18,000,000.0016,000,000.0014,000,000.0012,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.004,000,000.002,000,000.000.0060%160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0025%50%20%40%15%30%20%10%10%5%0%0%-10%保有量:汽车(百万辆） 保有量同比增速 乘用车销量（辆） 乘用车销量同比增速 商用车销量（辆） 商用车销量同比增速 数据来源：WIND、东北证券数据来

22、源：WIND、东北证券轮胎的主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、炭黑等，原材料成本约占生产总成本的80%的比例，其中天然橡胶、合成橡胶约占轮胎生产成本的 50%上下。 2008 年之后，国内合成橡胶产能出现井喷式增长，行业整体处于严重过剩阶段，行业开工率严重低下，BR、SBR 的装臵利用率已经分别下跌至 53%、68%，IR 降至15%。未来两年国内还将有 104 万吨的合成橡胶新增产能即将投产。合成橡胶主要是由石油化工原材料经聚合精制而成，油价下跌带动合成橡胶价格下行，直接利好轮胎成本降低。 图 14：合成橡胶价格下跌（元/吨）4500040000 35000 30000 25000 20000

23、15000 100005000天然橡胶（标准1#，长三角） 顺丁橡胶（BR9000，长三角） 数据来源：化工在线、东北证券请务必阅读正文后的声明及说明9 / 162008 H2008 A2009 H2009 A2010 H2010 A2011 H2011 A2012 H2012 A2013 H2013 A2014 H 行业研究报告轮胎行业兼具消费品和周期品的特点，原材料成本对企业毛利的影响至关重要， 2013 年以来，行业并购大幕开启，未来集中度高、品牌实力强的企业优势将进一步 凸显。 图 15：轮胎上市企业毛利率变动25.000020.0000黔轮胎A青岛双星15.0000S佳通 风神股份1

24、0.0000双钱股份赛轮股份5.00000.00002012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014Q1HQ3AQ1HQ3AQ1HQ3数据来源：公司公告、东北证券图 16： 国内合成橡胶产量变动60.0050%40%50.0030%40.00 20%30.0010%20.000%10.00-10%0.00-20%产量:合成橡胶（万吨） 合成橡胶产量同比 数据来源：WIND、东北证券3.2.钛白粉行业价格短期提升，近期大幅回调国内钛白粉出口量自 2013 年 7 月以来，已经保持了 15 个月的同比正增长，2014 年 1 月单月出口钛

25、白粉 4.4 万吨，同比涨幅达 99.24%。2014 年 1-12 月，国内钛白粉出口累计达 46.8 万吨，同比增长 43%。 请务必阅读正文后的声明及说明10 / 162009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-09 行业研究报告图 17：钛白粉出口量持续增长60,000.00300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%50,000.0040,000.0030,0

26、00.0020,000.0010,000.000.00钛白粉出口数量（吨） 钛白粉出口数量同比 数据来源：、东北证券出口量的持续增加主要来源于两个方面，第一是欧美经济的好转，对钛白粉需求量增加，而相应的海外钛白粉产能并未有增加，2013 年 3 月，洛克伍德收购了萨哈利本持有的凯米拉 39%股份，全资控股 34 万吨钛白粉产能，2013 年 9 月，亨斯迈现金收购了洛克伍德的功能助剂和钛白粉业务，海外钛白粉产能进一步集中；第二是国内产品和海外产品价差增加，国内钛白粉纷纷寻找海外销售出路，增加出口量。近两年来，钛白粉行业经营持续艰难，2013 年行业内仅 2 成企业盈利，2014 年 4 月，国

27、内硫酸法金石型钛白粉售价达到最低点：含税价格 1.15 万元/吨。随着国内硫酸法工艺产品品质的提升，成本低廉的优势使得部分下游厂商开始选用国产硫酸 法钛白粉。 图 18：钛白粉下游应用比例3%5%6%涂料塑料10%造纸油墨60%16%橡胶其它数据来源：卓创资讯、东北证券钛白粉下游主要用于涂料、塑料、造纸、油墨等行业，其中以涂料用量最大，所占比例达 60%。今年以来，我国涂料产量回升明显，2014 年上半年，我国国内涂料产量 771.16 万吨，同比增长 10.29%。同期国内塑料制品累计产量达 3471.85 万吨，同 比增长 6.38%。 请务必阅读正文后的声明及说明11 / 162006-

28、012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01 行业研究报告 图 19：钛白粉产能增长情况30035%30%25025%20020%15015%10010%505%00%2007200820092010201120122013钛白粉产能增速 钛白粉产能（万吨） 数据来源：卓创资讯、公司资料、东北证券2013 年，国内钛白粉行业总产能约 280 万吨左右，当年产量为 215.5 万吨，表观消费量194 万吨。其中金红

29、石型钛白粉产量为142.01 万吨，占钛白粉总产量的65.90%。2010 年、2011 年我国钛白粉行业产能扩张是近年来最快的两年，产能增长同比增速 分别达到 32.4%、20.8%。近两年，国内钛白粉产能扩张速度有所放缓。 图 20：钛白粉产量及表观消费量250200150 10050020062007200820092010201120122013钛白粉产量（万吨） 钛白粉表观消费量（万吨） 数据来源：卓创资讯、公司资料、东北证券临近 11 月，国内钛白粉出口有所减弱，加之年底国内企业资金紧张，库存增加，钛 白粉产品价格快速下滑。 请务必阅读正文后的声明及说明12 / 16 行业研究报告

30、 图 21：钛白粉产量及表观消费量60,000.00300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%50,000.00 40,000.0030,000.0020,000.00 10,000.000.00出口数量:钛白粉（吨） 出口量同比数据来源：Wind、东北证券4. 关注行业竞争格局好转与产业发展新机遇4.1. 行业从单纯竞争走向合作竞争2014 年三季度，行业热点轮动效应明显，资金配臵偏好度明显提升。同时风险偏好和估值水平齐升，小市值公司受资金追捧，2014 年 Q1，A 股化工类上市公司共有49 家企业市值低于 20 亿元，至 Q3，市值低于 20 亿元的企业数量只剩

31、下 9 家。化工是充分竞争行业，但自 2013 年以来，行业已经逐渐开始了从单纯的竞争走向合 作竞争阶段，主要表现的行业如染料、维生素、玻纤、PTA 行业等。 图 22：维生素 B1 价格走势（元/千克） 图 23：PTA 价格走势220.00200.00180.00140001200010000160.008000140.006000120.004000100.0080.0020000数据来源：百川资讯、东北证券数据来源：WIND、东北证券4.2.关注行业发展新机遇近期，农村互联概念受市场一致追捧，农资电商在国内已经不乏先例，仔细留意后便会发现，IT 大佬们已经开始在农资电商领域中掘金。阿里

32、集团的“聚土地”改变了传统的农产品产业链模式，并于近期上线了“农村淘宝”，第一个试点站设在浙江桐庐县，其“千县万村”计划将在三到五年时间里投资 100 亿元，建立 1000 个县级运营中心和 10 万个村级服务站，其战略主要是通过网络将农副产品销售至城市， 同时将城市产品通过网络销售给农村。阿里巴巴首席执行官表示：6 亿的农村用户可以再造一个淘宝，再造一个阿里。联想于 2012 年组建了佳沃集团，现阶段主要 请务必阅读正文后的声明及说明13 / 162010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01201

33、3-052013-092014-012014-052014-09 行业研究报告聚焦于水果、茶叶等细分领域。京东开始在农村全面落实“渠道下沉”战略，着手构建农资和农产品电商服务平台。显而易见，农村电商成为兵家必争之地，电商巨头们的对抗开始从城市转移到农村，相比于其它已经出现竞争白热化的市场，农村电商市场发展潜力巨大，是电商发展的蓝海。 传统的农药销售渠道环节众多，产品从生产商到农户手中需要经过总经销商、二级经销商、三级经销商、零售商等层级，不仅了渠道利润，对产品质量和价格体系也难以控制。相比于城市，农村相对落后、信息不对称和不透明程度更高。近年来，农资行业整体产能过剩加剧，市场竞争程度日渐激烈，

34、对线上平台的呼声也越来越高。对农户来说，农资产品是作为生产原料投入农业生产，所以对其价格敏感性更高，随着国内农村土地流转和集约经营程度越来越高，对农业生产原材料采购链条的扁平化要求也愈发提高。 图 24：传统农药销售渠道生产厂家总经销商二级经销商三级经销商零售商农户数据来源：东北证券辉丰股份是我们近期重点推荐的品种，就辉丰在电商领域的战略部署，我们分析总结了公司当前在该业务领域所具备的优势及独到之处。 第一、农药发展与应用牵头：1、更容易整合生产厂家与经销商；2、赋予农一网更高的可信度和权威性。在入驻企业的筛选方面，依靠前 200 强的生产企业。 选择国内排名 第二、就模式来看，实行农药商城

35、B2B（企业对经销商）、B2C（企业直达农户）， O2O 模式，农药品牌企业旗舰店模式，一年内免费建旗舰店。农一网采用“农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式，县域工作站 运营中心主要是多年从事农资的经销商、植保合作社、植保服务公司等机构， 工作站发展本县村级植保信息化服务站，工作站的主要功能是解决产品配送、技术服务和信息交流，而村级的植保信息化服务站主要功能是将技术信息服 务和农作物解决方案直接送达农户，建立起更专业更细化的植保服务体系。该模式下，生产企业不用另外花费建站成本，可通过县级工作站和村级植保 信息化服务站将现有的经销商变为物流配送商，解决了渠道冲突。实现线上 线下互

36、补；传统渠道与电商渠道互补；线上植保服务与线下植保服务互补； 植保服务与产品销售互补。 未来三年内，公司将在全国 24 个省的 8000 个粮食生产大县，大城市郊区多 功能农业区、19 个大型集团化垦区、草原生态经济区，建立 2000 家以上的 请务必阅读正文后的声明及说明14 / 16 行业研究报告工作站经营中心，并在农一网站建立专家库和公益技术服务信息专栏，建立 20 万个村级植保信息化服务站。 我们认为该模式下，农一网在农资电商领域中脱颖而出的概率极大。公司在农药行业尤其是农药销售领域中具有丰富的经验，相比于现有涉足农资电商的企业，我们认为公司想法更深远、更全面。农一网实际上整合了农药生

37、产及销售领域的全产业链，整合了线上的农药产品销售与植保服务，再加上第三方平台难以比拟的。 的金字招牌，这种优势是而对于业绩方面，我们认为对初创期的电商盈利能力预期不能过高，毕竟利润和造血功能要建立在流量的基石上。农一网目前最重要的任务是建立工作站和植保站， 抢占客户流量，未来可通过广告推送、专家在线咨询、适当的佣金比例等方式扩大 盈利面。 图 25：工作站+植保站运营模式农一网县域工作站 农一网农村植保信息服务站农村植保信息服务端 农村植保信息宣传栏 植保技术推广会 金融产品代办服务 银联便民POS农资代购服务数据来源：农一网网站、东北证券投资策略方面：我们认为当前经济大环境对化工这样的中间行

38、业来说并不能构成正向有效刺激。那么此时，首先，确定的业绩增长是投资化工行业的主要依据与逻辑。第二、产能过剩下，行业内部的整合与并购成为优势企业焕发生机的契机，供给端 的变化引导行业投资，结构性机会需要把握。 投资方面建议把握三条主线：1、销量订单稳定增长，业绩稳定上涨：复合肥行业、部分受益于跨国企业订单转移的农药企业；2、收购并购后有持续整合能力的企业； 3、受益于油价下跌盈利上涨的品种。 请务必阅读正文后的声明及说明15 / 16 行业研究报告重要声明本报告由东北证券股份（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本东北证券股份中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686 传真：(0431)5680032网址：公司不会因任何机构或个人接收到本