第14章外汇市场与汇率

Chapter 14 Foreign Exchange Markets and Exchange Rates ( 外汇市场与汇率) Main points of this chapter:14.1外汇市场及参与者14.2外汇汇率14.3均衡外汇汇率（浮动汇率制下汇率的决定）14.4几种外汇交易14.5外汇风险、套期与投机14.6利率套利和外汇市场的效率114.1 Functions of the Foreign Exchange Markets外汇市场的功能v外汇市场（ Foreign Exchange Market） 是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。v世界主要的外汇市场伦敦外汇市场 纽约外汇市场东京外汇市场 德国外汇市场 香港外汇市场2外汇市场的参加者可以分为四个等级 :第一级是进出口商、投资者等外汇的直接供求者第二级是商业银行第三级是外汇经纪人第四级是中央银行 314.3 Foreign Exchange Rates外汇汇率汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的价格就是汇率。价格就是汇率。4汇率的分类：汇率的分类：1.直接标价法（直接标价法（ direct quotation system）直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计算折合多少单位的本国货币。算折合多少单位的本国货币。 直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。我国外汇牌价采用直接标价法我国外汇牌价采用直接标价法例如：例如： 2004年年 2月月 20日人民币外汇牌价为日人民币外汇牌价为100USD 826.47 828.95 100HK$ 106.31 106.63 52.间接标价法间接标价法 （ indirect quotation system）间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。算折合多少单位的外国货币。在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。美、英等国采用间接标价法美、英等国采用间接标价法例如：例如： 2004年年 2月月 21日纽约外汇市场汇率日纽约外汇市场汇率1 USD = 109.07 109.15 J1 = 1.2538 1.2542 USD 6汇率的其它分类汇率的其它分类从银行买卖外汇的角度划分：买入汇率 (Buying rate)卖出汇率 (Selling rate)从制订汇率方法的角度：基本汇率 (Basic exchange rate)交叉（套算）汇率 (Cross exchange rate)从外汇交割期限划分即期汇率 (Spot rate)远期汇率 (Forward rate)7Spot and Forward Rates 即期和远期汇率远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。 即期外汇交易（ Spot Exchange Transaction） ,又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。 即期汇率（ Spot Rate）， 即期交易中采用的汇率。 远期外汇交易 （ Forward Exchange Transaction） ,又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。 远期汇率（ Forward Rate）， 远期交易中采用的汇率。 8Forward discount（ 远期贴水 FD） ： 远期汇率低于即期汇率。Forward premium （ 远期升水 FP） ： 远期汇率高于即期汇率。Forward par （ 远期平价） ：远期汇率等于即期汇率。通常远期升水或远期贴水以相对于即期汇率变化的年百分率来表述：公式： FD或 FP=（ FR-SR） /SR4100 （ 已知 3个月远期汇率与即期汇率）9汇率的变动 法定升值与升值 法定升值 （ revaluation） 是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。 升值（ appreciation） 是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。 升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。10 法定贬值与贬值 法定贬值（ devaluation） 是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值。 贬值（ depreciation） 是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。 贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。11P461 图 14.1 浮动汇率制下的汇率纵坐标代表欧元的美元价格，横坐标代表欧元数量。在浮动汇率制下，均衡汇率 R=1， 这时供给量等于需求量，为每日 2亿欧元。这在图上由欧元的供求曲线的交点 E给出。汇率高时，欧元有剩余，使汇率向均衡点移动。汇率小于 1时，欧元会有短缺，这将使汇率上移至均衡水平。 14.3A Equilibrium Foreign Exchange Rates均衡外汇汇率12图 14.2 固定与浮动汇率下的失横对于 D和 S， 均衡汇率是图中的 E点 R=1， 此时欧元每天的需求和供给均是 2亿欧元。如果 D上升至 D1,美国可通过动用它的官方储备欧元去满足每天多出的 2.5亿欧元需求，来维持 R=1的汇率 .在自由浮动汇率制度下，美圆将贬值 R=1.5的汇率。另一方面，如果美国实行有管理的浮动汇率制度，要把汇率限定 R=1.25， 每天将有 1亿欧元的过度需求从其官方储备中流出。1314.4几种外汇交易： 1.套汇（ arbitrage） 任何两种货币之间的汇率在不同的货币中心之间将通过套汇趋于相等。套汇是指从某种相对便宜的货币中心购买这种货币，再立即在较贵的另一货币中心卖掉，以赚取利润。两点套汇（涉及两种货币和两个货币中心） 三点套汇（涉及三种货币和三个货币中心） 142.货币互换（掉期） 是指一种货币以即期汇率卖出，同时又以远期汇率再购回，在一项合约中达成两种交易。作用：外汇的高收益 +固定价远期买回，无汇率风险即期卖出获得外汇：享受外汇高利率，或投资的高收益。远期买回：以固定价格远期买回初币，保证对初币的需求。3.外汇期货 是指在一个有组织的市场中交易的，金额与到期日都标准化的外汇远期合约。国际货币市场的交易合约的金额是标准化的。154.外汇期权 是一个合约，它给购买者一个在事先约定的日期，或在此之前，按规定的价格，买或卖一定标准化金额的外汇的权利，但这不是合约购买者的义务。 购买者有权实施期权合约，也可自动放弃。 16当未来发生外汇的收付时，或者说有 “暴露头寸 ”时，就会有外汇风险。套期保值（ hedging） （ 即利用覆盖暴露头寸的方法来避免外汇风险）。套期保值通常通过远期市场进行。投机 (speculation) 套期保值者希望避免风险，而投机者接受甚至希望汇率风险或暴露头寸的存在，这样才能盈利。如果投机者准确预测了汇率走势，他就能盈利，否则会亏损。 14.5外汇风险、套期与投机1714.6利率套利和外汇市场的效率无抛补的国际投资（ uncovered internationalinvestment） ， 没有采取措施如套期保值的投资，具有投机的性质。抛补的国际投资（ covered international investment）， 在投资是采取措施如套期保值，避免了汇率风险。或者可以定义：在即期市场上买入准备投资的外币，同时卖出远期外币。抛补的利率差（ CD） ： CD描述的是利用自身资金在本国国内和在他国进行抛补的国际投资，一年后获得利益的差额。 如果 CD0， 则在英国投资有利；CD0， 在美国投资有利； CD=0， 则获利一样。18抛补的套利（ covered interest arbitrage）我们如果有一定量的资金，既可以在国内存入银行，也可以购买外汇存入银行，一定时间后取出。通过 CD的计算，我们就可以进行套利的行为。这种套利行为称为抛补的套利 。利率 差 CD在此称为 抛补套利利润率（ covered interest arbitrage margin,CIAM） 假设 CIAM为正值，那么说明购外汇存入银行到时获利会更多。 这是因为投资者在即期市场购高利率货币，在远期市场卖出高利率货币，从而导致高利率货币远期贬值（ FD）。19利率平价理论（ interest rate parity, IRP） 利率平价理论从各