第三章期货合约——第一讲

第三章期货工具及其配置* 1第一节 期货合约的概述n 期货合约是组成衍生工具的四种主要工具之一n 金融工程的基础模块n 是在远期工具的基础上发展起来的 Date 2 ， TUTE*远期合约的优点：n 远期合约是非标准化合约，属于场外交远期合约是非标准化合约，属于场外交易市场。易市场。n 灵活性较大是远期合约的主要优点。在灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。量满足双方的需要。Date 3 ， TUTE*远期合约的缺点n 首先，由于远期合约没有固定的、集中的交首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于寻易场所，不利于信息交流和传递，不利于寻找合适的对手，不利于形成统一的市场价格找合适的对手，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。，市场效率较低。n 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。约的流动性较差。n 最后，远期合约的履约没有保证，当价格变最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 Date 4 ， TUTE*一、期货合约的基本概念一、期货合约的基本概念n 期货合约期货合约 是在交易所交易的标准化合是在交易所交易的标准化合约，它约定合约持有人在未来某一时刻约，它约定合约持有人在未来某一时刻按照一定的价格买进或者卖出一定数量按照一定的价格买进或者卖出一定数量的特定商品或金融工具的权利与义务。的特定商品或金融工具的权利与义务。n 合约的买方称为合约的买方称为 多方多方 ，卖方称为，卖方称为 空方空方 。n 期货合约的基本要素包括期货合约的基本要素包括 标的资产标的资产 、 合合约大小约大小 与与 到期时间到期时间 。Date 5 ， TUTE*一、期货合约的基本概念一、期货合约的基本概念n 期货合约买卖的资产称为期货的期货合约买卖的资产称为期货的 标的标的资产资产 。根据标的资产的类型，期货可。根据标的资产的类型，期货可以分为两大类，即商品期货与金融期货以分为两大类，即商品期货与金融期货。n 商品期货：农产品、能源、金属等；商品期货：农产品、能源、金属等；n 金融期货：利率期货、外汇期货、股指期金融期货：利率期货、外汇期货、股指期货。货。Date 6 ， TUTE*一、期货合约的基本概念一、期货合约的基本概念n 期货合约必须规定期货合约必须规定 合约的大小合约的大小 ，即未来交割的标，即未来交割的标的资产的数量。的资产的数量。n 一份玉米期货合约代表一份玉米期货合约代表 5,000蒲式耳蒲式耳n 一份长期国债期货代表一份长期国债期货代表 10万美元万美元 面值的合格长期国债面值的合格长期国债n 在在 CME交易的交易的 S&P 500股指期股指期 货货 合合 约规约规 定，一份合定，一份合 约约 的大的大小小 为为 每个指数点每个指数点 250美元美元 。某个交易者在指数。某个交易者在指数 为为 910点点时买进时买进 一份合一份合 约约 ，如果在指数，如果在指数 为为 920点点 时卖时卖 出一份合出一份合 约约 ，那么，它那么，它 获获 利利 2,500美元；如果在指数美元；如果在指数 为为 900点点 时卖时卖 出一出一份合份合 约约 ，那么它，那么它 亏亏 损损 2,500美元。一般来美元。一般来 说说 ，多，多 头头 在价格在价格上上 涨时获涨时获 利，在价格下跌利，在价格下跌 时时 亏亏 损损 ；空；空 头头 的盈的盈 亏亏 则则 正好相反正好相反。Date 7 ， TUTE*一、期货合约的基本概念一、期货合约的基本概念n 期货合约的期货合约的 到期时间到期时间 是指期货的交割是指期货的交割时间，一般用时间，一般用 月份月份 表示。表示。 n 7月份的小麦月份的小麦n 12月份的长期国债月份的长期国债Date 8 ， TUTE*二、期货合约的产生n 19世纪世纪 40年代，美国芝加哥开办了谷物的期年代，美国芝加哥开办了谷物的期货交易，并迅速成为了世界领先的期货市场货交易，并迅速成为了世界领先的期货市场， 美国芝加哥商品交易所（美国芝加哥商品交易所（ CME）n 1972年年 美国芝加哥商品交易所（美国芝加哥商品交易所（ CME） 率先率先成立了成立了 国际货币市场（国际货币市场（ IMM），并于同年），并于同年 5月份推出了月份推出了 外汇期货合约。外汇期货合约。n 1975年年 10芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（ CBOT） 首创首创了了 利率期货合约利率期货合约 。n 80年代开始由美国扩大到世界其他国家，伦年代开始由美国扩大到世界其他国家，伦敦国际金融期货交易所（敦国际金融期货交易所（ LIFFE）在）在 1982年年开始营业，主要以美元和英镑为基础的期货开始营业，主要以美元和英镑为基础的期货交易合同。交易合同。Date 9 ， TUTE*远期合约与期货合约的最大区远期合约与期货合约的最大区别不是定价，而是他们的合约内容别不是定价，而是他们的合约内容和结构。和结构。Date 10 ， TUTE*n 合约的标准化合约的标准化 是期货的最显著、最重是期货的最显著、最重要的特征，是指在合同中标的资产的品要的特征，是指在合同中标的资产的品种、数量、交割地点、交割月份和交易种、数量、交割地点、交割月份和交易方式等条款都是标准化的，只有方式等条款都是标准化的，只有 期货期货价格价格 是变动的，在交易所内公开竞价是变动的，在交易所内公开竞价产生。产生。三、提高流动性的特征 标准化合约Date 11 ， TUTE*（ 1）交易单位）交易单位n 一份一份 期货合约所规定的交易数量和数量单期货合约所规定的交易数量和数量单位在同一期货交易所内，对于同一标底资位在同一期货交易所内，对于同一标底资产，其交易数量和数量单位是固定的，只产，其交易数量和数量单位是固定的，只能买卖这一数量的能买卖这一数量的 整数倍整数倍 。n 例如，在芝加哥商品交易所（例如，在芝加哥商品交易所（ CME） 的国际的国际货币市场（货币市场（ IMM），）， 规定：规定： 德国马克：德国马克： 125 000英国英镑：英国英镑： 62 500三、提高流动性的特征 标准化合约Date 12 ， TUTE*（ 2）最小变动价位 （ tick）n 1 tick称为称为 1个个 刻度刻度 ，其乘以一份合约的数，其乘以一份合约的数量称为量称为 刻度值刻度值 ，表示每份合约价格允许的，表示每份合约价格允许的最小变动。最小变动。三、提高流动性的特征 标准化合约Date 13 ， TUTE*（ 3）每日价格最大波动幅度限制）每日价格最大波动幅度限制n 又称又称 “ 涨跌停板涨跌停板 ” ，是指当日某金融期货，是指当日某金融期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，否则暂停该一交易日结算价的一定幅度，否则暂停该交易。交易。n 使投资者免受市场价格在短期内急剧升降使投资者免受市场价格在短期内急剧升降的风险，从而限制他们每天的损失。的风险，从而限制他们每天的损失。三、提高流动性的特征 标准化合约Date 14 ， TUTE*（ 4）合约月份n 对于一种期货合约，期货交易规定若干个对于一种期货合约，期货交易规定若干个标准交割月份，期货交易的参与者可自由标准交割月份，期货交易的参与者可自由选择交易何种交割月份的期货合约。选择交易何种交割月份的期货合约。n 例如：例如： CBOT中的中的 5年期的国库券交割月份定年期的国库券交割月份定为为 3、 6、 9、 12月，一年有四个固定的交割月，一年有四个固定的交割日期。日期。三、提高流动性的特征 标准化合约Date 15 ， TUTE*（ 5）最后交易日n 是指由交易所规定的各种合约在到期月份是指由交易所规定的各种合约在到期月份中最后的一个交易日，超过交易日以后，中最后的一个交易日，超过交易日以后，必须进行必须进行 实物交割实物交割 或或 现金结算现金结算 ，不能进行，不能进行对冲。对冲。n 不同的期货交易所对最后交割日的规定不不同的期货交易所对最后交割日的规定不同。同。n 例如：主要市场指数期货合约的最后交易例如：主要市场指数期货合约的最后交易日，也就是交割月的第三个星期五。日，也就是交割月的第三个星期五。三、提高流动性的特征 标准化合约Date 16 ， TUTE*（ 6）头寸限制n 头寸指的是同一期货合约买入与卖出冲抵头寸指的是同一期货合约买入与卖出冲抵后的后的 净额净额 ，也称为，也称为 部位部位 。n 头寸越大，风险暴露的越多，为避免过分头寸越大，风险暴露的越多，为避免过分投机，交易所对持有头寸有一定的限制。投机，交易所对持有头寸有一定的限制。三、提高流动性的特征 标准化合约Date 17 ， TUTE*三、提高流动性的功能 有组织的交易所 n 交易所的建立的优势体现在：交易所的建立的优势体现在：n 使套期保值者容易找到交易对手使套期保值者容易找到交易对手n 为合约到期前流通转让提供了条件为合约到期前流通转让提供了条件Date 18 ， TUTE*n经营方式：经营方式：期货交易所都是由期货交易所都是由 个人个人 会员会员 自动自动 结成结成的的 非营利性非营利性 的组织，只有会员才有资的组织，只有会员才有资格在交易所内进行交易，并可以对交格在交易所内进行交易，并可以对交易所的经营发表意见，易所的经营发表意见， 非会员期货交非会员期货交易商必须易商必须 通过会员通过会员 进行交易进行交易 。三、提高流动性的功能 有组织的交易所 Date 19 ， TUTE*n建立条件：建立条件： 交易所必须有正式、交易所必须有正式、固定的经营时间和经营场所（称固定的经营时间和经营场所（称为交易垫）为交易垫）n交易方式：交易方式： 采用公开叫价形式，采用公开叫价形式，大声表达买卖意愿，还使用了一大声表达买卖意愿，还使用了一套非正式的手势系统来协助公开套非正式的手势系统来协助公开竞价顺利完成竞价顺利完成三、提高流动性的功能 有组织的交易所 Date 20 ， TUTE*n会员资格：会员资格：会员可以在场内进行交易，一个会员可以在场内进行交易，一个交易员对应一个席位，会员资格也如同交易员对应一个席位，会员资格也如同其他资产一样可以进行转让，而且价格其他资产一样可以进行转让，而且价格波动非常剧烈。波动非常剧烈。 n 自己参与交易的当地交易人自己参与交易的当地交易人n 代表场外交易商进行交易的场内经纪人，代表场外交易商进行交易的场内经纪人，场内经纪人往往是受聘于经纪商。场内经纪人往往是受聘于经纪商。三、提高流动性的功能 有组织的交易所 Date 21 ， TUTE*四、降低信用风险的制度特征 逐日结算 n 逐日结算：每个交易日结束时，交易账户都必须根据当天的收盘价格进行结算，立即实现当天的盈亏。n 例如， 7月 1日购入一笔期货合约，约定 A方在 9月21日以 0.6100美元对德国马克的价格购买 125 000德国马克， 7月 2日， 9月 21日德国马克的价格发生变化，上升到 0.6150美元， A方应获得正的价值，但是要在 82天之后才能获得这笔资金。这样 A方就面临 B方到期不履行合约的违约风险，期限越长，违约风险就越大。Date 22 ， TUTE*四、降低信用风险的制度特征 逐日结算 n 实行逐日结算市场价格为 0.6150，所以 A方合约的净现值为 125000*0.0050=625，而 B方正好相反净现值为 -625，所以这笔清算结果是B方支付 A方 625美元，结算后，合约的净现值再次变为 0。n 经过结算的调整这份合约的市场价格为0.6150美元兑 1德国马克。n 对于违约风险的履约期限由 82天缩短到了1天。Date 23 ， TUTE*四、降低信用风险的制度特征四、降低信用风险的制度特征 保证金 n保证金制度：n 每个交易者都必须在正式交易前，在经纪商账户中存入一笔资金，用来确保交易者履行合约义务n 保证金可以是：现金、银行信用证、美国短期公债Date 24 ， TUTE*n初始保证金：初始保证金： 最初的存款。n 额度约等于合约每天最大价格变动，也就是可能的 最大亏损额 。n 一般小于合约基础资产价值的 5%n 不同的类型期货合约对应的保证金的要求量也不同。四、降低信用风险的制度特征四、降低信用风险的制度特征 保证金 Date 25 ， TUTE*n维持保证金维持保证金n 每日进行结算，并立即实现盈亏，落实每日进行结算，并立即实现盈亏，落实到保证金账户上，若亏损就的从保证金到保证金账户上，若亏损就的从保证金账户上扣除，当保证金下降到一定水平账户上扣除，当保证金下降到一定水平时，交易者必须补交现金，让保证金水时，交易者必须补交现金，让保证金水平恢复到起始水平。平恢复到起始水平。n 这个保证金账户的最低水平称为这个保证金账户的最低水平称为 维持保维持保证金证金 ，一般为初始保证金的，一般为初始保证金的 75%左