第七章资本性投资决策

第七章 资本性投资决策周小春第七章 资本性投资决策 项目现金流量：初步考察 预计财务报表与项目现金流量 项目现金流量：深入讲解 贴现现金流量分析的一些特殊情况第一节 项目现金流量：初步考察 相关现金流量：含义：指由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。 增量现金流量含义：包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。计算原则 区分原则，一旦分辨出接受一个项目对公司现金流量的影响，只要重点关注项目所产生的增量现金流量。这样我们就可把项目看成一个 “微型公司 ”，计算未来收益和成本以及现金流量。第一节 项目现金流量：初步考察 增量现金流量计算中的陷阱 沉没成本：指已经付出的成本，或者已经发生、必须偿还的债务。 属于不相关成本 机会成本：指其他投资机会可能取得的收益。 属于相关成本 例： ABC公司一直从事塑料制品的生产， 5年前以 100万元购买了一家濒临倒闭的棉纺厂，买进后由于与公司主业关联不大，该厂房一直被废弃。由于目前房价高，前不久，公司召开了管理层会议，商讨在该地建商品房出售。 A董事提出： “厂房废弃相当于没成本，建商品房好。 ”B董事反驳说： “谁说开发商品房没成本，至少我们当初出的 100万元就是成本。 ”C董事说： “1个月前，我们花 5万元请一家咨询公司评估过该地块，认为该地目前市场价为 300万元，因此如果目前开发房地产，那么至少成本已达 305万。 ”请评论 A、 B、 C三人观点。第一节 项目现金流量：初步考察 增量现金流量计算中的陷阱附带效应 属于相关成本 正面附带效应 负面附带效应净营运资本的影响 考虑 期初投入、期间变化而期末回收融资成本的影响 不考虑其他问题 现金流量计量时点 税后原则第二节 预计财务报表与项目现金流量 第一步：预计财务报表预计利润表销售收入 XXX变动成本 XXX固定成本 XXX折旧 XXX息税前盈余 XXX税 XXX净利润 XXXP182，表 10-1第二节 预计财务报表与项目现金流量 第二步：计算项目现金流量项目现金流量 =项目经营现金流量 -项目净营运资本变动 -项目净资本性支出项目经营现金流量 =息税前盈余 +折旧 -税 逆推法： OCF=净利润 +折旧 逆推法： OCF=销售收入 -成本 -税 税盾法： OCF=（销售收入 -成本） *（ 1-T） +折旧 *T项目净营运资本净资本性支出P183，表 10-4P193，计算第二节 预计财务报表与项目现金流量 第三步：预计总现金流量和项目价值预计总现金流量计算项目价值，对项目评估 方法： NPV、 IRR、 PP、 AAR等P184，表 10-5第三节 项目现金流量的深入讲解 项目净营运资本 折旧和税 案例分析第三节 项目现金流量的深入讲解 项目净营运资本赊销的影响现金流量 =现金流入 -现金流出现金流入 =销售收入 -应收账款的增加量现金流出 =销售成本 -应付账款的增加量P185，举例P186，例 10-1第三节 项目现金流量的深入讲解 折旧与税 如果 不考 虑 所得税，折旧 额变 化 对 会 计 利 润有影响，但 对现 金流量没有影响 考虑所得税时， 不同折旧模式下的各年折旧 额不同，各年税 赋节 余 及其现值 不同。 固定 资产 折旧模式 平均年限法 加速折旧法补充：固定资产折旧 模式 固定资产折旧方法的选择 平均年限法折旧率通常分为：个别折旧率、分类折旧率、综合折旧率，我国一般企业采用此法进行折旧。补充：固定资产折旧 模式 加速折旧方法缩短折旧年限 财务通则 规定了各类固定资产的折旧年限，企业缩短年限计提的折旧，要进行税收调整，多计提的折旧视同利润交纳所得税。加速折旧法 双倍余额递减法 年数总和法补充：固定资产折旧 模式 双倍余额递减法补充：固定资产折旧 模式 年数总和法第三节 项目现金流量的深入讲解 美国 MACRS折旧P187，表 10-6， MACRS财产类型P187，表 10-7， MACRS折旧率P187，举例第三节 项目现金流量的深入讲解 税收与折旧 期末残值的账面价值与市场价值账面价值 市场价值，差额可以抵税。残值的期末现金流量 =市场价值 +（账面价值 -市场价值） *T账面价值 市场价值，超额折旧必须缴税。残值的期末现金流量 =市场价值 -（市场价值 -账面价值） *TP188，举例第三节 项目现金流量的深入讲解 案例分析： MMCC公司 P189CF0项目现金流量（总结） CF0 =初始现金流量 CF1CFn-1=经营期现金流量 CFn=终结现金流量CF1 CF2 CF3CFn-1CFn项目现金流量（总结） 初始现金流量 =项目总投资 +垫支的营运资本 +（原有固定资产的变价收入 + 所得税效应） 经营期现金流量 =经营现金流量 -净营运资本变动-净资本性支出终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 评估降低成本的建议（或称为新建项目投资） 制定竞标价格P194，举例； 195，例 10-3P196，举例第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 补充：固定资产更新项目（新旧设备使用年限相同）举例： 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值 100000元，已提折旧 50000元，估计还可用 5年， 5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款 40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用 5年，年折旧额 20000元，第 5年末税法规定残值与预计残值出售价均为 10000元。用新设备时每年付现成本可节约 30000元 (新设备年付现成本为 50000元，旧设备年付现成本为 80000元 )。 假设销售收入不变，所得税率为 50%，新旧设备均按直线法计提折旧，投资者的必要报酬率为 15%，请问公司应该售旧买新吗？第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 增量现金流量 单位：元项 目 0年 1-4年 5年1.初始投 资 2.经营现 金流量 销 售收入 经营 成本 节约额 折旧 税前利 润 所得税 税后利 润 3.终结现 金流量 4.现 金流量-65000-65000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费 110000旧设备出售收入 -40000旧设备出售税赋节余 (40000-50000)0.5 -5000初始投资增量合计 65000 年折旧额增量 =20000-10000=10000 终结现金流量增量 =10000-0=10000 NPV=-65000+20000（P/A,15%,4)+30000(P/F,15%,1)=7014.87第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 补充：固定资产更新项目（新旧设备使用年限不同）举例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：必要报酬率为 15%，不考虑税收影响。旧 设备 新 设备原 值预计 使用年限已 经 使用年限最 终 残 值变现 价 值年运行成本2 2001042006007002 4001003002 400400第四节 贴现现金流量分析的一些特殊情况 约当年成本法 旧设备 EAC=6