衍生金融产品交易风险分析与监管对策研究

- 0 -本科生毕业设计(论文)中文题目：衍生金融产品交易风险分析与监管对策研究外文题目： Risk Management of Derivative Financial Instruments学生姓名： 李金金 学 号： 0611020367 学 院： 财政金融学院 专 业： 会计学 指导教师姓 名 及 职 称 ： 杨成名 完成时间： 2009 年 03 月 30 日 江西师范大学教务处制- 1 - 2 -衍生金融产品交易风险分析与监管对策研究摘要随着金融行业的迅速发展，衍生金融产品得到了广泛应用。一方面使得经济联系更加紧密，交易从而变的更加多样化。另一方面，衍生金融产品的本质特性决定了从事衍生金融产品就必须有的金融风险。由于它的高风险，高回报，部分投资者选择衍生金融产品作为其投资对象。市场上存在着大量的衍生金融产品的交易，令市场甚至是社会带来很大的风险。所谓风险，就是金融衍生产品的高风险性有可能会让社会经济发生危机，市场萧条或是市场泡沫等现象的产生。作者认为，如何对此风险进行管理，将问题控制在很小的范围内的研究非常重要。因此，本文着重分析了衍生金融产品的风险管理问题。希望能就衍生金融产品的交易风险提出一些自己得想法。本文的研究共分五个部分：第一部分对衍生金融产品的定义，分类，特征的基本概念。然后介绍了我国金融工具的发展现状和我国发展衍生金融产品的意义。第二部分研究的是我国会计上对衍生金融产品的处理准则，包括衍生金融产品的会计准则，会计计量，会计确认，会计报告与信息披露。第三部分对衍生工具的风险进行了介绍。第一节研究了其风险类别，第二节对其风险特性作了一个了解。第三节通过案例对衍生金融产品的风险做了更加生科的分析，达到运用的阶段。第四部分提出风险管理的概念，从三个方面（1）构建金融衍生工具投资内部控制(2) 衍生金融产品风险的会计监管(3) 国家建立衍生金融产品的监管体系,说明了我国衍生金融产品的风险管理方式，需要这三个方面的配合。这正是本文创新之处。第五部分作为一个总结，将前面的观点做了一个总结。关键字：衍生金融产品 风险管理 监管体系 风险 会计- 3 -摘要1一 衍生金融产品.31.1 衍生金融产品定义31.2 衍生金融产品分类51.3 衍生金融产品特征61.4 衍生金融产品发展现状61.5 我国发展衍生金融产品市场的意义7二 衍生金融产品的会计处理研究 72.1 衍生金融产品的会计准则变化.72.2 衍生金融产品的会计确认.82.3 衍生金融产品的会计计量.82.4 衍生金融产品的会计报告与信息披露.9三 衍生金融产品的交易风险研究.93.1 衍生金融产品的风险分类103.2 衍生金融产品的风险特性103.3 衍生金融产品的风险案例分析11四 衍生金融产品的市场监管对策124.1 构建金融衍生工具投资内部控制134.2 衍生金融产品风险的会计监管144.2.1 衍生金融产品会计监管的必要性144.2.2 衍生金融产品会计监管的目标及内容154.3 国家建立衍生金融产品的监管体系154.3.1 我国衍生金融产品风险管理存在的问题154.3.2 全方位构建我国衍生金融产品监管体系16五 总结.17参考文献19一 衍生金融产品1.1 衍生金融产品定义：衍生金融产品,是金融工具的一种,其价值是从其他的基础证券和基础变量的价值衍生而来的。 （1） 我国财政部 2006 年颁布的企业会计准则第 22 号金融工具确认和计量对衍生金融产品的定义,是指具有下列特征的金融工具或其他合同:1)其价值随着特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动,变量是非金融变量的,改变量与合同的任何一方不存在特定关系。2)不要求初始净投资,或与对市场情况变化有类似反映的其他类型合同相比,要求很少的初始净投资。3)在未来某一日期结算。衍生金融产品包括远期合同、期货合同、互换、期权,以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。1.2 衍生金融产品分类衍生金融产品在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种.价格.数量.交割时间及地点等。目前较为流行的衍生金融产品合约主要- 4 -有远期.期货.期权.和互换这四种类型。其他任何复杂的合约都是以此为基础演化而来的。 （2）（1）金融远期是指交易双方达成的，在将来某一特定日期按照事先约定的价格，买卖一定数量的某一金融资产的金融合约。金融远期在交易初期并不发生现金流动，双方只是将交易的各项条件（如交易标的物、标的物的数量、质量、交易价格、交割日期等）用合约的形式确定下来，实际交割则在未来的某一特定日期进行。远期合约主要有远期利率合约和远期汇率合约，是一种比较简单的衍生工具。(2)金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价方式达成的，在未来某一时间以固定价格买入或卖出一种基础金融工具或商品的协议。期货是高度标准化的远期合约。可进行期货交易的基础金融工具主要有债券、汇率和股票指期货等。(3)金融期权简称期权或选择权，它是一种法律合约，赋予购买者在行使选择权时，依据某一事先约定的价格向出售者购买或出售一定数量指定标的物(期货或现货)的权利，这种权利可以不行使，但一旦行使，则出售者必须履行合同。根据行权日的不同可以将期权分为美式和欧式期权。美式期权可以在合约有效期内的任何时间执行合约，欧式期权只能在合约到期日才能执行合约。期权分为看涨期权和看跌期权两种类型。看涨期权赋予期权合约持有者买入一种基础证券或基础商品的权利，看跌期权则赋予持有者卖出基础证券或基础商品的权利。各种基础证券和商品都可以基于期权合约进行交易，包括股票期权、货币期权、利率期权、商品期权和期货期权等。（4）金融互换简称互换，即合约双方在一定时期内互替对方进行有关支付的合约，是最新的衍生工具，它分为利率互换和货币互换两种形式。利率互换是指不同计息方式现金流量的交换。货币互换是指合同双方以即期汇率交换两种货币的本金额，并在约定的期限内，互相交换不同货币的利息流量；合同同时约定，合同到期日双方换回本金或只交换利息差额。1.3 衍生金融产品的特征 （3）衍生金融产品作为一种新兴的金融产品，有以下五种特征。（1）衍生于并受制于基础金融工具。衍生金融产品是有基础金融工具衍生而来，衍生性成为衍生金融产品区别于基本金融工具最本质而且直观的特性。无论金融工具的形势多么复杂，它总是有基础金融工具派生出来的，不能独立存在。另外，衍生金融产品的价值在相当程度上也是受制于基础金融工具的价格的。这点是衍生金融产品最为独特的地方，也是它规避风险的秘密所在。 （2）杠杆操作。由于衍生金融产品一般都采用保证金交易，即只需要交付少量的保证金或权利金即可签订远期大额合约或互换不同的金融工具，如期货交易保证金通常是合约金额的 5%，也就是说，期货投资者可以控制 20 倍于所投资金额的合约资产，实现以少博大。与杠杆操作伴随而生的是衍生金融产品的高投机性和高风险性。 （3）存在高风险性和交易盈亏的不确定性衍生金融产品的交易的成败有赖于投资者对未来市场价格的预测、判断。金融市场上基础金融工具价格的变幻莫测决定了衍生金融产品交易盈亏的不确定性，也成为衍生金融产品高风险性的重要诱因。虽然衍生金融产品的不确定性已决定了衍生金融产品的高风险性，但其风险还不仅仅来自这一方面，国际证券监管组织在 1994 年 7 月公布的一份文告中，将衍生金融产品伴随的风险列示如下：信用风险，指交易中对方违约，没有履行所做承诺可能造成的损失；市场风险，指因资产或指- 5 -数价格的不利变动可能带来的损失，即不确定性决定风险；流通性风险，指因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所可能带来的损失；操作风险，指交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而可能造成的损失；结算风险，指交易对手无法按时付款或交割可能带来的损失；法律风险，指合约因不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊而可能导致的损失。 （4） （4）灵活和创新性并存衍生金融产品是基础金融工具衍生而来，目前只有几类基础金融工具，如期权、期货和互换等，但为了满足各种参与者参与的目的不同，可以对衍生金融产品按照时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数重新予以设计。衍生金融产品在设计和创新工具有很强的灵活性，可以通过对原生性金融工具和衍生金融产品的组合又可以将各种衍生工具再进行组合构造出新的衍生金融产品，并种类繁多，非常复杂。因此，这些衍生金融产品难为一般投资者所理解和明白风险之所在，更不能正确地运用。对于使用，只有委托专业人士协助操作。 （5）衍生金融产品的虚拟性。衍生金融产品的定义明确指出衍生金融产品是作为一项合约的形式出现的，是面向未来的、代表权利义务关系的一纸契约，是脱离了实物交易过程，游离于资本运动之外的，但是确实有可以发给企业带来收益或损失的特性的，是一种所有权证书。1.4 衍生金融产品的发展现状 （5） 20 世纪 90 年代以来，我国的金融市场得到了长足发展。然而，衍生金融产品的发展却相对滞后，很多与管理特定金融风险对应的衍生金融产品品种尚未开发，目前仅包括最简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货、期权等场内衍生产品。同时，对于已有衍生金融产品在避险方面的巨大作用，一般经营管理者还没有完全认识到。就目前已有衍生金融产品而言，主要是商品期货，期货交易的品种、数量都还不多，金融衍生产品投资者范围尚不广泛。目前推出的债券远期交易和人民币利率互换交易试点，均是面向银行间债券市场投资者的，其他投资者还无法参与交易，这类投资者的避险需求难以得到满足。随着我国加入世界贸易组织以及金融国际化、市场化趋势的不可逆转，衍生金融产品在我国金融市场的大发展将为期不远。1.5 我国发展衍生金融产品的意义 （1） 发展金融衍生产品是中国经济适应全球一体化的必然选择。2001 年 11 月，中国成为 WTO 的正式成员，这是中国经济国际化的里程碑。随着 2006 年 12 月 11 日我国加入 WTO 过渡期的结束，我国金融业进入了进一步深化改革、扩大开放和充满国际竞争的时代。面对金融改革发展的新形势，金融安全问题比以往任何时候都显得更加重要。在此背景下，一方面应进一步加强监管，从市场的各个层面防范风险；另一方面，还应积极通过金融产品创新，为市场提供避险工具，更好地化解金融市场风险。国际经验证明，欧美等发达国家在面临经济周期的重大调整时，能够较好地应对，主要原因在于：它们的资本市场比较发达.直接融资比重较高、金融工具比较丰富、市场机制比较健全，从而更容易分散市场风险，对冲市场风险。而市场体系不够健全、市场结构不够完善、金融工具比较匮乏的新兴市场国家，在面对金融市场风险时，往往会遭受到较大冲击和更大损失。已经融入经济国际化潮流的中国政府、企业、机构只能去熟悉它、适应它。同时，也须在国内创立和发展自己的金融衍生产品市场。（2）发展金融衍生品有利于提高宏观调控信号的传递效率，改善宏观调控效果，- 6 -增加金融体系的弹性，促进经济的平稳运行政府的宏观调控政策信号，可以通过有关金融期货产品的价格变化，迅速反映到现货市场和相关行业，影响各方面经济活动，指导市场参与者的经济行为，从而提高宏观经济的调控效率与效果，丰富政府市场调控手段。此外，金融期货还可以将现实经济生活中客观存在的市场风险剥离出来，变为可交易产品，通过市场交易，把风险转移出去，以促进经济的平稳运行。（3）发展金融衍生品有利于掌握金融资源配置的主动权当前，周边多个市场正瞄准我国金融期货市场的巨大发展潜力，纷纷推出针对我国的金融期货品种。如果我们不加快发展自己的金融期货市场，将有可能失去主场优势，影响国家金融安全。此外，外资金融机构可以利用境外金融期货市场，在我国推出金融创新产品，占领市场高端；而我国金融机构则缺少了金融期货这一重要工具，将在市场竞争中处于不利的地位。二 衍生金融产品的会计研究2.1 衍生金融产品的会计准则变化金融衍生工具的会计准则经历了一系列的改善，由于其特殊性，自产生以来，其会计准则就在不断的提议与修改建设中。以美国财务会计准则委员会 FASB 为列，衍生金融产品经历了如下发展。发布年月 准则编号 准则名称1981.12 FAS52 外币折算1984.08 FAS80 期货合约的会计处理1990.03 FAS105 有表外风险的金融工具和有集中信用风险的金融工具的披露1991.12 FAS107 披露金融工具的公允价值1993.05 FAS115 对债务证券和权益证券特定投资的会计处理1994.10 FAS119 披露衍生金融产品和金融工具的公允价值1996.06 FAS125 金融资产的转换和交付以及负债的消除的会计处理1996.12 FAS126 对非公开募股的特定主体的金融工具免除某些披露要求(对 FAS107 的修订)1996.12 FAS127 推迟 FAS】25 某些条款生效日期(对 FAS125 的修订)1997.06 FAS130 报告全面收益1998.06 FAS133 衍生金融产品和套期的会计处理1999.06 FAS137 推迟 FAS133 号生效日期(对 FAS133 的修订)- 7 -2000.06 FAS138 某些衍生金融产品和某些套期活动的会计处理(对 FAS133 的修订)【资料来源】美国财务会计准则委员会（经作者分析整理） （4）2.2 衍生金融产品的会计确认 （7）衍生金融产品是一种未来的、不确认的交易，要对其进行会计确认，必须扩展传统会计要素的范畴，将资产和负债的范畴从反映过去交易事项扩展到反映未来交易事项的契约性权利和义务。传统会计模式对会计要素的确认，是基于会计主体过去实际发生的交易事项，它必须满足下面两个条件:(1)与该资产或负债相联系的全部风险和报酬实际上已转移给企业;(2)该资产或负债的价值可以可靠的计量。具体的会计要素确认原则有权责发生制。即凡是应该归属于本期的收入，不论其是否于本期收到款项，均作为本期的收人处理，在损益表中加以确认;凡是应归属于本期负担的费用，同样不论其款项是否于本期支付，都应在损益表中确认为本期的费用。运用传统会计模式可以恰当地披露基础金融工具交易情况及影响，如债券投资收益的按期确认，借款利息的预提等。但其对衍生金融产品的确认就显得力不从心了。衍生金融产品大多是一种未履行或处于履行中的合约，若按上述传统标准，它们一般是不应在表内加以确认的。所以我认为衍生金融产品的确认不应遵循权责发生制，而应本着充分揭示的原则，在业务发生之初即反映在会计主体的帐表之中，使报表信息外部使用者可以合理估计有关金融工具的风险及其对会计主体未来财务状况的影响。2.3 衍生金融产品的会计计量传统会计是建立在历史成本计量属性基础上，所有会计要素均以交易发生时的原始成本为计量基础。金融工具的计量属性只能是公允价值。传统会计模式对会计要素的计量是以“历史成本”为原则。虽然八十年代的物价变动会计对资产、负债及经营成果的“历史成本”进行重新计量，它也仍然以“历史成本”为计量基础，在高通货膨胀年代过去后， “历史成本”原则仍然显示出其旺盛的生命力。之所以采用历史成本，是因为传统会计计量和揭示的是会计主体过去的交易事项，而历史成本是实际发生的，具有客观性;另外则由于历史成本数据的取得比较容易。但此原则对衍生金融产品交易的计量就显得不适合了。交易之初的计量可以采用历史成本计价原则，即以合同订立之初的交易价格进行确认。但是，由于利息率和汇率的频繁波动，其价值不断发生变化，这一变化的结果具有客观性，且由于其前述“以小搏大”的杠杆作用，价值与初始确认数常常相差极大。为了反映会计主体经济活动的真实性，就应该分阶段真实地反映其所持衍生金融产品的价值。这样，势必要暂时摒弃传统的“历史成本”计量原则，而例外性地使用“公允价值”这一概念。 “公允价值”被解释为“主体之间的现时自愿交易的交易价格(而不是被迫或清算过程中的交易) ， 但是，并非所有的金融工具都有一个活跃的交易市场，所以一个客观的交易价格事实上很难得到。运用“公允价值”不可避免地带有主观随意性。但考虑到衍生金融工具的交易并非是会计主体的主营业务，非如此不能更加客观真实地描述该交易对会计主体的影响，因此， “公允价值”这一例外原则在衍生金融产品计量上的应用是被认为可行的。2.4 衍生金融产品会计报告与信息披露传统的财务报告体系是将衍生金融产品作为表外事项披露的，这样既不利于对衍生金融产品的监管，也容易对报表的使用者引起误导。为了确保报表使用- 8 -者充分理解信息，衍生金融产品风险信息应通过表内列报和表外披露两种方式。表内列报是指通过资产负债表、损益表等报表体系及时反映衍生金融产品投资信息。光靠表内用抽象的货币量化的信息无法满足信息使用者对衍生金融产品交易情况的了解。因此，还必须通过报表附注或补充资料进行表外披露。披露的内容包括衍生金融产品的类别和性质、进行会计确认和计量政策、套期保值及有效性评价、未来风险预测(包括市场风险、信息风险、流动风险、结算风险等)及管理当局的风险控制政策等。表外披露应与表内信息结合起来进行分析说明。企业应在会计报表附注或补充资料(如财务情况说明书)中披露有关信息。企业在披露这些信息时，必须本着充分、真实的原则，其披露至少应包括三方面内容:(1)描述出尚待交易或交易过程中的衍生金融产品;(2)说明对所确认金融工具采用的计价原则;(3)揭示与该金融工具有关的各种风险。三 衍生金融产品的风险研究3.1 衍生金融产品风险分类 （8）衍生金融产品价格的变幻莫测以及交易盈亏的不确定性决定了衍生金融产品的高风险性,根据国际证券事务委员会和巴塞尔委员会公布的联合报告,衍生金融产品的交易主要涉及以下七个方面的风险:(1)市场风险是指因市场价格变动而造成亏损的风险。衍生金融产品的价值取决于传统金融工具,因此衍生金融产品的市场风险就会随着传统金融工具价格的时间变化而变化。往往会体现在汇率风险、利率风险等方面。(2)信用风险。是指交易对方无法履行合约的风险。一般来说场内交易制定有严格的履约、对冲及保证制度,信用风险的机率很小。而在场外交易中,是由交易双方私下订立的契约,信用风险则会成为主要风险。(3)流动性风险是指衍生金融产品持有者无法在市场上找到出货或平仓机会所造成的风险。一般而言,场内交易中的合约内容是标准化的,流动性风险较小,但是在场外交易的衍生金融产品,情况就不一样了,这些工具是根据客户的特殊需要而专门设计的,很难在市场上转让,流动性风险很大。(4)操作风险是指因人为错误,沟通不良,欠缺了解,未经授权(包括欺诈)、监督不利或系统故障所引起损失的风险。操作风险本质上属于管理问题,并在无意状态下引发市场风险和信用风险。(5)结算风险(交割风险)是指交易对手在结算日未能根据合约履行交货或付款的责任而引起亏损的风险。衍生金融产品的交易者面临着两种结算风险:一种是由于货款收付存在时间差而产生的风险。另外一种是衍生金融产品的清算价值因特定基础资产的价格在清算日出现不规则的波动,而给交易者带来的损失。(6)法律风险是指合约无法履行或所拟条文不足而引起损失的风险。由于衍生金融产品的不断创新性,相关法律条文的形成很难跟上衍生金融产品的生成速度,这样就会造成一些衍生交易的合法性无法保证,发生纠纷时,交易双方可能因找不到相应的法律保护自己而遭致损失。（7)制度风险- 9 -是指因衍生金融产品的交易制度不够完善而引起的风险。与其他传统金融工具业务相比较,衍生金融产品业务的制度风险更具隐蔽性。其风险源在于对衍生金融产品监管不全面以及交易的杠杆性和损失的放大性3.2 衍生金融产品的风险特性 （4）（1）风险损失金额巨大交易涉及金额巨大，一旦风险变成事实，发生的损失有可能会影响整个企业的经营目标。自衍生金融产品产生以来，由于其利用不当造成大型企业遭受严重损失，使公司面临巨大困境的事例屡见不鲜。近年来因金融衍生交易失误发生的重大亏损事件见表 3-1 重大亏损事件表 （4）发生时间 公司名称 交易方式 亏损金额（亿美元）1994 年 1 月 德国 MGRM 集团 期货交易 131994 年 4 月 美国艾尔化学公司 互换交易 61994 年 4 月 宝洁公司 互换交易 1.571994 年 11 月 东京证券 债券期货 31994 年 12 月 美国加州橘郡县政府 利率互换 181995 年 3 月 中国万国证券公司 中国国债 1.21995 年 3 月 巴林银行 225 期货指数 131995 年 9 月 日本大和银行 美国联邦证券 111996 年 9 月 日本住友商社 期货交易 301997 年 3 月 英国西敏寺银行 期权交易 2.12004 年 11 月 中航油（新加坡） 石油期货 5.5以上触目惊心的数字深刻的揭露了衍生金融产品的巨大风险性，衍生金融工具的杠杆性使其交易所牵涉的实际金额非常巨大，如果操作者判断不准，交易活动出现失误，风险是非常高，它将会给企业带来严重的创伤；因此，我们应特别关注衍生金融产品的风险性，降低发生风险的可能性.(2) 隐蔽性。由于交易时间和交易金额的不确定性，衍生金融产品实质上是一种未履行的合约，是对未来交易的约定，衍生金融产品大多数属于远期合约，保证金很少但是涉及金额却可能很大。另一方面，由于衍生金融产品的交易情况很难在资产负债表中反映，又因为市场价格变动信息的缺乏，交易形成的损益也难以确定。一旦交易发生，在未平仓之前很难在账上直接反映交易情况。衍生金融产品很容易隐瞒亏损，难以进行事前控制，而且一经平仓，就无法挽救。一些企业的投资者，在发生亏损时，不仅不停止交易，反而追加资金，试图挽回损失，这样做更加大了风险，以至于当事人越陷越深不能自拔，最后将所有资金全部耗尽。在决策失误的情况下，衍生金融产品风险隐蔽性这一特点带来的后果是震动性而且难以逆转的。(3) 复杂性基础金融工具的风险只是该工具本身价格变化所带来的风险，而影响衍生金融工具风险的因素却要复杂得多。由衍生金融产品产生和发展的背景可以看出，- 10 -由于基础金融工具的价格变化会导致衍生金融产品的价格波动，因而衍生金融工具的风险性除了包含自身运作过程所存在的风险以外，基础金融工具的风险也含在其中；由于衍生金融产品实现的交易是一种信用交易，其本身在产生时就隐藏了风险。(4) 影响范围广由于衍生金融产品自身具有杠杠性和未来交易的特点，造成其风险的涉及金额巨大，波及面甚广。一旦造成损失，不仅会影响整个企业的经营状况，甚至会影响全社会的经济发展状况。现在爆发于全球的金融风暴的产生原因之一就是美国通过运用 MBS、ABS、CDO 等典型的衍生金融产品，使得高风险的房地产资产以证券化方式进入投资市场，不仅带来了美国部分大型企业的倒闭破产，甚至波及全球，带来了全球的金融风暴。3.3 衍生金融产品风险案例分析 （9）通过对中信泰富巨亏案例的分析，具体说明了企业在进行衍生金融产品投资中可能出现的问题和面临的风险。同时为下面章节提出对衍生金融产品风险管理进行案例上的补充。事件背景中信泰富集团介绍中信泰富是大型国企中信集团在香港的6 家上市公司之一。中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985 年。1986 年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2 月，泰富发行2.7 亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。至此，泰富成为中信子公司。中信泰富于香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东为中国国际信托投资（香港集团）有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。事件介绍2008 年10 月21 日，中信泰富的股价暴跌55%，该公司此前承认其手中的杠杆货币头寸有可能导致近20 亿美元的损失。这家颇具声誉的公司在两个交易日中市值蒸发掉了三分之二，成了在全球金融危机中首批中箭落马的中国企业。附表3-2中信泰富股价暴跌图 (12)中信泰富集团为了减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约以对冲风险。自今年9 月7 日察觉到该等合约带来的潜在风险后，公司终止了部分合约。但今年7 月1 日至10月17 日，公司已因此亏损8.07 亿- 11 -港元。这起外汇杠杆交易可能是由于澳元的走高而引起的。中信泰富在澳大利亚有一个名为SINOIRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42 亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。中信泰富直至2010 年对澳元的需求都很大。整个投资项目的资本开支，除目前的16 亿澳元之外，在项目进行的25 年期内，还将在全面营运的每年度投入至少10 亿澳元，为了减低项目面对的货币风险，因此签订若干杠杆式外汇买卖合约。2008 年10 月20 日，中信泰富（00267）发布公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损，实际已亏损8.07 亿港元。至10 月17 日，仍在生效的杠杆式外汇合约按公平价定值的亏损为147 亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07 亿港元。 潘石屹的庆幸在于，他差一点或许就成了败走麦城的荣智健。原来，这位在香港成功上市的中国地产商，也曾被摩根斯坦利等投行游说，劝说他购买期权累加金融衍生品，其中包括荣智健折戟的澳元衍生品。然而，对于那些真的精通金融知识的人呢？没有心存敬畏之心的他们，最终无法逃脱赌徒的宿命。网易财经的报道如是说。风险分析外汇杠杆合同被普遍认为投机性很强，属于高风险产品。今次导致中信泰富巨额亏损所投资的杠杆外汇合约，正是变种Accumulator （1） . 被香港投行界戏称为“I kill you later”的Accumulator(累计股票期权 ) 全名是是Knock Out Discount Accumulator（KODA） ，一般由欧美私人银行出售给高资产客户。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。银行向客户提供较现价低510的行使价，当股价升过现价35时，合约就自行终止。当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，但有些银行会要求投资人要双倍甚至三倍的股份。今次中信泰富错买的杠杆外汇合约，可说是变种Accumulator。不同之处在于其对赌博的目标，不是股份而是汇价。至于促销对象，股票Accumulator 会集中售予个人投资者，而变种的外汇Accumulator，则主要以上市公司及中小企为对象。累计目标可赎回远期合约的英文原名是Accumulated target knockout forward contracts。这种产品的原理可近似看作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两个看跌期权，行权价格都是0.87。当澳元汇率高于0.87 美元时，中信泰富以低于市场价的0.87 每天买入1 个单位外汇而获利.但当汇率下降到0.87 以下时，则中信泰富必须每天以0.87 的高价买入2个单位外汇，这意味着，中信泰富把宝完全押在了多头。原因分析 （14）（1）外部原因：可能由于澳元汇率波动。在合约开始执行的七月初，澳元对美元价格持续稳定在0.90 以上，澳元一度还被外界认为可能冲击到“平价美元”的地位。这样的一个合约似乎看上去是个好买卖。但是到了八月上旬，国际金融市场风云突变，澳元兑美元接连走低，特别是十月初澳元出现暴跌，巨亏就此酿成。澳元兑美元汇率从2000 年以来一直呈单边上行趋势，即使在调整期跌幅较小，因此当时很难预料到短短三个月内，澳元不仅跌破0.87，而且还出现30%的跌幅，可以说这都是全球金融动荡惹的祸。（2）风险评估：投资风险的评估不足。中信泰富对远期合约风险评估不足是这次投资巨额亏损的第一个原因。这类杠杆式外汇买卖合约交易者只需支付一定- 12 -比例的保证金，就可进行数十倍的额度交易，本质上属于高风险金融交易，外汇价格正常的波动会因杠杆放大。尤其在当前金融危机的肆虐下，部分国家货币汇率波动剧烈。类似波动在经杠杆放大后，其导致的风险将是惊人可怕的。在中信泰富签下合约中其套期保值的功能其实相对有限。因为每份合约当达到公司可收取的最高利润时（幅度介于150 万美元至700 万美元之间） ，合约就将终止。如果澳元大幅升值，过低的合约终止价格使得中信泰富声称的“套期保值”作用相当有限，但是如果澳元走软，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。过于乐观对澳元汇率的判断，使得中信泰富这种半投机性质的衍生金融产品使用，在全球金融危机下付出了惨痛的代价。2.授权审批：无授权审批下的投机。从中信泰富的公告中指出，这批导致1 147 亿港元损失的远期合约投资竟然没有通过公司董事会授权审批。授权审批作为公司内部控制中最基本的一个控制原则，应该在所有公司重大的决策行为中加以行，更不用说是如此巨大的衍生金融产品的使用和投资行为。正是中信泰富在这最基本内部控制原则上的缺失，使得这笔远期合约合同的投资行为无法在事前得到有效的管理控制。(3) 直接原因：没有遵守远期合约风险政策。如果单纯出于避险的目的进行类似外汇保证金交易，那么这类可赎回远期合约亏损基本在可控范围内。如果跟未来的实际交易行为做对冲，以最简单的“锁汇”为例，交易者损失的上限即为已支付的保证金金额。然而，中信泰富的财务主管没有遵循远期合约的风险政策和尽到应尽的职责，使得远期合约的风险无限放大。(4) 根本原因：整个内部控制可能存在严重缺陷。中信泰富在发现问题6 个星期之后才对外公布，其做法令人惊讶，显示出其内部控制存在重大缺陷和漏洞。中信泰富作为最早在香港证券交易所上市的大型国有控股公司其应该建立完善的重大事项对外信息披露制度，明确规定重大信息的范围和内容，确保在成本效益原则的基础上披露所有重要信息，以保障投资者的利益。然而，现实情况是中信泰富在发现问题6 个星期之后才进行相应的信息披露，从一定程度上使得我们对于中信泰富整个内部控制体系的设置和执行的有效性产生了巨大的怀疑，中信泰富的内部控制体系和公司治理机制可能存在重大缺陷。四 衍生金融产品的市场监管对策 （10）4.1 构建金融衍生工具投资内部控制制度全球金融危机下，如何控制公司衍生金融产品投资风险成为我国监管部门和公司的急迫的课题。结合1995 年COSO (14) 发布金融衍生工具使用的内部控制指引探讨我国公司有效的控制衍生金融产品投资风险的框架。从整个公司层面的内部控制制度上，公司应以成文的方式制定政策和程序，以明确规定其衍生金融产品业务风险管理的指引。这些政策至少应当确定董事会的风险容忍度，并明确规定金融衍生工具交易风险管理的权限与责任。与金融衍生工具业务相关的每个人都应当充分了解与其职责相关的所有政策和程序。衍生金融产品使用的内部控制的基本原则包括：（1）董事会成员和高级管理人员的适当监督；（2） 充分的风险管理程序，包括审慎的风险限额、良好的计量程序和信息系统、连续的风险监控和经常性的管理报告；（3）完备的内部控制和审计程序。管理层应当使用COSO 内部控制整体框架中的五要素来评价用于管控金融衍生工- 13 -具的风险管理过程的适当性。1.控制环境。公司董事会应该审查管理层对金融衍生工具的战略和定位是否合适而有效。比如，董事会应该调查对过去结果的解释以判定金融衍生工具交易活动是否有效地达到了他们预期的目标；审计委员会应该与内部和外部的审计人员合作来审查风险管理政策、程序和限定条件的执行情况；高级管理层应该认识到他们的管理哲学和运营风格将会对公司产生深入的影响。因此，管理层应该认识到他们的控制责任、只有在充分的认识到了金融衍生工具的风险和好处之后再授权交易，并且就衍生品交易的目标和期望展开充分的交流。高级管理层必须就衍生品交易的授权范围作出明确的决定。从事衍生品交易的雇员要具有必须的技能和经验。公司还要开展培训以培养员工与衍生品交易的责任和期望相关的技能。2.风险评价。从风险管理的角度来看，与衍生金融产品的使用相关的公司目标应该与风险管理的目标是一致的。公司必须具有基于其特殊环境，识别和评价公司风险的的一套机制。金融衍生工具的使用必须建立在对业务风险的仔细评估的基础上。管理层应该将金融衍生工具使用所带来的好处与公司总体目标相联系，同时具备对人员、管理运营系统、价值评估方法和假设、记录的理解，并将其作为辨识和评价管理衍生品交易风险的能力。管理层还应该提供特定的计量标准，以达到衍生品交易的目标，对衍生品交易的风险分析过程应该包括发现风险、估计它的重要性程度以及评估风险发生的可能性。3.控制活动。关于金融衍生工具使用的政策应该清晰的描述并且在整个组织范围内进行交流。风险管理政策应该包括辨识、计量、评价和限制风险的程序，这些程序作为风险管理目的下使用衍生工具的基础。衍生工具风险管理的内容应该包括管理层的监督和责任，衍生品交易的性质和范围，对衍生工具的使用限制以及报告程序和经营过程控制。风险管理政策还应该包括对限制条件的监督，及时而准确的向风险管理系统报告情况，以及向管理信息系统提供价值评估的控制，比如为了维持和整合风险计量系统而提供的资源的价值评估。4.信息和沟通。金融衍生工具投资的信息对控制的有效实施非常必要，因此必须建立一套系统来获取这些信息，并且对它们进行必要的报告和交流。信息沟通是为了保证衍生品交易的职责和控制责任能够在组织范围内得到认识。公司必须有一套合适的系统来获取、处理、解决和报告相关信息，并以此保证衍生品交易能够在一个有序而有效的方式下运作。有些必要的机制必须建立以使公司能够能够获得和交流与衍生品交易相关的信息。董事和高级经理人应该获得充分和及时的信息来监督衍生工具使用中是否达到了目标和战略。5.监督。与衍生品交易相关的控制系统必须予以监督以保证系统报告的的完整性。公司的组织架构内应该包括对衍生工具进行监督的独立的功能或部门，向高级管理层提供对衍生品交易的理解、对交易结果的核实以及对现有控制政策的符合程度。4.2 衍生金融产品风险的会计监管4.2.1 衍生金融产品会计监管的必要性会计监管是会计监督管理的简称,是指通过会计检查、督促、控制等操作和手段对企、事业单位的经济活动过程及结果进行监督和管理。具体包括两层基本含义:一是会计人员及其工作对企、事业单位的经济活动过程及结果的监督管理;二是国家及地方各级行政法律等管理机构、企业投资者、债权人、经营管理者等利害关系人对会计工作过程及结果的监督管理。衍生金融产品作为金融创新的核心,在国际金融市场上,不断地推陈出新,引领着国际金融市场的最新潮流。随着- 14 -衍生金融工具的不断创新和发展,越来越多的企业将目光投向了衍生金融产品的交易,然而衍生金融产品是一把“双刃剑”,在给交易者带来收益的同时,也蕴涵了巨大的风险,并带来了一系列的问题。随着人们对衍生金融产品风险认识上的逐步加深,会计监管在衍生金融产品的监管中必将发挥重要的作用。因为与金融监管相比,会计监管有以下特性:(1)会计监管是其他监管的基础环节,主要是对交易者进行监管,而金融监管是对包括交易者、交易所、交易制度等在内的交易全过程进行监管。(2)会计监管主要是对财务报表披露的内容进行规范,并通过投资者、债权人、税务部门、监管机构等对披露信息的反馈来发挥作用。(3)会计监管更侧重于事后监管,常常具有非实时性的特点,而金融监管包括事前的制度监管、过程的实时监管和事后监管。因此,会计监管只有置身于更广泛的监管体系之中,与其他监管措施相配合,才能发挥其应有的作用。根据上述特性,衍生金融产品的会计监管工作是一项针对性很强的工作,虽然没有金融监管的范围宽广,但是在具体的业务中,其在控制风险的积聚和传播方面发挥着独特的作用。4.2.2 衍生金融产品会计监管的目标及内容会计监管作为衍生金融产品监管体系中的基础环节,其目标应当是通过制定和执行一系列规范制度,以建立并维持使各相关利益者准确、及时且全面获知衍生业务信用及收益信息的机制,进而实现如下目的:一是为投资者、债权人、企业管理当局等提供评价企业运用衍生工具套期保值或投机的业绩及其对企业财务状况和风险影响的信息;二是保证有关监管机构能及时获得、正确分析衍生工具产生风险在单个企业的分布情况以及在整个宏观经济中的积聚情况。从内容上看,衍生金融产品会计监管应当包括以下几个方面:一是建立与本国金融市场发育程度、金融监管发展状况相适应并与国际衍生工具会计规范体系相协调的衍生工具会计模式;二是建立和完善衍生金融产品的会计确认、计量、报告和披露原则及具体操作标准,发布有关会计准则和会计制度;三是颁布衍生工具审计准则,明确审计师在审计客户单位衍生金融产品过程中所应采取的措施、步骤,保证审计师能对企业衍生业务产生的风险给予合理关注和独立、客观评价企业财务报告是否公允反映衍生业务给企业业绩和财务状况带来的影响;四是制定和推行与衍生工具相关的企业内部控制规范,确立致详细的有关内部控制、监督及管理层职责的标准;五是鉴于衍生工具的复杂性使得传统会计监管中的人工阅读和分析财务信息的方法无法适应其高流动性和高风险性的情况,作为监管机关就必须充分应用信息技术,实时收集、分析有关会计信息,克服传统会计监管的事后性缺陷,增强会计的事前和事中监管职能。4.3 国家建立衍生金融产品的监管体系4.3.1 我国衍生金融产品风险管理存在的问题 （11）（1）政府监管滞后,随意性强,相关法律制度不配套第一,对开展衍生金融产品交易的交易场所的交易规则、交易行为、财务制度等方面没有统一的法律法规可循,为不规范行为留下后患。第二,在金融证券业的根本性法律证券法 、国债法 、 期货交易法出台前,没有统一权威的法律对交易所、经纪人、投资人进行风险监管,对证券从业人员和管理人员进行资格审定,政府随意性、非连续性极强造成市场运行效率低下,市场运作很不规范。第三,监管机关不明确,证监会未树立权威性,不少部委、地方政府都参与管理,造成政出多门。（2）交易所的风险监管有漏洞,交易制度有待进一步完善第一,保证金制度和资金交收混乱。各交易所(中心)收取保证金的标准不一,规定的比率较低,有的券- 15 -商对客户还搞信用开仓或透支保证,不能确保保证金的资金到位。第二,有的交易所没有设立涨跌停板制度。由于我国经济正处于向市场经济体制过渡时期,物价体制、利率机制和有关政策措施处于不断调整和变动阶段,影响基础工具交易价格的经济因素比较复杂,价格波动幅度也比较大。如果不根据我国市场参与者的实际操作能力、风险意识和承担能力制定合理的涨跌停板制度,会不利于整个市场的健康运作,也不利于保障广大投资者的利益。第三,没有认真执行持仓限额。未平仓合约在交割日必须进行券款结算。以国债期货为例,相对期货交易量来说,我国国债发行量不大,而且大部分被个人持有不参与流通,在这种情况下,如果不对持仓量加以控制,就可能出现期货出售者届时拿不出足够的现券用于交割的情况。另一方面,那些自持资金雄厚的机构利用大量持仓来操纵价格,使债券价格偏离价值,阻碍市场公平、公开、公正原则的贯彻。（3）信息披露缺乏透明度和公开性期货交易具有典型的零和博弈特征。有人因先得到消息而获利,就有人因得不到消息而亏损。这样,市场参与者之间的竞争是不公平的。（4）券商自律性差,违规行为屡屡发生除不按规定收足保证金、对客户透支及信用开仓外,券商的自律问题还有:券商之间互借仓位;超额持仓;不限制客户的持仓量等。券商担心强制客户平仓会使客户的账面亏损变为实际亏损,影响客户的财务能力,进而影响自己的收益,还会失去客户。这些都与券商追求高额利润有关,也暴露了我国对违规行为的处罚不明,高层监管执法不严,对违规行为总是“网开一面”,甚至行政干预,使券商有钻空子的机会。4.3.2 全方位构建我国衍生金融产品监管体系对于任何一个新兴市场来说,风险监管都应伴随着市场建设的整个过程,越是初期,越要重视。构建一个完善的衍生金融产品监管体系应包含以下几个方面:（1）严格的“市场准入”监管制度，一方面监管当局应对拟上市交易的衍生金融产品进行严格的审查,以决定其是否可以被批准,并根据市场与经济发展的需要决定到交易所上市交易的衍生金融产品的种类。另一方面监管当局应负责各种交易机构的注册、审批,如对经营衍生交易的交易所设立的审批,对交易所会员及经纪人资格的批准,对交易所的章程、条例及业务规则的合法性与合规性的确认,等等。市场准入监管制度是防范衍生金融产品创新风险的第一道关口。通过这种监管,可以把不合要求、资质低下的交易机构排除在市场大门之外,同时还可通过对上市交易的衍生金融产品的审批和上市品种的控制,从总体上把握衍生金融产品风险和规模,使衍生金融产品的发展与经济、金融的发展相协调。（2）健全的风险管理机制。在建立风险管理机制方面,影响较大的是巴塞尔银行监管委员会。 巴塞尔协议自颁布实施以来,已经成为评估银行金融健全性的全球性标准。从 2000 年开始,该委员会针对日益更新的金融创新市场对协议进行了多次修改,并于 2004 年发布了最新的巴塞尔协议 。新协议引入了三大支柱改进资本充足性计算框架、发展监管评价程序和强化市场约束,以便更有效地防范风险。我国银监会也借助新巴塞尔协议对银行进行监控。但各银行以及从事衍生金融产品交易的各企业都有自身的特征,因而其在遵循法律法规的基础上,应结合自身实际情况来健全风险管理机制,具体包括建立健全风险预警机制、风险识别机制、风险评估机制、风险分析机制和风险报告机制。（3）强而有力的交易方(包括金融机构和企业)内部监管制度交易方是进行衍生金融产品交易的投资主体,其内部监管是风险防范的重点。为此,在加强内部监管过程中,应做好以下几方面的工作:第一,最高管理层应该明确交易的目的是规- 16 -避和分散风险,扩大盈利能力,提高经营效率和促进金融发展,不能因个人喜好来决定交易的动向。因此必