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货币时间价值与投资决策2007-1-12 14:39:13 来源: 互连网 内容摘要:货币时间价值是我们日常生活中一个非常重要而又容易被忽视的问题,很多企业在理财上也忽视了这个问题,从而导致企业周转的困难甚至破产。本文主要阐述了货币时间价值的概念、产生实质、与投资决策的关系,以及在投资决策中的具体运用(用一个例子说明)等问题。Abstract: Currencys time value is an very important problem in our everyday life, while it is always neglectful. As we know, some enterprises have difficulty in capital tumorer and even result in bankruptcy. The reason mainly is that they neglect the problem in conducting financial transactions. This paper chiefly expounds the definition of currencys time value, its essence for generation, its relation with investments policy and its specific application in the process of investments policy-making.关键词:货币时间价值 投资 投资决策Key words: currencys time value investmentinvestments policy我们知道货币时间价值在投资决策中有着重要的应用,有时甚至决定投资的成败。在进入正文之前,我们先来看一个例子,某人手中现在有 100 元钱,他可以花掉它,也可以将它存入银行,还可以用它进行投资。假如此人选择了存入银行,当时银行利率是 10%,那么一年后,此人可从银行取出 110 元,与一年前相比,他手中多出了 10 元钱,这 10 元钱是怎么多出来的呢?它又代表着什么呢?这就涉及到我们所要讨论的一个问题:货币时间价值与投资决策。(一)货币时间价值的概念及其产生笔者简单的为货币时间价值给出一个初步的定义:货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称为资金的时间价值。它反映的是由于时间因素的作用而使现在的一笔资金高于将来某个时期的同等数量的资金的差额或者资金随时间推延所具有的增值能力。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值,需要或多或少的时间,每完成一次循环,货币就增加一定数额,周转的次数越多,增值额也越大。因此,随着时间的延续,货币总量在循环和周转中按几何级数增大,使得货币具有时间价值。货币时间价值问题存在于我们日常生活中的每一个角落,我们经常会遇到这类问题,我们是花 30 万买一幢现房值呢,还是花 27 万买一年以后才能住进的期房值呢?我们若想买一辆汽车,是花 20 万现金一次性购买值呢,还是每月支付 6000 元,共付4 年更合算呢?所有这些都告诉我们一个简单的道理,也就是金融的两大基本原理之一:货币是具有时间价值的,今天的一元钱比明天的一元钱值钱。那么,货币时间价值到底是怎样产生的呢?刚才那人将钱存入银行,银行为什么会多给 10 元钱,是不是对那人没将钱拿去消费从而推迟消费的耐心的一种补偿呢,在西方,大多数经济学家都认为货币时间价值是对货币所有者推迟消费的耐心应给予的报酬,如果是这样,我们大可以将钱放在家里不消费,等到以后在消费,这样也是推迟消费,而且比存银行更方便,因为钱在自己手上,想何时用就何时用,想怎样用就怎样用,这样的货币会增值吗?显然不会。他们所得出的概念只是说明了一些现象,并没有说明时间价值的本质。马克思经济学原理告诉了我们货币时间价值的产生实质。在马克思经济学原理中,马克思并没有用到“时间价值”这个概念,但正是他揭示了所谓“时间价值”就是剩余价值。在发达的商品经济条件下,商品流通的变化形态是 G-W-G .企业首先将一笔资金 G 投入生产,用于购买必要的生产资料、劳动力等必需的资源,生产出产品,然后将产品送到流通领域销售出去,最终获得一笔资金 G .在生产过程中,企业投入人力、物力、财力,它们在生产过程中被消耗并转换成产品价值的一部分。而且,工人除了创造了补偿其劳动消耗所必需的价值之外,还创造出了剩余价值,这部分价值使生产出的产品的价值(C+V+M)大于初投入的价值(C+V) ,因此,销售产品所获得的资金 G 大于投入资金 G,即原预付价值不仅在流通中保存下来,而且在流通中改变了自己,有了一个增值,即货币随着时间的推移有了一个增加的价值,这部分增加的价值是工人创造的剩余价值,即时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值,它不可能由“时间”创造,也不可能由“耐心”创造,只能由工人的劳动创造,如果没有工人的劳动,就算有一大笔资金也不会产生时间价值。这也告诉我们,货币如果闲置不用是没有时间价值的,只有当作资本投入生产和流通后才能增值,因为货币时间价值既然来源于工人创造的剩余价值,如果闲置不用,也就是企业未将资金投入生产,没有必要的生产资源,工人怎么可能创造剩余价值,那又怎么可能产生时间价值呢?由此可见,多出的十元钱是由于银行将其存款投入生产流通领域,在生产过程中所发生的增值即货币时间价值,并不是对耐心的补偿。在理解货币时间价值时,我们要注意两点:第一,货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率,如果社会上存在风险和通货膨胀,我们还需将它们考虑进去。第二,不同时点单位货币的价值不等,不同时点的货币收支需换算到相同的时点上,才能进行比较和有关计算1.因此,我们不能简单地将不同时点的资金进行直接比较,而应将它们换算到同一时点后再进行比较。(二)举 例我们来看一个例子,詹宁斯于 1986 年 1 月 1 日在一次汽车事故中死亡,享年 53 岁。他的家属起诉另一辆车的驾驶员行为上疏忽,他们要求赔偿的主要部分是,如果事故没有发生,詹宁斯先生作为一家航空公司飞行员所能得到收入的现值。如果詹宁斯先生在 1986 年工作,他的年工资收入是 85000 美元,而航空公司飞行员的正常退休年龄是 60 岁,为准确计算詹宁斯先生失去的收入的现值,我们需要将几件事考虑在内:第一,在以后几年内,詹宁斯的工资可能增加。第二,我们不能确信,如果事故没有发生,詹宁斯就一定能活到退休,或许可能由于其他原因而死亡。因此,到 1993 年底退休时,詹宁斯失去的收入的贴现值是: PV=WO+WO(1+g) (1-m1)/(1+R)+WO(1+g ) (1-m2)/(1+R ) +WO(1+g) (1-mt)/(1+R) .其中,WO 是他 1986 年的工资,g 是工资增长的年百分率, (因此 WO(1+g)是他 1987 年的工资,WO(1+g)* (1+g) 是他 1988 年的工资等) ,而 m1,m2,m7 是他的死亡率,即他在1987 年,1988 年1993 年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率资料可以从相同年龄和种族的男性死亡保险表中得到。至于 g,我们采用过去十年航空公司飞行员工资的平均增长率 8%,对于利息率 R,我们采用政府债券的利率,在 1986 年大约是 9%,则詹宁斯先生失去的工资计算如下表:年份 WO(1+g) 1-mt 1/(1+R) WO (1+g ) (1-mt)/(1+R)1986 85000 0.991 1.000 842351987 91800 0.990 0.917 833391988 99144 0.989 0.842 825611989 107096 0.988 0.772 816711990 115642 0.987 0.708 808101991 124893 0.986 0.650 800431992 134884 0.985 0.596 791851993 145675 0.984 0.547 78408合计 - - - 650252由上表,我们可以得到用现值计算的失去的工资为 650252 元美金,如果我们不考虑货币时间价值,不是计算收入的现值,而是直接计算失去的工资,则詹宁斯的家人所得到的赔偿额是 85000*7=595000 元美金,远远小于 650252 元美金。开头曾提到的某人,如果现在决定投资油田,这时问题是他发现如果现在开发,马上可获利 100 万元,如果 5 年后开发,由于原油价格上涨,可获利 160 万元,此人该选择什么时候投资呢?有人主张在 5 年后投资,因为 160 万元明显大于 100 万,有人主张应将货币时间价值考虑进去,也就是说,如果现在投资获得 100 万,这 100 万又可以进行新的投资,当时社会平均获利率是 15%,那么 5 年后100 万可变成 175 万(100*(1+15%)*(1+15%)* (1+15) *(1+15) *(1+15) =175) ,金额显然大于 160 万。这样在考虑了货币时间价值后,此人赚的钱又多了,如果不考虑,此人的油田投资虽然不至于失败,但肯定是不科学的。(三)货币时间价值与企业的投资决策企业是一个大型的家庭,时间价值又是一个客观存在的经济范畴,任何企业都象家庭一样在时空中经营、活动,排斥时间价值,企业的收支和盈亏就无从计量和评价,因此,在企业的各项经营活动中,我们也应适当考虑到货币时间价值。前面谈到货币如果闲置不用是不会产生时间价值的,同样,一个企业在经过一段时间的发展后,肯定会赚得比原始投资额要多的资金,闲置的资金不会增值,而且还可能随着通货膨胀贬值,所以企业必须好好地利用这笔资金,最好的方法就是找一个好的投资项目将资金投入进去,让它进入生产流通活动中,发生增值2.企业的投资需要占用企业的一部分资金,这部分资金是否应被占用,可以被占用多长时间,均是决策者需要运用科学方法确定的问题。因为,一项投资虽然有利益,但伴随着它的还有风险,如果决策失误,将会给企业带来很大的灾难。1997 年,受东南亚金融危机和自身经济因素的影响,韩国一些大企业集团频频陷入危机,先后有起亚集团、韩宝集团等 10 家大企业集团因债台高筑,资金周转困难而宣告破产,其中一个重要的财务原因便是企业往往不进行深入的调查研究便乱上投资项目,投资决策失误较多3.在我们国内,有很多企业正走着与韩国集团相同的路子,乱投资,瞎投资,造成公司寿命缩短的现象,我们有必要呼吁一下,投资决策要科学合理,要利用企业的每一分每一毫。下面我们就来讨论一下如何进行投资决策,货币时间价值如何对它产生影响。企业投资的最主要动机是取得投资收益,投资决策就是要在若干待选方案中,选择投资小、收益大的方案。如何进行投资决策,一般有两大类决策方法,一类是非贴现法,在不考虑货币时间价值的情况下进行决策,另一类是贴现法,考虑到货币时间价值的影响。回收期法和会计收益率法属于非贴现法。回收期法是根据重新收回某项投资所需时间来判断投资是否可行的方法。它将计算出的回收期与预定回收期比较,如果前者大于后者,则方案可行,否则不可行,回收期越短越好。会计收益率法是将投资项目的会计收益率与该项投资的资本成本加以比较,进而判断投资是否可行的方法,如果会计收益率大于资本成本,方案可行,否则不可行,会计收益率越大越好。贴现法包括现值法、净现值法、获利指数法、内含报酬率法四种方法。现值法是将项目投产到报废的各年净现金流量折算成的总现值与投资总额进行比较,若大于,可行,否则不可行,而且差额越大越好。净现值法是现值法的变化形式,它直接根据净现值的正、负来判断(净现值= 总现值-投资总额) ,净现值为正,方案可行,越大越好,否则不可行。获利指数法则是根据获利指数大小来进行判断可,大于 1 可行,越大越好,否则不可行。内含报酬率法将内含报酬率与资本成本比较,前者大于后者,方案可行,否则不可行,内含报酬率越大越好。企业在进行投资时,可采取上述方法的任何一种方法进行决策。比如,有这样一个案例,A,B,C 三个方案,投入与收益如下表:A B C期间 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量0 (20000) (9000) (12000)1 1800 11800 (1800) 1200 600 46002 3240 13240 3000 6000 600 46003 3000 6000 600 4600合计 5040 5040 4200 4200 1800 18001.采用回收期法:Pa=1+ (20000-11800 )/13240=1.62Pb=2+(9000-1200-6000 )/6000=2.3Pc=12000/4600=2.61方案 A 的回收期最短,应选择 A 方案。2.采用会计收益率法:Ra=(1800+3240)/2*20000=12.6%Rb=(-1800+3000+3000)/3*9000=15.6%Rc=600/12000=5%B 方案的会计收益率最大,应选择 B 方案。3.采用现值法:假设资本成本是 10%PVa=11800/(1+10% )+13240/ (1+10%)=21668.92PVb=1200/(1+10% )+6000/(1+10%) +6000/(1+10% )=10557.12PVc=4600*PVIFA =11439.74A 方案的现值最大,应选择 A 方案。4.采用净现值法:NPVa=PVa-I=1668.92NPVb=PVb-I=557.12NPVc=PVc-I=1439.74A 方案的净现值最大,应选择 A 方案。5.采用获利指数法:PIa=21668.92/20000=1.08PIb=10557.12/9000=1.17PIc=11439.74/12000=0.95B 方案的获利指数最大,应选择 B 方案。6.采用内含报酬率法:Ra=16.05%10% 方案可行。采用上述 6 种方法,我们得到两种结果,哪种结果更准确呢?回收期法通俗易懂,大致能反映投资回收速度,而且计算简便,但是,它夸大了投资的回收速度,忽略了回收期后的收益,容易造成严重的退缩不前。因为许多对企业的长期生存至关重要的较大型投资项目,并非在开始几年内就能带来投资收益,其次,决策者以回收期作参数,往往会导致企业优先考虑急功近利的项目,导致放弃长期成功的方案。最重要的一个缺陷是它忽视了时间价值,认为不同时点的资金价值相同,将不同时点的资金直接代入进行有关计算,这是不符合金融原理的4.会计收益率法也比较通俗易懂,计算也不复杂,但它没有采用现金流量观,并与回收期法一样,未考虑货币时间价值,把第一年的现金流量与最后一年的现金流量看作具有相同的价值,其决策可能不正确。而贴现法下的各种方法则考虑了时间价值,将投资项目每年净现金流量按资本成本(折现率)进行折现,使不同时点的资金具有可比性,较真实地反映出不同时期的现金流入对投资盈利的不同作用。财务管理最基本的观念就是货币时间价值,运用货币时间价值观念要把项目未来的成本和收益都以现值表示,如果收益现值大于成本现值则项目应予接受,反之则应拒绝。因此,我们在进行投资决策时应多采用考虑了货币时间价值的贴现法,以贴现法为主,以非贴现法为辅。补充一点,由前例可以看出,现值法、净现值法与获利指数法的结果有时会有所不同,其原因在于投资额不同,投资收益的绝对与相对数之间有差异。在对几个独立纺按进行评价时,我们多采用获利指数法,运用它对独立方案的投资效率进行排序,弥补净现值法不能在几个独立方案之间评价优劣的缺点,而在互斥方案的选择中,则应以净现值为准5.案例凯丰集团是一家专门从事机械产品研发与生产的企业集团。2000 年 3 月,该集团拟扩展业务,欲投资 6000 万元研制生产某种型号的机床。企业有两套方案:第一套方案,设立甲、乙、丙三个独立核算的子公司,彼此间存在购销关系。甲生产的产品可作为乙的原材料,而乙生产的产品全部提供给丙。经调查预算,甲提供的原材料市场价格每单位 10000 元(此处一单位指生产一件最终产成品所需原材料数额) ,乙以每件 15000 元提供给丙,丙以 20000 元价格向市场出售。预计甲为乙生产的每单位原材料会涉及 850 元进项税额,并预计年销售量为 1000 台(以上价格均不含税) ,那么,甲每年应纳增值税额为 10000*1000*17%-850*1000=85000(元) ,乙每年应纳增值税额为 15000*1000*17%-10000*1000*17% =85000(元) ,丙每年应纳增值税额为 20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000(元) ,由此,在第一套方案下,每年应纳增值税额是 85000*3=2550000(元) 。第二套方案,设立一综合性公司,设甲、乙、丙三个部门,基于上述市场调查,可求出该企业大致每年应纳增值税额为 20000*1000*17%-850*1000=2550000(元) ,其数额和上套方案一样,看似效果一样,其实不然,因为货币存在时间价值,所以,凯丰集团应选择第二套方案。在第一套方案中,甲生产的原材料,在一定的时间内会出售给乙,这时要缴纳一定数量的增值税和企业所得税,而采取第二套方案,则这笔业务由企业甲部门转向乙部门时,不用缴纳企业所得税和增

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