08至10贵州茅台酒股份有限公司财务报表分析

贵州茅台酒股份有限公司财务报表分析 （一）公司背景及发展历程 茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯 涅克白兰地并称为“世界三大名酒” 。茅台酒是我国大曲酱香型酒的鼻祖，是酿 造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麦之魂，采天地之灵气，捕捉特殊环境 里不可替代的微生物发酵、揉合、升华而耸起的酒文化丰碑。茅台酒源远流长， 据史载，早在公元前 135 年，古属地茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸 酱酒，盛名于世。1915 年，茅台酒荣获巴拿马万国博览会金奖，享誉全球。近 一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之 冠，被公认为中国国酒。 公司前身可追溯至分别创建于 1862、1879、1929 年的成义烧房、荣和烧房、 恒兴烧房等三家烧房。1951 年,仁怀县人民政府通过没收、接管与赎买的方式, 将三大烧房国有化,成立了贵州省专卖事业管理局仁怀茅台酒厂。 1953 年 更名为贵州省茅台酒厂。1996 年 7 月,经贵州省政府批复同意,原贵州省茅台酒 厂改制为国有独资公司,并更名为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司。 1999 年，由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵 州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北 京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司 等八家公司共同发起设立贵州茅台酒股份有限公司，并经过贵州省人民政府黔 府函字（1999）291 号文件批准设立，注册资本为一亿八千五百万元。公司于 2001 年 7 月 31 日首次在上海证券交易所公开发行 7,1 50 万(其中，国有股存量 发行 650 万股)A 股股票。贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司 及其全资子公司、控股公司、参股公司等近 20 家企业构成，集团所涉足的产 业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等， 主营业务是贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材 料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。 目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨，茅台酒除 满足了国内需求外，还远销到世界各地的许多国家；43、38、33茅台酒 拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档 消费者的需求；15 年、30 年、50 年、80 年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年 份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式，形成了低度、 高中低档、极品三大系列 70 多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒 市场制高点，称雄于中国极品酒市场。 (二) 公司主要财务状况 日期 企业数 （个） 从业人员 年均人数 （万人） 同比增长 （%） 累计产品 销售收入 （亿元） 同比增长 （%） 资产总计 （亿元） 同比增长 （%） 2008-02 1172 31.72 4.92 281.54 29.23 1306.22 14.46 2008-05 1184 32.13 5.85 625.91 33.20 1324.69 14.28 2008-08 1211 32.35 5.30 990.90 35.94 1393.23 16.01 2008-11 1228 32.79 4.59 1411.90 29.94 1492.03 19.63 2009-02 1367 33.28 3.70 334.92 20.17 1528.40 16.34 2009-05 1393 34.16 3.76 767.40 21.95 1587.42 18.80 2009-08 1407 34.23 4.33 1243.23 25.12 1662.28 18.78 2009-11 1434 35.14 4.98 1858.10 30.46 1811.12 20.01 2010-02 1523 36.13 8.19 469.00 39.82 1948.89 27.63 2010-05 1558 37.35 8.88 1083.70 41.96 2027.15 27.62 2008-2010 年白酒制造业趋势图 贵州茅台酒 2008-2010 年度简明财务报表 7 报告期 2008 2009 2010 基本每股收 益 4.03元 4.57元 4.42元 每股收益加 权平均 4.03元 4.56元 4.42元 每股收益加 权平均(扣除 非经常性损 益后) 4.03元 4.56元 4.42元 每股净资产 11.91元 15.33元 18.57元 每股净资产 (调整后) - - - 每股经营活 动产生的现 金流量净额 5.56元 4.48元 4.20元 净资产收益 率摊薄 33.79% - - 净资产收益 率加权 39.01% 33.55% 26.00% 主营业务收 入 824,169.00万 元 967,000.00万元 932,758.00万元 主营业务利 润 676,021.00万 元 777,882.00万元 709,639.00万元 营业利润 539,038.00万元 607,552.00万元 589,751.00万元 投资收益 132.23万元 120.95万元 37.58万元 营业外收支 净额 - 501.94万元 -172.34万元 利润总额 538,530.00万元 608,054.00万元 589,578.00万元 净利润 379,948.00万元 431,245.00万元 417,417.00万元 净利润(扣除 非经常性损 益后) 380,264.00万 元 430,811.00万元 - 经营活动产 生的现金流 量净额 524,749.00万 元 422,394.00万元 396,441.00万元 现金及现金 等价物净增 加额 337,102.00万 元 164,943.00万元 128,352.00万元 流动资产 1,224,080.00万元 1,565,560.00万元 1,795,570.00万元 流动负债 425,077.00万元 510,806.00万元 507,826.00万元 总资产 1,575,420.00万元 1,976,960.00万元 2,281,000.00万元 股东权益不 含少数股东 权益 1,124,460.00 万元 1,446,600.00万元 1,752,180.00万元 （三）财务指标分析 一 历史趋势分析和行业对比分析 1.偿债能力历史趋势分析和行业对比分析 （1）短期偿债能力 企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业日常偿付到期债务的实力， 是企业财务状况的重要标志，受到投资者、债权人、供应商能利益相关者的特 别关注。 8反映企业短期偿债能力的指标主要有： 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产存货）/流动负债 历史数据分析 00.5 11.5 22.5 33.5 4 2005年 12月 2006年 12月 2007年 12月 2008年 12月 2009年 12月 流 动 比 率速 动 比 率 流 动 比 率 2.079 1.989 3.442 2.88 3.065 3.536 速 动 比 率 1.437 1.407 2.351 2.147 2.244 2.592 2005年 12月 2006年 12月 2007年 12月 2008年 12月 2009年 12月 2010年 9月 贵州茅台酒 2005-2010 年流动比率与速动比率趋势图 从上面图表中的 2005 年 12 月至 2010 年 9 月份的历史数据分布情况以及发 展趋势来看，贵州茅台酒股份有限公司的流动比率与速动比率总体上处于上升 趋势，并且流动比率从 07 年起一直都保持在 3 左右，速动比率从 07 年起也都 是保持在 2 以上，说明企业保有相当数量的流动资产和速动资产，如：库存现 金、银行存款、存货和一些短期内即到期的投资证券等货币资金。由于流动比 率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，所以从两个指标上看，公 司的短期偿债能力在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流 动负债偿还问题，这对于提高企业的资信能力和信誉度有着重要的作用。 9 下图是 2010 年 9 月份贵州茅台酒股份有限公司的资产负债表简单结构图， 由于非流动负债数额较少，所占比例较低，可以忽略不计，因此图中的负债实 际上主要指的就是流动负债。 一般认为，短期偿债能力是企业一年内到期债务的清偿能力，流动负债需要利 用流动资产偿还。由图可知，贵州茅台酒公司的流动资产远远大于流动负债和 非流动负债之和，使得公司可以非常轻松的偿还企业的到期负债，有利于公司 的正常运营和发展。 贵州茅台资产与负债简明对比图 行业对比分析 选择酿酒行业几家有代表性企业 2010 年 9 月份的数据和同期行业标准水平作为 参照物，与贵州茅台的同期数据进行比较分析，得到下图。 0 1 2 3 4 贵 州 茅 台 五 粮 液 山 西 汾 酒 泸 州 老 窖 酒 鬼 酒 行 业 标 准 速 动 比 率 流 动 比 率 贵州茅台酒速动比率、流动比率指标与同行业对比图 不难发现，我们选取的都是实力比较强的大型同行业企业，所以两项指标 都能超过行业标准水平，贵州茅台的两项指标均位居首位，贵州茅台资产流动 性强已成事实，但是也可以说这里面喜忧参半：喜的是贵州茅台的短期偿债能 力之强已然成为事实，说明了企业非常注重防范短期负债的风险和管理经营层 的良好经营管理能力，忧的是由于流动比率和速动比率过高，说明企业持有大 量的流动资产，而流动资产的收益比较低，会影响到企业资产的整体运行收益 效率水平。 （2）长期偿债能力 长期偿债能力的评价，从义务角度包括了按期支付利息和到期偿还本金两 个方面；从偿债资金的来源看，应该是企业的经营利润。 11在正常情况下，企 业不会依赖变卖资产偿债，而是主要依靠经营利润，因此，长期偿债能力主要 取决于获利能力。这里仅仅是从债权的安全性进行分析。长期偿债能力指企业 保证及时偿付一年或超过一年的一个营业周期以上到期债务的可靠程度。其指 标有固定支出保障倍数、利息保障倍数、全部资本化比率和负债与 EBITDA 比 率等。 资产负债率=负债平均总额/资产平均总额=（期初负债余额+期末负债余额）/2 /（期初资产总额+期末资产总额）/2 历史数据分析 资 产 负 债 率 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 2005年 12月 2006年 12月 2007年 12月 2008年 12月 2009年 12月 资 产 负 债 率 资 产 负 债 率 0.36 0.36 0.20 0.27 0.26 0.22 2005年 12月 2006年 12月 2007年 12月 2008年 12月 2009年 12月 2010年 9月 图 8 贵州茅台酒 2005-2010 年资产负债率趋势图 贵州茅台的资产负债率一直保持在一个比较稳定的状态，除了 05 年 12 月 份和 06 年 12 月份两个年度在 0.30 以上之外，其余年度均保持在 0.30 一下， 而且从整体上呈现出下降的趋势，说明企业的长期偿债能力稳定且渐趋增强， 势必会提高企业投资者和债权人的信心，稳定企业的正常运营，进一步提高企 业的信誉，使企业能够在行业内保持较高的声望。较低的资产负债率还可以降 低企业偿还长期负债财务风险，从长远上来看还会提高企业的盈利能力。 杜邦财务分析 杜邦财务分析体系由美国杜邦公司首创，经过多次改进，逐渐把各种财 务比率结合成一个体系。杜邦财务分析体系为改善企业内部经营管理提供了 有益的分析框架，通过杜邦财务分析体系自上而下的分析，帮助了解和分析 企业的获利能力、营运能力、资产的使用状况、负债情况、利润的来源以及 这些指标增减变动的原因。 15 图 17 贵州茅台酒 2010 年杜邦分析图 1净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核 心。了方便分析，特地将贵州茅台最近几年的净资产收益率单独列出在下列图 表中： 2006-2010 年贵州茅台酒净资产收益率趋势图 由图表可以看到，自 08 年金融危机蔓延开来以后，贵州茅台的净资产收益 率一路下滑，从 08 年是的 0.34 降至 10 年的 0.24，下降幅度达到了将近 30%。 2.为分析净资产收益率下降的具体原因，剖析影响其的两个因素得到下表： 2006-2010 年贵州茅台酒总资产收益率与权益乘数趋势图 从 08 年到 10 年 3 年间，权益乘数从 1.4 下降到了 1.29，下降幅度不足 8%，但是总资产收益率却从 0.24 下降到了 0.18，下降了 12.5%，所以可以得出 结论：贵州茅台的净资产收益率之所以下降的如此之多，绝大程度上是由于总 资产收益率大幅度的下滑造成的。通过杜邦财务分析体系我们可以得出：各项 财务比率在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较，在比较之后向下 一级分解，逐级分解可以实现系统和全面评价企业经营成果和财务状况的目的。 17 3.为分析总资产收益率下降过快的原因，可以分析影响其的两个