跨境并购复苏考验政策协调

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 跨境并购复苏考验政策协调 全球经济迅速回暖，各项经济指 标超出预期，新一轮经济景气周期的开 启激发了全球跨境并购投资者的热情。 中国论文网 /3/view-12950155.htm 根据联合国贸易和发展会议 （UNCTAD）最新数据，2016 年全球 企业完成跨境并购总额达到 8686.5 亿美 元，较 2015 年增长 18.2%。自 2013 年 以来，跨境并购已经保持连续 4 年的正 增长；尽管跨境并购总额仍未恢复到 2007 年的高点（1.03 万亿美元） ，但明 显能观察到的是，企业配置跨境资产的 热度正在逐步恢复。同期，包括境内并 购在内的全球并购额下降了 17%，跨境 并购在并购总体形势衰落的情况下，仍 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 在保持增长，占全球并购的份额从 31% 提升至 36%；这体现并购投资者对于海 外资产的兴趣更加强烈，全球投资者整 合境外资源的意愿加强。 2017 年上半年，全球经济迅速回 暖，各项经济指标超出预期，新一轮经 济景气周期的开启迅速激发了全球跨境 并购投资者的热情。上半年，全球投资 者宣布的 1 亿以上的跨境并购项目数量 达 784 个，比上年同期增长 5.1%；投 资总额为 6355.3 亿美元，增长 16.4%。 超大型跨境并购项目涌现：英美烟草公 司（英国）494 亿美元收购美国第二大 烟草公司雷诺兹美国公司，中国化工集 团 430 亿美元收购瑞士先正达，分别为 截至目前完成的全球第 10 大和第 14 大 跨境并购项目。 跨境并购快速发展 上世纪 90 年代以来，随着经济 全球化以及通讯技术的发展，企业参与 国际市场的热情不断高涨。企业参与全 球市场整合的能力快速提升，新兴经济 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 体的跨国公司也很快地参与到这一浪潮 中。 跨境并购的迅速发展得益于以下 几个方面：第一，内部竞争压力增大， 境内企业间兼并重组的边际效应递减， 跨国公司参与跨境并购承受较大风险也 享受巨大收益。第二，经理人观念转变， 企业家视并购为内生性增长的重要手段。 第三，国际产业结构变化的现实需求， 跨国公司关注重点从制造业转向服务业， 而各国对于服务业的准入壁垒较多，绿 地投资受限较大，跨境并购成为企业参 与东道国服务业重要手段。第四，财务 投资迅速增加，基金参与引导的跨境并 购迅速增加，财务投资者角色从传统的 消极管理转向积极管理。 同时，跨境并购易受全球经济景 气变化影响。国际直接投资本身在上世 纪 90 年代以来年均增长率达到 13.4%，高于同期国际贸易和全球 GDP 的增长。而且，国际直接投资波动率较 大。作为国际直接投资的重要组成，跨 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 境并购这一特性更加明显，跨境并购投 资者对于全球经济形势、资本价格以及 公司估值的变化更加敏感。2000 年和 2007 年，全球跨境并购分别达到周期性 最高值。2007 年金融危机爆发后，全球 跨境并购迅速萎缩。 新兴经济体参与度提高 魍呈谐 允强缇巢 喝让拍康 牡亍涌缇巢合钅客瓿汕榭隹矗 2016 年总金额近三成（28.2%）的份额 发生于美国，项目数量达 1395 个；二 成（21.6% ）在英国，项目数量达 1347 个，随后是法国（4%，1070 个） 、德国 （3.9% ，1518 个）和意大利 （3.7% ，607 个） ；中国位于第 6 位， 吸收跨境并购资金仅占 3.5%。纵观近 几年发展趋势，对北美和西欧的跨境投 资份额远高于世界其他地区，主要得益 于传统市场较好的营商环境和成熟的市 场体制，当地高效的资本市场便于并购 融资。 近几年，新兴经济体吸收的跨境 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 并购和新兴经济体跨国公司的对外跨境 并购都处于快速发展阶段。从跨境并购 项目宣布情况来看，2007 年到 2016 年， 吸收跨境并购排名上升最快的分别是中 国、新加坡、中国香港、瑞士、巴西和 韩国；对外跨境投资排名上升最快的是 中国、中国香港、巴西、瑞典、韩国。 仅从项目宣布情况看，中国已经跃居为 全球跨境并购资金流入流出的第 2 大目 的地。 跨境并购量价齐升 跨境并购额逐渐逼近 2007 年高 点，投资者信心逐渐恢复。从跨境并购 的完成情况来看，跨境并购的数量和金 额均有上升，超大型项目相继涌现。 2015 年，1 亿美元以上的跨境并购项目 数达 1279 个，2016 年达 1118 个，从数 量上看均已经接近 2007 年的高点 （1324） 。与 2007 年全球跨境并购金额 最高值 1.03 万亿美元相比，2014 年完 成跨境并购额达到最高值的 41.5%， 2015 年达到 71.2%，2016 年达 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 到 84.1%，上升趋势颇为明显。 超大型项目相继涌现彰显投资者 信心。2016 年 10 月，比利时百威英博 斥资 1293.6 亿美元收购 SAB 米勒，成 为截至目前全球第二大并购项目。前十 大跨境并购中，有 7 个发生在 2007 年 以后。从全球宏观形势来看，当前经济 仍处于流动性富裕、资金成本较低但需 求恢复缓慢的阶段，随着全球主要国家 央行“缩表”的步伐加快，以及未来资金 成本增加和资产价格上升预期增强，跨 国投资者有意愿快速推动兼并收购，充 分利用当前的政策红利。 搁置或回撤项目数量在近年有抬 头趋势。受金融危机的影响，2007 年被 搁置的项目数量达到 91 个，为历年最 高水平。主要由于突发危机对企业并购 融资造成重大冲击，导致已签署的协议 无法执行或违约。与此同时，美欧大型 金融机构受政府救助后，需要出售海外 资产以提升总部核心资本率。但值得注 意的是，近几年搁置或回撤项目数量和 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 金额有抬头趋势。2015 年达到 62 个， 这些项目总金额达 5382.3 亿美元，超 2007 年 5.9%；2016 年数量增加到 70， 但总金额下降到 4345.8 亿美元，低于 2007 年水平。据 EIU 最新调查数据， 摇摆不定的决策主要出于对政策不确定 性的担忧。其中，美欧发达国家政策内 顾性特点明显，保护主义情绪有所上升； 发展中国家的问题主要是政策稳定性不 足以及营商环境有待改善。正如 IMF 在 今年年初所担忧的那样，保护主义可能 对全球广泛的经济复苏带来威胁，也会 对跨境并购的持续复苏造成损害。 监管政策有待协调 长期以来，各国针对跨境投资监 管政策的不协调导致了一系列问题，缺 乏统一的国际投资规则（国际贸易有 WTO，而国际投资只有双边的 BIT 协 定，而且 BIT 协定之间的内容差异较大） 是主要原因。 当前问题主要表现在以下几个方 面：第一，准入制度差异较大，各国投 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 资开放内容的不一致以及各自对于安全 考虑的侧重点不同，导致一些国家以 “公平投资”为名行政策报复之实。第二， 部分国家引资竞争较为激烈，甚至采用 “逐底竞争”的方式，对于跨国公司放松 了环境、劳工等问题的监管，导致跨国 公司在不同国家出现的待遇差别较大， 有些跨国投资者在某些国家享受“超国 民待遇”。第三，税收政策不统一以及 “转移定价”导致跨国投资者变相享受了 更多税收补贴，从而造成不公平竞争。 近期，游离于监管之外的跨境并 购投资也逐渐引发各国关注。2007 年爆 发的金融危机实质上主要是由于监管不 足，导致跨境金融机构的商业行为过于 激进，最终引发相关金融企业连锁破产。 近年，一些投资者倾向于通过避 税地以及复杂的交易结构设计来规避政 府监管。单从联合国贸易和发展会议的 统计数据来看，全球直接投资流入总量 和流出总量一直无法完全有效匹配，主 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 要是部分跨国公司规避监管的行为导致 的。游离于监管之外的投资者倾向于进 行激进投资，寻求超额回报，这一方面 会导致企业内部结构过于复杂，风险不 好把控；另一方面则导致企业之间的关 联过于隐蔽，容易导致风险的连锁传递。 2017 年上半年，全球跨境并购出 现复苏迹象，投资者表现较为活跃。复