论机构投资者持股对权益资本成本的影响

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 论机构投资者持股对权益资本成本 的影响 【摘要】本文对机构投资者持股 与权益资本成本之间关系的相关文献进 行梳理，发现不同的学者研究发现机构 投资者在公司治理中可能存在积极主义 或者消极主义行为，对权益资本成本的 影响也不尽相同。基于对文献的梳理， 提出对未来相关研究的展望。 中国论文网 /3/view-13034734.htm 【关键词】机构投资者 权益资 本成本 综述 一、引言 自 2000 年中国证监会为推动我 国证券市场的蓬勃发展，倡导超常规、 创造性地培育和发展机构投资者，至此 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 我国的机构投资者的发展不断壮大，其 对资本市场和公司治理的重要性也日益 凸显。在 2004 年陆续出台政策，对于 证券投资基金、保险资金以多种方式直 接投资资本市场表示大力支持，机构投 资者进一步加速发展，呈现各类机构投 资者齐头并进的多元化发展格局。理论 上，随着机构投资者的不断发展，基于 其独立于公司控股股东和外部中小股东 的地位，机构投资者相对于个人投资者 在资金筹集和信息获取方面更具有优势， 因此更加有利于发挥其积极的监督作用， 然而不同的学者研究发现机构投资者在 公司治理中可能存在积极主义或者消极 主义行为，因此机构投资者是否发挥其 积极作用仍有待考证。 鉴于机构投资者是否在公司治理 中发挥着积极作用，因此其是否能降低 内外部股东之间的信息不对称程度，有 助于解决控股股东与中小股东的剥夺问 题，以及降低管理者与股东之间的代理 成本，进而降低公司权益资本成本的答 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 案也不得而知。 二、相关概念的界定 （一）机构投资者 根据新帕尔格雷夫货币与金融 词典中的定义，机构投资者作为专业 化金融机构，在大多数西方国家主要负 责对长期储蓄资产进行恰当管理。这些 机构管理着投资基金、养老基金、人寿 保险基金或信托基金，并安排专业人员 对这些资金进行专门管理和运用。 根据Black 法律词典 中的定 义，机构投资者就是大的投资者，例如 共同基金、养老基金、保险公司以及用 他人资本金进行投资的机构等。 根据我国严杰编著的证券词典 中的定义，机构投资者与个人投资者相 对，是将信托资金或自有资金进行证券 投资活动的团体。该团体主要包括证券 公司、信托公司、投资公司、保险公司、 银行、基金组织和慈善机构等。 （二）权益资本成本 根据新帕尔格雷夫货币金融大 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 辞典中对资本成本的定义：“资本成 本是投资者投资商业地产要求获得的预 期收益率。公司经理若以价值最大化为 目标，通常把资本成本作为评价投资项 目的贴现率或最低报酬率。 ”根据 MM 理 论，资本成本可划分为债务资本成本和 权益资本成本，权益资本成本也称为股 权资本成本。债务资本成本比较容易确 定，一般指的是债务人和债权人之间借 款合同中事先约定的借款利率，而权益 资本成本是权益投资者所要求的必要报 酬率，亦即股东所要求的最低报酬率。 三、机构投资者持股与权益资本 成本研究综述 从目前的研究文献来看，国内外 学者为尚未达成一致结论。从机构投资 者本身的性质来看，国外研究者 Gillan 和 Starks 研究发现，机构投资者这一群 体通常会避免投资某一特定公司，这往 往会增加该公司的资本成本。而 Ashbaugh 等则认为机构投资者持股比 例与股权融资成本正相关，其原因可能 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 是因为机构投资者倾向于高风险的投资， 并利用其投票权寻求利益。范海峰和石 水平从信息披露的角度分析，认为机构 投资者持股比例的增加会增强财务信息 的透明度，从而可以降低股权融资成本 1。 石美娟、童卫华（2009）研究发 现机构投资者可以发挥其积极的监督作 用，凭借其各种优势降低信息的不对称 程度，进而降低代理成本，促进了公司 价值的提升2。而唐跃军、宋渊洋所持 观点则有所不同，研究发现异质性机构 投资者的治理效应不同，部分机构投资 者仍旧是短期主义者，以“用脚投票” 的 方式参与或退出公司，以寻求短期利益 为主，并不实质参与公司治理3。 范海峰和胡玉明（2016）研究发 现，证券投资基金作为独立的机构投资 者，能够有效降低公司代理成本，其持 股比例与股权融资成本负相关，而社保 基金和保险基金类机构投资者的独立性 较弱，其持股比例与股权融资成本之间 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 的关系不显著。 Atting（2012）等通过实证分析 机构投资者的持股期限对公司权益资本 成本的影响，研究发现机构投资者持股 期限与权益资本成本呈现负相关的关系， 这主要得益于其信息获取等方面的优势 4。 张婉君（2011）的研究表明，机 构投资者持股与资本成本呈现负相关的 相关关系，但他的研究将机构投资者视 为同质性，而没有考虑不同类型的机构 投资者对资本成本的影响及其程度的大 小，且研究中没有采用相关的公司治理 类控制变量。 四、结论与未来展望 通过对现有文献的回顾，我们认 为，机构投资者与权益资本成本之g 的研究存在以下不足： （一）对机构投资者对权益资本 成本的作用机制有待进一步完善 现有的研究主要是对不同类型的 机构投资者对权益资本成本的影响进行 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 验证，通过回归分析得出机构投资者是 否发挥的良好的治理效应，并未对参与 公司的