《国际金融汇率》PPT课件.ppt

汇率决定的资产市场分析 第一节 利率平价理论 代表人物： Lotz Walther(1889); Deutsch Henry(1914); 凯恩斯(1923)等 基本思想： 两种货币之间的远期汇率是由两国金融市场上 的利率水平决定的。 一、非抛补的利率平价 设r 为本国一年期存款利率， 为外国一年期 存款利率，S 为即期汇率（直接标价法），投资者 是风险中立（性）者，并具有理性预期，ES 为即 期汇率的未来预期。 一、非抛补的利率平价 投资者对待风险有三种不同的态度：风险厌恶、风险中立 （性）、风险偏（爱）好。 风险厌恶者在风险相同的情况下，选择利率高的资产， 他要求风险大的资产提供更高的利率作为风险补偿； 风险中立者对提供利率相同而风险不同的资产不加区别。 风险爱好者则在利率相同情况下，偏好风险更大的资产。 另外假定，无交易成本和资本管制，资产（债券）之间是 完全替代的。 一、非抛补的利率平价 那么，在金融市场（货币市场和外汇市场）均衡条件 下，有 二、抛补的利率平价 在即期外汇市场操作的同时，进行远期外汇市 场操作。 那么，F 为远期汇率（直接标价法） 三、利率、汇率与通货膨胀的关系 根据费雪方程： i 为本国实际利率，r 为本国名义利率，为本 国预期通货膨胀率 对外国而言，同理： 当不存在资本管制，各国之间资本可以完全自由 流动，则有： 从而有： 上式表明，即期汇率与远期汇率的关系取决于两 国的预期通货膨胀率。 四、对利率平价理论的评价 1、将汇率决定问题的分析从商品市场扩展到资产市场， 从资本流动的角度明确指出了汇率与利率之间的联 动关系； 2、对于预测汇率走势，调整汇率政策具有实践意义； 3、前提假设过于严格，与现实不尽相符； 4、汇率与利率之间的因果关系不明确，其他汇率影响因 素未予考虑。 第二节 汇率的弹性价格货币模型 第九章 汇率决定的资产市场分析 代表人物： Henry Johnson,Jalcob Frenkel(1975); 基本思想： 汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的 相对价格；汇率的变化是两国货币比价的变化，货 币供求在汇率决定过程中发挥着关键作用。 一、浮动汇率制度下的货币模型 基本假定： （1）价格具有充分弹性，总供给曲线是垂直的； （2）货币需求与某些经济变量存在稳定的关系， 即货币需求是稳定的； （3）购买力平价持续成立。 在价格充分弹性假定下，利率和实际国民收入与货币 供给无关，货币供给的变化只能引起价格的迅速调整， 而不能引起利率与实际国民收入（产出）的变化，并且 货币供给是政府可控制的外生变量。 一、浮动汇率制度下的货币模型 根据费雪货币数量方程式即剑桥方程式 （稳定的货币需求）： （K0，为常数且为货币流通速度的倒数） 当货币市场处于均衡状态时，有 一、浮动汇率制度下的货币模型 又根据购买力平价： 从而得到均衡汇率： 一、浮动汇率制度下的货币模型 1、设Y、P*不变，Ms增加，S提高； 过程分析： Ms P S 2、设Ms、P*不变，Y增加，S下降； 过程分析： Y P S 3、设Ms、Y不变， P*上升，S下降 过程分析： P* S + + + 一、浮动汇率制度下的货币模型 P* P1* P0* S1S0 P0 S Y0 MS 一、浮动汇率制度下的货币模型 当外国货币市场处于均衡状态时： 则有： 即汇率等于两国相对货币存量与相对实际货币需 求之比。 二、固定汇率制度下的货币模型 1、国内信贷增加 C Ms P e F Ms 2、收入增加 Y P e F Ms 3、国内物价水平上升。 P* F Ms P 4、本币贬值 S F Ms P + + + + 三、货币模型中的利率 若考虑利率因素，国内货币需求函数为： ，为货币需求的 收入弹性，为货币需求的半利率弹性 同理，外国货币需求函数为（假定、相同） 三、货币模型中的利率 假定购买力平价持续成立：S=p-p* 其中 S=S 又假定国内资产（债券）与国外资产（债券）具有 完全的可替代性，则非抛补利率平价成立： ES 为本币预期贬值率。 三、货币模型中的利率 重新整理得： 又 ， 为本国和外国 实际利率， 为本国和外国预期通货膨 胀率，则有： 三、货币模型中的利率 1、相对货币供给对汇率的影响 本国货币供给增加一定比例，会造成本币相同 比例贬值；外国货币供给增加一定比例，会带来本 币相同比例升值。 Ms P S Ms* P* S 2、相对国民收入对汇率的影响 y md p s y* md* p* s + + + 三、货币模型中的利率 3、相对利率对汇率的影响 r md p s r* md* p* s 4、预期通货膨胀率对汇率的影响 假定两国实际利率相同 r md p s * r* md* p* s + + + + 四、对弹性价格货币模型的评价 强调汇率决定的货币因素，将汇率视为一种特殊的 资产价格，符合资产市场对汇率作用的客观现实。 引入了货币供应量、国民收入、利率、通货膨胀预 期等经济变量对汇率影响，因素分析较为全面，扩 展了购买力平价和利率平价分析的范围。 使用了一般均衡分析方法（商品市场均衡，货币市 场均衡、外汇市场均衡），克服了局部均衡分析方 法的片面性。 三个基本假定与事实不尽相符，甚至完全不能成立 。 第三节 汇率的粘性价格货币模型 第九章 汇率决定的资产市场分析 代表人物： Rudiger Dornbuchu(1976); 基本思想：Dornbuchu提出的模型被定义为粘性价格货 币模型，他引入了汇率的“超调”概念。其基 本思想是：商品价格与劳动力工资是粘性的 ，作为对货币供给变化等各种冲击的反应， 这些价格将缓慢变化，而汇率却能迅速变化 ，因而汇率与购买力平价存在长期而持续的 偏离。 一、模型的基本假定 1.购买力平价并非持续成立，在短期内它不成立，只 有在长期中它才成立。 2.价格具有粘性而并非充分弹性。在短期内总供给曲 线不是垂直的，它是从水平位置逐渐变化至垂直 位置。 3.本国经济属于小国经济。这意味着外国利率水平和 价格水平是给定的，本国对其没有影响，本国处 于固定利率世界之中。 4.货币需求是稳定的。 5.本国与外国的资产（债券）是完全替代的，非抛补 的利率平价成立。 二、超调模型的均衡调整过程 初始经济处于一种完全的均衡状态，长期内投 资者的预期是理性的，汇率决定的货币购买力平 价成立，即 在t1时刻，本国货币供给增加， 即M0 M1 从长期来看，本国价格水平上涨， 即P0 P1 + + 二、超调模型的均衡调整过程 t M1 t1 M M0 t r0 t1 r r1 t p1 p0 t S1 t1 S0 S S2 本国货币供给 本国价格水平 本国对外国的汇率（直接标价法） 本国利率水平 二、超调模型的均衡调整过程 在外国价格水平不变的情况下，由于购买力平价成立 ，本国对外国汇率（直接标价法）上升，本币贬值，即S0 S1 但从短期来看，并非如此，按Dornbuchu模型，其情 况如下： 当M0 M1时，由于本国价格水平具有粘性，会停留 在p0水平，但本国汇率讲迅速作出反应，即r0 r1，此 时本国利率低于外国利率，按非抛补利率平价，本币预 期升值以补偿国内外利率存在的差异。因此，本币出现 跳跃式贬值，即汇率超调，超越其长期均衡水平，即 S0 S1，只有超调才可能出现长期内本币升值的预期 ，即 S1 S2。 + + + 二、超调模型的均衡调整过程 在利率与汇率对货币供给增加作出最初反应之 后（ r0 r1和S0 S1）。在产出一定的情况 下，本国价格水平会逐渐上升，即P0 P1，同时 引起国内货币需求增加和国内利率上升，以恢复 货币市场均衡r0 r1；而本币则升值S1 S2外 汇市场恢复均衡，人们既不会预期本币升值，也 不会预期货币贬值。此时，购买力平价成立。 + + 二、超调模型的均衡调整过程 借助宏观经济学的总需求ISLM模型和非抛补利率平 价进一步分析IS（商品市场均衡），LM（货币市场均衡） 同时达到。 （1）M0 M1；LM右下移； r0 r1，IS右上移