公司财务-资本成本-课件.ppt

第八章 资本成本,知道如何确定一个公司的股权资本成本 知道如何确定一个公司的债务成本 知道如何确定一个公司的总资本成本 理解总资本成本的缺陷并如何去管理,引例：,假如你刚刚成为一家大公司的总裁，而且你所面对的第一个问题就是制定一个计划，对公司的仓库配送系统进行更新。此计划需要公司投入5000万元，预计在今后的6年间每年会带来1200万的资金节约。 在资本预算中，这是一个常见的问题。要解决它，你将需要确定相关的现金流量，对其进行折现，而且，假如净现值是正的，就采纳这个项目；假如NPV是负的，就放弃这个项目。粗略看来，这个项目不错；但你应该采用怎样的折现率呢？,为什么资本成本如此重要,我们知道资产获得的收益率依赖于资产的风险 投资者的收益率等同于公司的成本 资本成本提供了一个指示，市场如何看待我们资产的风险 知道我们资本成本可以帮助我们确定资本预算项目的要求收益率 在计算NPV做是否做投资的决策前，需要知道一项投资的要求收益率 我们至少需要赚取要求收益率来补偿提供融资的投资者,资本成本的估算,1、股权成本 2、债务成本 3、优先股成本 4、加权平均资本成本,1 股权成本,股权成本就是，在给定公司现金流量风险时股权投资者的要求收益率 确定股权成本有两种主要的方法 股利增长模式 SML 或 CAPM,股利增长模式方法,从股利增长模式公式开始，整理求出 RE,假设你的公司预期明年按每股$1.50 支付股利。股利每年稳定增长，市场预计会继续如此。当前的价格为$25 ，则股权成本是多少 ?,例子：估计股利增长率,估计增长率，一种方法就是使用历史平均值;另一种方法就是采用分析师对未来增长率的估计。 年份 股利 百分比 1995 1.23 1996 1.30 1997 1.36 1998 1.43 1999 1.50,(1.30 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 1.43) / 1.43 = 4.9%,g = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%,股利增长模式的优点和缺点,优点容易理解和使用 缺点 只适用于当前支付股利的公司 如果股利在相当长的时期内不增长就不适用 对估计的增长率极度敏感 g增加 1% 就至少增加股权成本 1% 没有直接考虑风险,SML方法,使用下面的信息来计算我们的股权成本 无风险收益率 Rf 市场风险溢酬, E(RM) Rf 资产的系统风险, 系数,假设你的公司有一个.58的股权 系数，当前的无风险收益率为6.1% 。如果预期市场风险溢酬为8.6%，则股权资本成本是多少 ? RE = 6.1 + .58(8.6) = 11.1%,SML的优点和缺点,优点 根据系统风险进行了明确的调整 适用于所有的公司，只要我们能计算 系数 缺点 必须评估预期的市场风险溢酬，其随时间改变是不断变化的 必须估计 系数，其同样随时间改变是不断变化的 我们依靠过去来预测未来，并不总是可靠的,范例股权成本,假设我们公司的 1.5,无风险收益率为6%,市场风险溢酬预计为9%；已经使用分析师估计来确定股利每年增长率为6%，最后一次股利为$2；当前股票价格为$15.65。则我们的股权成本为多少 ? 使用SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% 使用DGM: RE = 2(1.06) / 15.65 + .06 = 19.55%,既然我们使用股利增长模式和SML方法得出非常近似的数值，那么应该很肯定我们的估计,2 债务成本,债务成本就是公司债务的要求收益率 我们通常着重于长期债务或债券 债务成本不是债券券面利息,而是债务的到期收益率 若是银行贷款,那么债务成本就是银行贷款利率 上述均需要考虑税收的影响,债务成本的范例,假设我们已经发行一种债券，到期年限为25年，票面利息为9% ，每半年支付一次利息。债券$1000折价以$908.72价格卖出。那么债务成本是多少 ? N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = -908.75; CPTI/Y = 5%; YTM = 5(2) = 10%,3 优先股成本,提示 优先股通常每期支付恒定的利息 股利预期每期永远支付 优先股就是一种永续年金，因此我们采用永续年金公式，整理求出 RP RP = D / P0,你的公司有年股利$3的优先股。如果当前的价格为$25，则优先股的成本是多少 ? RP = 3 / 25 = 12%,4 加权平均资本成本,我们可使用已经计算出的单个资本成本，来得到公司的平均资本成本. 这个平均值就是资产的要求收益率，基于市场对这些资产风险的看法 权重通过我们使用的每种资金的多少来确定,符号 E =股权的市场价值 = 发行数量乘以每股价格 D =债券的市场价值= 发行数量乘以债券的价格 V =公司的市场价值= D + E 权重 We = E/V = 股权百分比 Wd= D/V = 债权百分比,范例 资本结构权重,假设你的股权市场价值为$500 百万，债权市值为$475百万。 资本结构的权重为多少 ? V = 500 million + 475 million = 975 million wE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%,税收和WACC,我们关心税后现金流量，因此需要考虑税收对资本不同成本的影响。 利息支出减少纳税额 这种税收上的减少可以减少债务成本 税后债务成本 = RD(1-TC) 股利不能抵税，因此对股权没有影响 WACC = wERE + wDRD(1-TC),扩展范例 WACC - I,股权信息 50百万股股票 每股价格$80 = 1.15 市场风险溢酬 = 9% 无风险收益率= 5%,债务信息 价值10亿的发行债券（券面价值） 当前报价 = 11亿 券面利息= 9%, 半年利息 15年到期 税率 = 40%,扩展范例 WACC - II,股权成本为多少? RE = 5 + 1.15(9) = 15.35% 债权成本为多少? N = 30; PV = -1100; PMT = 45; FV = 1000; CPT I/Y = 3.9268 RD = 3.927(2) = 7.854% 税后债权成本为多少? RD*(1-TC) = 7.854(1-.4) = 4.712% 资本结构权重为多少? E = 50 百万 (80) = 40亿; D = 11亿;V = 4 + 1.1 = 5.1(十亿); wE = E/V = 4 / 5.1 = .7843;wD = D/V = 1.1 / 5.1 = .2157 WACC是多少? WACC = .7843(15.35%) + .2157(4.712%) = 13.06%,（要求了解）5、 分支机构和项目的资本成本,使用WACC作为贴现率，只对具有和公司当前运作相同风险的项目适用 如果项目的风险和公司风险不一样，那么我们就需要确定项目合适的贴现率 分支机构通常要求单独的贴现率,对所有项目使用WACC 范例,如果我们不管风险对所有项目使用WACC会有什么结果 ? 假设WACC = 15% 项目 要求收益率 IRR A 20% 17% B 15% 18% C 10% 12%,单纯业务法则,找一个或多个生产或服务行业的公司 计算每个公司的 系数 求平均值 使用CAPM来找出与风险相匹配的合适的收益率 通常很难找到单纯业务的公司,主观方法,考虑与整个公司相关的项目风险 如果项目风险比公司大，使用比WACC更大的贴现率 如果项目风险比公司小，使用小于WACC的贴现率 你任然可能接受不应该接受的项目，拒绝本该接受的项目，但是你的错误贴现率应该低于根本不考虑风险的贴现率,案例讨论德润电子折现率,行业利润率是否可以作为折现率？ 用企业的加权平均资本成本是否合适？ 如何计算该项目的折现率?,1、行业利润率？,Re=2.68%+1.0906*( 16% - 0.9%) = 19.15% Rd=0.32/(0.32+0.03)* 5.31% + 0.03/(0.32+0.03) * 5.94% = 5.36% WACC= 0.56*19.15%+ 0.44*5.36%*(1-25%)= 12.49%,小结,1、行业利润率 6.36% 2 、WACC 12.49% 3 、单纯业务法则 16.01%,补充(不要求掌握)：若单纯业务法则无法用，该如何办？,1主观法 考虑与整个公司相关的项目风险 如果项目风险比公司大，使用比WACC更大