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第6章 金融期货市场,引言,商品期货 金融期货 股票指数期货 利率期货 货币期货,期货合约,是买方和卖方之间很严格的法律协议。 期货价格：未来交易的价格 结算日期（交割日）：交易的设定日期 标的物品（underlying）：交换的东西 多头（long position）将来买 空头（short position）将来卖,Case I,标的为资产XYZ，A公司买了3个月期货合约，B 公司卖出了这样一份合约，其中，合约规定价格为100美元。 当市场价格为130美元； 当市场价格为70美元；,头寸的平仓,大多金融期货的结算日为3月、6月、9月或12月。 投资人的两种选择： 1. 头寸在结算日前对冲。 2. 等到结算日实物交割。,清算所的作用,解决交易双方可能出现的信用问题 （保证功能） 交易双方不必见面，通过清算所直接进行平仓。 （执行清算功能）,保证金要求,初始保证金（initial margin）：首次取得期货合约头寸。可采用生息债券。 每日期货的结算价格（不同于收盘价） 维持保证金（maintenance margin） 变动保证金（variation margin） 盯市操作（mark to market）,Case II,如果：初始保证金为每份合约7美元；维持保证金：每份合约4美元。 A公司买入500份合约，期货价格100美元； B公司同样价格卖出相同数量的合约。,变动保证金必须是现金！ 被要求的变动保证金数量是使权益金达到初始保证金水平！,期货的杠杆作用（Case III）,不需要全额的资金投入； A公司有100美元，XYZ资产100美元； XYZ资产的期货初始保证金5美元； 杠杆度1/保证金率 期货市场也可以降低价格风险。 （以后介绍）,期货和远期合约,期货是标准化合约；远期通常不是标准化的。 期货是交易所交易工具；远期是场外交易工具。 期货不已交割为目的；远期通常用于交割目的。 期货采用盯市定价；远期取决于当事人愿望。 远期承受信用风险。 除了这些区别，期货适用的远期也适用。,期货合约的定价（Case IV）,现货市场上XYZ资产售价100美元； XYZ资产持有者每年固定收益12美元； 期货合约三个月 资金借贷率8 假设期货合约价格107美元 假设期货合约价格92美元,期货市场上的资产价格 交割日前的资产的收益（3$y） 交割日前的借贷利率（融资成本） 假设：P现货市场价格 F期货价格 r融资成本 y现金收益 交易策略同上,对理论期货价格的讨论,前面假设： （1）没有变动保证金发生； （2）所有股利和利息都在交割日支付。 只是远期合约的理论价，不是期货的。 假设“贷款率借款”因此有“上限”和“下限” 交易成本扩大了价格的范围。,期货在金融市场上的作用,获得新信息时，改变价格风险暴露的另
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