净现值和其他投资决策规则 第七章.ppt

净现值和其他投资决策规则,第七章,主要概念和方法,能够计算投资回收期和贴现的投资回收期并理解它们的缺点 理解会计报酬率和它们的缺点 能够计算内含收益率和获利指数,理解它们的优点和缺点 能够计算净现值并理解为什么净现值是最好的决策标准,本章目录,7.1 为什么使用净现值? 7.2 投资回收期方法 7.3 贴现的投资回收期方法 7.4 平均会计报酬率方法 7.5 内含收益率 7.6 IRR方法的问题 7.7 获利指数 7.8 实践中的资本预算,7.1 为什么使用净现值?,接受净现值为正的项目对股东的好处 净现值使用现金流 净现值使用项目的所有现金流 净现值使当地对现金流进行贴现 再投资假定：净现值规则假定，所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资。,净现值（NPV）规则,净现值（NPV）=未来现金流的总限制-初始投资 估计净现值 估计未来现金流：多少？何时？ 估计贴现率 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV0，接受 排序标准：选择NPV最大的项目,7.2 投资回收期方法,多长时间回收项目的初始投资？ 投资回收期=收回项目初始投资的年数 最小接受标准： 管理者设定 排序标准 管理者设定,投资回收期方法,缺点 忽视货币的时间价值 忽视回收期后的现金流 排斥长期项目 接受标准武断 利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负 优点 容易理解 偏好流动性,7.3 贴现的投资回收期方法,考虑货币的时间价值后，回收项目初始投资需要多长时间？ 决策标准：接受那些投资回收期短于规定期限的项目 现在，我们知道如何对现金流进行贴现，我们就可以计算NPV,7.4 平均会计报酬率,另一种有吸引力但存在较大缺点的方法 排序标准和最小接受标准由管理者设定,平均会计报酬率,缺点 忽视货币的时间价值 接受标准较为武断 利用账面价值，而不是现金流和市场价值 优点 会计信息容易获取 容易计算,7.5 内含收益率,IRR：使得净现值等于0时的贴现率 最小接受标准 接受IRR大于必要报酬率的项目 排序标准： 选择IRR最大的项目 再投资假定 所有的现金流假定能够以IRR进行再投资,缺点 不能区分投资型还是借贷型 IRR可能不存在，或存在多个IRR 当存在多个互斥项目时，IRR会发生错误 优点 容易理解和沟通,IRR：例子,考虑下面的项目： 该项目的IRR为19.44%,NPV 图,如果将NPV和贴现率绘成坐标图，IRR就是NPV曲线与X轴的交点,7.6 IRR存在的问题,多个IRR 不能区分投资型还是借贷型 规模问题 现金流发生时间问题,互斥项目和独立项目,互斥项目：数个潜在项目中只能选择一个项目 将所有项目排序，选择最好的一个项目 独立项目：接受或拒绝一个项目不会影响其他项目的选择 必须选择符合最小接受标准,多个IRR,该项目具有多个IRR，我们该选择哪个？,修正的IRR,利用借贷利率计算现金流出的现值 利用投资报酬率计算现金流入的终值 计算使得现金流出现值和现金流入终值相等的贴现率 好处：唯一答案和唯一贴现率,规模问题,你是想投资于一个100%收益率的项目还是50%收益率的项目？ 如果100%收益率的项目投资规模为$1，而50%收益率的项目投资规模为$1,000时，你又会如何选择？,现金流发生时间问题,现金流发生时间问题,项目A,项目B,计算交点贴现率,计算项目“A-B”或“B-A”的IRR,NPV 还是 IRR,NPV和IRR一般得出相同的决策 例外情况 非传统现金流模式-现金流符号变化一次以上 互斥项目 初始投资相差较大 现金流发生时间相差较大,7.7 获利指数（PI）,最小接受标准 如果PI1，接受 排序标准 接受PI最大的项目,获利指数,缺点 互斥项目决策时存在问题 优点 当投资最近有限时，PI更为有效 容易理解和沟通 当评价独立项目时能够做出正确决策,7.8 资本预算实践,行业间差异较大 有些公司使用投资回收期，有些使用会计报酬率 大公司最为常用的技术为IRR或NPV,投资决策规则实例,计算下面两项目IRR,NPV,PI,PP。假定必要报酬率为10%。,年 项目 A 项目 B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150,投资决策规则实例,项目 A 项目 B CF0 -$200.00 -$150.00 PV0 of CF1-3 $241.92 $240.80 NPV = $41.92 $90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI = 1.2096 1.6053,投资决策规则实例,PP 项目 A 项目B 时间 现金流 累计现金流 现金流 累计现金流 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150 项目 B的PP = 2 years. 项目A的PP = 1 or 3 years?,NPV和IRR的关系,贴现率 项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52,NPV坐标图,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,贴现率,NPV,IRR 2(A),交点贴现率,小结贴现的现金流,净现值 市场价值与成本之间的差异 接受净现值大于0的项目 不存在严重问题 内含收益率 使得NPV等于0时的贴现率 接受IRR大于必要报酬率的项目 当现金流模式是传统模式时，决策结果与NPV一致 当现金流模式为非传统模式或互斥项目时，IRR决策不可靠 获利指数 收益-成本比率 接受PI大于1的项目 不能用于对互斥项目的决策 用于资本配给情况下对项目的排序,小结投资回收期,投资回收期 回收初始投资的时间长度 接受投资回收期短于特定时期的项目 没有考虑货币的时间价值，并且接受标准较为武断 贴现的投资回收期 现金流贴现后，回收初始投资的时间长度 接受投资回收期短于特定时期的项目 几首标准较为武断,小结会计标准,平均会计报酬率 度量会计利润与投资账面价值的比率 与资产报酬率相似 接受AAR高于特定水平的项目 存在严重问题，一般不宜使