财务管理》第六章长期筹资决策.ppt

第一节 资本成本 一、资本成本的作用 （一）资本成本的概念、内容、 1、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。 2、内容：用资费用 主要内容，经常性 筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性,第六章 长期筹资决策,3、属性 是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权相分离的结果。 一种耗费，最终要通过收益来补偿。注意：与一般成本的区别 是资金时间价值与风险价值的统一。 （二）资本成本的种类 个别资本成本：针对具体长期筹资方式； 综合资本成本：针对企业全部长期资本； 边际资本成本：针对企业追加的长期资本， 指资金每增加一个单位而增加的成本 。,（三）资本成本的作用 1是选择筹资方式、进行资本结构决策、选择追加筹资方案的依据。 2是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的重要标准。 3是评价企业经营业绩的重要依据。,二、个别资本成本率的计量 （一）测算原理,用资费用与K成正比，筹资额与K成反比，筹资费用与K成正比。 筹资费用由于是一次性费用，在分母处扣除，不可与用资费用相加。,（二）长期债权资本成本率的测算 不考虑货币时间价值下 原理：KdRd(1-T） 税前 税后资本成本 1长期借款资本成本率 例某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，所得税税率为33%。,长期借款成本=,2长期债券资本成本率 例某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%。,（三）股权资本成本率的测算 1普通股资本成本率 （1）股利折现模型 一般情况： 普通股融资净额股利用普通股资本成本率贴现 固定股利情况： 固定股利增长：,例 某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10%，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定股利增长模型）,%,.,15.97,%,12,%,10,56,56,2,=,+,-,=,普通股资本成本,（2）CAPM模型: 例某公司股票贝塔值为1.6，无风险报酬率为8，市场报酬率为13，求该股票的资本成本率？ （3）风险溢价法：债券投资报酬率+股票投资风险报酬率 较主观，往往不够准确,2优先股成本 优先股类似固定股利的普通股，KP=D/P0 3留存收益成本 A、 略小于普通股资本成本率，原因：无筹资费用 例：留存收益成本= 2/56+1215.57 B、机会成本：股东自己的最低投资收益率,加权平均资本成本=,非股份制企业股权资本成本率测算: 特殊性 协议约定的固定性 无交易市场，无公允市价,1982年的冬天， 温岭诞生了全国首家股份制企业,三、综合资本成本率的测算 （一）定义：一个企业全部长期资本的成本率 （二）计算方法：,例 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。 。,关键问题：确定权重， 权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值和目标价值,四、边际资本成本率的测算 （一）边际资本成本率的测算原理 企业无法以某一固定资金成本来筹措无限的资金， 当以某种筹资方式筹集的资金超过一定限度时，该种筹资方式的资金成本就会增加。 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。,（二）边际资本成本率规划 (1)确定目标资本结构 (2)测算各种筹资方式的成本率 (3)计算筹资突破点。 筹资突破点指保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限额。 在筹资突破点范围内，原来的资金成本率不会改变； 一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。 (4)计算边际资金成本。 根据计算出的突破点，得出若干组新的筹资范围， 对筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。,例某企业拥有长期资金400万元，其中，长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大经营规模的需要，拟追加筹资。并仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出随着筹资数额的增加，各种资金成本的变化详见下表。,1计算筹资突破点。按照下面公式计算筹资突破点：,2计算边际资金成本,西方财务管理中，指长期资金中权益资金与负债资金的比例关系；在我国，主要指在企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。 是关于公司资本结构、公司综合资本成本率、公司价值三者间关系的理论，具体而言，就是研究企业能否通过负债增加企业的价值，如果能，则企业应负债多少。,第三节 资本结构理论,一、资本结构的意义 （一）资本结构的涵义 指企业各种资本的构成及其比例关系。 广义指全部资金的来源构成，包括长期资本、短期负债。 狭义指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。 （二）资本结构的种类 属性结构、期限结构 资本结构的价值基础： 帐面价值结构、市场价值结构、目标价值结构,第四节 资本结构决策,最佳资本结构 企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。 根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。 确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。 最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。,三、最佳资本结构的决策方法 （一）资本成本比较法 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。 企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。 追加资本结构决策下： 方法一：单独计算各追加筹资方案的边际资本成本率，低者佳； 方法二：计算各追加筹资方案下，