证券从业资格证职业考试-证券发行与承销讲义

证券从业资格证职业考试 1 第一章证券经营机构的投资银行业务 第一节概述 一、投资银行业的含义 投资银行业是一个不断发展变化的行业。在金融领域内，投资银行业这一术语的含义十分宽泛。从广义的角度来看，它包括了范围宽泛的金融业务；从狭义的角度来看，它包括的业务范围则较为传统。 （一）狭义含义 投资银行业的狭义含义只限于某些资本市场活动，着重指一级市场上的承销业务、并购和融资业务的财务顾问。 （二）广义含义 投资银行业的广义含义涵盖众多的资本市场活动，包括公司融资、并购顾问、股票和债券等金融产品的销售和交易、资产管理和风险投资业务等。 虽然 有广义和狭义两个层次的含义，但本书叙述的投资银行义务内容只限于资本市场中的证券承销、保荐与公司收购业务范围，即仅指狭义的投资银行业务，涉及的相关法律法规及政策规定截止到 2009 年 4 月 20 日。 二、国外投资银行业的发展历史 投资银行业的起源可以追溯到 19 世纪，但是当时投资银行业仅仅作为商业银行的一个业务部门被包含在银行业的范畴之中，银行业的含义比今天要宽泛得多。当然，在 19 世纪，投资银行业务并没有占据主导地位，大多数商业银行的主营业务只是给企业提供流动资金贷款。而且由于当时人们普遍认为证券市场风险太大，不是银 行投放资金的适宜场所，因此对银行从事证券市场业务有所限制。美国 1864 年的国民银行法就严厉禁止国民银行从事证券市场活动，只有那些私人银行可以通过吸收储户存款，然后在证券市场上开展承销或投资活动。可以认为，这些私人银行就是投资银行的雏形。尽管国民银行和私人银行都被称为银行，但在业务上，私人银行一开始就兼营商业银行业务和投资银行业务。可见，在现代意义的投资银行诞生以前，证券市场业务包含在规模庞大的银行业务之中，由特定授权机构经营，可被视为投资银行业及其“混业”经营模式的萌芽形态；投资银行业的真正发展是在 20 世纪 30 年代前后。 （一）投资银行业的初期繁荣 第一次世界大战结束前，一些大银行就已开始着于为战争的结束做准备。战后，大量公司也开始扩充资本，投资银行业从此开启了其真正意义上的、连贯发展的序幕。虽然有 1864 年国民银行法禁止商业银行从事证券承销与销售等业务，但美国商业银行想方设法绕过相关的法律规定，仍然可以通过控股的证券公司将资金投放到证券市场上。美国的 J、 P、摩根、纽约第一国民银行、库恩洛布公司都是私人银行与证券公司的混合体， 1927 年的麦克法顿法则干脆取消了禁止商业银行承销股票的规定。这样，在 20 世纪 20 年代，银行业的两个领域终于重合了，同时，美国进入了产业结构调整期，新行业的出现与新兴企业的崛起成为保持经济繁荣的支撑力量。由于通过资本市场筹集资金成本低、期限长，导致公司的融资途径发生了变化，新兴企业在扩充资本时减少了对商业银行贷款的依赖，这使美国的债券市场和股票市场得到了突飞猛进的发展。由于证券市场业务与银行传统业务的结合，以及美国经济的繁荣，投资银行业的繁荣也真正开始了。这一时期投资银行业的主要特点是：以证券承销与分销为主要业务，商业银行与投资银行混业经营；债券市场取得了重大发展，公司债券成为 投资热点，同时股票市场引人注目。银行业的强势人物影响巨大，在某种程度上推动了混业的发展。 （二） 20 世纪 30 年代确立分业经营框架 1929 年 10 月，华尔街股市发生大崩盘，引发金融危机，导致了 20 世纪 30 年代的经济大萧条。在大萧条期间，美国 11000 家银行倒闭，占银行总数的 1/3，严重损害了存款者的利益，企业也由于借不到贷款而大量破产。对大萧条的成因，事后调查研究认为，商业银行、证券业、保险业在机构、资金操作上的混合是大萧条产生的主要原因，尤其是商业银行将存款大量贷放到股票市场导致了股市泡沫，混业经营模式成为 罪魁祸首。由此得出的结论是：为避免类似证券从业资格证职业考试 2 金融危机的再次发生，证券业必须从银行业中分离出来。在此背景下，以格拉斯斯蒂格尔法为标志，美国通过了一系列法案。其中， 1933 年通过的证券法和格拉斯斯蒂格尔法对一级市场产生了重大的影响，严格规定了证券发行人和承销商的信息披露义务，以及虚假陈述所要承担的民事责任和刑事责任，并要求金融机构在证券业务与存贷业务之间做出选择，从法律上规定了分业经营； 1934 年通过的证券交易法不仅对一级市场进行了规范，而且对交易商也产生了影响；同时，美国证券交易委员会取代了联邦 贸易委员会，成为证券监管机构。而 1937 年成立的全美证券交易商协会则加强了对场外经纪人和证券商的管理，并对会员制定了业务标准。这些法案的通过使投资银行业与商业银行在业务上严格分离，逐步形成了分割金融市场的金融分业经营制度框架，奠定了美国投资银行业的基础，并对其他国家银行业的管理模式产生了重大影响。在 30 年代的大多数年份，新证券的发行非常少，主要业务是为以前发行的债券换新；第二次世界大战期间则是由政府主导证券市场的发展，国库券成为投资热点。 （三）分业经营下投资银行业的业务发展 20 世纪 60 年代以来，美国金融 业及其面临的内外环境已经发生了很大的变化：工商业以发行债券、股票等方式从资本市场筹集资金的规模明显增长，资本市场迅速发展，资本商品也日新月异，交易商、经纪人、咨询机构等不断增加，保险业与投资基金相继进入这个市场，资本市场在美国金融业中的地位日益上升；由于银行储蓄利率长期低于市场利率，而证券市场则为经营者和投资者提供了巨额回报，共同基金的兴起吸收了越来越多的家庭储蓄资金，甚至证券公司也开办了现金管理账户为客户管理存款，这使商业银行的负债业务萎缩，出现了所谓的脱媒现象；技术进步提高了金融交易的效率，降低了成本， 更加复杂的衍生金融交易可以使用电脑程序安排；欧洲市场兼容型的金融业务使其竞争力更强。 20 世纪 60 年代，获得较大发展的是市政债券以及互助基金的销售；进入 70 年代以后，越来越多的公司开始转向债务市场筹集资金，同时金融创新与金融自由化的序幕也被拉开，新产品层出不穷；到了 80 年代，公司债券的发展与金融品种的创新活动达到高峰。值得注意的是， 80 年代垃圾债券成为一个引人注目的现象。面对这种变化，美国商业银行越来越觉得有必要绕过分业经营的制度框架，银行控股公司也就应运而生并得到了迅速发展，成为绕过监管，从事包销证券、代 理保险、房地产经纪管理咨询的有效途径。但是，美国证券法和格拉斯斯蒂格尔法仍然是美国商业银行发展的壁垒。为此， 1986 年美联储通过了一项允许部分美国银行提供有限投资银行业务的政策，放松了对银行控股公司和其证券公司的监管； 1989 年美联储甚至批准 J、 P、摩根公司重返证券业，此后许多大商业银行也纷纷设立了证券机构； 1997，美国国会取消了银行、证券公司、保险公司互相收购的限制，允许其进入非金融业；对银行在经营保险业方面也有类似放松。可以认为， 80 年代以来，美国金融业开始逐渐从分业经营向混业经 营过渡。 （四） 20 世纪末期以来投资银行业的混业经营 20 世纪八九十年代，日本、加拿大、西欧等国相继经历了金融大爆炸，银行几乎可以毫无限制地开展投资银行业务，这也是美国放松金融管制的外在原因。在内外因素的冲击下，到了 20 世纪末期， 1933 年证券法和格拉斯斯蒂格尔法等制约金融业自由化的法律体系已经名存实亡。作为持续了 20 余年的金融现代化争论的结论， 1999 年11 月金融服务现代化法案先后经美国国会通过和总统批准，成为美国金融业经营和管理的一项基本性法律。金融服务现代化法案对美国 60 年代以来的有 关金融监管、金融业务的法律规范进行了突破性的修改，标志着现代金融法律理念已经由最早的规范金融交易行为发展到强调对风险的管理和防范之后，再深入到放松金融管制、以法律制度促进金融业的跨业经营和竞争。金融服务现代化法案对投资银行的影响在于，该法律在名称上不提银行，而提金融服务，金融服务当然可以包括银行的传统业务，如存贷款活动，但已经超过了这个范围。进行这样的改动，意味着要涵盖银行业和非银行业的全部金融活动。该法案对金融性质的活动及其附属活动的内容列举很广，足以容纳现今金融市场上全部的金融活动。既然对金融性质的 活动进行了新的界定，原来的银行控股公司实际上就转变成金融控股公司，而以这种新的身份进入各种金融市场就有了法律依据。金融服务现代化法案意味着 20 世纪影响全球各国金融业的分业经营制度框架的终结，并标志着美国乃至全球金融业真正进入了金融自由化和混业经营的新时代。 （五）美国金融风暴对投资银行业务模式的影响 2008 年美国由于次贷危机而引发的连锁反应导致了罕见的金融风暴，在此次金融风暴中，美国著名投资银行贝尔斯登和雷曼兄弟崩溃，其原因主要在于风险控制失误和激励约束机制的弊端。 美国监管机构越来越清楚地认识到，原 投资银行模式过于依靠货币市场为投资银行提供资金，尤其是在雷曼兄弟申请破产之后，对于投资银行的借贷就变得日益困难。如果转型为银行控股公司，原投资银行机构就将获准开展储户存款业务，这可能是一种更为稳定的资金来源。为了防范华尔街危机波及高盛和摩根斯坦利，美国联邦储备委员会批准了摩根斯坦利和高盛从投资银行转型为传统的银行控股公司。银行控股公司可以接受零售客户的存款，成为银行控股公司将有助于两家公司重构自己的资产和资本结构。 几十年来人们所熟知的华尔街模式发生了重大转变，华尔街大型投资银行将不再只受美国证券交易委员会 的监管，证券从业资格证职业考试 3 而将处于美国银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求，接受额外的监管，财务杠杆比率也会不如从前。如今，几乎所有美国大型金融机构的母公司也都将处于美国联邦储备委员会等机构的监管之下。 但是，转型为银行控股公司的那些投资银行以后如果都加强吸收储蓄，努力让自己成为强大的商业银行，那么，原本那些已经很庞大的商业零售银行也会通过发展和收购投资银行类业务，出现更加做大的倾向，投资银行和商业银行的合并将催生出过于庞大的金融巨头。在这种模式之中，投资银行业务与原本的商业银行业务会如何相互影响，如何控制连 带风险，是否可以抗衡未来经济周期的下滑，以及对整个金融体系构成的重大潜在风险，是值得深入探讨的问题。 三、我国投资银行业务的发展历史 我国投资银行业务的发展变化具体表现在发行监管、发行方式、发行定价 3 个方面。从权益性业务来看，我国于1993 年制定、颁布了关于公开发行股票的一系列法规和政策；之后，根据市场运作情况进行了不断调整和完善。从债务性业务方面来看，根据其性质可以将债券划分为国债、金融债、企业债等，由于我国对证券市场管理的重点是股票市场，而且在债券市场中，国债一级市场的发行制度比较特殊，企业债券发行规模 也比较小，故关于债券市场的法律法规较少，债券管理制度主要集中在对企业债券和国债现券交易和回购的管理方面。 （一）发行监管制度的演变 发行监管制度的核心内容是股票发行决定权的归属。目前国际上有两种类型：一种是政府主导型，即核准制。核准制要求发行人在发行证券过程中，不仅要公开披露有关信息，而且必须符合一系列实质性的条件。这种制度赋予监管当局决定权。另一种是市场主导型，即注册制。注册制指股票发行之前，发行人必须按法定程序向监管部门提交有关信息，申请注册，并对信息的完整性、真实性负责。这种制度强调市场对股票发行的决 定权。我国目前的股票发行管理属于政府主导型，政府不仅管理股票发行实质性内容的审核，而且管理发行过程的实际操作。 1998 年之前，我国股票发行监管制度采取发行规模和发行企业数量双重控制的办法，即每年先由证券主管部门下达公开发行股票的数量总规模，并在此限额内，各地方和部委切分额度，再由地方或部委确定预选企业，上报中国证券监督管理委员会（以下简称 中国证监会 ）批准。 1993 年、 1994 年、 1996 年和 1997 年 4 年的发行额度分别是 50 亿元、 55 亿元、 150 亿元和 300 亿元人民币。 1998 年中华人民共和国证券 法（以下简称证券法）出台后，提出要打破行政推荐家数的办法，以后国家就不再确定发行额度，发行申请人需要由主承销商推荐，由发行审核委员会（以下简称“发审委”）审核，中国证监会核准。股票发行核准制度结束了股票发行的额度限制，这一改变意味着我国证券市场在市场化方向上迈出了意义深远的一步，终结了行政色彩浓厚的额度制度。 2003 年 12 月 28 日，中国证监会颁布了证券发行上市保荐制度暂行办法，于 2004 年 2 月 1 日开始实施。所谓上市保荐制，就是指由保荐人负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件中所载资料的真实 、准确和完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，不仅承担上市后持续督导的责任，还将责任落实到个人。通俗地讲，就是让券商和责任人对其承销发行的股票负有一定的持续性连带担保责任。保荐制对发行上市的责任体系进行了明确界定，建立了责任落实和责任追究机制。 2006 年 1 月 1 日实施的经修订的证券法在发行监管方面明确了公开发行和非公开发行的界限；规定了证券发行前的公开披露信息制度，强化社会公众监督；肯定了证券发行、上市保荐制度，进一步发挥中介机构的市场服务职能；将证券上市核准权赋予了证券交易所，强化了证券交易所的监管 职能。 （二）股票发行方式的演变 我国在股票发行方式方面的历史变动是非常多的，按时间和方式种类大约可以分为以下几个阶段。 1、自办发行。从 1984 年股份制试点到 20 世纪 90 年代初期。这个阶段股票发行的特点是：第一，面值不统一，有 100 元的，有 200 元的，一般按照面值发行；第二，发行对象多为内部职工和地方公众；第三，发行方式多为自办发行，没有承销商，很少有中介机构参加。 2、有限量发售认购证。 1991 1992 年，股票发行采取有限量发售认购证方式。该方式存在明显的弊端，极易发生抢购风潮，造成社会动荡，出现私自 截留申请表等衔私舞弊现象。因深圳“ 8、 10 事件”，这种方式不再采用。 3、无限量发售认购证。 1992 年，上海率先采用无限量发售认购证摇号中签方式。 1992 年 12 月 17 日发布的国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知对此予以了确认。这种方式基本避免了有限量发行方式的主要弊端，体现了“三公”原则。但是，认购量的不确定性会造成社会资源不必要的浪费，认购成本过高。 4、元限量发售申请表方式以及与银行储蓄存款挂钩方式。 1993 年 8 月 18 日，国务院证券委员会颁布的 1993 年证券从业资格证职业考试 4 股票发售与认购办法规定，发行方式可以 采用无限量发售申请表和与银行储蓄存款挂钩方式。此方式与无限量发行认购证相比，不仅大大减少了社会资源的浪费，降低了一级市场成本，而且可以吸收社会闲资，吸引新股民入市，但由此出现高价转售中签表现象。 5、上网竞价方式。上网竞价只在 1994 年哈岁宝等几只股票进行过试点，之后没有被采用。 6、全额预缴款、比例配售。全额预缴款、比例配售是储蓄存款挂钩方式的延伸，但它更方便，节省时间。它又包括两种方式“全额预缴、比例配售、余款即退”和“全额预缴、比例配售、余款转存”。前者比后者占用资金时间大为缩短，资金效率提高，并且能 培育发行地的原始投资者，吸引大量资金进入二级市场。 7、上网定价发行。上网定价发行类似于网下的“全额预缴、比例配售、余款即退”发行方式，只是一切工作均利用交易所网络自动进行，与其他曾使用过的发行方式相比，是最为完善的一种。它具有效率高、成本低、安全快捷等优点，避免了资金体外流动，完全消除了一级半市场， 1996 年以来被普遍采用。 8、基金及法人配售。 1998 年 8 月 11 日，中国证监会规定：公开发行量在 5000 万股（含 5000 万股）以上的新股，均可向基金配售；公开发行量在 5000 万股以下的，不向基金配售。 1999 年 7 月 28 日，中国证监会又规定：公司股本总额在 4 亿元以下的公司，仍采用上网定价、全额预缴款或与储蓄存款挂钩的方式发行股票。公司股本总额在 4 亿元以上的公司，可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行股票。 2000 年 4 月，取消 4 亿元的额度限制，公司发行股票都可以向法人配售。 9、向二级市场投资者配售。 2000 年 2 月 13 日，中国证监会颁布关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知，在新股发行中试行向二级市场投资者配售新股的办法。该方式是指在新股发行时，将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场 投资者配售，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。 10、上网发行资金申购。 2006 年 5 月 20 日，深、沪证券交易所分别颁布了股票上网发行资金申购实施办法，股份公司通过证券交易所交易系统采用上网资金申购方式公开发行股票。 2008 年 3 月，在首发上市中首次尝试采用网下发行电子化方式，标志着我国证券发行中网下发行电子化的启动。 上述方式中，有限量发行认购证方式、无限量认购申请表摇号中签方式、全额预缴款方式和与储蓄存款挂钩方式属于网下发行，这些方式都存在发行环节多、认购成本高、社会工作量大 、效率低的缺点。随着电子交易技术的发展，这类方式逐步被淘汰。上网竞价方式和上网定价方式属于网上发行，对投资者来说，更加简便快捷。 （三）股票发行定价的演变 发行价格决定发行人、承销商和投资者的利益，因此，如何定价是公司发行股票过程中各方最关心的问题。股份制改革早期，我国公司发行价格大部分按照面值发行，定价没有管理制度可循。 20 世纪 90 年代初期，公司在股票发行数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由中国证监会确定，采用相对固定的市盈率。从 1994 年开始，我国进行股票发行价格改革，在一段时间内实行竞 价发行（只有几家公司试点，后没有被使用）。大部分采用固定价格方式，即在发行前，由主承销商和发行人在国家规定的范围内，根据市盈率法来确定新股发行定价。 2005 年 1 月 1 日试行首次公开发行股票询价制度。按照中国证监会的规定，首次公开发行股票的公司及其保荐人应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格，这标志着我国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立。 2006 年 9 月 11 日中国证监会审议通过证券发行与承销管理办法 ，自 2006 年 9 月 19 日起施行。该办法细化了询价、定价、证券发售等环节的有关操作规定。 （四）债 券管理制度的发展历史 1、国债。由于国债一级市场的特殊性，有关国债的管理制度主要集中在二级市场方面。 1992 年 3 月 18 日，国务院发布中华人民共和国国库券条例，自发布之日起施行。 1994 年 5 月，针对国债卖空的现象，财政部、中国人民银行和中国证监会联合发出关于坚决制止国债卖空行为的通知，要求国债的交易和托管都必须使用实物券，代保管单必须以全额实物券作为保证，国债经营机构代保管的国债券必须与自营的国债券分类保管、分账管理，并确保账券一致。其后， 1996 年发布关于进行国债公开市场操作有关问题的通知， 1997 年发布中国人民银行关于银行间债券回购业务有关问题的通知和中国人民银行关于开办银行间国债现券交易的通知等。后来为进步规范发展国债回购市场，发布了银行间债券回购业务暂行规定， 1999 年又发布了凭证式国债质押贷款办法等。 2、金融债券。我国经济体制改革以后，国内发行金融债券的开端为 1985 年由中国工商银行、中国农业银行发行的金融债券。 1994 年我国政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行；随后，中国进出口银行、中国农业发展银行也加人到这一行列。政策性金融债 券经中国人民银行批准，由我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）用计划派购或市场化的方式，向国有商业银行、区域性商业银行、商业保险公司、城市合作银行、农村信用社、邮政储蓄银行等金融机构发行。准备发行政策性金融债券的银行根据实证券从业资格证职业考试 5 际需要，按照规定的要求和程序向中国人民银行总行报送本单位发行政策性金融债券的计划。 2005 年 4 月 27 日，中国人民银行发布了全国银行间债券市场金融债券发行管理办法，对金融债券的发行行为进行了规范，发行体也在原来单一的政策性银行的基础上，增加了商业银行、企业集团 财务公司及其他金融机构。中国银行业监督管理委员会（以下简称 中国银监会 ）于 2003 年发布了关于将次级定期债务计人附属资本的通知，规定各国有独资商业银行、股份制商业银行和城市商业银行可根据自身情况，决定是否发行次级定期债务作为附属资本。商业银行发行次级定期债务，须向中国银监会提出申请，提交可行性分析报告、招募说明书、协议文本等规定的资料。为规范商业银行发行混合资本债券行为，保护投资者利益，根据中华人民共和国中国人民银行法和全国银行间债券市场金融债券发行管理办法，中国人民银行于 2006 年 9 月 6 日发 布公告，就商业银行发行混合资本债券的有关事宜进行了规定。 3、企业债券。我国的企业债券泛指各种所有制企业发行的债券，如地方企业债券、重点企业债券、公司债券等。 我国发行企业债券开始于 1983 年。 1987 年 3 月 27 日，国务院发布了企业债券管理暂行条例，旨在规范企业债券的发行、转让、形式和管理等。20 世纪 90 年代以后，出台了一系列法律法规，企业债券的发行更为规范。 1993 年 8 月，国务院发布了企业债券管理条例，规定企业债券的发行必须符合国务院下达的全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，并按规定进行审批。 1993 年 12 月通过的中华人民共和国公司法以下简称公司法中，“公司债券”部分曾经规定只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业及其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司才可以发行公司债券，并详细列明了发行公司债券的条件和程序，规定国务院债券管理部门为发行公司债券的审批部门。 1996 年 4 月，中国证监会发出关于规范企业债券的证券交易所上市交易等有关问题的通知，规定企业债券上市的最终批准权属于中国证监会，企业债券暂不利用证券交易所电脑系统上网发行，不得回购。 1998 年 4 月， 中国人民银行在企业债券管理条例的基础上制定了企业债券发行与转让管理办法，进一步规范了企业债券市场。 1998 年通过的证券法对公司债券的发行和上市作了特别规定，规定公司债券的发行仍采用审批制，但上市交易则采用核准制，同时对公司债券暂停上市交易、终止上市交易的情形及处理办法作了规定，进一步完善了对公司债券的管理。 2006 年实施的经修订的公司法规定，发行公司债券的申请须经国务院授权的部门核准，并应当符合 2006 年实施的经修订的证券法规定的发行条件。 4、证券公司债券。根据中国证监会于 2003 年 8 月 30 日发布（ 2004 年 10 月 15 日修订）的证券公司债券管理暂行办法的规定，证券公司债券是指证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。该办法特别强调，其所指的证券公司债券，不包括证券公司发行的可转换债券和次级债券。中国证监会依法对证券公司债券的发行和转让行为进行监督管理。证券公司发行债券须报经中国证监会批准，未经批准不得擅自发行或变相发行债券。 为进二步发展货币市场，拓宽证券公司融资渠道，中国人民银行制定了证券公司短期融资券管理办法， 2004年 11 月 1 日施行。证券公司短期融资券是指证 券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的、约定在一定期限内还本付息的金融债券。 5、企业短期融资券。 2005 年 5 月 23 日，中国人民银行发布了短期融资券管理办法。根据该办法第一章第三条和第二章第十三条的规定，短期融资券是指企业依照该办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易，约定在一定期限内还本付息，最长期限不超过 365 天的有价证券。 2008 年 4 月 12 日，中国人民银行颁布了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，并于 4 月 15 日正式施行。银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法 明确规定，短期融资券适用该办法，且自该办法施行之日起，短期融资券管理办法、短期融资券承销规程和短期融资券信息披露规程同时终止执行。相应地，短期融资券的注册机构也由中国人民银行变更为中国银行间市场交易商协会。 2008 年 4 月 16 日，中国银行间市场交易商协会公告并施行了银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引、银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则、银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则、银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则和银行间债券市场非金融企业债 务融资工具募集说明书指引等，为短期融资券的发行和承销建立了新的运行框架。 6、中期票据。根据中国银行间市场交易商协会于 2008 年 4 月 16 日发布的银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引，中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。企业发行中期票据应制定发行计划，在计划内可灵活设计各期票据的利率形式、期限结构等要素。 7、资产支持证券。中国人民银行和中国银监会于 2005 年 4 月 20 日发布信贷资产证券化管理办法，中国银监证券从业资格证职业考试 6 会于 2005 年 11 月 7 日发布金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法，为我国发行资产支持证券建立了制度基础。资产支持证券是指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的、以该财产所产生的现金支付其收益的受益证券。受托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。 8、熊猫债券。 2005 年 3 月，中国人民银行制定并发布了国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法，对国际开发机构发行人民币债券的相关事项进行了规定。国际开发机构是指进行开发性贷款和投资的国际开发性金融机构。国际开发机构人民 币债券是指国际开发机构依法在中国境内发行的、约定在一定期限内还本付息的、以人民币计价的债券。 2005 年 10 月 9 日，国际金融公司和亚洲开发银行这两家国际开发机构在全国银行间债券市场分别发行人民币债券 11、 3 亿元和 10 亿元，这是中国债券市场首次引人外资机构发行主体，熊猫债券便由此诞生。 四、公司法和证券法的修订对我国投资银行业务的意义和影响 修订后的公司法和证券法已于 2005 年 10 月 27 日经第十届全国人大常委会第十八次会议通过，于 2006年 1 月 1 日起施行。公司法和证券法是建立和完善社会主 义市场经济体制的重要法律，也是规范资本市场运行的基本法律。修订后的公司法、证券法在总结近年来实践的基础上，根据我国当前经济生活的变化和运行规律，对原有公司法律制度、证券法律制度进行了较大的调整、补充和修改，对相关制度进行了完善和创新。这两部法律的修订适应了现实生活的客观需要，对培育成熟完善的市场主体，规范和促进公司发展，保护公司、股东、债权人以及职工等合法权益，提高上市公司质量，推动资本市场规范运作和健康发展将发挥重要作用。修订后的公司法对公司的注册资本制度、公司治理结构、股东权利保护、财务会计 制度、合并分立制度等进行了比较全面的修改，增加了法人人格否认、关联关系规范、累积投票、独立董事等方面的规定。修订后的证券法加强了证券公司的内控制度，强化了证券监督管理机构的监管职权，完善了证券违法行为的法律责任，增加了证券发行上市保荐、证券投资者保护基金、证券发行交易的预先披露等新制度，为稳步推进金融业综合经营、创建证券衍生品种、推进证券期货交易、拓宽资金合规入市渠道、逐步开展融资融券等创造了条件。这些制度创新安排及其后即将颁布的配套的规章，需要从事投资银行的业务人员进行广泛深入的学习、了解和掌握。 第 二节投资银行业务资格 修订后的证券法于 2006 年 1 月 1 日实施后规定，经国务院证券监督管理机构批准，证券公司可以经营证券承销与保荐业务。经营单项证券承销与保荐业务的，注册资本最低限额为人民币 1 亿元；经营证券承销与保荐业务且经营证券自营、证券资产管理、其他证券业务中一项以上的，注册资本最低限额为人民币 5 亿元。除了资本金要求外，证券公司从事证券承销与保荐业务还须满足证券发行上市保荐业务管理办法（以下简称管理办法）的规定，该办法自 2008 年 12 月 1 日起施行。管 理办法所称“保荐机构”，就是指证 券法第十一条所指的“保荐人”。 为了规范证券发行上市保荐业务，提高上市公司质量和证券公司执业水平，保护投资者的合法权益，发行人应当就下列事项聘请具有保荐机构资格的证券公司履行保荐职责：（ 1）首次公开发行股票并上市；（ 2）上市公司发行新股、可转换公司债券；（ 3）中国证监会认定的其他情形。 证券公司从事证券发行上市保荐业务，应依照管理办法的规定向中国证监会申请保荐机构资格。保荐机构履行保荐职责，应当指定依照管理办法的规定取得保荐代表人资格的个人具体负责保荐工作。未经中国证监会核准，任何机构和个人不得从 事保荐业务。保荐机构及其保荐代表人应当遵守法律、行政法规和中国证监会的相关规定，恪守业务规则和行业规范，诚实守信，勤勉尽责，尽职推荐发行人证券发行上市，持续督导发行人履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务。保荐机构依法对发行人申请文件、证券发行募集文件进行核查，向中国证监会、证券交易所出具保荐意见。保荐机构应当保证所出具的文件真实、准确、完整。 同次发行的证券，其发行保荐和上市保荐应当由同一保荐机构承担。证券发行规模达到一定数量的，可以采用联合保荐，但参与联合保荐的保荐机构不得超过 2 家。证券发行的主承销商可 以由该保荐机构担任，也可以由其他具有保荐机构资格的证券公司与该保荐机构共同担任。 证券从业资格证职业考试 7 一、保荐机构的资格 （一）证券公司申请保荐机构资格应当具备的条件 1、注册资本不低于人民币 1 亿元，净资本不低于人民币 5000 万元。 2、具有完善的公司治理和内部控制制度，风险控制指标符合相关规定。 3、保荐业务部门具有健全的业务规程、内部风险评估和控制系统，内部机构设置合理，具备相应的研究能力、销售能力等后台支持。 4、具有良好的保荐业务团队且专业结构合理，从业人员不少于 35 人，其中最近 3 年从事保荐相关业务的人员不少于 20 人。 5、符合保荐代表人资格条件的从业人员不少于 4 人。 6、最近 3 年内未因重大违法违规行为受到行政处罚。 7、中国证监会规定的其他条件。 证券公司如果取得保荐机构资格后，应当持续符合上述规定的条件。保荐机构因重大违法违规行为受到行政处罚的，中国证监会撤销其保荐机构资格；不再具备上述规定其他条件的，中国证监会可责令其限期整改，逾期仍然不符合要求的，中国证监会撤销其保荐机构资格。 （二）证券公司申请保荐机构资格应当向中国证监会提交的材料 1、申请报告。 2、股东（大）会和董事会关于申请保荐机构资格的决议。 3、公司 设立批准文件。 4、营业执照复印件。 5、公司治理和公司内部控制制度及执行情况的说明。 6、董事、监事、高级管理人员和主要股东情况的说明。 7、内部风险评估和控制系统及执行情况的说明。 8、保荐业务尽职调查制度、辅导制度、内部核查制度、持续督导制度、持续培训制度和保荐工作底稿制度的建立情况。 9、经具有证券、期货相关业务资格的会计师事务所审计的最近 1 年度净资本计算表、风险资本准备计算表和风险控制指标监管报表。 10、保荐业务部门机构设置、分工及人员配置情况的说明。 11、研究、销售等后台支持部门的情况说明。 12、保荐业务负责人、内核负责人、保荐业务部门负责人和内核小组成员名单及其简历。 13、证券公司指定联络人的说明。 14、证券公司对申请文件真实性、准确性、完整性承担责任的承诺函，并应由全体董事签字。 15、中国证监会要求的其他材料。 二、保荐代表人的资格 （一）个人申请保荐代表人资格应当具备的条件 1、具备 3 年以上保荐相关业务经历。 2、最近 3 年内在境内证券发行项目（首次公开发行股票并上市、上市公司发行新股、可转换公司债券及中国证监会认定的其他情形）中担任过项目协办人。 3、参加中国证监会认可的保荐代表人 胜任能力考试且成绩合格有效。 4、诚实守信，品行良好，无不良诚信记录，最近 3 年未受到中国证监会的行政处罚。 5、未负有数额较大到期未清偿的债务。 6、中国证监会规定的其他条件。 个人如果取得保荐代表人资格后，应当持续符合上述第 4 项、第 5 项和第 6 项规定的条件。保荐代表人被吊销、注销证券业执业证书，或者受到中国证监会行政处罚的，中国证监会撤销其保荐代表人资格；不再符合其他条件的，中国证监会责令其限期整改，逾期仍然不符合要求的，中国证监会撤销其保荐代表人资格。 个人通过中国证监会认可的保荐代表人胜任能力考试或者取 得保荐代表人资格后，应当定期参加中国证券业协会证券从业资格证职业考试 8 或者中国证监会认可的其他机构组织的保荐代表人年度业务培训。保荐代表人未按要求参加保荐代表人年度业务培训的，中国证监会撤销其保荐代表人资格；通过保荐代表人胜任能力考试而未取得保荐代表人资格的个人，未按要求参加保荐代表人年度业务培训的，其保荐代表人胜任能力考试成绩不再有效。 （二）个人申请保荐代表人资格，应当通过所任职的保荐机构向中国证监会提交的材料 1、申请报告。 2、个人简历、身份证明文件和学历学位证书。 3、证券业从业人员资格考试、保荐代表人胜任能力考试成绩合 格的证明。 4、证券业执业证书。 5、从事保荐相关业务的详细情况说明，以及最近 3 年内担任管理办法规定的境内证券发行项目协办人的工作情况说明。 6、保荐机构出具的推荐函，其中应当说明申请人遵纪守法、业务水平、组织能力等情况。 7、保荐机构对申请文件真实性、准确性、完整性承担责任的承诺函，并应由其董事长或者总经理签字。 8、中国证监会要求的其他材料。 三、中国证监会对保荐机构和保荐代表人资格的核准 中国证监会依法受理、审查申请文件。对保荐机构资格的申请，自受理之日起 45 个工作日内作出核准或者不予核准的书面决 定；对保荐代表人资格的申请，自受理之日起 20 个工作日内作出核准或者不予核准的书面决定。证券公司和个人应当保证申请文件真实、准确、完整。申请期间，申请文件内容发生重大变化的，应当自变化之日起 2 个工作日内向中国证监会提交更新资料。 保荐机构资格申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，中国证监会不予核准；已核准的，撤销其保荐机构资格。保荐代表人资格申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，中国证监会不予核准；己核准的，撤销其保荐代表人资格。对提交该申请文件的保荐机构，中国证监会自撤销之日起 6 个月内不 再受理该保荐机构推荐的保荐代表人资格申请。 四、中国证监会对保荐机构和保荐代表人实行注册登记管理 （一）保荐机构的注册登记事项 1、保荐机构名称、成立时间、注册资本、注册地址、主要办公地址和法定代表人。 2、保荐机构的主要股东情况。 3、保荐机构的董事、监事和高级管理人员情况。 4、保荐机构的保荐业务负责人、内核负责人情况。 5、保荐机构的保荐业务部门负责人情况。 6、保荐机构的保荐业务部门机构设置、分工及人员配置情况。 7、保荐机构的执业情况。 8、中国证监会要求的其他事项。 （二）保荐代表人的注册登记事项 1、保荐代表人的姓名、性别、出生日期、身份证号码。 2、保荐代表人的联系电话、通讯地址。 3、保荐代表人的任职机构、职务。 4、保荐代表人的学习和工作经历 0 5、保荐代表人的执业情况。 6、中国证监会要求的其他事项。 （三）保荐机构和保荐代表人注册登记事项的变更 保荐机构和保荐代表人的注册登记事项发生变化的，保荐机构应当自变化之日起 5 个工作日内向中国证监会书面报告，由中国证监会予以变更登记。 保荐代表人从原保荐机构离职，调入其他保荐机构的，应通过新任职机构向中国证监会申请变更登记，并提交下列材料： 证券从业资格证职业考试 9 1、变 更登记申请报告。 2、证券业执业证书。 3、保荐代表人出具的其在原保荐机构保荐业务交接情况的说明。 4、新任职机构出具的接收函。 5、新任职机构对申请文件真实性、准确性、完整性承担责任的承诺函，并应由其董事长或者总经理签字。 6、中国证监会要求的其他材料。 （四）保荐机构的年度执业报告 保荐机构应当于每年 4 月份向中国证监会报送年度执业报告。年度执业报告应当包括以下内容： 1、保荐机构、保荐代表人年度执业情况的说明。 2、保荐机构对保荐代表人尽职调查工作日志检查情况的说明。 3、保荐机构对保荐代表人的年度考核、 评定情况。 4、保荐机构、保荐代表人其他重大事项的说明。 5、保荐机构对年度执业报告真实性、准确性、完整性承担责任的承诺函，并应由其法定代表人签字。 6、中国证监会要求的其他事项。 五、国债承销业务的资格条件和资格申请 目前，我国国债主要分为记账式国债和凭证式国债两种类型。记账式国债在证券交易所债券市场和全国银行间债券市场发行并交易。证券公司、保险公司和信托投资公司可以在证券交易所债券市场上参加记账式国债的招标发行及竞争性定价过程，向财政部直接承销记账式国债；商业银行、农村信用社联社、保险公司和少数证券公司 可以在全国银行间债券市场上参加记账式国债的招标发行及竞争性定价过程，向财政部直接承销记账式国债。凭证式国债通过商业银行和邮政储蓄银行的网点，面向公众投资者发行。财政部、中国人民银行、中国证监会于 2006 年 7 月 4 日审议通过了国债承销团成员资格审批办法，该办法规定国债承销团按照国债品种组建，包括凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团。其中，记账式国债承销团成员分为甲类成员和乙类成员。中国境内商业银行等存款类金融机构和邮政储蓄银行可以申请成为凭证式国债承销团成员。中国境内商业银行等存款类金融机构以 及证券公司、保险公司、信托投资公司等非存款类金融机构，可以申请成为记账式国债承销团成员。国债承销团的组建须遵循公开、公平、公正的原则，在保持成员基本稳定的基础上实行优胜劣汰。凭证式国债承销团成员原则上不超过 40 家；记账式国债承销团成员原则上不超过 60 家，其中甲类成员不超过 20 家。国债承销团成员资格有效期为 3 年，期满后，成员资格依照国债承销团成员资格审批办法再次审批。 （一）国债的承销业务资格 1、承销团申请人应当具备下列基本条件：（ 1）在中国境内依法成立的金融机构；（ 2）依法开展经营活动，近 3 年内在经营 活动中没有重大违法记录，信誉良好；（ 3）财务稳健，资本充足率、偿付能力或者净资本状况等指标达到监管标准，具有较强的风险控制能力；（ 4）具有负责国债业务的专职部门以及健全的国债投资和风险管理制度；（ 5）信息化管理程度较高；（ 6）有能力且自愿履行国债承销团成员资格审批办法第六章规定的各项义务。 2、申请凭证式国债承销团成员资格的申请人除基本条件外，还须具备下列条件：（ 1）注册资本不低于人民币 3 亿元或者总资产在人民币 100 亿元以上的存款类金融机构；（ 2）营业网点在 40 个以上。 3、申请记账式国债承销团乙类成员 资格的申请人除基本条件外，还须具备以下条件：注册资本不低于人民币 3 亿元或者总资产在人民币 100 亿元以上的存款类金融机构，或者注册资本不低于人民币 8 亿元的非存款类金融机构。 4、申请记账式国债承销团甲类成员资格的申请人除应当具备乙类成员资格条件外，上一年度记账式国债业务还应当位于前 25 名以内。 （二）申请与审批 记账式国债承销团成员的资格审批由财政部会同中国人民银行和中国证监会实施，并征求中国银监会和中国保险监督管理委员会（以下简称 中国保监会 ）的意见。凭证式国债承销团成员的资格审批由财政部会同中国人民银行 实施，并征求中国银监会的意见。申请人应当在申请截止日期以前提出申请，并提交下列申请材料：申请书；本机构概况；法人营业执照和金融业务许可证复印件；上一年度财务决算审计报告复印件；前两年国债承销和交易情况。申请人申请凭证式国债承销团成员资格的，应当将申请材料分别提交财政部和中国人民银行；申请人申请记账式国债承销团成员资格的，应当将申请材料提交财政部。 证券从业资格证职业考试 10 六、企业债券的上市推荐业务资格 上海证券交易所和深圳证券交易所对企业债券上市实行上市推荐人制度。企业债券发行人向两个交易所申请上市，必须由交易所认可的 1机构 推荐，并出具上市推荐书。上市推荐人应当符合下列条件：第一，具有交易所会员资格；第二，具备股票主承销商资格，且信誉良好；第三最近 1 年内元重大违法、违规行为；第四，负责推荐工作的主要业务人员熟悉交易所章程及相关业务规则；第五，交易所认为应当具备的其他条件。具备条件的会员在推荐企业债券上市时，应当向交易所提出申请，经交易所审查确认后，具有上市推荐人资格。发行人应与上市推荐人签订上市推荐协议，规定双方在上市申请期间及上市后 1 年内的权利和义务。上市推荐协议应当符合交易所债券上市规则和上市协议的有关规定。 第三节投资银 行业务的内部控制 一、投资银行业务内部控制的总体要求 根据证券公司管理办法的规定，投资银行部门应当遵循内部“防火墙”原则，建立有关隔离制度，严格制定各种管理规章、操作流程和岗位于册，并针对各个风险点设置必要的控制程序，做到投资银行业务和经纪业务、自营业务、受托投资管理业务、证券研究和证券投资咨询业务等在人员、信息、账户、办公地点上严格分开管理，以防止利益冲突。其具体内容包括四个方面： 第一，建立严格的项目风险评估体系和项目责任管理制度； 第二，建立科学的发行人质量评价体系； 第三，强化风险责任制； 第四 ，建立严密的内核工作规则与程序。 2003 年 12 月 15 日，中国证监会发布了证券公司内部控制指引，对投资银行业务