投资管理工作与分

EB东方港湾投资通讯1投资通讯第二十一期仅供内部交流EB深圳市东方港湾投资管理有限责任公司EB东方港湾投资通讯2一、2010年投资管理工作与分析1、投资业绩2010年中国证券市场仍然以下跌为主基调，上证指数全年下跌了83，深圳成指全年下跌1174，东方港湾投资管理公司2010年在A股市场上获得了38的回报率。今年业绩的取得，首先要感谢我们的投资者，没有你们的信任和耐心，我们也“难为无米之炊”。虽然按目前的组织形式，投资者是我们的客户，但我们内心将大家视为长期的合作伙伴，甚至是未来的股东。同样也希望投资者视我们为你们长期甚至是终生的合作伙伴。评估我们的业绩，也不要仅看短期的表现，至少也要看5年以上平均业绩水准。其次，要感谢诸多同行的研究员，例如国泰君安证券公司，中国国际金融公司，申银万国研究所，摩根斯坦利公司的专家们。没有他们的不吝赐教，我们所懂的行业和公司会很有限。最后，要感谢我们的同事，员工是企业发展的原动力，大家齐心协力，付出艰辛劳动，才能取得去年不俗的成绩。2、投资原则2010年，我们一如既往地坚持以当代最伟大的投资家巴菲特为榜样，结合中国实践，专注长期投资，执行“坚定的长期、相对的集中”的投资策略，在国内和香港两个市场上，寻找中国本土的优秀公司进行投资。为什么要“坚定的长期投资”与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。据统计，以1940年到1973年这34年中美国股市为例，以道琼斯30种工业股价指数为股价的代表，若每次成功进行波段操作，一共进行交易22次，进出各11次，1000美元投资会增加到85937美元，34年增长859倍。在同样的34年，若投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的1000美元投资，买进和卖出各28次，最后会暴增到4357亿美元，4357万倍，惊人啊但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过“对待价格波动正确的态度和精神是所有EB东方港湾投资通讯3成功的股票投资的试金石”。（请参看东方港湾思想库之“波段操作”一文）。回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20或10的时间里完成8090的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投为什么要“相对的集中投资”呢十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点A、寻找优秀甚至杰出的企业；B、寻找合理的价格投资；C、跟踪企业并长期持有。当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道A、我们的判断会失误B、企业是动态的。今天优秀的企业明天未必优秀。所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30，每个公司投入资金不超过20，市场风险较高时，有10以上风险准备金。既然能确认35家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15的回报率，也不要四平八EB东方港湾投资通讯4稳的12的回报率”。不敢100拥有股权的企业，我们1股份都不要去买3、我们选择企业的标准和估值方法我们在寻找可以“做长，做强，做大”的企业。我们选择企业的标准在我们公司投资思想库中穿越周期，穿越企业，穿越历史（但斌）和选择上市公司之参考标准（钟兆民）已有较具体的论述，归纳起来有以下几点、1、持久经营能长久、稳定经营的企业，不会因经济周期，管理更替而面临困境、2、特许经营企业商业模式有很高的进入壁垒，产品和服务有自主定价能力、3、资本运营管理层以股东利益至上，不轻易融资和对外投资、4、努力经营企业的商业运行，使管理层十分容易经营，又十分努力经营、5、财务指标收入90来自主营，负债率50，ROE15等等。当我们有幸找到符合标准的上市公司后，如何估值也是无法回避的问题。理论上讲，企业有三种价值、1、帐面价值企业财务报表上的股东权益、2、市场价值总股数乘以市价、3、内在价值对投资而言最重要也最复杂企业的内在价值是一家企业在其余下的经营寿命中可以产生的净现金流的折现值，计算内在价值有诸如企业成长性比较、利率变化、折现率的假定。所以价值是估计值，而不是精确值，但是长期而言内在价值与帐面价值成正比是完全确定的，在实际投资中，我们是综合定量和定性分析，力求在合理的价值区域获得我们的股份。对长期投资来说，关键不在于现在价格贵不贵，需要的是相对于未来的企业业绩，现在价格贵不贵。巴菲特说“你得懂这个企业的业务，不然没有一个公式能够计算出内在价值。”42010年经济领域的几个关键点（1）股权分置改革2010年可谓是中国经济改革与资本市场历史性的转折点，经过痛苦的摸索，终于推开股权分置改革的序幕，长期困扰经济发展和上市公司进步的禁锢终于被打开，产权进一步清晰和市场化，成为经济发展的助推器。虽然短期内市场会因全流通而增加许多资金压力，但相对于长期的股权改革，前者是短期的数量多少的问题，后者是长期的本质性的问题。我们坚信股权分置改革是中国资本市场的“长期利好”。EB东方港湾投资通讯5（2）GDP总量与结构量化据英国和中国国家统计局发布的数据，2010年英国GDP增长率为18，总量为203万亿美元；而中国GDP增长率为99，总量为1823万亿人民币，约合226万亿美元，超过了英国，仅次于美国、日本和德国，位居第四。实现了毛主主席时代口号“赶英超美”中前一个目标。而更令人深思的是，GDP内产业结构发生了巨大变化，第三产业占比达到407,无怪乎十多年前许多跨国公司投资中国注重制造成本，而目前更多跨国公司更注重中国内需市场。随着投资出口驱动型经济向需求驱动型经济的转变，我们的投资理应顺势而为。（3）人民币升值2010年中国进出口贸易额同比增幅高达23，贸易顺差超过1000亿美元，经济的高速增长和外贸迅速发展，导致人民币升值压力骤增。货币升值后，对以人民币计价的非贸易品资产自然成为全球资金追逐对象，所以我们对国内金融和地产行业中的优秀企业十分乐观。这是一个国家经济强劲发展后的必然。而且我们认为人民币升值是个长期趋势，尽管何时升及升到多少我们无法预知。比尔盖茨说“如果生在5000年前，巴菲特可能只是别的动物的一顿午餐”。我们这代中国人真要感谢我们的父母在恰当的时间恰当的地点生育了恰当的我们。若我们事业不成功，实在对不起父母和这个时代。5、我们投资的重点行业概述尽管我们对中国宏观经济相当乐观，但我们并非宏观经济专家，而是希望自己成为分析行业和企业的专业人员。由于每月投资通讯和为投资者准备的定期路演材料中具体公司的投资分析论述较详细，我们重点投资行业及公司在此仅简述如下（1）保险及金融行业到目前为止，我们没有发现比保险公司，尤其是寿险公司更优秀的商业模式，通常公司运行管理十倍于股东权益的总资产。在经营优秀的保险公司，保险业务经营已经盈利，投保者为公司提供长期资金，而中国的保险公司投资渠道正在逐步放宽，加之人民币升值的影响，专业化经营的保险公司，实是不可多得的投资上品，目前在香港上市的中国人寿和中国平安一直是我们研究重点。（2）能源行业2003年，我们追随巴菲特在香港投资了中国石油等能源类上市公司，到目前盈利相当可观，中国石油，海油石油已经公布了2010年经营数据，油汽开采量和税前盈利均创历史记录，国际油价屡创新高会给股东带来特殊收益，但我们投资的依据主要是中国经济强劲增长，带动对石油的需求增长。目前从全球角度分析，已近四十年未发现大油田，且未有大量替代EB东方港湾投资通讯6能源出现；其次，中东局势的紧张扼制了短期石油供应，从而影响国际油价，所以无论国际国内形势，对中国石油公司发展都十分有利。（3）地产行业虽然宏观调控使地产股短期受压，但随着经济飞速发展，城市化推进和人民币升值的影响，对市场化程度高，土地资源储备丰富的地产公司仍然充满机会。（4）消费品及服务行业中国GDP总量及结构发生巨变，第三产业也占GDP的407，消费及服务行业将是持久的投资亮点。4、新年展望和计划新年里，我们祈祷投资业绩平衡增长，我们追求长期复合增长，先让我们分享几段名言吧格言一如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了许多事情的精髓（查理芒格）格言二人们所知道的最大的奇迹是什么是复利，复利是世界第八大奇迹（爱因斯坦）虽然我们不会预测，但资本市场中牛熊交替的规律是显而易见的。国内A股市场已经熊途漫漫了5年，那么离牛市来临的美好时光越来越近了。我们会拥抱大牛市，但不会期盼大牛市。而香港H股自2002年开始，已经连续走高3年，1月9日又创下历史新高，市场是否高打高走，我们不得而知。我们所选的企业大部分在2010年表现十分稳健理想，真正的蓝筹都可能出现“牛市不最牛，熊市不熊”的局面，真正大牛市来临时，我们的投资组合极有可能暂时落后大市，因为牛市中新概念，新兴科技行业及“超跌反弹”会远远跑赢白马蓝筹上市公司，即出现“牛市不最牛”。而熊市来临时，由于我们投资组合中企业有良好的业绩支持，我们极有可能超越大市，便出现“熊市不熊”的局面。新年能超越市场指数是我们的追求，但更重要的是长期持续复合增长。正所谓“千里共婵娟，但愿能持久”在新的一年里，我们会更加勤奋地调研上市公司，更多地研究企业经营，追求投资智慧，因为我们坚信“判断力是穿劳动服的天才”，成功来自于方法和勤奋。另外大家千万不要同情但斌和我们其它同事的辛苦，他们很享受投资工作的过程，他们很享受投资工作的过程，我也多次要求但斌休假几天，他“从不服从”。看来大家和我一样，找到这EB东方港湾投资通讯7样的合作伙伴是对头了。5、分享投资过程的快乐十分希望我们的投资者在与我们的合作中不要仅仅得到我们的合作成果现金，更希望大家分享探索投资过程的乐趣，阅读大师的著作是职业投资者生命中极大的快乐，常有“相见恨晚”、“茅塞顿开”、“拍案叫绝”的感觉。（若是大家不信，一定问一下我们的同事张弘，最近他是多么得享受阅读的乐趣。）最经典的投资著作有聪明的投资者、证券分析和怎样选择成长股。前两本较难，有能力的最好拜读原著。第三本为巴菲特的第二位老师所著，对巴菲特职业生涯影响深远。我们岂可不读另外，我们东方港湾公司除了主营生产“现金”外，也在生产着一些思想性的文章。在我们的“东方港湾投资思想库”中，投资像孤独的乌龟与时间赛跑代表了我们对待投资的一种态度与精神，投资准则则是比较系统具体地阐述了我们的投资思路和风格。希望大家抽空一阅。以上资料如需阅读，请与我们负责投资服务事务的张敏女士联系075583515721，ZHANGMINEBAYINVESTCOM联系。最后，希望我们的工作不仅给大家带来更多财富，而且也能带来更多快乐钟兆民200626二、行业信息港口业李盛霖在“全国交通工作会议”上表示，2010年，中国的港口货物吞吐量和货柜吞吐量已连续三年位居世界第一。为了从港口大国迈向港口强国，中国持续加快水运建设，预计自2006年到2010年，使全国港口吞吐能力成长百分之八十以上。至于如何提升港口吞吐量，李盛霖指出，中国今年将加快煤、油、矿、箱（指集装箱，即货柜）的专业化码头建设，重点建设和改造秦皇岛、唐山、天津等地煤炭装船码头，加快大连、津冀沿海、青岛、宁波等港二十万吨以上原油接卸码头建设，加快沿海和长江口内二十万吨级以上矿石码头建设，重点加快建设上海国际航运中心和大连、天津、青岛、厦门、深圳、广州等干线港大型集装箱码头等。另外在内河方面，中国交通部将在未来五年大力推进以长江“黄金水道”为重点的内河水运建设，进一步拓展资金管道，扩大水运建设资金规模，加大对长江航道和内河港口等基础设EB东方港湾投资通讯8施的投入力度。据统计，2010年中国港口完成吞吐量49亿1000万吨，较前年同期成长百分之十七点七；完成集装箱吞吐量7580万标准箱，成长百分之二十三。截至去年底止，中国共有1030个万吨级以上生产泊位，十个港口跻身世界亿吨大港。其中，上海港货物吞吐量达4亿4300万吨，跃居世界第一大港；上海港、深圳港集装箱吞吐量达到1800万标箱和1618万标箱，分别跃居世界第三位和第四位。银行业中国银监会主席刘明康在银监会2006年工作会议上表示，今年将出台大型国有控股商业银行股份制改革公司治理改革与监管指引，以引导改制银行着力更深层次的内部改革。指引将重点引导改制银行逐步建立以市值增长为目标、客户为中心的发展战略和市场定位，加快落实与战略投资者的合作协议，推进合作成果和引进技术的转化。针对外资入股广发行，英国金融时报评论说，无论广东发展银行最高达85的多数股权落入哪一家外方竞标集团的手中，这家银行的股权转让与结构重组，都足以考验中国当局在金融改革中摆脱局部利益与过时观念的政治决心与智慧。在2003年11月，广发行仅获得标准普尔“CCCPI”评级，该评级在中国银行业属最低之列；截至目前，该行已深陷财务困境，重组资金缺口超过人民币600亿元。广发行如何能如此受追捧首要的解释是，85的控股权将意味着外国投资者进入中国银行业的重大突破。如果在大型国有银行中仅能占一席之地的1020的股权会被认为是受限投资行为，那么在一家中型银行，获得绝对控股地位、全面控制董事会、重新任命管理层则意味着重塑这家银行组织机构与信贷文化，使之“脱胎换骨”的大好前程。这场金融、商业与人事交织的股权争夺战看来仍扑朔迷离，但此轮重组的政策影响远为深远截止目前的最后一轮竞标情况显示，大步伐引入外国战略投资者改造银行部门的思路在最高层并无根本分歧；地方政府、中央银行与监管机构精心设计与操作重组与竞标程序，与此前中建两行主要通过管理层操作截然不同，可谓最大化股东利益的楷模。更为突出的是，其摆脱外资入股银行25股权比例成规，足可为中国金融改革突破性案例。此前25限制带来的市场疑虑，与此次85突破造就的投资者热捧两相对照，更可见广发行案例的政策里程碑意义。寿险业在1月14日闭幕的2006全国保险工作会议上，保监会提出了“十一五”期间，我国保险业发展的总体目标到2010年，全国保险业务收入争取比2010年翻一番，突破1万亿元。保险深度4，保险密度750元，保险业管理的总资产预计将达到5万亿元以上。吴定富在会上透露，未来会逐步推行保险资产管理产品创新试点，以及保险资产第三方委托试点，并研究保险资金投资股权、物权、产权和资产证券化产品。吴定富说，近期有4家保险公司获准筹建保险资产管理公司，预计年内保险资产管理公司总数将达到9家。保监会的规划中提出，要进一步拓宽资金运用渠道，稳步推进保险资金投资基础设施项目、房地产和产业投资基金等EB东方港湾投资通讯9领域，探索住房抵押贷款和信用卡等消费贷款业务。设立保险类基金管理公司，研究运用衍生产品对冲风险方式。同时有媒体透露，最近国务院相继批准保险资金间接投资基础设施项目和渤海产业投资基金，有关部门并提交保险法的修订方案，以取消保险资金不许投资基础设施建设的限制。至于渤海产业投资基金，乃国务院两个月前批准，可望在近日正式成立，该基金总额约200亿元。石油业中国政府2006年1月13日公布，2010年原油进口仅增长12，同时柴油等成品油进口量降34。总体来看，石油表观消费量下降03，至每天640万桶。国家发改委一位官员表示，中国对进口原油的需求已经下降。德意志银行能源分析师赫德表示，“12月份的需求一定是大幅下降，”他本人对中国2010年截至11月的表观石油消费预期为增长3以上，基本与国际能源署的预期一致。中国数据的准确性对全球石油市场意义重大。对于这一问题，国际能源署已联合全球最大的几个石油生产国推出改善数据准确度的项目。中国数据成为了他们的努力重点。国际能源署石油需求分析师布朗表示，“我不知道他们的数据从何而来。我们必须对这些数据深入分析，这些数据至关重要，因为我们正在试图阐明能源增长与国内生产总值（GDP）增长之间的关系。过去3年中这种关系一直有些混乱。你必须知道以前的症结所在，之后才能预测未来。”当然，部分分析师表示，中国需求的下降是一些基本面因素所致。CAMBRIDGEENERGYRESEARCHASSOCIATES的中国分析师KFYAN表示，中国部分成品油需求有所下降，包括可以用于发电的燃料油。另外，有些看似矛盾的是，中国不愿与全球市场同步全面提升国内汽油价格，这也抑制了石油需求。与此同时，国内原油产量增幅高于预期，缓解了部分进口压力。考虑到市场的复杂性以及数据的不确定性，预测中国石油需求变得难上加难。国际能源署表示，中国今年的石油需求增长应能反弹至6左右。三公司访问记录（备注1月陆续拜访了一些企业，下面为同行的翟敬勇先生的会议纪要，原始记录仅供参考。）平安保险调研时间2006年1月11日地点平安保险公司三楼公司管理层张学武投资者关系管理部总助（简称张）、王敏投资者关系副主任（简称王）、颜恒投资者关系部交谈记录问公司如何看待友邦等外资保险公司进入中国EB东方港湾投资通讯10张外资比如友邦采取的是在国内各地设立分公司，没有采取法人的方式设立支公司，他们还不能经营人民币业务，只能经营国际寿险业务，经营限制比较大，外资保险公司在国内占的市场份额比较小，也不会太大，他们主要走高端路线。另外，网点的铺设的成本也比较高，合资保险公司比如信城、海康、友邦（独资）等保险公司并不为国人所了解。对于合资保险公司的寿险不超过50，主要是规模因素，规模跟投入的资本金有关系，目前外资保险公司只有经纪类的业务不受限制；今年外资开放以后，所有的业务他们的都可以经营了。问国外市场外资保险公司的情况如何张国外的市场大体都是以本国的保险公司为主，日本是高度保护的市场，外资比例很小，日本本国的保险公司90以上份额是国内保险公司的，韩国的外资比例也比较低，台湾稍微多一点，但还是以本土的比如国泰呀等保险公司为主，欧美等地的保险公司主导的都还是本国的寿险企业。保险公司竞争主要依靠品牌、网点、和服务这三个方面。问平安国内的主要竞争对手能否介绍一下张我们的高端产品的竞争对手只有友邦、信诚等外资品牌，国内的寿险企业的竞争对手主要是中国人寿。对于我们的增长低于小公司的增长主要是因为小公司的基数小，所以增长的速率较快。问目前整个保险行业的状况能否介绍一下张保险行业的种类比较多，就以小的来说吧，比如产险，产险和寿险是14的关系，保费居于稳定增长的态势，产险又可以细分为车险、非车险、进出口险、意外健康险等，其中车险比例最高占60以上，盈利最好的是意外健康险。目前产险的排名是人保（PICC）占4050份额、太平洋占10左右、平安95左右、华安、天安等等。意外健康险的承保利润达到45，车险的盈利在持续保持增长。对于寿险来说，寿险是我们的主要盈利来源，现在的排名是人寿占4050，平安1516、太平洋10、新华人寿、泰康等。对于人寿这一块，内资的份额超过了90。平安注重公司的长期发展，对于盈利不高的团险、银保放的比重不大，主要集中在个人险上，个险占寿险的利润的8090，团险、银保只有10,银保的利润不高主要是因为期限较短。缴费这一块，墩缴的利润没有期缴的利润高，我们比较注重期缴业务，虽然期缴规模不是最大，但是盈利是最好的。人寿的业绩比较好，主要是人寿上市的时候把高利率报单这块剥离给了集团。我们平安的寿险的个人保单的增长非常快，在目前的竞争格局中，位居第二位，我们是盈利最好寿险公司。EB东方港湾投资通讯11问公司目前的收入区域主要分布在我国的哪些地方张我们的收入来源主要来自于我国东部沿海经济发达的城市，这些城市占了我们主营收入的60，主要集中在上海、北京、广州、南京、深圳等地，其中上海我们占据当地40以上的份额；寿险，我们在深圳排在第一位。问公司的人才战略是否能谈一谈张我们平安是保险业的黄埔军校，我们的人才战略主要是1、实现资本国际化，吸引高级管理人才；2、注重内部人才的培养；3、防止保险人才流动造成的工作断层，搞好交接工作；4、注重专业人才的培养，不过，专业人才的流动，有助于提升整个行业的发展水平。问公司的人才的风险控制机制如何张保险行业和其他行业不一样，人员的流东不会呈现整体的团队离职，比如北京一分公司的老总，跳槽对公司也没有造成什么影响，他本人的跳槽也不太成功。员工的跳槽必须考虑跳槽成本。对于跳槽带来的公司业务风险，由于大的业务都是公司的整体运作，个人因素起到的决定性比较小，人员的离职对公司是有些影响，但是影响不大，对于个人寿险有一定的影响。问寿险的增长情况张寿险保持15左右的增幅，但具体的险种的增长幅度是不一样的。问目前保险公司的新的竞争对手有多少张目前国内的保险公司有20家左右，新增的开业的有海康、合众、国民等保险公司，保险公司的筹建比较麻烦，需要2个亿、20的控股地位，想进入保险行业的很多都是实业公司，但保险公司从筹建成立到盈利至少要45年时间，这对于实业家来说，是不划算的，因此往往都是雷声大、雨点小。问公司人才的选拔、淘汰机制能否介绍一下张我们的考核是比较严格的，每年都有强制性排名进行淘汰。对于投资方面的人事考核一样，对于投资的回报水平有考核要求。问公司的期权政策张我们对于管理人员的期权，不是真正意义上的股票，是虚拟期权，在一个人对公司工作时间结束之后，经过综合评估，没有任何问题的，将根据届时股票的价格和给予时的价格价差用现金给予奖励。对于内部职工股，我们上市之前已经通过两个公司变成了法人股了，现在不存EB东方港湾投资通讯12在个人职工股，对于这块一旦员工离职，将按照净值给予。问公司如何在软件方面和外资进行竞争张我们的口碑是最好，对于保户和公司的纠纷主要是集中在个险上，我们平安有3000万个人保户，人寿有6000万，不可能没有纠纷的。我们必须对某些险种进行调控说明，确定保险责任。我们的服务居于前列、建立全国受理统一电话，建立网上急难救助。另外有时候理赔服务慢主要是我们为了控制风险，对分支机构的权限进行分级管理，小额的比较快，但是大额的理赔比较慢，这主要是审核的时间所致。我们还推出网上理赔服务，争取能让保户满意。问公司有没有考虑到差异化的服务张我们的个险的受众人数太多，不可能都拜访；团险一般我们的老总都会拜访交流；我们对保户的管理目标是形成综合竞争超市。问公司的投资长远规划张现在保险机构的外部投资环境在转好，银行、A股、海外资产等都可以投资了，另外还将放开基础设施的投资。我们的投资部设在上海。我们目前的投资结构比较合理。后期的投资回报水平较好。现在从国内来看，我们认为利率水平是历史最低的，长期来看不会这么的，长线投资的回报一定不错。美国现在的利率已经回升到了45。问公司竞标广发是处于何种目的张竞标能否升出不知道，是否想扩大范围我们不太了解。我们有银行，比较小的银行平安银行，我们占73的股权。我们现在已经在混业经营，只不过我们没有直接持股平安银行，二是设立了一个信托，通过信托控股银行，混业经营的好处就是可以控制银行的风险，保险可以了解客户的资信，同时有利于金融产品的交叉销售。问如何看待新的生命表带来的影响张这种影响几乎是微乎其微的，对于各个险种的影响是不太一样的。问公司的高利率保单何时可以撇开张高利率保单主要是指利率在5以上时的保单，目前的现金价值是40，以后将逐步向30、20逐步降低，总体影响将逐步消除。对于何时能够盈亏平衡，主要由于基差异、死差异的计算比较复杂。对于保费的回报率主要是指扣除费用的净保费的5。对于这一块的风险，我们已经计提了足够的准备金。高利率保单这一块的平均回报基本上赶上了资金成本，在过几EB东方港湾投资通讯13年就超过了资金成本了。这些资金在资本运作上没有什么特别的要求。对于回报率的变化，主要是利率和投资回报逐步降低导致回报率的降低。问汇丰的持股情况张汇丰开始持股9，之后在二级市场以132元又增持了109，增持时当时市场价格为127元。问公司有没有固定的分红派息张我们没有承诺，分红主要参照以往的分红情况而决定。王我们2004年的分红率是28。我们必须要保证资金充裕，能够永续经营。问健康险的成本和利润张健康险主要要看投资品种，看回报。不比资金成本，主要是估算出险额，这一般从经营数据看出险的概率而推算是否盈利。健康险的利润率比较低。问公司的经纪业务的影响张经纪业务对保险公司的影响很小，目前各大保险公司的保单的差别都不太大，经纪炒单的利润不大。问公司的再保险的情况王国家规定20强制再保险06年已经没有了，从2001年入市以来，每年递减5个百分点。我们目前和中国再保险公司依旧保持较好的商业关系，我们国外的再保险公司都是国际上一级的再保险商。我们保费的30投入再保险，这主要市考虑到法律方面的限制，对风险的防范。我们分出率高，但是风险小。同时再保险公司对我们的员工进行培训，帮助我们推出新的保险品种。我们目前再保险基本保持持平，略微有盈利，再保损益在45左右。问平安保险最大的风险在哪里张我们有30004000亿的规模，就算出现重大的几亿的损失也不会对公司产生影响。自然灾害的来临时，我们有分保的保护，不会有太大问题。战争的出现，我们是免责的。问公司的人才梯队的建设张我们通过各种规章制度对人员的权利进行制约，主要是针对高级管理人才。EB东方港湾投资通讯14问公司对成本的控制张我们的成本费用的控制是呈现整体下降的趋势，我们在上海成立了后援中心，将极大的降低成本的支出。我们目前财险的成本是972，将逐步降低到961，96以下，一旦超过4个点的利润，那么这个回报是比较可观的。我们每年年初都将进行全面的费用预算，年初报批，随着业务的发展，续期保费的增长，将有利的降低费用。我们平安的网点设置控制比较严格，同时随着法规的逐步完善，对于我们成本降低也有较大的好处，比如我们将从设立分公司子公司的模式转变为分公司营销服务部的模式。对于公司的管理费用，主要是人力资源成本，我们有364万名员工，人工工资就占了营业费用的50，随着部分高级人才成本的降低，管理费用是呈现向下走的趋势。员工不能做业务，我们有营销人员20万人。调研感想去平安最大的感受就是管理比较规范，保险行业的行业景气度给予了企业的充分的发展，但是，通过和公司的交流，我们最大的感受就是国内的保险企业没有经历风险的考验，对于软件服务的重视程度不够。对于国内的保险公司能否经得住风险得考验，还需要时间的考验。现在对于保险公司的考察只能从管理和投资回报两块进行考察。保险公司真正的决定因素人。在目前还没有办法进行考察。从和平安的对外关系部的交流来看，平安对人才的重视程度不够、对成本的控制也不够，这也许是我们接触的层面不够，暂时不下定论。我们将继续对平安进行跟踪观察。翟敬勇2006112招商地产股权分置股东大会时间2006年1月18日星期三地点蛇口工业区新时代广场3003室管理层孙承铭董事长（简称孙）、林少斌总经理（简称林）、华立财务总监（简称华）、文重萍监事、韩春生蛇口工业区规划部EB东方港湾投资通讯15股东大会主要讨论股权分置的问题对于公司的股改基本上没有异议,顺利通过公司的大股东蛇口工业区规划部向股东展示了未来蛇口工业区的规划发展目标。管理层交谈记录问大股东承诺持续注入资产，还有哪些项目将注入股份公司孙蛇口工业区开发已经有了二十多年，自从招商地产上市以来，工业区就一直在注入优质资产，每年都有相应的土地注入到上市公司，今后还将继续注入。问前海湾、光明科技物流园区何时注入孙前海湾的海云大厦我们将以优惠的价格给上市公司；光明科技园是蛇口工业区为了提升蛇口的功能配置，特地向市政府在光明申请了2平方公里的土地，未来将会为了适应产业升级，将蛇口工业区内的相关企业进行搬迁，比如三洋公司等，以便在光明科技园区形成科技产业带；对于上市公司有两大好处，一、搬迁后的土地我们会注入上市公司或者委托上市公司进行开发经营；二、光明科技园区的相应的基础设施比如水、电等基础设施由上市公司来经营管理。问公司股改后股权被稀释了，大股东是否还会继续增持华公司股改前已经公布了将增持5的股份；由于股权分置改革，增持计划暂停了，股权分置改革完成后我们将继续增持至5；至于要再次增持将要再申请。问公司花园城三期的房价为何较高国家对于第二套住房征税公司怎么看能否展望一下未来两到三年的房地产市场林花园城三期的均价不到一万，三期的房子在选材、规划方面投入较大，公司的建造成本较高，我们认为目前的房价是比较合理的。对于第二套住房征税，现在我们没有听到官方的任何消息，我们也在关注。对于房地产的发展，我们认为国家的宏观调控对于全国各地的房地产市场的影响都不一样，有的地方在调整，有的地方在上涨。对于05年深圳的房价，我们认为属于补涨，这是因为03、04深圳市区没有推出一块地，市场的自然需求推动了房价的上涨，我们认为深圳的房价在06年将会走稳。我们目前在9个城市有18个项目。问公司如何看待公司租赁业务占用的大量资金林招商地产区别于其他的房地产上市公司，有着自身的特点，每年租赁有着2个多亿的收入，并带来了可观的利润。我们的收租物业重点放在蛇口，我们在蛇口竞争对手少，我们可以控制开发的品种、控制开发的节奏。对于公司的商业地产和住宅地产的比重我们一直在平衡，我们今年将重点平衡商业地产和住宅的利润，商业地产的优势就是能够带来稳定的收入，但是需要EB东方港湾投资通讯16大量的现金投入，同时占用大量的资金；住宅地产的利润比商业地产高，但是拿地的成本逐步上升，将降低住宅地产的利润。两者如何发展将是我们需要重点考虑和研究的。问公司在全国土地储备的升值情况公司的异地扩张进展如何林我们现在在9个城市有18个项目，苏州的项目在春节后就将售楼，上海也比较顺利，重庆、北京的项目因为设计到拆迁，因此动工的时间延期到06年，我们争取在今年动工一期；深圳的进展都比较顺利，比如尖岗山和华侨城合作的项目，龙岗的依山郡项目。对于我们的土地储备，我们在03、04年购买的土地的升值幅度都比较大。问深圳05年征收的土地增值税对公司有何影响林土地增值税按销售收入的051征收，全国都一样，谈不上影响不影响的。问公司的大股东股份较少还不遗余力的支持上市公司的发展的目的是什么孙支持上市公司不是没有代价的，我们给予上市公司的支持一直是一个公平的价格，我们的大股东一直是在增持上市公司的股权，股改后还会增持，我们的资产转让价格都是合理的，只是区别于外面的招标、拍卖、挂价这些不合理的价格，这体现出了我们对上市公司的长期看重和不遗余力的支持。问公司的人才管理的制度如何公司租赁业务占用大量的资金是否考虑委托香港房地产信托基金融资或者其他方式的融资林公司的薪酬制度一直是采取市场化的手段，我们有薪酬委员会，总经理的工资由董事会考核，总经理以下由总经理管理的经营班子考核。我们的薪酬处于行业的市场水平。对于收租物业所占用的大量的资金的压力也促使公司在考虑如何化解资金占用的压力。我们05年准备发行165亿的可转换债券，由于股改停顿了，股改完成后我们还将申请发行。我们也在考虑其他的方式融资，至于上香港REIT暂时没有考虑。问公司是否考虑激励十八个项目的一线管理人员长三角、华南市场的增长如何公司未来三年的战略目标何增长率预计是多少孙股改完成以后，公司将考虑对经营班子进行股权激励，至于如何激励将要按照国资委的要求办。林公司的主要重心放在长三角、珠三角、环渤海圈。环渤海圈的天津的濒海新区，最近国家领导人反复去视察，濒海新区的面积比整个深圳市还要大，这可能是公司的又一次机会。我们对于这三个地方都很重视，但是，我们的比重大的地方还是珠三角，这是我们长期的发展重点。EB东方港湾投资通讯17对于公司的业绩我们认为未来三年将会给大家带来较好的利润贡献，我们认为我们将进入丰收期，未来三年我们将继续加大土地储备方面的投入，我们现在最头疼的就是买地，买完地之后还要又一个开发周期，06年拿地地要到08年见效益。我们在蛇口这边的发展是离不开招商局的支持的。问公司ROE的增长在10左右，06、07、08的ROE的目标林我们的ROE的回报低是有原因，我们物业租赁占用了大量的资金，每年只有8左右的回报；如果撇开，那么我们的住宅市场的ROE的回报将是百分之十几。目前我们正在研究商业地产和住宅市场的利益平衡。我们的目标是公司快速的增长，给公司、给股东带来丰厚的回报。我们园区的水电一年有十来亿的现金，一个多亿的利润，这是非常稳定的现金流，有力的保障了公司的发展。调研感想作为招商系的上市公司，公司秉承了稳健的风格，公司的收入增长稳定，水电、物业租赁给公司提供了稳定的现金流，公司的住宅市场已经从蛇口一个区域市场快速扩张到了全国9个城市，公司依托招商局的地位和品牌优势，将在几大主打市场快速发展。公司06年初又接受了招商局的全国物业租赁业务，公司的物业租赁收入也将随着招商局全国的扩张而加快布局。翟敬勇2006119太平洋保险深圳分公司福田支公司时间2006118地点深圳市福田区八卦四路430栋2栋管理人员彭德胜总经理我们拜访了太平洋保险深圳分公司福田支公司的总经理彭德胜总经理，我们对外资保险对中资保险公司的冲击以及管理人员的引进和本土化的优势以及人员的流动对保险公司的冲击等问题进行了了解。关于外资保险的冲击，彭总认为，目前外资对中资的冲击已经开始体现，财险方面将在07年放开，人寿方面已经放开了，比如友邦已经在深圳、北京、上海等城市开始。外资保险EB东方港湾投资通讯18公司的优势体现在科学的管理和合理的赔付制度。外资保险目前已经开始注重人才本土化，目前更多的保险精英向外资保险公司流失，这对中资保险公司的冲击要引起足够的重视。但是，中国的市场巨大，从国际上来看，最终还将是本土的银行占据主导地位。关于管理人员的聘请来看，彭总认为，本土化的管理人员要优于外部请来的管理人员，目前中国的保险公司还不适合精细化管理。比如平安的财险，由于从香港请来管理人员，导致公司的财险从2004年的2728的市场份额下降到了12左右；相反，太平洋保险运用的是本土的管理人员，财险由十几的份额上升到了30左右。造成这种现象的原因主要是目前国内保险公司的报表不是真实的，保险公司可以随意通过流转差调节业绩，比如平安05年的财险的市场份额下降，就可以转回大量的准备金提升公司的业绩；另外人员的频繁流动导致管理上容易脱节；目前中国的市场更多的还是依靠关系竞争（保险品种同质化）。关于人才的流动方面，彭总认为一方面在于中国人的薪资的取向和心理上崇洋媚外，中国的保险人才大量的流向外资保险公司；中国国内的保险公司的管理体制的僵硬，导致保险人才的取向更多的是外资保险公司，在人寿方面目前人寿的优势最大，最具有竞争力，但是，人才的竞争对于人寿和平安的冲击很大；中国保险市场巨大，新增的保险公司主体增长较快，而中国的保险人才数量有限，这也直接导致了人才的大量流动。关于目前中资保险公司的盈利方面，彭总认为目前中国的保险公司的实际性经营都是亏损的，国内的保险公司的盈利主要依靠集中压制赔付率、拖欠赔付、设置苛刻的赔付条件；未来的盈利主要依靠险种的变化，和行业的长期发展优势；保险公司的风险投资公司对于控制风险和投资的回报也比较重要，目前国内保险公司的投资回报率要明显低于外资保险公司，市场的局限也是投资回报比较低的原因之一。翟敬勇2006122招商银行股权分置股东大会时间2006120地点招商银行大厦5楼管理层秦晓董事长（简称秦）、马蔚华总裁（简称马）、兰奇董事会秘书（简称兰）本次股东大会议题主要是讨论股权分置议题，公司在会议之前已经和部分流通股东进行了沟通，通过的可能性非常高，会议的讨论只是例行程序而矣。流通股东来参与会议的目的更多的是关心公司的发展。EB东方港湾投资通讯19管理层交流记录问公司在未来股权激励方面有何考虑公司如何提升对流通股东的尊重秦对于股权激励公司在考虑。对于流通股东的尊重，自从04年的转债事件之后对我们的触动很大，我们一直在重视对流通股东的尊重；我们注重和流通股东的沟通，这次股权分置我们分别拜访了各大基金机构，我带队是在北京拜访了几家基金公司，我们在努力的做好。问招商银行的优劣势能否介绍一下能否再比较一下招商银行和工行的优劣势马招行和其他同行的兄弟银行，我们不能说他们的缺点，也不好比较，我们认为每家银行都有自身的优势，我对招行的员工说“我们要理性的对待同业，学习同业的优势，对于风险大别人冒进的项目宁愿落后也不要去做。”04年我们在五家上市的银行中的46个指标的评比中排在第一位。从二级市场的回报来看，从我们04年上市以来到我们这次停牌前，上涨了34，而同期的上证指数下跌了26。77，我们是远远跑赢了大盘；而另外四家银行平均的跌幅是9。我们的目标是稳健发展的银行，力争打造百年蓝筹，我们力争节约资本消耗，保证公司的发展，尽量的降低公司的融资速度和融资数量。2010年我们的经营数据还没有审计，我们的总资产增长20，净利润增长28，我们的资本充足率依旧保持在9以上，我们的资产在增长，利润也在增长，而我们充足虑并没有下降，这表明我们的增长并没有依靠不断融资提升利润。我们目前形成了较好的资产结构，我们05年压缩了信贷规模，压缩批发业务（批发业务的风险是100，而零售业务的风险只有50）；我们加大了票据业务，我们票据业务的规模现在仅次于工商银行。我们认为未来的发展的制胜的关键在于零售市场和品牌，我们有我们的优势，我们有4500万张一卡通，卡均存款余额5000元，是同类银行的5倍，单这一块的低利率的资金就高达2500亿。作为中小银行，我们招行的优势非常明显，我们在创新方面也走在前面，我们5年前开发搞信用卡，我们拒绝了和花旗银行的合作，我们聘请了花旗银行的信用卡的主管人员，我们花了13个月就开发出了一卡通用的信用卡，我们的信用卡的市场份额目前占到全国的34，卡消费额占到了市场份额的30，成为了有巨大竞争力的品牌，品牌的价值是不言而喻的。对于和工行的比较，工行的网点数量的优势非常明显，在全国20万的网点，近60万员工；另外他们有国家的支持，可以直接进行坏帐拨备给国家；我们招行没有他们这些优势，但是我们有着优秀的治理结构，我们有优秀的管理团队，这需要要优秀的治理结构，优秀的治理结构需要优秀的企业文化。问能否介绍一下招行和外资银行的差距金融开放对招行的冲击马2006年12月1日，我国向WTO全面承诺开放金融业务，其实在此之钱外资已经通过各种渠道进入了中国市场，目前外资占据了10的份额。我们本土银行和外资银行的差距主要体EB东方港湾投资通讯20现在管理、国际网络、人才机制上；但是外资银行也有他们的弱点，他们不熟悉中国的本土市场，很多事情不是靠精算能够做出来的。我们对和外资银行的差距需要高度重视。我们招行做了两大战略调整1、经营战略的调整，我们由传统业务向发展零售、中间业务转型，加大引进先进的管理经营和管理人才，加大低风险业务的开拓，我们05年资本消耗很小，利润增长较快，我们的中间业务近三年一直保持着40的增长速度；我们34年前已经开始着手企业年金的现金管理、保险资金的管理，一旦政策放开，我们将迅速上马。2、管理的国际化，我们加大对国际管理人才的吸引，我们现在信用卡的老总就是从花旗过来的，我们按照国际经验对客户进行定价、进行信用风险评估，加快和国际同类银行的接轨。对于金融开放的影响，我想我们中国的本土文化优势是外资银行无法理解的，外资的进入他们的先进管理经验可以激发我们提升我们的管理水平。问公司股改之后何时复牌兰我们股东大会结束之后，23、24号停牌期间还要给可转换债券的债券人进行转股两天，之后我们进行统计完毕之后，25号下午向国资委报告；同时我们还要向银监会报告；我们要把所有的数据报给上海交易所，由交易所进行统计。春节前是不能复牌了，估计要到2月中旬才能复牌。问公司投行的定位能否介绍一下公司的海外上市再融资计划何时进行马对于中小银行来说，业务是不能全面出击的，招行在零售方面有优势，我们的票据业务目前仅次于工商银行，05年我们的票据业务出现了历史性的大增；我们05年获得了GE60亿美元的现金管理，招商银行是国内唯一的一家银行，这也是浦东开发对银行的唯一要求。我们现在的企业年金有55亿，我们的一网通仅次于工商银行。这些都是我们目前的成绩，但我们并不骄傲，我们还需要继续努力。我们的投行业务目前是受政策的限制的，一旦综合经营的闸门放开，我们在香港的招银国际可以迅速进入国内市场，可以对上市公司进行财务顾问、包装上市等业务，现在只能等待银监会的政策。秦对于公司的海外上市这件事情，我们还在考虑；香港的要求比国内还要高，我们香港有一分行，对于资本充足率的要求比国内高的多。我们去香港上市实际上是提升我们的质量。我们必须走出频繁融资的这个怪圈，我们要走规模扩张，效益匹配这条路。我们的收益不高是因为我们现在的外部因素所造成的，我们的税收要比外资银行高，我们的营业税是按利息收入征收的；我们的拨备制度进行了调整，而我们的税收却没有调整，还是按照贷款额度的1征收；我们国家的银行的管理正在转轨，目前我们的困难是有的，但是我们必须走在前面，今后谁领先谁酒将胜出。EB东方港湾投资通讯21问公司的中间业务达到什么比例公司将脱离再融资发展的怪圈马我们先看一下国际同行的数据，2004年底美国底银行底再融资比重不到50，信贷批发业务占48，零售业务占52；利差收入不到50，非利差收入超过50；纽约银行的非利差收入达到了70，花旗银行的利差收入和非利差收入各占50。我个人认为，我们国家未来510年利差收入将降到50。未来的资产将分化，零售业务将有较大发展的机会。我们对批发市场的前景不太乐观。对于企业的转型是需要外部环境和时间，香港当年也花了56年的时间进行转轨，我们中国国内目前还要良好的社会环境的配合，我们目前的总税率高达50，我们的利润一半都交给国家了；另外人们对于收费业务的接受还需要时间。我们认为我们的银行走出再融资的怪圈将比预期的要乐观。秦欧洲的银行将投行的收益也算进主营里面，花旗银行是采取的独立口径，他的利润大部分是私人理财业务，还有外汇买卖，外汇买卖的量非常大，包括了他自营的和代理的，而我们是受限制的，他们还有大量的对冲业务，目前在国内也是不允许的。这些都是客观因素，我们国内的市场需要大规模的扩张，高速的增长需求也是需要不断的补充资本金。对于招商局来说，我既是招商局的董事长也是招商银行的董事长，我们的持股比例不是太高，如果我们大量的融资，我们的股权降到20以下，我们招商局将不能再