《央行学,第5章》统计业务

第五章：中央银行的统计分析业务教学目的和要求：1.熟悉货币供应量统计方法及其应用；2.熟悉资金流量统计方法及其应用。1第一页，共158页。本章教学内容：一、金融统计分析概述二、货币与银行统计分析简介：金融统计口径简介：我国“货币概览”与“银行概览”的编制三、资金流量统计分析案例：5部门资金流量核算案例：从资金流量表看美国金融危机简介：现行金融运行模式下流动性运行与金融危机专题：影子银行2第二页，共158页。5.1金融统计分析概述

一、金融统计的对象金融机构金融业务金融市场二、金融统计的基本原则（略）三、我国金融统计分析的主要内容（7部分）其中，货币供应量统计、

资金流量统计是本章的核心。3第三页，共158页。

5.2货币与银行统计分析

一、货币与银行统计结构（一）货币供应量统计原则（二）世界主要国家（美国、中国）货币供应量层次统计指标专题：解读社会融资总量（三）货币与银行统计结构

二、货币与银行统计分析（一）货币部门分析框架简介：我国“货币概览”与“银行概览”的编制（二）货币总量分析（三）货币结构分析4第四页，共158页。一、货币与银行统计结构（一）货币供应量统计原则流动性原则。即按照金融资产流动性标准，把MS划分成不同的层次。统计对象的完整性原则。MS统计对象是在本国经营一年以上的、与货币供应量有关的所有金融机构的负债。与国际接轨及结合本国国情原则。要在IMF货币统计手册的标准框架下，结合本国金融体系和金融工具的特点，确定货币供应量的统计口径，并且根据情况变化适时修订。5第五页，共158页。IMF关于金融性公司的划分1.金融性公司

与非金融性公司按从事经济活动及功能差异，公司划分为金融性和非金融性公司：金融性公司：从事金融中介以及辅助金融活动的公司，其主要功能是在资金需求方与供给方之间充当中介。非金融性公司：主要面向市场生产货物与非金融服务的公司，是提供除金融服务之外的货物和服务的主要部门。6第六页，共158页。2.金融性公司的分类（2种分类）（1）按金融性公司本身是否进行金融中介活动，分为

“金融中介机构”和“金融辅助机构”两类：金融中介机构：一个机构单位通过在自己的账户上发生负债，将筹集到的资金融通给其他机构单位的经济活动。金融辅助机构：促进金融中介活动的顺利进行，但其本身不是金融中介的活动，例如票据贴现、担保、汇兑、证券经纪、金融咨询、买卖外汇、围绕金融衍生产品的交易等。7第七页，共158页。（2）按金融性公司本身在货币创造过程中的地位和作用，分为

“存款性公司”和“非存款性公司”两类。两者的区别在于：其负债是否构成广义货币，存款性公司的负债构成广义货币，非存款性公司负债不构成广义货币。8第八页，共158页。

金融性公司部门结构图

9第九页，共158页。IMF关于货币供应量层次统计口径IMF为提高成员国货币金融统计对风险的敏感性，增强不同国家之间主要金融指标的可比性，于1996年颁布《货币与金融统计手册》。之后分别于1997年和2000年作了两次修订。《货币与金融统计手册》为货币供应量的统计提供了概念、框架体系和基本方法，是指导各国货币供应量的统计计算的重要准则。10第十页，共158页。1.1997年版《货币与金融统计手册》对货币供应量统计的规定1997年版《货币与金融统计手册》中，对货币以及各层次货币供应量统计口径给了具体表述。（1）货币的定义货币是金融中介机构的负债，包括流通中的现金、可转让存款和近似的公众金融资产。（2）各层次货币供应量统计口径11第十一页，共158页。（2）各层次货币供应量统计口径12第十二页，共158页。2.2000年版《货币与金融统计手册》对货币供应量统计的规定IMF在2000年修订版中取消了对货币和货币分层的定义，采用了更为原则和笼统的方法来规范广义货币供应量统计。IMF从：货币的发行部门、货币的持有部门、属于广义货币的金融资产的性质等三个方面定义广义货币：广义货币是特定部门发行的、由特定部门持有的、具有充分货币性的金融资产。13第十三页，共158页。广义货币一般从以下三方面定义一、哪些金融资产可纳入广义货币（一）货币的基本职能（二）广义货币的六大特征（三）各种金融资产的货币性分析14第十四页，共158页。对于某项金融资产是否具有充分的货币性，从而能否纳入广义货币范畴IMF提出如下标准：1.广为接受性；2.可转让性（该资产能够直接用于第三方支付）；3.可分性（该资产可细分为各种面值，用于支付极为细小交易）；4.期限性（该资产规定的到期支付转让的时间）；5.交易成本（该资产转换为现钞不以费用等产生显性成本）；6.盈利性（持有它可以弥补因持有其他资产可能产生的利息损失）。15第十五页，共158页。按照上述标准，可纳入广义货币范畴的金融资产主要包括:1．现金。现金包括纸币和铸币。2．可转让存款。3．其他存款。4．非股票证券。16第十六页，共158页。二、哪些部门持有的金融资产可纳入广义货币广义货币的持有部门一般包括：住户和为住户提供服务的非营利性机构中央政府以外的其他政府单位其他非金融性公司金融性公司中除存款性公司外的所有机构17第十七页，共158页。三、哪些部门发行被持有者持有的金融资产可纳入广义货币广义货币的发行部门或发行者可能包括：1.中央银行2.存款性公司3.中央政府4.非金融性公司5.非居民18第十八页，共158页。始于2008年的国际金融危机后，各国中央银行对金融统计数据缺失问题展开了广泛深入的讨论。面对日益发展的非银行金融中介、各种创新型金融工具以及跨市场、跨产品、跨境资金流动风险，2000年版《手册》的货币与银行统计和存款性公司概览框架面临较大的挑战。为更好地适应宏观审慎分析和货币政策制定需要，IMF决定对2000年版《手册》进行修订。2012年2月，IMF在华盛顿召开了专家小组会议，正式启动《手册》全面修订工作。19第十九页，共158页。（二）世界主要国家货币供应量层次统计指标1.美国货币层次的划分1971年，美联储开始正式采用三个层次货币供应量的概念，并每年公布的目标增长幅度：随着金融工具的不断创新，对货币层次划分不断调整。20第二十页，共158页。

1971年的划分：21第二十一页，共158页。目前的统计层次：

22第二十二页，共158页。2.我国的货币层次的划1994年10月份正式向社会公布货币供应量统计。1994年货币供应量统计中的货币供应量分为三个层次。中央银行按年度公布3层次货币供应量的预期调控目标。23第二十三页，共158页。1994年向社会公布货币供应量统计层次：24第二十四页，共158页。我国对货币供应量统计的修订情况：2001.6，第一次修订，将证券公司客户保证金计入M2。2002年初，第二次修订，将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。2003年末，中国人民银行研究局发表了《研究报告》，提出了拟对各层次货币供应量的统计进行修订的4种方案，并公开向全社会征求意见。2011年10月中国人民银行对货币供应量统计口径进行了第三次正式调整，将“住房公积金中心存款”和“非存款类金融机构在存款类金融机构的存款”计入广义货币供应量M2。25第二十五页，共158页。2003年提出讨论的4种方案：维持原结构不变，扩大数量较大、流动性变化明显的金融资产的监测层次，货币供应量在原M0、M1、M2三个层次的基础上，再扩大到M3。对原结构进行微调，同时扩大货币供应量一个监测层次，货币供应量划分为M0、M1、M2，监测外币存款，同时将M2中的部分金融资产调整到M1中去。对原结构进行微调，同时扩大货币供应量两个监测层次，货币供应量划分为M0、M1、M2，监测M3和外币存款。按目前金融市场变化的实际情况，进行较全面的修订，货币供应量分为四个层次：M0、M1、M2、M3。26第二十六页，共158页。

修订货币供应量统计的目的提高货币反映经济变化的敏感性，增强与经济产出、物价等经济变量的相关程度。

思考：你认为哪些问题较为突出，应如何调整？27第二十七页，共158页。

专题：解读社会融资总量

一、社会融资总量概念随着中国金融市场快速发展，金融与经济关系发生较大变化，新增人民币贷款已不能完整反映实体经济融资总量。宏观调控迫切需要一个更为全面的分析和监测指标。2010年中央经济工作会议首次提出要“保持合理的社会融资规模”。根据央行定义，社会融资总量是指：一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。28第二十八页，共158页。社会融资规模主要由3个部分构成：金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持。实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构信用或服务所获得的直接融资。其他融资，如小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等。29第二十九页，共158页。二、具体到统计指标上，社会融资规模包括1.银行体系融资，包括2大块，本外币贷款、银行承兑汇票，委托贷款、信托贷款。2.非金融企业直接融资（债券与股票发行）；3.其他融资。30第三十页，共158页。2003～2012年社会融资总量结构（%）31第三十一页，共158页。三、真实世界的重要资金渠道：影子银行社会融资总量涵盖了10个单项，但这仍无法覆盖真实世界的资金渠道：创业投资、私募股权投资、体量庞大的民间借贷均被排除在外。32第三十二页，共158页。专题：影子银行33第三十三页，共158页。（三）货币与银行统计结构货币与银行统计由3个基本账户和2个合并账户组成，三个基本账户是货币当局资产负债表存款货币银行资产负债表特定存款机构资产负债表两个合并账户是货币概览金融概览34第三十四页，共158页。IMF推荐的货币供应量统计框架（框架图P125）：

将金融机构部门划分为三个子部门：货币当局、存款货币银行、非货币金融机构。进行三级汇总：35第三十五页，共158页。第一级汇总：将金融资料合并成3个职能部门的资产负债表：货币当局的资产负债表：反映中央银行基础货币的创造；存款货币银行的资产负债表：反映存款货币的创造；非货币金融机构的资产负债表：反映该类机构对货币创造的影响，并为统计广义流动性提供更全面的基础。36第三十六页，共158页。第二级汇总：编制货币概览将货币当局和存款货币银行的资产负债表合并成“货币概览”。所谓“概览”，即概要展示，是对资产负债表的一些项目进行合并、轧抵而成。“货币概览”提供了关于货币和信贷的统计方法及数据资料。37第三十七页，共158页。第三级汇总：编制金融概览将非货币金融机构资负表与货币概览合并成“金融概览”。“金融概览”旨在全面衡量经济部门的所有清偿手段，提供整个金融体系与其他部门之间经济联系的信息资料记录一国金融活动的整体状况。我国现在尚未进行第三级汇总，但编制了以货币概览和特定存款机构的资产负债表合并而成的“银行概览”.38第三十八页，共158页。二、货币与银行统计分析

（一）货币部门分析框架1.货币当局资产负债表资产方：反映中央银行投放基础货币的渠道，负债方：反映中央银行投放的基础货币存量。39第三十九页，共158页。2.货币概览将货币当局资产负债表与存款货币银行资产负债表相应项目下的数据合并，即为货币概览。货币概览包括了银行系统的整体流动性。40第四十页，共158页。3.银行概览银行概览：由特定存款机构资产负债表与货币概览合并而成。41第四十一页，共158页。简介：我国“货币概览”与“银行概览”的编制货币概览、银行概览是在3部门的资产负债表的基础上生成的合并账户，M0、M1、M2与上述三个资产负债表有密切的关系。编制“货币概览”的目的，是要统计M0、Ml。编制“银行概览”的目的，是进一步全面统计M2。42第四十二页，共158页。43第四十三页，共158页。M0:M1:44第四十四页，共158页。M2:45第四十五页，共158页。（二）货币总量分析货币总量即各层次货币，如：M0、M1、M2。央行在制定货币政策时，必须明确政策工具和最终目标之间的关系，即：作为中介目标的货币量与最终目标的关系。下面介绍中央银行如何利用简单回归分析法，测定不同层次的货币总量与最终目标的关系，以确定哪个层次的货币量为中介目标的方法。46第四十六页，共158页。中介目标与最终目标相关性分析47第四十七页，共158页。M0、M1、M2与GDP的相关性分析

GDP与MS

同期增长率％时期GDPM0M1M2时期GDPM0M1M21994.112.728.117.1725.631996.39.627.9017.0926.811994.211.618.8720.2429.741996.49.629.0718.8825.261994.311.426.3731.8033.711997.19.49.9223.9223.361994.411.824.2826.1734.531997.29.56.5626.2221.541995.111.224.6227.9235.901997.39.011.6922.4419.221995.210.321.1421.1832.741997.48.815.6320.2419.581995.39.814.9118.3333.641998.17.29.9211.7515.651995.410.28.1916.7829.471998.27.06.568.6914.301996.110.227.6313.7128.261998.37.211.6913.2016.191996.29.830.2414.9428.191998.47.810.0913.6114.8448第四十八页，共158页。相关性分析的3步：（一）利用最小二乘法进行线性回归分析

GDP与货币供应量的回归方程自变量X因变量Y回归方程回归系数t值拟合优度R2回归标准差SYGDPM0Y=-14.87+3.45X3.490.40396.7465GDPM1Y=-2.79+2.27X3.240.36844.8425GDPM2Y=-10.08+3.66X6.1760.67944.099849第四十九页，共158页。（二）对回归模型和参数的评价比较3个方程，可以发现，GDP与M2的线性回归方程效果最好。主要体现在：回归系数t值显著水平高、拟合优度高、方差回归标准差低。GDP与M0和M1的线性回归系数t值虽然显著，但由于M0和M1的波动较大，方程的拟合优度较低，回归系数标准差也较大。50第五十页，共158页。（三）

线性回归模型的实证结论在各口径的货币供应量中，与CDP变动最为密切相关的是M2，它与GDP的边际倾向为3.66。这意味着GDP的变动会对M2的变动产生较大的同向影响。MO和M1与GDP变动也有一定程度的正相关关系，但比较M2而言，则有较大差距。它们与GDP的边际倾向也低于M2方程中的相应参数。在我国金融市场多元化发展的影响下，由于Mo和M1具有高度的流动性，其变动不仅受生产、物价水平的影响，而且还受到其他因素，尤其是资本市场价格因素的影响。中央银行在进行货币政策操作时，可以以M2为中介目标，同时密切关注Mo和M1的变化，以达到既定的货币政策目标。51第五十一页，共158页。练习：分析M0、M1、M2与通货膨胀的相关性价格指数与货币供应量同期比增长率％（1.时期；2.批发价格指数；3.消费者价格指数）要求：利用最小二乘法进行线性回归分析；对回归模型和参数进行评价；得出实证结论。123M0M1M2123M0M1M21994.119.122.428.117.1725.631996.30.37.127.9017.0926.811994.215.322.618.8720.2429.741996.4－0.27.029.0718.8825.261994.312.827.326.3731.8033.711997.10.24.09.9223.9223.361994.413.125.524.2826.1734.531997.2－0.62.86.5626.2221.541995.111.721.324.6227.9235.901997.3－0.31.811.6922.4419.221995.211.318.221.1421.1832.741997.4－0.40.415.6320.2419.581995.39.713.214.9118.3333.641998.1－1.50.79.9211.7515.651995.48.310.18.1916.7829.471998.2－3.0－1.36.568.6914.301996.14.79.827.6313.7128.261998.3－5.0－1.511.6913.2016.191996.21.38.630.2414.9428.191998.4－4.6－1.010.0913.6114.8452第五十二页，共158页。（三）货币结构分析该分析主要是对不同层次货币之间的比例结构的分析对货币的结构分析，主要包括2个方面：货币对实际经济过程总体作用的分析货币的流动性分析53第五十三页，共158页。1.货币对实际经济过程总体作用的分析各国比较普遍的是考察M1、M2占GDP的比重指标。其中，M2/GDP的比重（金融相关比率），体现着一国的金融深化程度；M1/GDP的比重，反映货币供应量对实际经济过程的作用程度。

54第五十四页，共158页。2.货币的流动性分析M1占M2比重的高低，体现了货币流动性的强弱。中央银行非常关注这一指标。

55第五十五页，共158页。资料：

2009-2我国M2与M1剪刀差创149个月新高M2与M1剪刀差可以近似看作判断资金活跃程度的观察变量：剪刀差越小，活期存款比重越高，经济活力越高；剪刀差越大，存款定期化比重越高，经济活力不足。56第五十六页，共158页。12.11%剪刀差创1996年9月以来的新高

57第五十七页，共158页。货币剪刀差与股市的关系(6个月均值)58第五十八页，共158页。5.3：资金流量统计分析

一、资金流量核算体系二、资金流量表及其编制原理三、资金流量账户构成案例：5部门资金流量核算案例：从资金流量表看美国金融危机简介：现行金融运行模式下流动性运行与金融危机59第五十九页，共158页。资金流量分析是对全社会货币资金运动进行统计、分析、预测的一种方法。资金流量统计方法：把国民经济划分为若干个部门，从货币收支的盈余或赤字的角度建立数量模型，运用复式记账原理，对各部门的资金来源与用途分类记录，对全社会货币资金运动进行统计、分析和预测。60第六十页，共158页。一、资金流量核算体系资金流量核算的内容包括5部分：国民收入初次分配流量的核算；国民收入再分配流量的核算；国民可支配收入和使用的核算；资本形成的核算；金融交易的核算。第5部分的核算称为金融交易部分的资金流量核算，中国人民银行负责资金流量表的金融交易部分的编制。61第六十一页，共158页。二、资金流量表及其编制原理资金流量核算是采用复式账户方法记录各种金融交易。核算采用“权责发生制”。凡是在本期发生应属于本期的收入和支出，不论其款项是否收到或支付，一律作为本期收入和支出核算。资金流量表计价采用市场价格。62第六十二页，共158页。三、资金流量账户构成63第六十三页，共158页。1.交易主体分类（5）64第六十四页，共158页。

2.金融交易分类金融交易：是各机构部门以通货、信贷、股票债券等金融资产和负债形式而发生的资金活动。金融资产：指一机构部门拥有的对其它部门的债权；金融负债：指一机构部门对其它部门的债务。金融资产和负债的发生、消失、转让就是金融交易。

金融交易项目在我国的资金流量表中，包括3大类13项：国内金融交易项目（10）、国际资金往来项目（2）、国际储备资产（1）65第六十五页，共158页。案例1：5部门资金流量核算66第六十六页，共158页。67第六十七页，共158页。资金流量核算：通过资金流量表进行：将表1－5五个部门账户放入一个矩阵式表里，便形成资金流量表（见下表）。资金流量表分为两部分：实物交易（序号1—17）金融交易（序号18—28）资金流量表将各部门之间的经济活动从来源和使用两个方面记录下来，为我们提供了一个较为完整和准确的信息体系，可以使我们比较全面了解国民收入的生产、分配和使用。68第六十八页，共158页。69第六十九页，共158页。案例2：

资金流量表3种经济平衡关系分析

资金流量核算是对全社会金融交易的核算。作为一个完整的账户体系，它主要的分析功能体现在3方面：一、资金流量表3种经济平衡关系分析二、金融结构分析（略）三、社会融资活动分析（略）70第七十页，共158页。71第七十一页，共158页。72第七十二页，共158页。73第七十三页，共158页。74第七十四页，共158页。75第七十五页，共158页。案例3：

从资金流量表看美国金融危机

一、净金融投资部门结构二、非金融部门的资金流动状况三、金融部门的资金流动状况

76第七十六页，共158页。1952～2008年各部门净金融投资

77第七十七页，共158页。非金融部门债务净增长

78第七十八页，共158页。金融危机以来：（一）家庭部门净增金融资产开始呈现负值，说明家庭部门持有的金融资产的价值萎缩得厉害，净增金融负债也开始出现负值，说明杠杆率迅速下降。这2个值双双出现负值，是从1952年以来首次出现的状况。（二）联邦政府部门：融资缺口显著提升，债务负担增长惊人比较本次金融危机发生前后美国联邦政府的融资缺口，2007.6为＄2114亿，2009.3达到＄8304亿，增长了约3倍。79第七十九页，共158页。

三、金融部门的资金流动状况

本次金融危机后各类金融机构持有的金融资产比重分析存款类机构的金融资产占比有明显的提升，从2007年6月的21.8%提高到2008年12月的27.9%，保险和养老金机构的金融资产占比明显下降。从2007.6的28.5%下降到2008.12的22.9%。其他金融机构的金融资产占比变化不大。因此，本次金融危机将使美国的金融结构发生深刻变化。80第八十页，共158页。简要结论

：第一，本次危机使美国非银行金融机构的地位削弱；第二，2007年前的“麻烦”来自家庭部门；第三，未来的“麻烦”或许来自政府部门。81第八十一页，共158页。简介：现行金融运行模式下

流动性运行与金融危机一、现行金融运行模式二、流动性概念三、金融市场流动性的运行特征四、现行金融运行模式下流动性的管理82第八十二页，共158页。一、现行金融运行模式

金融运行模式的变化：从直接融资与间接融资相对分离运行模式，发展到银行、非银行金机与资本市场交叉发展的模式。现行金融运行的典型特征为：存款型金融机构表内业务表外化；非存款型金融机构高杠杆交易。

83第八十三页，共158页。二、流动性概念流动性是经济主体用现有财富换取商品与服务或是其他资产的能力。宏观货币流动性：中央银行的基础货币及由商业银行体系放大的广义货币.金融市场流动性：金融资产达成交易的能力。84第八十四页，共158页。三、金融市场流动性的运行特征（一）金融市场流动性的扩张对宏观货币流动性的依赖度很低。

1.投资银行对冲基金等金融机构的融资模式

2.金融市场流动性扩张与资产价格上涨的关系（二）以金融市场流动性作为支付手段的交易行为，存在内在的不稳定性。85第八十五页，共158页。四、现行金融运行模式下流动性的管理（一）提高金融市场流动性扩张对宏观货币流动性的依赖程度。（二）提高以金融市场流动性作为支付手段的交易行为的稳定性。86第八十六页，共158页。

专题：影子银行

（ShadowBank）第八十七页，共158页。目录：一、影子银行概念二、美国的影子银行及其发展三、中国的影子银行构成及发展趋势88第八十八页，共158页。一、影子银行概念（一）影子银行定义（二）影子银行与传统银行的区别（三）各国影子银行总资产比较89第八十九页，共158页。（一）影子银行定义影子银行是影响很广的概念，但至今仍缺乏全面和权威的精确定义。较为普遍认可的定义为：影子银行是功能与传统商业银行相类似，但却不受或几乎不受监管的金融机构（如对冲基金，货币市场基金等）、金融业务（如回购等）、金融工具（如证券化工具CDO等）。90第九十页，共158页。91第九十一页，共158页。92第九十二页，共158页。（二）影子银行与传统银行的区别

1.影子银行性质（从“功能”与“监管”2角度区分）（1）从“功能”看，作为“银行”，两类银行均具备2大功能：3种转化信用创造。93第九十三页，共158页。第一，提供3种转化，将全社会的资金盈余者和短缺者联系起来；期限转换：续短为长；信用转换：增强信用；流动性转换：变高流动性资金为低流动性长期资金。94第九十四页，共158页。第二，进行信用创造，向社会提供流动性。传统的商业银行信用创造过程。“贷款一存款”机制。影子银行信用创造过程。基础货币来源于金融市场（商行的基础货币只能来源于央行）；无需缴纳存款准备金，不受存贷比限制，信用扩张的乘数远大于商行。95第九十五页，共158页。（2）从“监管”角度区分监管缺失；最后贷款人和处置机制缺失。96第九十六页，共158页。2.影子银行类型影子银行机构。这包括很多不同类型的金融机构：投资银行、对冲基金、货币市场基金、结构投资载体，等等。应用影子银行方法的传统银行。这些银行仍在监督管理下运行，同时可获得央行的支持，但它们将影子银行的操作方法运用到部分业务中。影子银行的工具，主要是一些能够让机构转移风险，提高杠杆率，并能逃脱监管的信用违约互换、资产支持证券、再回购协议等金融衍生品。

※※证券化是贯穿上述3类影子银行的最重要的部分。97第九十七页，共158页。

商业银行体系与影子银行体系对比98第九十八页，共158页。（三）各国影子银行总资产比较至2011年底，美国影子银行总资产达23万亿美元，占比35%；欧元区影子银行总资产22万亿美元，占比33%；英国占比13%；日本占比6%。新兴市场影子银行发展迅速，但总资产存量较少，韩、巴、香港、新、中国、印占比为：2%、2%、2%、1%、1%、1%。99第九十九页，共158页。各国影子银行总资产比较100第一百页，共158页。二、美国的影子银行及其发展（一）美国影子银行具体构成（二）美国影子银行的发展101第一百零一页，共158页。（一）美国影子银行具体构成美国影子银行体系主要由5个大类组成：市场型金融公司，如投行、货币市场基金、对冲基金等；由投行、房利美多种机构参与的证券化安排；结构化投资工具（SIV）、资产支持商业票据（ABCP）；经纪人和做市商从事的融资融券，第三方支付的隔夜回购等；银行之外的各类支付、结算和清算便利。102第一百零二页，共158页。1.投资银行投资银行含义十分宽泛。包括：股票和债券的发行、承销，交易经纪，企业重组、兼并与收购的财务顾问以及融资安排，项目融资、资产证券化，对冲工具和衍生品的发行等金融服务。103第一百零三页，共158页。2.货币市场基金（MMF）货币市场基金（MoneyMarketFund）是一种共同基金，在经济中的功能是接收存款，主要投资各类短期、低风险证券。货币市场基金功能相当于银行，但不受美联储监管。货币市场基金在美国利率市场化后发展非常迅速，成为影子银行和大型企业获取流动性的重要来源。104第一百零四页，共158页。美国货币市场基金的资产管理规模105第一百零五页，共158页。3.对冲基金（HedgeFund）

所谓对冲指的是通过使用套利、做空和衍生品等不同的交易手段规避投资中的相关风险。乔治·索罗斯是对冲基金的代表人物。106第一百零六页，共158页。4.资产支持商业票据（ABCP）ABCP（asset-backedcommercialpaper）是一种具有资产证券化性质的商业票据。ABCP自上世纪80年代出现以来，已成为私募货币市场中重要的组成部分。107第一百零七页，共158页。ABCP的运作ABCP的发行过程与其他资产证券化过程类似，即：发起人（资金的需求方）成立一家特殊目的工具（SPV），并将资产（应收账款等）通过真实销售，出售给SPV，SPV以这些资产作为支持，发行票据（ABCP），并在票据市场上公开出售，以换取所需资金的一种结构安排。108第一百零八页，共158页。5.结构投资载体

（SIV

）SIV（StructuredInvestmentVehicle）是银行发起的表外机构（又称“行中行”），SIV：通过发行ABCP等金融工具,获得短期资金；再用这些资金投资各类高收益长期证券产品。由于SIV与母行的资产负债表不合并，也不受杠杆率方面的监管限制，SIV基金经理可使用高杠杆实现高回报。109第一百零九页，共158页。

（二）美国影子银行的发展

1.政府资助“二级抵押贷款市场”的影子银行阶段2.投资银行介入“二级抵押贷款市场”的影子银行阶段3.传统银行介入“二级抵押贷款市场”的影子银行阶段110第一百一十页，共158页。1.政府资助的影子银行阶段大萧条时罗斯福创建了联邦国民住房抵押贷款协会（房利美）。证券化的种子由此种下。通过一系列的交易，房利美有效地将不易流通的住房抵押贷款转化为投资者可进行交易的流动性强的债券或证券。从银行购买住房抵押贷款便生成了“二级住房抵押贷款市场”。111第一百一十一页，共158页。

住房抵押贷款证券化

112第一百一十二页，共158页。2.投资银行介入的影子银行发展阶段第一,投资银行运用SIV与CDO进入“二级抵押贷款市场”投资银行设立新的子公司：SIV。用SIV获得的借款来购买二级抵押市场的抵押贷款，并将之组合在一起进行运营，即创建CDO。113第一百一十三页，共158页。投资银行进入“二级抵押贷款市场”模式114第一百一十四页，共158页。第二，“证券化模式的推广”上述模式成功之后，投资银行意识到，这样的程序可以被复制到任何一套固定收益资产中：1985年出现了首例车贷证券化，1986年又出现了信用卡贷款证券化。※※※：此后，影子银行渗入到金融体系的方方面面。115第一百一十五页，共158页。3.传统银行介入的影子银行阶段第一,传统银行推行影子银行业务的原因原因一，源于“巴塞尔协议”；原因一，源于《格法》的变化。116第一百一十六页，共158页。第二,传统银行推行影子银行业务的效果大型银行从80年代初,运用影子银行业务改变了运营模式：“发放一持有”低ROE模式，转化为“发放一分销”高ROE模式，或者通过表外资产管理载体,持有证券化的贷款。以更少的资本发放更多的贷款，大大提高了银行的ROE。117第一百一十七页，共158页。

美国金融机构的ROE

（ReturnonEquite

,净资产收益率）

118第一百一十八页，共158页。第三,美国影子银行发展情况及其对美国金融业结构的影响1.美国影子银行发展情况到20世纪90年代，证券化业务进一步扩张，公司债券、寿险保费、巨灾险保费、收费公路收入，甚至还包括大卫•鲍伊的唱片版税，任何具有稳定现金流的资产都可用来作抵押并证券化。在随后的10年里，资产支持型证券业务继续以惊人的速度增长。119第一百一十九页，共158页。2.美国影子银行发展对美国金融业结构的影响1980年以来，影子银行资产扩张迅速，1990年保险公司和养老基金的总资产首次超过了商行，1994年影子银行的总资产超过了商行，继而又于1999年超过了保险公司和养老基金，目前在金融体系中仍居于首位，至2012年9月，影子银行总资产为＄20.59万亿，远高于保险公司和养老基金的＄17.51万亿，商业银行的＄15.11万亿。120第一百二十页，共158页。三、中国的影子银行构成及发展趋势（一）中国“影子银行”的概念（二）目前中国“影子银行”的主要存在形式（三）中国影子银行发展趋势及对宏观流动性的影响121第一百二十一页，共158页。（一）中国“影子银行”的概念1.我国“影子银行”的概念中国的影子银行通常可分为3类机构和业务：银行的影子银行业务，尤其是银信合作理财产品，非银行金融机构如：小额贷款公司、信托公司、财务公司和金融租赁公司等进行的“储蓄转投资”业务，地下钱庄、民间借贷、典当行等。122第一百二十二页，共158页。2.我国“影子银行”与“制度套利

”由于金融双轨制，套利开始出现。套利使得资金从正规体系内源源不断地流出，和可以接受高利率的需方进行了特殊的结合：理财产品不断发行，通过委托贷款、信托贷款等方式向高利率部门投放。银信（证）合作、银保合作，甚至包括大资管业务等也基本是利用官率和相对市场化利率之差所进行的套利和博弈。123第一百二十三页，共158页。3.我国“影子银行”与美国的比较美国影子银行以证券化为核心；中国影子银行处于初级阶段，主要还是表内影子银行模式。中国影子银行与商业银行系统联系密切。由于目前债券市场和货币市场基金规模非常小,很多非银行金构要通过商行开展影子银行业务。例如,信托公司、券商理财是银行资产证券化的渠道；民间借贷中有20%是过桥贷款。124第一百二十四页，共158页。125第一百二十五页，共158页。

（二）中国“影子银行”的主要形式

1.委托贷款2.信托贷款3.银行理财产品4.同业代付5.买入返售6.证券公司资管126第一百二十六页，共158页。1.委托贷款第一、委托贷款概念委托贷款指：由委托人提供合法来源的资金，银行根据委托人指令代为发放、并协助收回的贷款业务。在该业务中银行只是充当中介人的角色，收取委托贷款手续费，不承担任何信贷风险。127第一百二十七页，共158页。第二、委托贷款近年来急剧上升的原因《贷款通则》规定：企业之间不得办理借贷融资业务。中小企业缺乏融资渠道，而国有大中型企业则获得商行贷款，因此不少大型企业都参与到委托贷款之中来，获取高额收益。案例：

辉隆股份“边负债”边放“高利贷”128第一百二十八页，共158页。

委托贷款近年来急剧上升129第一百二十九页，共158页。2.信托贷款信托公司是我国金融机构中的“全牌照”，投资范围最广。130第一百三十页，共158页。第一，信托、信托贷款定义信托：委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人为受益人的利益等进行管理或处分的行为。

131第一百三十一页，共158页。信托贷款：信托机构制定信托发行计划募集信托资金，对自行审定的项目发放的贷款。甲类：由委托人指定贷款项目，项目风险由委托人负责；乙类：由受托人选定项目，风险相应由受托人承担。132第一百三十二页，共158页。第二，“信托资产规模”与“银信合作”近年来信托资产规模快速增长，原因主要来自于“银信合作”。信托成为银行通过理财产品方式“出表”的一个通道。信托与银行理财产品是硬币的两面，成为我国影子银行业务的典型形式。133第一百三十三页，共158页。3.银行理财产品第一，银信合作概念银信合作：银行通过信托理财产品方式曲线地为企业提供贷款。银信合作主要经过了2个阶段：第一阶段，理财产品直接投资信托贷款或相关信托计划。第二阶段，由第三方“过桥”的“信托受益权转让”模式。134第一百三十四页，共158页。第二，银信合作第一阶段：信托贷款模式（1）业务运行商行向社会公众公开发行理财产品，商行将理财产品募集的资金委托给信托公司设立单一资金信托，信托公司以该笔资金向客户发放信托贷款。135第一百三十五页，共158页。（2）“信托贷款类”银信合作的功能

银行通过“信托贷款类”银信合作：将资产移出表外，“减少”了资本要求，并规避了相应的准备金计提和资本监管要求。通过信托公司突破利率下浮限制。136第一百三十六页，共158页。第三，银信合作第二阶段：“信托受益权转让”模式（1）“信托受益权转让”模式出现的原因信托受益权的快速增长主要始于2011年。2011年7月银监会要求银行理财资金通过信托发放的信托贷款、受让信贷资产、票据资产3项业务于2011年底前转入表内，并按规定计入风险资产和计提拨备。137第一百三十七页，共158页。（2）“信托受益权”如何绕过信贷规模管制信托受益权指：受益人在信托业务中享受信托利益的权利。由于“银行理财计划”投资“信托受益权”不在转表范围，所以商业银行就运用理财资金购买信托受益权曲线贷款。138第一百三十八页，共158页。信托受益权“过桥模式”：待融资企业A与信托公司合作设立一个单一信托计划，由“过桥”企业B投资该信托计划，从而给企业A融资，企业B再将该信托受益权转让给银行理财计划。139第一百三十九页，共158页。4.同业代付在信贷额度紧张的背景下，同业代付业务近年来出现了井喷式的发展。2011年末，上市银行信用证余额1.8万亿，同比增长64%。通过代付，委托行和代付行都绕开了信贷规模控制，增加了贷款规模。140第一百四十页，共158页。第一，同业代付概念委托行根据客户申请，通过境内外同业机构（代付行）为该客户的贸易结算提供短期融资便利和支付服务的业务。同业代付的操作流程：由资金需求企业向委托行提出申请；委托行以自身名义委托他行（代付行）提供融资；代付行在规定的付款日将款项付给委托行的客户；融资企业到期还款给委托行，委托行再付给付行代。141第一百四十一页，共158页。信用证项下买方代付业务流程142第一百四十二页，共158页。第二，同业代付如何绕开监管、实现三方共赢？

国内的同业代付业务以信用证代付最为常见。委托行（开证行）：信用证的开立属表外业务，代付行：记在“应收款项”或“同业资产”项下，不受信贷额度或存贷比限制。143第一百四十三页，共158页。第三，同业代付的监管规范：同业代付“回表”2012年8月，银监会发布《规范同业代付业务管理的通知》。新规要求，银行开展同业代付业务：委托行应将委托代付的款直接确认为向客户提供的贸易融资，并在表内进行相关会计处理与核算；代付行应将代付款直接确认为对委托行的拆出资金，并在表内进行相关会计处理与核算。同业代付回表，意味着占用商行的信贷额度，该业务收到很大压制。144第一百四十四页，共158页。5.证券公司资管第一、“券商资管”银证合作概念银行通过与证券公司资产管理部门的合作，将信用类资产转移到表外的业务合作。由于银行同业业务和表外业务监管规范不断加强，如：银信合作表外资产入表、票据保证金缴纳存款准备金、同业代付计入风险资产及计提拨备