财管-第五章-筹资管理(下)课件

第五章筹资管理（下）本章主要内容第一节资金需要量预测第二节资本成本第三节杠杆效应第四节资本结构第一节资金需要量预测一、因素分析法(2021修改)含义又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。计算公式资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1+预测期销售增长率）÷（1+预测期资金周转速度增长率）特点计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用范围用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。教材【例】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求：确定本年度资金需要量。【答案】预测年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）÷（1+2%）=2058.82（万元）二、销售百分比法销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。（一）假设前提某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。二、财务预测的步骤（一）销售预测（起点）（二）估计经营资产和经营负债（通常是收入的函数）（三）估计各项费用和保留盈余（内部融资提供资金数额）

（四）估计所需融资（外部融资需求）销售增加增加流动资产、固定资产融资需求留存收益或外部融资资产=敏感性资产+非敏感性资产负债=敏感性负债+筹资性负债所有者权益=内部筹集+外部筹集经营性资产(敏感性资产)

库存现金、应收账款、存货等项目（随收入增加而增加的资产）经营性负债(敏感性负债)应付票据、应付账款等项目（随收入增加而增加的负债）【提示】经营性负债不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。（二）外部融资需求量的计算公式1.教材公式外部融资需求量=各项目销售百分比＝基期资产（负债）/基期销售收入增加的敏感性资产＝增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比

增加的敏感性负债＝增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×收益留存率

2.记忆公式：【例题·单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。（2014年）A.现金B.存货C.长期借款D.应付账款【答案】C【解析】敏感性负债是指随销售收入变动而变动的经营性短期债务，长期借款属于筹资性的长期债务，不包括在内，所以本题选择C选项。提示1：确定有关项目与销售额的稳定比例关系：

做主观题时并不需要判断敏感资产和敏感负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。

提示2:根据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和收益留存率，确定需要增加的筹资数量。提示3：如果存在非敏感资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上Δ非敏感资产。教材【例】光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20×3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。【补充要求】（1）确定企业增加的资金需要量；（2）确定企业外部融资需求量。【答案】（1）增加的资金需要量=增加的资产-增加的负债=50%×2000-15%×2000=700（万元）（2）外部融资需求量=增加的资金需要量-增加的留存收益=700-12000×10%×40%=220（万元）【例题·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。（2011年）A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源=增加的留存收益=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）【例题计算题】已知：某公司2015年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2015年12月31日的资产负债表（简表）如下：该公司2016年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2016年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：（1）计算2016年公司需增加的营运资金（2）预测2016年需要对外筹集资金量【答案】（1）计算2016年公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50%流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入=20000×30%=6000（万元）增加的营运资金=6000×50%-6000×15%=2100（万元）（2）预测2016年需要对外筹集资金量增加的留存收益=20000×（1+30%）×12%×（1-60%）=1248（万元）对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）三、资金习性预测法资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。（一）按资金习性对资金的分类1.资金习性（1）不变资金的特点举例：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。（2）变动资金的特点举例：直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金；在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。（3）半变动资金需要采用一定的方法将其分解。举例：辅助材料上占用的资金（二）总资金直线方程Y=a+bX总资金=不变资金+变动资金

=不变资金+单位变动资金×业务量二、根据资金占用总额与产销量的关系预测估计参数a和b的方法1.回归直线分析法估算斜率和截距（简易方法）先计算B回归系数、再计算A回归截距【例题】某企业20×1年至20×6年历年产销量和资金变化情况如表所示，数据已经整理，见下表。20×7年预计销售量为1500万件，需要预计20×7年的资金需要量。

产销量与资金变化情况表年度产销量（X：万件）资金占用（Y：万元）20×11200100020×2110095020×3100090020×41200100020×51300105020×614001100资金需要量预测表（按总额预测）年度产销量

（X：万件）资金占用

（Y：万元）XY

X220×1120010001200000144000020×211009501045000121000020×31000900900000100000020×4120010001200000144000020×5130010501365000169000020×61400110015400001960000合计n＝6∑X＝7200∑Y＝6000∑XY＝7250000∑X2＝8740000年度产销量

（X：万件）资金占用

（Y：万元）XY

X2合计n＝6∑X＝7200∑Y＝6000∑XY＝7250000∑X2＝8740000解得：Y＝400＋0.5X

把20×7年预计销售量1500万件代入上式，

得出20×7年资金需要量为：

400＋0.5×1500＝1150（万元）

三、采用逐项分析法预测高低点法选择业务量最高最低的两点资料：【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：

最高收入期资金占用量＝a＋b×最高销售收入

最低收入期资金占用量＝a＋b×最低销售收入高低点法

【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【例】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。表5-4现金与销售额变化情况表单位：元年度销售收入（Xi）现金占用（Yi）20×1200000011000020×2240000013000020×3260000014000020×4280000015000020×53000000160000要求:根据5-4资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。【答案】存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表5-5中。表5-5资金需要量预测表（分项预测）单位：元根据表5-5的资料得出预测模型为：Y=600000+0.30X如果20×6年的预计销售额为3500000元，则20×6年的资金需要量=600000+0.30×3500000=1650000（元）

年度不变资金（a）每一元销售收入所需变动资金（b）流动资产现金应收账款存货小计10000600001000001700000.050.140.220.41减：流动负债应付账款及应付费用净营运资金占用固定资产厂房、设备所需资金合计

8000090000510000600000

0.110.30

00.30【总结】（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。（2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。（3）采用先分项后汇总的方法预测时，a=（a资1＋a资2＋…＋a资m）－（a债m＋1+…+a债n）b=（b资1＋b资2＋…＋b资m）－（b债m＋1+…+b债n）（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测法的预测结果是资金总额的概念。销售百分比法的预测结果是外部融资需要量，而资金习性预测法的预测结果是总资金需要量。【例15·计算分析题】某企业2012—2015年销售收入与资产情况如下：要求：（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；（2）预测当2016年销售收入为1000万元时①企业的资金需要总量；②2016年需要增加的资金；③预测若2016年销售净利率为10%,利润留存率为40%,2016年对外筹资数额。（1）现金占用情况：b现＝△Y/△X=（1600-1200）/（700-500）=2a现＝Y－bX=1600-2×700=200应收账款占用情况：b应＝△Y/△X=（2500-1900）/（700-500）=3a应＝Y－bX=2500-3×700=400存货占用情况：b存＝△Y/△X=（4100-3100）/（700-500）=5a存＝Y－bX=4100-5×700=600固定资产占用情况：a固=6500无息流动负债占用情况：b流＝△Y/△X=（1230-930）/（700-500）=1.5a流＝Y－bX=1230-1.5×700=180汇总计算：b＝2+3+5-1.5=8.5a＝200+400+600+6500-180=7520y=a+bX=7520+8.5x（2）当2016年销售收入预计达到1000万元时①预计需要的资金总额=7520+8.5×1000=16020（万元）②2015年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）2016年需要增加的资金＝16020-13470=2550（万元）③2016年对外筹资数额＝2550－1000×10%×40%=2510（万元）【总结】

销售百分比法资金习性法资金总需要量

y=a+bx增加的资金需要量增加的资产-增加的负债Δy=y预-y基外部融资需要量增加的资产-增加的负债-增加的留存收益Δy-增加的留存收益第二节资本成本（一）资本成本的含义、作用资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价包括筹资费用和占用费用。【提示】资本成本默认的是计算一年的资本成本，并且是一个比率。【例题·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。（2015年）A.发行债券B.发行优先股C.发行短期票据D.发行认股权证【答案】D【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；（其他条件相同，选资本成本率最低）2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；（加权资本成本最小）3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；（项目投资报酬率大于资本成本率）4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（企业税后报酬率高于平均资本成本率）（三）影响资本成本的因素1.资本成本的体现对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。因素具体体现指标影响总体经济环境无风险报酬率。（利率）如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。资本市场条件资本市场的效率，证券的市场的流动性如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。企业经营状况和融资状况经营风险、财务风险如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资金时间长度企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。【例题·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。（2012年）A.通货膨胀B.筹资规模C.经营风险D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。【例题·多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（）A.通货膨胀水平提高B.证券市场流动性提高C.经营风险增大D.资本市场效率提高【答案】AC（四）个别资本成本计算1.资本成本率计算的模式2.债券及借款的个别成本计算一般模式：真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）【教材例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。【例教材】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。【补充要求】要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。【例题·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股【答案】AB【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。【例题·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为()。(2014年)A.6%B.6.09%C.8%D.8.12%【答案】B【解析】该债券的资本成本率=8%×(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。（2）贴现模式筹资项目现金流出现值=筹资项目现金流入现值逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。【教材例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。补充要求：要求采用贴现模式，计算借款的资本成本率。【答案】200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6按插值法计算，得：Kb=8.05%【教材例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。【补充要求】要求采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）1067=56×（P/A，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）设：K=5%，56×（P/A，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95K=4%，56×（P/A，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20按照插值法计算，得：Kb=4.09%含义优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率内容优先股资本成本包括股息和发行费用计算公式Kp=Dp/[Pp（1-F）]式中：Kp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率。优先股的资本成本率思考：分子为什么没有“×（1－所得税税率）”?

优先股是从税后净利润中分配出来的，所以本身就是税后的了，不需要考虑所得税。【教材例】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为：2.折现模式：根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率

如果是浮动股息率优先股，则其资本成本率只能按照贴现模式计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。（1）股利增长模型基本公式（不考虑筹资费用）普通股的资本成本率注意：题目若表明有筹资费用，视为筹资数额的一项扣除注意：股利D和P的下标错开一期。【教材例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%（2）资本资产定价模型假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等教材【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%（3）留存收益资本成本留存收益是由税后净利润形成实质是所有者向企业的追加投资计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【例题·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析】留存收益资本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款＜债券＜融资租赁＜优先股＜留存收益＜普通股个别资本成本公式总结

借款资本成本【例题22·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.发行优先股D.发行公司债券【答案】A【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。例题·计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。附：时间价值系数表要求：（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。（2011年）K(P/F,K,6)(P/A,K,6)10%0.56454.355312%0.50664.1114【答案】（1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A,K，6）（P/A,K，6）=6000/1400=4.2857因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57%（4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。平均资本成本

以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。权数的确定账面价值权数优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数优点：能够反映现时的资本成本水平。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。目标价值权数优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点：很难客观合理地确定目标价值。教材【例】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%按市场价值计算：【例题24·单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。（2013年）A.账面价值权数B.目标价值权数C.市场价值权数D.历史价值权数【答案】C【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。边际资本成本含义是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。计算方法加权平均法权数确定目标价值权数教材【例】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。表5-6边际资本成本计算表资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合计100%300万元—12.95%第三节杠杆效应项目数据单价（P）10元/件单位变动成本（V）5元/件销量（Q）10000件固定成本（F）20000元概念公式说明边际贡献销售收入－变动成本边际贡献＝单位边际贡献×销售量单位边际贡献单价－单位变动成本边际贡献率边际贡献/销售收入＝单位边际贡献/单价边际贡献率＋变动成本率＝1变动成本率变动成本/销售收入＝单位变动成本/单价经营杠杆系数DOLDegreeofOperatingLeverage财务杠杆系数DFLDegreeofFinancialLeverage联合杠杆系数DTLDegreeofTotalLeverage息税前利润EBITEarningsbeforeInterestandTax税前利润EBTEarningsbeforeTax每股收益EPSEarningsperShare1.经营杠杆效应（OperatingLeverage）（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。EBIT=销售收入(S)-变动成本(V)-固定生产经营成本(F)EBIT=P×Q-V×Q-FEBIT=（P-V）×Q-FEBIT=M-F（2）经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage)①定义公式:基期：EBIT=（P-V）×Q-F预计：EBIT1=（P-V）×Q1-F△EBIT=（P-V）×△Q②计算公式：

简化公式，应用的是上一年的数据。

【例题•计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元

【答案】（1）利用计算公式

基期M=（P-V）×Q=（10-5）×10000=50000（元）（2）利用定义公式基期：EBIT=50000-20000=30000（元）预计期：M=（10-5）×20000=100000（元）EBIT=100000-20000=80000（元）【例题】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。可以看出，该公司产销量增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。

企业的销售水平（边际贡献）与盈亏平衡点（固定成本）相对位置决定了经营杠杆的大小。盈亏平衡点收入盈亏临界点销售量Q=固定成本F

/（单价P-单位变动成本V）【例题】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：在其它因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。（3）结论经营风险是指由于企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。存在前提只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。经营杠杆与经营风险经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。影响经营杠杆的因素固定成本（同向变动）变动成本（同向变动）产品销售数量（反向变动）销售价格水平（反向变动）【例题·多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。（2014年）A.销售单价B.销售数量C.资本成本D.所得税税率【答案】AB【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量×（销售单价-单位变动成本），息税前利润=边际贡献-固定性经营成本。所以选项A、B是正确的。2.财务杠杆效应（FinancialLeverage）（1）含义财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息、优先股利等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。每股收益（Earningspershare）=（净利润-优先股利）/普通股股数（2）财务杠杆效应的度量指标—财务杠杆系数(DegreeOfFinancialLeverage)定义公式：计算公式推导：计算公式(不考虑优先股时)：如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股时：教材【例】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示：财务风险指企业运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终由普通股股东承担。存在前提只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。与财务风险的关系财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股每股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。影响因素企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。控制方法负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。3.相关结论【例题·多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。A.产品边际贡献总额B.变动成本C.固定成本D.财务费用【答案】ABCD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。3.总杠杆效应（1）含义总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（2）总杠杆系数（DegreeOfTotalLeverage）计算公式（不存在优先股时）计算公式（存在优先股时）（3）结论意义（1）只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应；（2）总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；（3）提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。影响因素凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。【例题·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（）。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。总结【例题·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【答案】D【解析】财务杠杆系数＝每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5＝每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%。计算公式：用于计算(不考虑优先股时)计算公式：用于计算（考虑优先股时）理解杠杆系数的定义式已知企业的销售收入100万，净利润20万，联合杠杆系数为2。如果企业的销售收入增加1万，净利润增加几万？练习：计算杠杆系数某企业固定经营成本为200万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为5%，净利润为750元，企业所得税税率为25%。计算DOL、DFL、DTL。【例题·单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。（2012年）A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。【例题·计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？【答案】（1）EBT=750/（1-25%）=1000（万元）EBIT=1000+250=1250（万元）M=1250+300=1550（万元）DOL=1550/1250=1.24DFL=1250/1000=1.25DTL=1550/1000=1.55（2）DOL=息税前利润变动率/销量变动率息税前利润增长率=10%×1.24=12.4%4.总杠杆与公司风险要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。状态种类经营特征筹资特点企业类型固定资产比重较大的资本密集型企业经营杠杆系数高，经营风险大企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业经营杠杆系数低，经营风险小企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。发展阶段初创阶段产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆扩张成熟期产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。【例题·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。（2011年）A.初创阶段B.破产清算阶段C.收缩阶段D.发展成熟阶段【答案】D【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。第四节资本结构（一）资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。提示:狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理【例题·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）（2004年）【答案】×【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（二）资本结构理论（一）MM理论

（一）无税MM理论（资本结构无关论）1.无税MM命题1无税MM总结（二）有税MM理论1.有税MM命题1有税MM命题1VL=VU+PV（利息抵税）=VU+t×D1.有负债企业价值=无债企业价值+利息抵税现值2.随着负债比例的提高，企业价值也随之提高。3.在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。2.有税MM命题2有税MM命题2

1.权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+风险溢价2.风险溢价是财务风险的补偿，与财务杠杆成正比。3.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。类型理论基础企业价值权益资本成本无税的MM理论不考虑企业所得税企业价值不受资本结构影响。随着负债比例增加而加大修正的MM理论考虑企业所得税因为债务利息可以抵税，企业价值会随着债务资本比例上升而增加。企业价值等于同一风险等级中无负债企业价值加上税赋节约的价值。等于无负债企业权益资本成本加上“以市值计算的债务和权益比例”成比例的风险报酬。【例题·单选题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（）。

A.权益资本成本上升

B.债务资本成本上升

C.加权平均资本成本上升

D.加权平均资本成本不变『正确答案』A

『答案解析』有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。当企业负债比例提高时，股权资本成本上升。【例题·多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有（）。

A.在不考虑企业所得税的情况下，企业价值不受负债资本的多少的影响，仅取决于企业经营风险的大小

B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加

C.在考虑企业所得税的情况下，企业价值随着负债比例的增加而减少

D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无负债企业下的权益资本成本高

『正确答案』ABD

『答案解析』在考虑企业所得税的情况下，企业价值随着负债比例的增加而增大，所以选项C不正确。（二）权衡理论

考虑税收、财务困境成本。该理论认为企业价值为：

有负债企业的价值

＝无负债企业的价值＋税赋节约现值－财务困境成本现值

从债务无关论到债务适中论价值指标无税MM有税MM权衡理论随着债务比例的上升：D/E↗↗↗1.企业价值VL→↗↗↘2.加权平均资本成本Kwacc→↘↘↗3.权益资本成本KeL↗↗↗4.债务资本成本Kd→→……5.最优资本结构无所谓负债最大负债适中（三）代理理论

债务筹资能减少两权分离而产生的代理成本；但债务筹资会导致因为“接受债权人监督”而产生的成本。企业需要平衡股权代理成本和债权代理成本两者的关系。观点债务代理成本与收益的权衡。表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）【例题·单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债的企业价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债的企业价值为（）万元。

A.2050

B.2000

C.2130

D.2060

『正确答案』A

『答案解析』根据权衡理论，VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）。【例题·单选题】从企业价值最大化目标考虑，下列关于资本结构各理论的说法中不正确的是（）。

A.有税MM结构理论认为最佳资本结构是负债比率为100%

B.权衡理论认为债务抵税收益值等于财务困境成本时的资本结构为最佳资本结构

C.无税MM理论认为企业价值与资本结构无关

D.代理理论认为在确定资本结构时在权衡理论的基础上还需要考虑债务代理成本和股权代理成本

『正确答案』B

『答案解析』权衡理论认为债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本现值时的资本结构为最佳资本结构。（四）优序融资理论

基本观点：是当企业存在融资需求时：先内后外：优先考虑内部融资，其次考虑外部融资。先债后股：优先考虑债权融资（先普通债券，后可转换债券），其次考虑股权融资。考虑信号传递作用内部融资外部融资基本不传达信号外部融资会传达信号债务融资股权融资预期业绩好，确定性高未来收益没有把握现在股权融资推迟股权融资当前股价被高估当前股价被低估考虑外部投资者的逆向选择信号传递可能降低投资者对企业价值的预期，导致股价下跌。管理层为摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑，尽量采用内源融资。优序融资的理论特征【例题·单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（）。

A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券

B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券

C.公司债券、优先股、可转换债券、普通股

D.公司债券、可转换债券、优先股、普通股『正确答案』D

『答案解析』优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股筹资。【例题·单选题】甲公司设立于2010年12月31日，预计2011年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定2011年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。

A.内部筹资

B.发行债券

C.增发普通股票

D.增发优先股票

『正确答案』B

『答案解析』根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资优序模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司2010年12月31日才设立，2011年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在，所以2011年无法利用内部筹资，因此，退而求其次，只好选债务筹资。（三）影响资本结构的因素

1.企业经营状况的稳定性和成长率稳定性好—企业可较多的负担固定的财务费用成长率高—可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬2.企业的财务状况和信用等级财务状况好、信用等级高—容易获得债务资本3.企业的资产结构拥有大量固定资产的企业—主要通过发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业—更多地依赖流动负债筹集资金资产适用于抵押的企业—负债较多以技术研发为主的企业—负债较少

4.企业投资人和管理当局的态度

从所有者角度看：

企业股权分散—可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险；企业为少数股东控制—为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资。

从管理当局角度看：

稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构——降低财务风险，从而控制总体风险。

5.行业特征和企业发展周期

行业特征：

（1）产品市场稳定的成熟产业（经营风险小）—可提高债务资本比重

（2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟（经营风险大）—可降低债务资本比重

企业发展周期：

（1）初创阶段—经营风险高，应控制负债比率

（2）成熟阶段—经营风险低，可适度增加债务资金比重

（3）收缩阶段—市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重

6.经济环境的税务政策和货币政策

所得税税率高——债务资金抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值

紧缩的货币政策——市场利率高，企业债务资金成本增大【例题·多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。（2015年）A.企业的经营状况B.企业的信用等级C.国家的货币供应量D.管理者的风险偏好【答案】ABCD【解析】影响资本结构因素的有：（1）企业经营状况的稳定性和成长性；（2）企业的财务状况和信用等级；（3）企业的资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境的税收政策和货币政策。影响因素说明（1）企业经营状况的稳定性和成长率如果产销业务稳定，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构。（2）企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。（3）企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。（4）企业投资人和管理当局的态度如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。（5）行业特征和企业发展周期产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。（6）经济环境的税务政策和货币政策当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。（四）资本结构优化方法1.每股收益分析法（每股收益最大的资本结构）2.平均资本成本比较法（资本成本最小的资本结构）3.公司价值分析法（公司价值最大的资本结构）1.每股收益分析法（1）基本观点该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。债权融资-股权融资的临界点（2）关键指标--每股收益的无差别点每股收益的无差别点的含义:每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。理解含义

什么是每股收益无差异点？每股收益无差异点是EBIT的一个特定取值，在这个取值上，两种融资方式下每股收益是一样的。（3）决策原则（大大小小）“有高收益，用高杠杆”（4）计算公式【例】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。【补充要求】（1）计算每股收益无差别点；（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其的特点，；（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。（4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。【答案】（1）计算每股收益无差别点（2）EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。方法2：简易算法方案一（普通股）方案二（债券）股份数700（大股数）600（小股数）利息数40（小利息）88（大利息）（2）EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。（3）决策：预计的息税前利润=1200-1200*60%-200=280万元由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方案。（4）EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274元/股EPS债=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256元/股【例】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。【补充要求】：（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。【答案】（1）甲、乙方案的比较（2）乙、丙方案的比较（3）甲、丙方案的比较【决策】

甲方案：

每股收益＝（EBIT－40－200×10%）×（1－20%）÷（600＋200）＝0解之得：EBIT＝60甲乙方案比较：解之得：EBIT＝260（万元）

甲方案：

每股收益＝（260－40－200×10%）×（1－20%）÷（600＋200）＝0.2

【决策】

乙方案：

每股收益＝（EBIT－40－300×15%）×（1－20%）÷（600＋100）＝0解之得：EBIT＝85

乙丙方案比较：解之得：EBIT＝330（万元）

乙方案：

每股收益＝（330－40－300×15%）×（1－20%）÷（600＋100）＝0.28

【决策】

丙方案：

每股收益＝（EBIT－40－400×15%－200×10%）×（1－20%）÷600＝0解之得：EBIT＝120

甲丙方案比较：解之得：EBIT＝300（万元）

丙方案：每股收益＝（300－40－400×15%－200×10%）×（1－20%）÷600＝0.24

【结论】当EBIT＜260万元时，应选择甲方案筹资。

当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙方案筹资。

当EBIT＞330万元时，应选择丙方案筹资。选择筹资方式－－简易法第一步：按照利息（杠杆）从高到低的顺序对方案进行排序。第二步：计算相邻方案之间的无差别点

（题目中没有专门要求，非相邻方案之间无差别点可以不算）第三步：EBIT越高，选择利息高（杠杆高）的方案基本原理：“有高收益，用高杠杆”2.平均资本成本比较法基本观点能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。关键指标平均资本成本决策原则选择平均资本成本率最低的方案。【教材例5-21】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。表5-9长达公司资本成本与资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A方案B方案C方案贷款债券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合计100%100%100%【答案】（1）计算三个方案的综合资本成本：A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%（2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。3.公司价值分析法（1）基本观点能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。（2）决策原则最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。（3）确定方法①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值

股票的总价值的计算公式中，分子是净利润，分母是权益资本成本。原理：假定净利润是永续的，并且净利润全部用于发放股利，这样，净利润的支付构成了永续年金的形式即P＝A/i，所以，股票的市场价值＝净利润/权益资本成本。2.确定方法（1）

公司市场总价值=股票的市场价值+长期债务资本的市场价值股票的市场价值=为简化起见，假定长期债务的市场价值等于其账面价值（即平价债务，其账面价值又等于其面值）。

权益资本成本=Rf+β×（Rm-Rf）

权益资本成本（息税前利润-利息）×（1-T）加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T）×负债/总资本+股权资本成本×权益/总资本

提示：根据市场价值权重计算加权平均资本成本。【提示】对于债务的资本成本，如果题目告诉我们利率或税前资本成本为多少，则它们是税前的；如果题目告诉我们债务的资本成本为多少，这种情况是指企业实际负担的债务资本成本，即它是税后的。【例题】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设净利润全部用于发放股利，无风险报酬率6%，证券市场平均报酬率10%，所得税税率25%。债务市场价值等于面值，经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如下表所示：表不同债务水平下的债务税前资本成本率和权益资本成本率债务市场价值B（万元）税前债务利息率（%）股票β系数权益资本成本率Ks（%）00－1.5012.02008.01.5512.24008.51.6512.66009.01.8013.280010.02.0014.0公司价值和平均资本成本率单位：万元债务市场价值股票市场价值公司总价值税后债务资本成本（%）普通股资本成本（%）平均资本成本（%）025002500－12.012.00200236125616.0012.211.72400217925796.3812.611.64600196625666.7513.211.69800171425147.5014.011.931.当债务为0时的股票市场价值S＝净利润/Ks＝（400－0）