隧道动机对公司投资行为的影响研究

----------------------------精品word文档值得下载值得拥有--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------隧道动机对公司投资行为的影响研究【摘要】：对任何一家公司而言，投资行为作为未来现金流的重要来源，都被当作是公司成长发展的重要动因。因此，如何提高投资效率、完善投资行为就成为了公司金融研究的重点，而优化公司治理结构，完善相应的法律制度则被认为是改善公司投资行为的有效途径。在股权高度分散的公司治理结构下，股东与经理人之间的利益冲突是代理问题的主要根源，经理人在进行公司投资决策时会考虑到自身利益，但其自利行为会受到职业经理人市场的制约；在股权高度集中的公司治理结构下，大股东与小股东之间的利益冲突是代理问题的主要根源，大股东在进行投资决策时主要权衡其控制权私有收益，但是大股东通过隧道行为来侵占小股东的利益会因其高额的持股比例而得不偿失；在大股东持有相对较少的股权比例，却拥有上市公司的高额投票权比例，即公司的控制权与现金流所有权高度分散之时，大股东会因为较少的成本约束而具有更强的隧道动机。同时我国上市公司多为国有企业改革的产物，其“优质资产剥离上市”、“所有者缺位”以及在2005年之前广泛存在的“股权二元分置”现象都强化了大股东对上市公司进行隧道挖掘的动机。在这种情形之下，目前公司普遍存在的非理性、非效率的投资行为也就容易解释了，并且本文也以制造业上市公司为样本，对这一观点进行了进一步的检验。【关键词】：隧道动机投资行为控制权私有收益现金流所有权两权分离度

【学位授予单位】：山西财经大学

【学位级别】：硕士

【学位授予年份】：2012

【分类号】：F276.6;F224

【目录】：摘要6-7Abstract7-101绪论10-131.1研究背景与研究意义10-111.1.1研究背景10-111.1.2研究意义111.2研究内容与研究方法11-131.2.1研究内容11-121.2.2研究方法12-132隧道动机对公司投资行为影响的理论分析13-252.1新古典企业投资理论13-152.1.1MM定理132.1.2乔根森新古典模型13-142.1.3托宾Q理论14-152.2委托代理理论15-182.2.1股东与经理人的代理冲突15-162.2.2股东与债权人的代理冲突16-172.2.3大股东与小股东的利益冲突17-182.3信息不对称理论18-192.4控制权形成理论19-212.4.1差别投票权202.4.2金字塔式持股结构20-212.4.3交叉持股模式212.5控制权与现金流权分离下的投资行为理论21-252.5.1公司投资决策21-222.5.2公司规模决策22-232.5.3控制权转移23-253中国上市公司股东间利益冲突与投资行为的现状分析25-353.1国企改革的制度背景25-273.2证券市场制度安排27-313.2.1股票发审制度27-283.2.2IPO前的资产重组28-293.2.3上市公司的股权安排29-313.3中国上市公司的非效率投资行为31-353.3.1直接对中小股东造成利益侵占的投资行为31-333.3.2非理性的投资行为33-354隧道动机对投资行为影响的模型设计35-394.1研究假设35-364.2隧道动机的度量方法364.3样本选取和数据来源36-374.4变量定义与模型设定37-395隧道动机对投资行为影响的实证分析39-475.1描述性统计分析39-425.2实证检验结果及分析42-455.2.1整体方程回归分析42-445.2.2公司投资与两权分离度的相关性检验44-455.2.3公司投资与净资产收益率的回归分析455.3实证总