我国货币政策与股市关系实证分析

山西财经大学毕业论文（设计）目 录中文摘要 英文摘要 一. 引言 1(一) 研究背景 1(二) 文献 综 述 11.国外文献综述 12.国内文献综述 2(三) 研究内容与方法 2二 货币政策理论 2(一) 货币 政策的目 标 2(二) 货币 政策工具 2(三) 货币 政策 传导机制 41.利率传导机制 42.汇率传导机制 53.信贷传导机制 5三 股市波动理论 6(1) 经济 因素 6(二) 非 经济 因素 7四 货币政策与股市波动的相关理论 9(1) 货币 政策的股市 传导机制 91.托宾 Q 效应 10山西财经大学毕业论文（设计）2.资产负债表效应 103.家庭财富效应 114.家庭流动性效应 11(二) 股市 对货币 政策的影响 121.对货币政策传导机制的影响 122.对货币政策工具的影响 133.对货币政策最终目标的影响 13五. 货币政策与股市波动的实证分析 13(一) 指 标选 取 131.股市指标 132.货币政策指标 14(二) 数据 处 理 141.单位根检验 152.协整检验 153.Granger 检验 174.方差分解 17六. 政策建议 20(一) 货币 政策适当向利率调整倾斜，提高前瞻性 20(二) 加快利率市场化 20(三) 促 进股票市 场的完善 21(四) 追求宏观经济的稳健增长 21参考文献 23致谢 25山西财经大学毕业论文（设计）我国货币政策与股市关系实证分析摘 要：货币政策是我国宏观调控的重要手段之一，长期以来，政府通过货币政策工具的使用来实现对国家经济的调控与引导。当然，货币政策不仅作用于实体经济，其对资本市场的影响也十分重大。近几十年来，我国股票市场发展迅速，这也导致了货币政策与股票市场之间的关系发生新的变化。本文通过研究货币政策与股市的关系，从实证分析角度认清二者的相互影响关系与程度，不仅对于货币政策的理性制定有十分重要的意义，同时也为股市的健康发展提供了可循之策。关键词：货币政策；股票市场；实证分析 山西财经大学毕业论文（设计）山西财经大学毕业论文（设计）5The empirical analysis on the relatioship between Chinese monetary policy and stock marketAbstract：The monetary policy is one of the most important approaches for Chinese government oto control the economy.With the help of the tools of monetray policy,the government is able to promote the economy development healthy and effectively.It is not deniable that monetary policy has plaied an important role in stock market in China.As the Chinese stock market develops rapidly, the correlationship between them has changed.This essay will analyse this relationship through empirical analysis and pave the way for reasonable monetary policy and healthy stock market.Keywords：Monetary policy；Stock market；the empirical analysis山西财经大学毕业论文（设计）6山西财经大学毕业论文（设计）7一引言(一)研究背景货币政策是我国宏观调控的重要手段之一，长期以来，政府通过货币政策工具的使用来实现对国家经济的调控与引导。当然，货币政策不仅作用于实体经济，其对资本市场的影响也十分重大。近几十年来，我国股票市场发展迅速，这也导致了货币政策与股票市场之间的关系发生新的变化。一方面，股票市场已成为货币政策传导的一个重要途径，对货币政策效果的发挥有着举足轻重的影响；另一方面，货币政策的实施可以通过利率、货币供给量等因素来影响股市的价格水平。二者相互作用、相互促进，对经济的健康高速发展起着十分重要的作用。所以，研究货币政策与股市的关系，从实证分析角度认清二者的相互影响关系与程度，不仅对于货币政策的理性制定有十分重要的意义，同时也为股市的健康发展提供了可循之策。(二)文献综述1.国外文献综述20 世纪 60 年代外国学者就开始用实证研究的方法来研究股票价格与货币政策的关系，既有回归分析方法和时间研究方法，也有向量自回归（VAR 模型）方法。采取的货币政策衡量指标主要有货币供给量的变化、贴现率的变化等。Home 和 Jaffrey（1971 ）研究了货币供应量，货币供应量的增长速度和股票价格的线性关系，表明货山西财经大学毕业论文（设计）8币供应量的增长将导致股价的上涨。Christian Ewer（2002 ）通过实证分析，说明 20 世纪 90 年代货币政策与股市之间的相关性显着增强，货币政策对股市波动有着重要的影响。Noun Cassva 和Moraga（2004）认为股市的健康发展受益于以价格稳定为目标的货币政策，但货币政策无法控制、无法避免股价的波动。2.国内文献综述钱小安（1998）采用的数据为从 1995 年至 1997 年的月度数据，实证分析了货币供给的三个层次（ 、 和 ）与股价指数增长0M12率之间的关系。结果发现，货币供给的第一层次（ )对股价指数有0正的影响，第二层次（ ）起到反方向的作用，而货币供给第三层1次（ ）与股价指数之间的关系并不明显。2M胡援成和程建伟（2003）采用 1996 年至 2001 年的时间序列数据，研究分析了这段时间我国的货币政策工具对股市的影响，发现货币政策的两个中介工具（利率和货币供应量）对我国股市的影响程度是不同的，货币供应量的影响效果表现的更为明显一点。(三)研究内容与方法在文章的内容安排方面，本文主要分为五个部分：第一部分即引言部分，介绍研究背景、国内外文献综述以及本文的研究内容与方法；第二部分为货币政策理论，对其进行简单的梳理；第三部分为股市波动理论，对其进行具体分析；第四部分为实证分析部分，对货币政策与股市关系进行实证分析；最后一部分为实证分析之后的政策建议，根据分析结果提出了一系列合理化建议。山西财经大学毕业论文（设计）9本文主要的研究方法为实证分析，包括单位根检验、Johansen协整检验、Granger 因果关系检验以及方差分解。二货币政策理论中央银行通过控制货币供应量以及通过货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定经济目标的行为就是货币政策。货币政策属于国家宏观经济政策范畴，是国家实行宏观调控的重要手段之一。(一)货币政策的目标货币政策的目标主要包括两个方面：最终目标与中间目标。其中，最终目标是指货币政策在一个相对较长的时期内所要达到的最终目标和要求，它的确定与社会经济的状况密切相关，必须服务于国家宏观经济政策的总体目标。所以，货币政策的最终目标与宏观经济政策的目标相一致，包括促进经济增长、实现充分就业、保持物价稳定和维持国际收支平衡四大目标。货币政策的中间目标是指为了达到最终目标，货币当局必须先掌握的一些指标，这些指标需要满足五个方面的条件：可测性、可控性、相关性、适应性和抗干扰性。中间目标一般包括利率、货币供应量、股票价格等。(二)货币政策工具货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标而采取的货币政策手段。货币政策工具可以分为两类：一般性货币政策工具和选择性货币政策工具。前者以商业银行整体系统资产应用及其经营活动山西财经大学毕业论文（设计）10为对象，对社会经济的信用和货币状况产生影响；后者以部分商业银行的资产应用与经营活动或者商业银行系统整体的某种资产应用与经营活动为对象，只对某些特殊经济领域中的信用和货币状况产生影响。前者改变货币供给总数而不改变货币流向，包括再贴现利率、存款准备金率和公开市场业务等，在我国较为常用。后者改变货币流向而不改变货币供应总量，如优惠利率、消费者信用控制等。再贴现业务是商业银行将未到期票据到中央银行进行兑现的行为。使用再贴现业务影响经济的途径有三种：第一，借款成本效应。改变再贴现率会改变商业银行向中央银行借款的成本，从而会改变央行投入市场中的货币总量；第二，告示效应。再贴现率的改变，会导致公众对经济产生一定的预期，影响其信用行为，达到影响整个社会经济的作用；第三，结构调整效应。规定不同种类、行业的票据有不同的再贴现利率，中央银行得以对市