人民币升值对我国股票价格的影响研究

0本 科 毕 业 论 文（设 计）题目： 人民币升值对我国股票市场的影响研究学 院 金融学院 年级专业 2009 级保险学 学生姓名 计喆飞 学 号 090142877 课程教师 茆训成 完 成 日 期 2012 年 5 月1摘要外汇市场波动问题历来是国际金融研究中的核心课题，而股票市场是反映实体经济的主要窗口，二者的走势在一定程度上影响着国民经济的发展。我国目前经济稳中求劲，国际收支持续双顺差，外汇储备稳步增加，种种迹象都表明人民币仍然可能保持升值。外汇市场和股票市场作为金融市场中两个重要组成部分，他们之间的关系一直以来都引起人们的思考。随着股权分置改革的基本完成以及汇率改革的进行，两个市场之间的相关关系逐渐显现出来。本文对于汇率改革前后对股票市场上不同行业的影响进行分析，并总结了汇率改革对股市的主要途径和因素关键词： 汇率改革、股市影响、行业2目录摘要 .11、绪论 .31.1 研究背景 .31.2 研究的目的和意义 .41.2.1 研究的目的 .41.2.2 研究的意义 .41.3 研究的范围 .51.4 研究的基本框架 .52、相关理论与文献综述 .62.1 相关概念及理论回顾 .62.1.1 汇率概念 .62.1.2 我国汇率改革的历史 .62.1.3 利率平价理论 .62.2 文献综述 .73、人民币升值对股市的影响 .93.1 汇率改革前后股市的表现 .93.2 汇率改革后对股市中部分行业的影响 .103.2.1 外汇负债类行业将明显受益 .103.2.2 传统的出口优势型行业受到直接冲击 .103.2.3 商业股受益有限 .103.2.4 投资品行业备受关注 .113.2.5 原材料或部件进口型行业会有所受益 .113.2.6 对银行股有一定的影响 .114、我国汇率改革对股市影响 .124.1 汇改对股市影响的主要途径 .124.1.1 通过利率影响股价 .124.1.2 货币供应量影响股价 .124.1.3 通过人们的心理预期影响股价 .124.2 汇改对股市价格的影响 .124.2.1 对股市整体的影响 .124.2.2 对 A 股市场的冲击 .134.2.2 对 B 股市场的冲击 .135、结论 .145.1 结论 .145.2 后续研究建议 .145.2.1 比较中日两国汇改后的情况 .145.2.2 波动性研究 .14参考文献 .1531、绪论1.1 研究背景2010 年 6 月 19 日央行根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，进行人民币的第二次汇率改革。也许人们还记得，2005 年首次启动汇率改革，结束了人民币长达 10 年的“固定汇率体制” ，让世界金融市场为之震动，也引发了中国股市的一轮牛市。与 2005 年的第一次汇改相比，这一次的汇改无论是客观环境还是发展条件都完全不可同日而语。首先，这两次汇改无论是从内容还是形式都有着本质差别。首先，如果 2005 年的汇改在一定程度上还带有点主动性的话，那么，这一次的汇改就完全是不得已而为之。其次，这一次的汇改把增加人民币的汇率弹性作为核心内容，但实际效果却远远不是一句增加货币弹性所能解释的。第三，第二次汇改所导致的人民币升值，其空间将极为有限。人民币即使升值，也至多有 2-3%的空间，这与 05 年的升值完全不同。这是近 5 年的人民币对美元的汇率以及我国上证综合指数的走势图，如图1 人民币对美元汇率走势和图 2 上证综合指数。图 1 人民币对美元汇率走势 11 资料来自国家外汇局4图 2 上证综合指数 21.2 研究的目的和意义1.2.1 研究的目的自从 2005 年 7 月 21 日中国人民银行宣布人民币汇率改革以来，人民币对美元汇率就一直缓慢的上升趋势。我们必须深刻认识人民币升值对我国证券市场的影响。人民币升值对股市是把“双刃剑”，从中短期来看，人民币升值对我国证券市场有一定的积极推进作用，这将形成股票市场的利好消息；从长期来看，人民币升值将给与我国股票市场结构性冲击。通过汇率和股票市的联系，能跟好地预测我国股票市场的走势。1.2.2 研究的意义在许多发展中国家，由于担心遭受投机攻击，没有像发达国家那样选择浮动汇率制，而是采取固定汇率、盯住或爬行盯住汇率制度，同时辅以较严格的资本管制制度。另外，发展中国家的股票市场发展起步较晚，且有些受政策影响较大，市场化程度不高且相对封闭。在这背景下，汇率对股市的影响研究的并不多。中国自 2005 年 7 月 21 日施行汇率改革后，股市的反应强烈，研究人民币升值对股票价格的影响，有以下几个意义：A 给与投资者及早的做出投资决策的依据B 改变上市公司部分行业的投融资计划C 给与未实现浮动汇率制的国家进行资料参考2 资料来自和讯网51.3 研究的范围本文采用 2003 年至 2012 年，10 年的上证综合指数和人民币对美元的汇率比采样数据，如表 1 我国汇率与股价指数表现。表 1 我国汇率与股价指数表现日期 汇率（中间价：人民币/美元） 股票指数（上证综合）2003/7/7 0.120812342 1501.482004/7/6 0.12081964 1450.52005/7/21 0.12082402 1020.632006/7/21 0.125161145 1665.332007/7/20 0.132079459 4058.852008/1/2 0.136993807 5272.812008/7/21 0.146475077 2861.422009/7/21 0.146389308 2113.212010/6/18 0.146466495 2513.222011/6/30 0.154521293 2762.082012/5/25 0.158077774 2333.551.4 研究的基本框架汇率改革的历史汇率改革对上证综合的影响汇率改革对股市中各个行业的影响汇率改革对股市的主要影响途径汇率改革对股市的作用62、相关理论与文献综述2.1 相关概念及理论回顾2.1.1 汇率概念汇率是一国货币兑换另一国货币的比率。它是一种价格，即一种货币用另一种货币的表示价格。这种价格联系着不同国家的货币制度，使人们对各国货币能够进行直接比较，并由此衡量不同国家商品价格的高低。2.1.2 我国汇率改革的历史我们可以从以下四个时期分析人民币汇率与股市的历史状况：（1）19941997。1994 年汇改前，人民币持续贬值。汇率并轨以后，人民币对美元始终保持稳中有升的态势。在这段时间里，我国股票市场刚刚诞生不久，国家大力扶持股票市场。因此，在影响股市的因素中，国家政策起主导作用。此外，由于不允许国外资金在国内投资，从而限制了资本的流动，汇率难以影响股票市场。（2）19972005。1998 年发生了亚洲金融危机，东南亚国家货币纷纷贬值，而人民币汇率实行盯住美元的汇率政策一直没有作出调整。2003 年以后，由于我国贸易顺差和外汇储备的逐年增加，人民币升值的压力逐渐增大。但是，我国政府一直坚持人民币汇率由本国经济实力决定的原则，没有受外界干扰。在这段时间里，股市经历了一段时间上涨，随后进入了漫长的下跌过程。（3）2005 年 7 月人民币第一次汇改后。2005 年 7 月 21 日中国人民银行发布了完善人民币汇率形成机制改革的公告，这意味着人民币汇率形成机制的变动，汇率的波幅越来越大。（4）2010 年 6 月 19 日人民币第二次汇改，这次的汇改只是顺应市场的过渡，股市并未有很大的气色，但却为中国企业带来的足够的资本来投资技术。2.1.3 利率平价理论远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。这一理论存在一些缺陷，主要表现在：7a. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。b. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。c 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。2.2 文献综述国际上关于汇率与股价之间关系的理论主要分为两种，一种称为流量导向模型，该模型由 Dornbusch 和 Fisher 于 1980 年提出，他们认为汇率波动对企业的影响取决与公司进出口比例与外汇负债或者外币计价的资产数量两方面。另一种理论称为股票导向模型，由 Branson 和 Frankel 创立，他们认为外汇市场跟其他商品一样受供求关系决定，例如当股价上升时，外国投资者将所持外汇流入该国资本市场，导致本币需求量增加，从而使得汇率下降，本币升值。二者关系的实证方面也主要以发达国家为主。Taylor 而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大。因此, 在 A 股市场整体向好的同时, 由于上市公司的基本面产生新的变化, 股价走势又会出现新的明显分化4 。从较长期的趋势看, 本币升值对股价上涨具有无可置疑的推动作用。这是因为在一个逐步开放的资本市场里, 在本币较长期升值的刺激下, 国外资本会大量和持续流入, 从而成为推动股价上涨的重要力量。本文认为, 只要未来人民币汇率升值的大趋势不变, 那么未来 A 股市场将会继续呈现大涨小回的波动趋势。刘超( 2007) 认为影响证券市场价格有多种, 经济因素主要有: 一是宏观经济、产业发展状况、企业经营绩效等实体经济因素; 二是利率、汇率、通货膨胀率和证券市场心理预期及行为等虚拟经济因素; 三是资金与股票供求等直接影响资产价格变动的市场因素。93、人民币升值对股市的影响3.1 汇率改革前后股市的表现尽管汇率变动是影响股价变动的一个因素,但在汇率变动的不同阶段,对股价变动的影响程度是有差别的。在本币升值幅度较小或升值趋势不明显的阶段,汇率可能并不成为影响股价的主要因素。但是,在本币长期且大幅度升值期间,人们容易形成强烈的本币升值预期,该预期可能会传导到其他金融资产价格,受此影响,股价可能会对汇率的变动作出强烈的反应。由于人们对汇率变动的预期不同,从而使股价和汇率变动在汇率变动的不同阶段呈现出不同的关系。当本币大幅度升值时,投资或投机资本会大量购买以本币计价的金融资产,其中资本的一个主要流向就是股市。包括国外投资或投机资本在内的巨额资本流入股市,一方面会推高本国股票价格,另一方面会促使本币进一步升值。而本币升值以及本国资产价格的上涨,使资本流入的获利更高,从而使资本加速流入。上述过程形成自我强化的循环,结果是本币升值过程伴随着股票价格的上涨过程。就我国实际情况而言,汇率与股价变化如下图所示：表 1 我国汇率与股价指数表现 3日期 汇率（中间价：人民币/美元） 股票指数（上证综合）2003/7/7 0.120812342 1501.482004/7/6 0.12081964 1450.52005/7/21 0.12082402 1020.632006/7/21 0.125161145 1665.332007/7/20 0.132079459 4058.852008/1/2 0.136993807 5272.812008/7/21 0.146475077 2861.422009/7/21 0.146389308 2113.212010/6/18 0.146466495 2513.222011/6