我国证券市场监管的研究

河 南 财 经 政 法 大 学 本 科 生 毕 业 论 文我 国 证 券 市 场 监 管 的 研 究专 业 金 融 学学 号姓 名指 导 教 师2010 年 05 月 25 日I摘 要从 1989 年 ， 深 沪 两 市 正 式 开 放 到 今 天 ， 我 国 证 券 市 场 已 经 走 过 了 近 20 个 年 头 。 其中 取 得 的 成 就 让 世 界 瞩 目 ， 而 凸 显 的 问 题 也 令 人 深 思 。 如 今 在 世 界 经 济 全 球 一 体 化 的 今天 ， 世 界 经 济 局 势 错 综 复 杂 。 如 何 去 面 对 这 些 繁 杂 的 经 济 问 题 ， 如 何 让 国 内 的 经 济 平 稳迅 速 的 发 展 ， 如 何 通 过 解 决 我 们 自 身 存 在 的 问 题 ， 从 而 能 够 在 暗 流 汹 涌 的 世 界 局 势 中 屹立 不 倒 。 是 我 们 最 需 要 关 心 并 且 解 决 的 问 题 。本 文 分 为 两 大 部 分 ， 四 个 章 节 。 第 一 部 分 重 点 回 顾 了 我 国 证 券 市 场 的 发 展 历 程 。 文章 通 过 回 顾 我 国 证 券 市 场 从 无 到 有 ， 从 小 到 大 ， 从 非 理 智 到 逐 渐 成 熟 的 历 史 ， 一 方 面 简述 了 证 券 市 场 中 已 经 取 得 的 成 就 ， 获 得 的 成 果 。 另 一 方 面 也 从 中 分 析 出 当 今 证 券 市 场 仍存 在 的 一 些 问 题 。 比 如 说 流 动 性 问 题 、 主 题 资 金 缺 位 、 市 场 制 度 不 健 全 等 等 。第 二 部 分 从 证 券 市 场 稳 定 运 行 的 主 导 监 管 层 说 起 ， 首 先 简 述 了 证 券 市 场 监 管 层的 监 管 手 段 和 意 义 ， 然 后 分 析 了 当 前 监 管 层 遇 到 的 一 些 困 难 ， 比 如 政 府 监 管 部 分 缺 位 ，证 券 行 业 内 部 自 律 职 能 没 有 充 分 发 挥 ， 缺 乏 相 关 的 外 部 法 律 环 境 等 等 。 最 后 根 据 这 些 问题 和 当 今 证 券 市 场 存 在 的 问 题 ， 探 讨 出 一 些 解 决 的 办 法 。关 键 词 ： 流 通 性 ； 市 场 监 管 ； 行 业 自 律IIAbstractSince 1989, Shenzhen and Shanghai was officially opened, till today, Chinas securities market has been nearly 20 years. The achievements of which the world attention, and thought-provoking problems highlighted. Today, economic globalization is more and more popular in the world , the world economic situation is complicated How to face these complicated economic issues, how to smooth the rapid domestic economic development, how to solve our own problems, which can be undercurrents of the world situation survive. These are the most in need of care and solve.This article is divided into two parts, four chapters. The first part focus on reviewing the development course of Chinas securities market. Articles by reviewing Chinas securities market from scratch, from small to large, non-rational to mature from the history, on the one hand the stock market briefly what has been achieved, the results obtained. The other hand, to analyze the stock market today there are still some problems. For example, mobility issues, themes absence of funds, the market system is not perfect. The second part of the stable operation of the lead from the stock market - regulators talk about, first of all securities market regulators, the regulation outlines the means and meaning, and then analyzes the current regulators, some of the difficulties encountered, such as the absence of government regulation section, functions within the securities industry self-regulation is not fully, the lack of relevant external legal environment, etc. Finally, the issues and problems of todays securities market to explore some solutions.Key Words: liquid; system improvement; industry self-regulationIII目 录引 言 1一 、 我 国 证 券 市 场 的 发 展 历 程 3（ 一 ） 股 份 制 改 革 和 改 革 开 放 同 时 孕 育 3（ 二 ） 证 券 流 通 的 需 求 推 动 市 场 形 成 3（ 三 ） 全 国 统 一 监 管 体 制 的 建 立 4二 、 我 国 证 券 市 场 的 特 点 5（ 一 ） 我 国 证 券 市 场 已 经 取 得 的 成 就 51.市 场 发 展 日 益 规 范 有 序 52.机 构 投 资 者 队 伍 逐 渐 壮 大 63.监 管 手 段 的 法 制 化 6（ 二 ） 我 国 证 券 市 场 存 在 的 一 些 问 题 71.证 券 市 场 的 准 入 规 则 的 制 定 还 是 很 不 规 范 72.资 本 市 场 主 体 缺 位 73.流 动 性 不 足 74.证 券 市 场 制 度 不 健 全 8三 、 监 管 层 对 市 场 的 监 管 手 段 及 意 义 8（ 一 ） 监 管 层 监 管 证 券 市 场 的 手 段 81.法 律 手 段 82.经 济 手 段 83.行 政 手 段 9（ 二 ） 监 管 层 监 管 证 券 市 场 的 意 义 所 在 91.公 共 利 益 论 简 述 92.证 券 市 场 的 监 管 的 意 义 9四 、 监 管 层 所 面 临 的 困 难 和 解 决 方 法 10（ 一 ） 证 券 市 场 监 管 层 所 面 临 的 困 难 101.政 府 监 管 部 分 缺 位 10IV2.证 券 业 行 业 组 织 自 律 监 管 职 能 没 有 得 到 充 分 发 挥 113.证 券 监 管 理 念 存 在 问 题 114.没 有 与 证 券 市 场 监 管 相 配 套 的 外 部 法 律 环 境 115.监 管 制 度 缺 乏 长 远 的 规 划 13（ 二 ） 证 券 市 场 监 管 层 的 解 决 方 法 131.明 确 政 府 监 管 的 职 能 范 围 142.充 分 发 挥 行 业 组 织 自 律 监 督 职 能 143.确 立 以 “维 护 市 场 透 明 度 ”为 目 标 的 证 券 监 管 理 念 144.以 法 治 市 ， 树 立 证 券 市 场 可 持 续 发 展 观 14参 考 文 献 17致 谢 181引 言研究的背景和意义从 1990 年 12 月 19 日上海证券交易所正式挂牌营业算起，我国证券市场从无到有，从小到大，已历经了 10 余年的发展。中国证券市场的发展和完善可以分为三个阶段：“奠基阶段”、“ 市场化阶段”和“国际化阶段” ，在中国证券市场发展的第一个 10 年里，我们已经基本完成了“ 奠基阶段 ”。在这个阶段，我们以渐进式改革的方式，在中国高度集中的传统计划经济体系上构建了一个初具规模的证券市场，并为将来的市场化、国际化打下了基础。但在整个“奠基阶段 ”里，由于我们采用的一些方法手段带有明显的计划经济痕迹，从而直接导致我国证券市场现行的制度架构中带有较为浓厚的非市场特征，这与我国证券市场直接脱胎于高度集中的计划经济体制有关。但是，从长远发展来看，为了使我国的证券市场更好地符合市场经济和证券市场的内在规律，提高中国证券市场迎接国际化挑战的能力，我们需要在“奠基阶段”之后的“市场化阶段”中通过一系列的理念创新、制度创新和工具创新，大力推进中国证券市场的市场化水平，以消除过去形成的种种非市场化色彩。本文通过研究证券市场运作的主导者监管层的做法，分析当今证券市场所取得的成就和面临的问题，从根源入手，从本质出发，探讨出适合中国当前国情的证券市场发展的方法，进而加快证券市场乃至整个经济市场的市场化水平，与国际接轨。使我国在国际经济舞台上处于竞争的优势地位。文献综述文章分为四个部分。第一部分讲述了我国证券市场的发展历程，回顾了 20 多年以来从无到有，从小到大的经历和取得的成就。第二部分讲述了我国证券市场的特点，基于中国的特殊国情，我国的证券市场具有了自身特有的一些性质。文中一一列出，并且分析了当今存在的一些问题。第三部分介绍了监管层的监管手段和意义，明确了监管层在证券市场的举足轻重的地位，其有效的调控手段也对整个证券市场的发展起到了推波助澜的作用。第四部分讲述了监管层在调控证券市场时所面临的困难和解决方法，通过列出问题并给出解决的办法，一目了然。明确了以后证券市场调控的方向和手段。研究的主要内容和方法本文首先通过回顾和了解过去近 20 年来我国证券市场的发展状况，进而分析出其独有的特点和存在的问题，然后通过了解监管层对于证券市场的意义所在和其所具备的监管手段，加以实例进行佐证，最终探讨出一些解决当前我国证券市场存在的问题2的解决办法。文章通过分析实例，回顾历史和旁征博引的方法，达到了研究我国证券市场监管层的研究。研究的重点和难点本文研究的重点就是证券市场监管层对市场监管的成效与改进措施。难点在于当今国际经济发展情况复杂，我国经济发展虽一枝独秀，但和发达国家相比，在处理经济问题上还是仍旧缺乏成熟的经验，因此，文章中提出的一些探讨方法能否解决当前存在的问题与障碍，仍旧不能给予肯定的答复。“实践是检验真理的唯一标准”，只有在复杂的经济环境中，在趋近成熟的市场一步步完善自己，完善相关的法律法规政策，解决体制化的缺陷，各部门同心同力。监管层才能够真正的对我国证券市场注入一针强心剂。本文参考了一些中外学者的相关文献，比如王 伟 的 我 国 证 券 市 场 监 管 的 障 碍 与对 策 ， 邹 东 涛 的 2009 发 展 和 改 革 蓝 皮 书 ， 奥 利 弗 E威 廉 姆 斯 所 著 的 反 托 拉 斯经 济 学 兼 并 、 协 约 和 策 略 行 为 等 等 等 等 ， 在 这 里 表 示 感 谢 和 敬 意 。3一 、 我 国 证 券 市 场 的 发 展 历 程中 共 十 一 届 三 中 全 会 之 后 ， 我 国 开 始 了 至 今 将 近 30 年 的 改 革 之 路 。 中 国 的 经 济 改革 是 中 国 证 券 市 场 产 生 的 前 提 条 件 。 改 革 开 放 之 前 ， 在 高 度 的 计 划 经 济 体 制 下 ， 资 金 通过 计 划 行 政 体 制 逐 级 下 拨 到 生 产 企 业 。 随 着 经 济 体 制 改 革 的 推 进 ， 作 为 微 观 经 济 主 体 的企 业 对 资 金 的 需 求 日 益 多 样 化 ， 这 成 为 中 国 证 券 市 场 萌 芽 的 经 济 和 社 会 土 壤 。（ 一 ） 股 份 制 改 革 和 改 革 开 放 同 时 孕 育1984 年 10 月 ， 中 共 十 二 届 三 中 全 会 通 过 了 关 于 经 济 体 制 改 革 的 决 定 ， 确 立 了“社 会 主 义 经 济 是 以 公 有 制 为 基 础 的 有 计 划 的 商 品 经 济 ”这 样 的 政 治 共 识 ； 并 阐 明 了 以城 市 为 重 点 的 整 个 经 济 体 制 改 革 的 必 要 性 ； 股 份 制 也 由 此 开 始 进 入 了 正 式 试 点 阶 段 。1984 年 8 月 ， 上 海 市 政 府 批 准 发 布 关 于 发 行 股 票 的 暂 行 管 理 办 法 。 19841986 年 间 ，北 京 、 广 州 、 上 海 等 城 市 选 择 了 少 数 大 中 型 企 业 进 行 股 份 制 试 点 。 例 如 ， 1984 年 北 京天 桥 百 货 股 份 制 试 点 ， 1985 年 上 海 延 中 实 业 股 份 制 试 点 ， 1985 年 广 州 市 政 府 批 准 了 广州 绢 麻 厂 、 明 兴 制 药 厂 、 侨 光 制 革 厂 三 户 国 有 中 小 型 企 业 的 股 份 制 试 点 。 1985 年 ， 我国 企 业 横 向 联 合 迅 速 发 展 ， 从 而 强 有 力 地 促 进 了 股 份 制 的 发 展 ， 而 股 份 制 的 发 展 ， 也 更有 利 于 企 业 的 横 向 联 合 趋 于 完 善 。 这 一 年 ， 股 份 制 不 仅 仅 在 农 村 得 到 了 发 展 ， 而 且 在 商业 、 金 融 业 、 轻 工 业 、 水 产 业 等 各 个 方 面 ， 都 得 到 了 初 步 的 发 展 。 1986 年 后 ， 随 着 国家 政 策 的 进 一 步 放 开 ， 越 来 越 多 的 企 业 ， 包 括 一 些 大 型 国 有 企 业 纷 纷 进 行 股 份 制 试 点 ，半 公 开 或 公 开 发 行 股 票 ， 股 票 的 一 级 市 场 开 始 出 现 （ 邹 东 涛 .2009 发 展 和 改 革 蓝 皮 书 ） 。（ 二 ） 证 券 流 通 的 需 求 推 动 市 场 形 成随 着 证 券 发 行 的 增 多 和 投 资 者 队 伍 的 逐 步 扩 大 ， 证 券 流 通 的 需 求 日 益 强 烈 ， 股 票 和债 券 的 柜 台 交 易 陆 续 在 全 国 各 地 区 出 现 。 1986 年 8 月 ， 沈 阳 市 信 托 投 资 公 司 率 先 开 办了 代 客 买 卖 股 票 和 债 券 及 企 业 债 券 抵 押 业 务 。 同 年 9 月 ， 中 国 工 商 银 行 上 海 市 信 托 投 资公 司 静 安 业 务 部 率 先 对 其 代 理 发 行 的 飞 乐 音 响 公 司 和 延 中 实 业 公 司 的 股 票 开 展 柜 台 挂 牌交 易 ， 标 志 着 股 票 二 级 市 场 的 初 步 形 成 。从 1988 年 4 月 起 ， 沈 阳 等 7 城 市 开 始 开 展 个 人 持 有 的 国 库 券 的 转 让 业 务 ， 同 年 6月 ， 这 种 转 让 市 场 扩 大 到 全 国 28 个 省 市 区 54 个 大 中 城 市 ， 1991 年 初 国 库 券 转 让 市 场在 全 国 范 围 内 出 现 。 这 些 采 用 柜 台 交 易 方 式 的 国 库 券 转 让 市 场 是 债 券 二 级 市 场 的 雏 形 。在以上背景下，1990 年 12 月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立。1991年，上海证交所共有 8 只上市股票，25 家会员；深圳证交所共有 6 只上市股票，15 家会员。在证券市场形成初期，由于一些股票的分红派息方案优厚，远高于银行利息，投资者积极介入，加上当时股份制企业数量较少、股票发行数量有限，供求关系由冷4转热，大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。地方政府虽然采取了一系列措施，试图缓解这种过热现象，但仍不能改变股票供不应求的局面。1992 年，邓小平南方讲话后，中国掀起了新一轮改革开放的高潮，同年，中共十四大确立了“建立社会主义市场经济体制”的经济体制改革的目标，股份制成为国有企业改革的方向，更多的国有企业实行股份制改革并试图在证券市场融资。1993 年，股票发行试点正式在全国推广。（ 三 ） 全 国 统 一 监 管 体 制 的 建 立“8.10 事件”促使中央政府下决心在证券市场设立专门监管机构。因此，国务院于1992 年 10 月设立国务院证券管理委员会和中国证监会，明确了中央政府对证券市场的统一管理体制。1992 年，中国证监会的成立，标志着中国证券市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此开始发展。中国证券市场在监管部门的推动下，建立了一系列的规章制度，初步形成了证券市场的法规体系。中国证监会成立后，股票发行试点走向全国。在市场创建初期，各方对证券市场的规则、自身权利和义务的认识不足，为了防止一哄而上，由股票发行引起投资过热，监管机构采取了额度指标管理的审批制度。在 1997 年亚洲金融危机后，为防范金融风险，中央政府对各地方设立的交易所场外股票市场和柜台交易中心进行清理，并对证券经营机构、证券投资基金和期货市场中的违规行为进行整顿，化解了潜在的风险。1999 年 7 月证券法实施，以法律形式确认了证券市场的地位。在这期间，随着国企改革的深入，国有和非国有股份公司不断进入证券市场，成为证券市场新的组成部分，中国股票市场得到较快发展，上市公司数量快速增长。但是，证券市场发展过程中积累的遗留问题、制度性缺陷和结构性矛盾也逐步显现。从 2001 年开始，市场步入持续四年的调整阶段：股票指数大幅下挫；新股发行和上市公司再融资难度加大、周期变长；证券公司遇到了严重的经营困难，到 2005 年全行业连续四年总体亏损。2001 年 6 月 14 日，上证综合指数创历史最高达 2245.44 点，2005 年 6 月 6 日，上证综合指数跌破 1000 点，最低 998.23 点。这些问题产生的根源在于，中国证券市场是在向市场经济转轨过程中由试点开始而逐步发展起来的新兴市场，早期制度设计有很多局限，改革措施不配套。一些在市场发展初期并不突出的问题，随着市场的发展壮大，逐步演变成市场进一步发展的障碍，包括上市公司改制不彻底、治理结构不完善；证券公司实力较弱、运作不规范；机构投资者规模小、类型少；市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资的优质蓝筹股、固定收益类产品和风险管理的金融衍生产品；以及交易制度单一，缺乏有利于机构投资者避险的交易制度，等等。5为了积极推进证券市场改革开放和稳定发展，中国证券市场推行了一系列的改革措施，完善证券市场基础性制度，主要包括实施股权分置改革、提高上市公司质量、对证券公司综合治理、改革发行制度、大力发展机构投资者等。经过这些改革，投资者信心得到恢复，证券市场出