ABS融资在基础设施建设项目中的应用研究

I摘要目前我国基础设施建设项目的资金来源渠道比较单一，随着社会发展，基础设施建设项目的资金将会出现缺口。ABS（Asset-backed securitization）融资模式是以项目为基础保证，通过在资本市场上募集资金的融资模式。该模式应用于基础设施项目中能充分发挥其优点并能为基础设施建设提供充分的资金保障。 首先，本文介绍基础设施项目在我国的建设现状。然后将对基础设施项目的主要特征做出分析于此同时本文列举了在基础设施项目应用比较广泛的几种融资模式，并且分别介绍了它们的特点以及突出弊病。其次提出 ABS 融资模式的概念及优点，ABS 融资模式应用于基础设施项目所能带来的好处等。本文介绍了 ABS 融资模式的主要运行程序以及运行过程中所必须解决的问题以及解决方法，为其在实际中应用提供理论基础。关键词:基础设施; ABS;项目融资;应用IIAbstractBecause of the lack of financial resources, the infrastructure project will face with absence of fund provided. ABS (Asset-backed securitization) is a security whose value and income payments are derived from and collateralized (or “backed“) by a specified pool of underlying assets. By pooling together a large portfolio of these illiquid assets they can be converted into instruments that may be offered and sold freely in the capital markets. At first, I introduce the general situation of infrastructure project in China. Then I analyze the mainly characteristics of infrastructure. Meanwhile, I lists several financing model used widely in currently infrastructure project as well as the advantages and disadvantages of them. Secondly, I expound the concept, characteristics and mechanism and principle of ABS. I come up with several key point in operating process of ABS which can serve as theoretical basis of practice. Key Words: Infrastructure ; ABS; project financing; applicationIII目录第一章 绪论 .11.1 课题研究的背景与意义 .11.1.1 课题研究的背景 .11.2 国内外研究现状 .21.3 课题研究的主要内容及技术路线 .41.3.1 课题研究的主要内容 .41.3.2 课题研究的技术路线图 .4第二章 基础设施项目及 ABS 融资模式概述 .62.1 基础设施项目的概述 .62.1.1 基础设施的概念 .62.1.2 基础设施项目的主要特点 .72.2 目前我国基础设施项目主要融资手段 .82.3 ABS 融资模式的概念 .112.3.1 资产证券化及 ABS 融资模式简介 .112.3.2 ABS 融资模式的主要特征及优势 .132.4 ABS 融资模式运行的一般流程 .14第三章 ABS 融资模式在基础设施项目中的应用现状 .163.1 ABS 模式在基础设施项目中的应用情况 .163.2 现阶段 ABS 融资模式应用的主要问题 .173.3.1 SPV 设立模式的选择受限 .183.3.2 我国信用增级方式受限，信用评级制度不规范 .193.3.3 法律制度不完善会计税收制度落后 .213.3.4 我国金融市场发展制约 ABS 运行 .22第四章 ABS 融资模式在实际应用中的障碍解决策略 .254.1 选择合适的 SPV 模式 .254.2 选择适合的增级方式，规范信用评级制度 .254.3 积极完善相关制度法律 .26第五章 珠海高速公路项目 ABS 融资实证分析 .29IV5.1 案例背景 .295.2 案例分析 .295.3 案例评价 .32参考文献 .34谢辞 .37附录 .381ABS融资模式在基础设施建设项目的应用研究前言基础设施是社会建设和发展的基石，基础设施项目本身是需要巨大的资金需求的。自 1979 年我国改革开放以来，基础设施的建设就伴随着社会经济的发展如火如荼的开展起来。但是由于各种结构化问题和制度建设等原因的影响，我国现有的融资模式却无法很好的满足基础设施建设的需求。因而引进现代融资模式应用于基础设施之中是十分有必要的。ABS 融资模式作为现代融资模式的一种，本身具有资金来源充足，风险较易控制等优点，应用于基础设施项目中有许多优点。然而此种优秀的融资模式引进我国由来已久，却无法大面积推广，这其中的原因是值得我们进行探究的。本文在大量文献的研究基础上，结合现有的 ABS 融资模式应用案例和我国的融资现状，分析了ABS 融资模式在基础设施项目中的应用障碍和主要制约因素，并在此基础上研究了文献和国外的先进经验提出一些解决方法，为 ABS 融资模式应用于我国基础设施项目做出一定的理论指导。第一章 绪论1.1课题研究的背景与意义1.1.1课题研究的背景我国基础设施建设从第一个五年计划期间开始逐步开展起来。在经历了十一个五年计划之后，现阶段大部分城市基础设施建设都有了一定的框架和基础，但是从总体水平上来看，还处于较低水平。自 2003 年以来，国家大力推行基础设施建设，各地高速公路，铁路，机场建设都在火热开展中，随着经济逐年增长，我国每年投入基础设施项目的需求将越来越大。我们应该注意到在这种发展建设中所显现出的各种问题。这其中最为突出的问题莫过于资金的来源问题。基础设施项目由于其本身的特征，规模庞大，建设周期较长以及通常对技术要求较高，因而对资金的投入量需求也十分巨大。现阶段我国仍属于发展中国家，各项目融资渠道比较匮乏，主要还是依靠传统2融资方式即通过直接融资和间接融资这两种方式对基础设施项目建设进行融资。与此同时我们也注意到民间资本却因为苦于寻找投资出路而出现大量的影子银行等民间融资手段。为开放市场，实现市场化改革，引导民间资本进行投资，ABS（Asset Backed Securitization）融资模式作为现代融资模式的一种可承担起这种中介调节作用。ABS融资模式有风险可控，融资成本低等特点，在有效缓解我国基础设施项目资金紧张的压力的同时又能引导民间资本进行有效投资，这将是我国未来基础设施项目融资的大趋势所在。1.1.2课题研究的意义（1）理论价值。基础设施项目是社会发展的基本框架，在经济社会的发展中扮演着基石的角色，因而如何使基础设施项目顺利进行具有重大意义。在每一个项目建设之前，资金的保障是必须的，基础设施项目因为其自身具有的资金需求巨大，建设周期较长，相对于其他建筑项目更需要选择适合的融资方式方能保证工程项目的顺利进行。目前我国基础设施项目主要资金来源是政府拨款以及地方政府通过债务融资等传统融资方式。ABS 融资模式具有的融资量巨大，风险可控融资成本较低等特点正是基础设施项目所需要的。因而研究这一课题是十分具有理论意义的。（2）实用价值。现代融资模式在我国方兴未艾，ABS 融资模式作为其中的一种，往往是以融资备选方案出现的。但随着我国经济逐步发展，社会对基础设施项目的需求逐步提高，传统的融资方式势必无法满足基础设施项目的各种需求，ABS 融资模式能够，并且应当成为实际操作中基础设施项目的首选融资模式。本文将系统的论述 ABS 融资模式的运行程序及运行时所应注意的各个关键问题从而起到对实践应用一定的指导作用。1.2国内外研究现状资产证券化自产生伊始是应用于房地产抵押贷款中的，随着市场的不断发展，它的应用范围逐渐扩大到其他资产中。资产证券化起源于美国，因而国外相关的研究已经趋于成熟，而国内此类研究仍处于起步阶段，很多研究都停留在理论层面。目前国内的学者们主要从基础设施项目融资方面以及资产证券化两方面综合研究，从不同角度提出了自己的理论看法。在基础设施融资方面，国内的学者做了很多相关的研究。邢恩深提出社会对基础3设施的需求将随着经济增长而逐渐增大，但我国却面临着一个矛盾的形式国家经济实际上并资金不足型经济，但基础设施和基础产业却苦于资金不足。因此应大力推广现代融资模式应用于基础设施项目之中。余池明和张海荣认为基础设施项目融资应积极推行债务融资，资本市场融资民间资本融资以及现代融资模式相结合方式。程工等认为我国基础设施融资方式正处于所有国家都毕竟的一个阶段，也就是逐渐从传统的一元的融资模式逐渐转变为现代的多元化的融资模式。并指出 ABS 融资模式在国外在欧美发展已经比较成熟，但亚洲国家的 ABS 大多处于起步阶段，处于经济转型时期的我国更应该把握机会在基础设施项目建设中大力推行现代融资模式。王明国提出在我国房地产行业应用资产证券化方式进行融资的是具有现实可行性和也是顺应经济发展所必须的。Chris Chan 提出政府应转变以往在基础设施项目中的主导作用鼓励投资方能更好的促进基础设施项目的发展。Mansoor Dailami 认为全球的基础设施项目都应逐渐抛弃传统融资模式而采用新型融资模式在国际资本市场中筹资，这样在全球经济一体化的现在才能充分利用各方面资源。在资产证券化方面，黄嵩刘勇等介绍了中国资产证券化的历程以及资产证券化的主要运行程序提出了资产证券化在实际应用中的意义。何小锋在资产证券化：中国的的实践中通过借鉴国外资产证券化的融资经验，结合中国目前的发展现状表明中国应拓展信贷证券化，并且政府应在这个过程中起积极的引导主导作用。沈沛提出资产证券化随着我国的市场化体质改革以及金融深化将会在我国成为一种重要的融资模式。Marc Breidenbach 在论文中阐述了资产证券化对于房地产融资的重要作用以及它对信贷市场的推动作用。Daniel L. Bond 分析认为 ABS 融资模式不仅可应用于大型项目，在小型基础设施项目建设中应用并且政府应该积极引导这种投资模式。关于 ABS 融资模式在基础设施项目中的应用研究，国内也有一些学者做出了一定的研究。西南大学的李琳（2003 年）在论文中针对我国国情和 ABS 融资模式发展情况对我国适用的资产证券化模式提出了一些建议。黄佳（2007 年）分析了 ABS 融资模式的主要特点以及对我国基础设施项目发展的推动作用。李红镝（2004 年）提出了 ABS融资模式应用于基础设施项目中相较于其他融资模式的优势所在。任正杰（2002 年）分析了在基础设施项目中采用 ABS 融资模式的推动作用以及对我国经济发展的积极影响。黄琼（2004 年）分析了 ABS 融资模式在跨国项目中应用的可行性与主要障碍。肖亦林（2003 年）分析了 ABS 融资模式与 BOT 模式的区别和比较研究。通过分析这些文献可以发现，这些研究许多都还停留在纯理论的层面，对于在实4际中的基础设施项目应用 ABS 融资模式进行融资会出现的各种各样的问题都并无考虑到。因此，本文结合实际情况作出理论分析，并提出解决相关问题的方案。1.3课题研究的主要内容及技术路线1.3.1课题研究的主要内容本文主要研究在当今我国经济大环境下 ABS 应用于基础设施建设项目的可能性和必要性。首先，本文将简单介绍基础设施项目的概念和基础设施建设项目的主要特点，同时分析比较它与一般商业地产或住宅地产的区别。同时将简要总结我国现阶段基础设施项目的主要融资手段以及其相关的特征。然后介绍了 ABS 的概念，ABS 融资模式的运行方式及相关特点来系统的论述 ABS 融资模式这一现代融资手段。ABS 融资模式的主要运行程序等。第二，本文分析了现阶段我国基础设施项目中 ABS 模式的应用现状。在目前的应用状况中主要出现了哪些问题，以及这些问题的来由是什么。接下来本文就针对目前在实际应用中出现了的这些问题一一分析并提出比较合理的解决方案从而为实际运用ABS 融资模式提供完备的理论基础。第三，通过一个典型的我国基础设施建设项目应用 ABS 融资模式进行融资的案例珠海高速公路项目来实证分析其在实际应用的情况以及在当前我国的环境下采用 ABS 融资模式中遇到的问题及相应的解决方案。最后，本文针对近年来国家推出的有关鼓励资产证券化的相关政策和措施来分析对采用 ABS 融资模式有何种推动作用或者积极影响。并且结合当今世界大环境下全球金融市场的资产证券化趋势以及为我国提供的良好样板来分析对我国采用 ABS 融资模式所能带来的带动作用和刺激作用。两点结合来看 ABS 融资模式应用于我国基础设施项目的发展前景。通过以上几个方面来论证 ABS 融资模式应用于基础设施建设项目中的实际意义。1.3.2课题研究的技术路线图本课题的主要技术路线图如图 1-1 所示。5是图 1-1 本文的技术路线图Figure 1-1 research methodology案例实证SPV设立障碍信用增级方式受限法律法规不健全金融市场体制不完善研究背景 基础建设项目融资困境主要障碍提出问题研究解决方法ABS 应用遇到问题是否制约提出解决措施设立国有独资SPV模式采用优先次级划分方式建立针对ABS的法律制度放松政府监管加强金融深化文献研究，数据分析文献研究，数据分析6第