金融计量经济模型方法应用的统计分析

第五组：金融 资本市场，正文 8500 字金融计量经济模型方法应用的统计分析朱晋 黄阿娜 1【摘 要】本文统计分析了 2002-2006 年经济研究、金融研究、财贸经济、管理世界、数量经济技术经济五种期刊刊登的共 5938 篇论文中的涉及计量经济模型的金融实证论文数量、比重和文章题目的特点，将所涉模型方法划分为六大类，进而分析模型方法种类分布的情况，在此基础上总结了过去金融计量经济模型与方法的发展历程，并预测其将来的发展趋势。【关键词】金融 计量模型 统计分析 发展轨迹一、引言在当今的西方经济学至少是所谓的高级西方经济学中，金融计量经济模型已经成为阐述理论内容的基本要素或者说是通用语言。以精确的量化分析替代模糊的文字描述是各国经济学研究和经济政策制定的一个明显趋势。第二次世界大战以来，世界范围内计量经济学的应用和研究飞速发展，大量的经济学论文都使用不同的金融计量经济模型论述和解决所研究的实际问题，尤其是在近年来，不管是研究区域经济、宏观经济、开放经济、农业经济还是金融领域，只要不是纯理论的几乎每篇文章或多或少都会涉及金融计量经济模型的应用。自从 1998 年 5 月份统计研究上发表了一篇对统计研究的统计研究（刘传哲，1998）后，研究界便掀起了一股统计分析的热潮。国内目前有关金融计量经济模型应用的教科书和综述文献的数量已经非常巨大，但他们往往只针对某一类型，比如面板数据或者行为金融模型，来分析统计这一类型的发展趋势（王志诚 周春生，2006；李少付 海小辉，2006），或者都是对金融计量经济模型应用综述，而不是对其应用做一个统计分析。本文从权威性与专业性的角度出发，以经济研究、金融研究、财贸经济、管理世界、数量经济技术经济五种期刊从 2002-2006年刊登的 5938 篇文章为统计研究对象，统计分析该五种期刊刊登的论文中有应用金融计量经济模型的文章的占比情况、题目特点以及模型种类的分布情况，从而试图从一个整体的角度来回答金融计量模型过去及未来的发展轨迹。二、样本期刊中关于金融计量经济模型应用的论文特点（一）样本期刊中涉及金融计量经济模型方法应用的论文概况1 朱晋，女，汉族，1963 年 1 月，浙江工商大学（单位会员）金融学院投资系主任，硕士，教授；黄阿娜，汉族，1985 年 5 月，上海财经大学金融学院硕士生。第五组：金融 资本市场，正文 8500 字自从二战后随着经济的发展，各国政府在分析经济形势和制定经济政策时越来越要求将定性的文字描述用定量的数据分析来替代，国内学术界也越来越注重量化分析的重要性，同时金融计量经济模型的应用也是越来越普遍。本文将有涉及金融计量经济模型应用的文章划分为三大类，论文、广义数量经济学论文和金融计量经济模型应用论文，其定义参照 Morgan（1998）和 Joseph Persky（2000）在统计美国经济学杂志的论文特征时使用的方法。表 1 期刊文章类型定义全部论文 除了“读者来信”、“新春问候”、“征文广告”、“开会通知”外的所有文章金融计量经济模型应用论文 包含金融计量模型、实际数据和严格的大样本估计方法1、包含金融计量模型、实际数据但没有使用严格的大样本进行参数估计或假设检验2、涉及计量方法论，或涉及对某一主题的金融计量模型的文献综述的3、包含金融计量模型、但使用模拟数据而不是实际数据，或者数据分析和模型没有直接关系的4、不涉及金融计量模型，包含实际数据，但只是进行图表汇总分析广义数量经济学论文5、 包含金融计量模型、实际数据和严格的大样本估计方法非数量型论文 全部论文中，不属于计量和数量经济学的其他论文图 1 给出了 2002-2006 年经济研究、金融研究、财贸经济、管理世界、数量经济技术经济五种期刊刊登的各个年份的全部论文、全部广义数量经济学论文和全部金融计量经济模型应用论文的年变动情况。图 1 各 类 文 章 数 目 的 变 动 情 况02004006008001000120014002002 2003 2004 2005 2006年 份文章总数全 部 论 文广 义 数 量 经 济 学 论 文金 融 计 量 经 济 模 型 应 用论 文从图 1 可以看出，全部论文的数量基本均衡，但 2002 年和 2003 年的论文总数比后三年要大，其原因主要在于数量经济技术经济的论文发表数量的变动，从 2002-2006 年的发表数量分别为 398、 432、262、218、216，很显然，第五组：金融 资本市场，正文 8500 字前两年的论文总数要比后两年多得多，因为从 2004 年开始，数量经济技术经济上发表的论文的篇幅基本上是原来的 2 至 3 倍。而广义数量经济学论文总体上是小幅递增，仅 2005 年较 2004 年稍微减少，但递增趋势仍然明显。此外，最显著的是金融计量经济模型应用论文每年都是稳步上升，从 2002 年的 162 篇到 2006 年的 360 篇，基本上上升了两倍多。（二）样本期刊金融计量经济模型方法应用论文刊载的时序特征以上给出的是将五种期刊作为一个整体来分析历年的金融计量经济模型应用论文的刊载情况。下面将简要分析经济研究、金融研究、财贸经济、管理世界、数量经济技术经济各自这五年来金融计量经济模型应用论文的刊载情况。先从绝对数上来讲，从图 2 可以看出数量经济技术经济波动幅度比较大，而金融研究则呈现相互稳定上升的趋势，经济研究、财贸经济、管理世界则是不规则的上升。相对于其它四种期刊而言，财贸经济上刊载的金融计量经济模型应用论文是最少的，其次是金融研究。而从总体上看，数量经济技术经济是五种期刊中相对来说刊登的最多的。从相对数上来讲，从图 3 可以看出，整体上而言，五种期刊刊登的金融计量经济模型应用论文占同一年份全部论文的百分比基本上是逐年递增。数量经济技术经济是递增速度最快的；经济研究明显比其它四种期刊更注重金融计量经济模型应用论文的发表；财贸经济依然是五种期刊中金融计量经济模型应用论文刊登比重最少的。图 2 五 种 期 刊 论 文 刊 载 绝 对 数0204060801001202002 2003 2004 2005 2006年 份数量管 理 世 界经 济 研 究金 融 研 究财 贸 经 济数 量 经 济 技 术 经济第五组：金融 资本市场，正文 8500 字图 3 五 种 期 刊 论 文 刊 载 相 对 数0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2002 2003 2004 2005 2006年 份所占百分比管 理 世 界经 济 研 究金 融 研 究财 贸 经 济数 量 经 济 技 术 经济综合图 2 和图 3，我们可以得出以下结论，不管是从绝对数还是相对数来看，本文统计的五种期刊刊登的金融计量经济模型应用论文基本上都是呈现出上升趋势的。三、金融计量经济模型与方法应用的发展轨迹经过统计，在统计研究范围内的文章共涉及了将近 120 种（细分情况下，以最小二乘估计为例，在此普通最小二乘估计、加权最小二乘估计、两阶段最小二乘估计各算一种）模型及检验方法，鉴于有些模型仅出现过一两次，为不常用模型，因此在次将这些模型先剔除，再将其余的 70 种（总括情况下，在此最小二乘估计包括普通最小二乘估计、加权最小二乘估计、两阶段最小二乘估计，算为一种）常用模型根据李子奈的计量经济学-方法与应用以及李子奈和叶阿忠的高等计量经济学划分为六大类，分别是线性回归模型及扩展、时间序列分析方法、时间序列检验、数据类型非经典、估计方法的扩展、金融实证模型。其中，前三种代表了经典的计量经济学模型，而第四、五种分别代表了数据类型和估计方法的非经典。表 2 金融计量经济模型方法的定义及范围线性回归模型及扩展线性回归模型是金融计量经济模型中最常用的模型，有单方程模型和联立方程模型，前者用于研究单一的经济活动中各变量之间的关系，后者用于研究经济系统中各变量之间的关系。变量之间的关系用线性方程加以描述，虽然实际生活中很少存在直接线性关系，但在大部分情况下可以经简单变换而转化为线性关系。时间序列分析方法时间序列，就是各种社会、经济、自然现象的数量指标按照时间次序排列起来的统计数据。第五组：金融 资本市场，正文 8500 字时间序列检验对单方程模型的经济意义检验、统计检验、计量经济学检验、模型预测检验；对联立方程模型的检验包括上述检验外还有对模型系统的拟合效果检验、预测性能检验、方程间预测误差传递检验、样本点间预测误差传递检验。数据类型非经典在实际中，往往仅利用时间数据或截面数据并不能满足预测要求，即同时运用时间序列数据和截面数据，而且样本观测值也不一定必然会连续，因此便出现了经典数据不能概括的非经典数据。估计方法的扩展在非经典计量经济模型中，数据往往比较复杂，因此在传统的估计方法的基础上产生了估计方法非经典。金融实证专用模型在金融领域中用于估计资产组合的价值、资本资产定价等金融实证方面。（一）模型方法应用的分布情况用使用某类模型文章的总篇数与全部金融计量经济模型应用论文的比值来表示六大模型类型应用的频率，图 4 给出了在本文的研究对象范围内所涉及的以上定义的六大金融计量经济模型应用的具体分布情况。从图 4 可以看出，经典计量经济学模型仍然是使用最频繁的，其数据类型、模型结构和估计方法均占去了总数的大部分，三者之和达到了 85%，究其原因有三：第一、线性模型是计量经济模型中最常用的模型；第二、最小二乘估计是估计方法中最常用的；第三，在实际生活中，与截面数据相比，时间序列数据更为普遍。继这三者之后，便是估计方法非经典，由于现实中遇到的数据往往比较复杂，仅靠传统估计方法常常会无法达到预期的拟合效果，因此便出现了更适合处理复杂数据的估计方法非经典。图 4 各 类 模 型 方 法 分 布 情 况26%19%40%9% 2% 4% 线 性 回 归 模 型 及 扩 展时 间 序 列 分 析 方 法时 间 序 列 检 验数 据 类 型 非 经 典估 计 方 法 的 扩 展金 融 实 证 模 型第五组：金融 资本市场，正文 8500 字（二）各类模型的发展轨迹探讨1、线性回归模型及扩展的发展轨迹计量经济学已经在现代经济学科中居于最重要的地位。计量经济学中有很多的数学模型，而最为常用和解释能力强且直观的莫过于线性的数学模型，就是非线性的模型最终还转化为线性模型加于解决（魏东平、郑超亮和袁文俊，2004）。而线性模型中经常会使用到线性回归模型，在这个模型中要估计参数的值，一般会使用到最小二乘法。本文将样本期刊从 2002-2006 年涉及的所有线性回归模型及其扩展分成16 小类，并将每种期刊每年出现的次数进行统计（具体数据见附表 1）。图 5显示了每种小类的应用频率，很显然，线性回归模型是所有模型中使用频率最高的；而最小二乘估计是估计方法中最常用的，极大似然估计的应用频率与之相差甚远的主要原因在于，相对于单一的时间序列数据或面板数据而言，它更适用于复杂数据的估计。0%20%40%60%80%100%1图 5 线 性 回 归 模 型 及 扩 展 的 分 布 情 况 LM相 关 系 数 矩 阵T检 验显 著 性 检 验最 小 二 乘 法对 数 线 性 回 归HausmanSparman极 大 似 然 估 计IV卡 方 相 似 分 析Wald逐 步 回 归自 相 关 分 析结 构 方 程 模 型线 性 回 归在本文的第二部分，已经得出从整体上来看，金融计量经济模型应用论文的刊载数量基本上都是呈现出逐年上升的趋势的结论。从图 6 可以得出，线性回归模型及其扩展的应用频率也是逐年递增的，从 2002 年的 67 篇到 2006 年的136 篇，翻了一番。第五组：金融 资本市场，正文 8500 字图 6 线 性 回 归 模 型 及 其 扩 展 发 展 轨 迹 论 文 数 量0501001502001 2002 2003 2004 2005 2006 2007年 分总数 总 数2、时间序列分析方法的发展轨迹时间序列数据是所有数据类型中最常用的数据，它主要采用的是随着时间变化而发生一系列变量的取值，即采用的是纵向分析的方法。图 7 将样本期刊从 2002-2006 年涉及的所有时间序列分析方法分成 13 小类进行统计，在此，ARCH 类包括 ARCH、GARCH 、EGARCH、ARCH-GARCH 等（每种期刊的具体数据见附表 2）。图 7 显示了每种小类的应用频率，在图中可以明显看出误差修正模型、ARCH 类、向量自回归是应用频率最高的。当许多传统的计量经济模型在 20 世纪 70 年代的经济动荡面前预测失灵时，误差修正模型（VEC 与 VECM）却因其稳定性和可靠性受到研究者的青睐。由于受心理预期因素、技术因素和制度因素的影响，自回归模型亦受到相当的重视。而 ARCH 类模型作为金融市场的“定制品”，一出现就备受关注，近年的研究更多是应用领域的拓展。0%20%40%60%80%100%1图 7 时 间 序 列 分 析 方 法 的 分 布 情 况 VECMVECECMVARARCH类ARIMA预 测 误 差 方 差 分 解脉 冲 响 应LISREL动 态 模 型DM回 归 分 析分 布 滞 后 模 型ARMA从图 8 我们同样可以看出，随着时间的推移，时间序列分析方法的应用也是越来越普遍，递增趋势非常明显。此外 2002 年应用到时间序列分析方法的论第五组：金融 资本市场，正文 8500 字文不论从绝对数还是占全部论文的百分比上看都要比 2003 年多，这是因为金融研究在 2002 年刊载的时间序列分析论文（22 篇）比 2003 年（7 篇）多出了 3 倍多。图 8 时 间 序 列 分 析 方 法 的 发 展 轨 迹0204060801001202001 2002 2003 2004 2005 2006 2007年 份总数 系 列 1总 数3、时间序列检验的发展轨迹本文将样本期刊从 2002-2006 年涉及的所有时间序列检验的论文，按检验方法分成 16 小类（图 9）。在此，没有将 Granger 因果检验归入因果检验是因为想验证 Granger 因果检验是否比其他的因果检验更为常用。而这里的Granger 因果检验包括了 Granger 和 Engle-Granger（各期刊具体相关数据见附表3）。从图 9 可以看出，回归分析是最常用的时间序列检验法，因为计量经济学研究的中心问题是各种经济变量之间的相互依存关系，因此回归分析可以说是计量经济学最基本的方法。继回归分析之后就是单位根检验了，主要是检验模型是否稳定，作为对经济预测的应用模型，当然是希望其越稳定越好。同时，图 9 验证了 Granger 因果检验比其他的因果检验更为常用。第五组：金融 资本市场，正文 8500 字0%20%40%60%80%100%1图 9 时 间 序 列 检 验 的 分 布 情 况 方 差 检 验WhitePearsonPP似 然 比 检 验Granger因 果 检 验协 整游 程 检 验共 线 性 分 析ANOVAJohansenADF稳 定 性 检 验非 对 称 性 检 验回 归 分 析从图 10 可以看出，无论是从绝对数还是相对数上来讲，时间序列检验的应用越来越广泛，由于时间序列数据是最常用的数据类型，随着定量分析对定性分析的逐步替代，它的应用一直呈现出递增的趋势，理所当然，时间序列检验也要跟上步伐。图 10 时 间 序 列 检 验 的 发 展 轨 迹0501001502002502001 2002 2003 2004 2005 2006 2007年 份总数 系 列 1总 数4、数据类型非经典的发展轨迹在经典线性计量经济模型中，所运用的数据要么都是时间序列数据，要么都是截面数据，而且样本观测值必须是连续的且与误差随机项同分布。而在实际中，往往需要同时运用时间序列数据和截面数据，因此便出现了经典数据不能概括的非经典数据，主要是面板数据模型与离散选择模型的几种形式。图 11将本文统计研究范围内涉及的所有非经典数据类型划分为 7 小类 2，在此，将Log