《光明乳业2009-2013年财务分析报告》

光明乳业股份有限公司2009-2013年财务分析报告成员：田 XX 2012141013057 熊 XX 2012141013197许 XX 2012141013072二零一四年十二月十二日 目录 第一节 光明乳业整体状况分析第二节 行业与宏观经济环境分析第三节 资产负债表分析第四节 利润表分析第五节 现金流量表分析第六节 财务比率分析（1）盈利能力分析（2）运营能力分析（3）偿债能力分析第七节 对光明乳业的综合评级及建议（一）外部问题及建议（二）内部经营管理问题及建议第一节 光明乳业简介光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化股份制上市公司，从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售。公司有乳品研发中心、加工设备以及加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明乳业业务渊源始于 1911年，经过 100多年的不断发展，逐步确立以各类乳制品的开发、生产和销售为主营业务，是中国领先的高端乳品引领者。公司拥有世界一流的乳品研究院、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺, 主营产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮品、常温牛奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、黄油等多个品类。新鲜牛奶，市场排名第一，占全国新鲜牛奶市场份额的 45%，占华东地区市场份额的 79%；新鲜酸奶在全国市场占有率为 22%，占华东地区的 54%。常温牛奶在全国市场占有率为 2.7%，占华东地区的 9.8%，占上海地区的 51%。第二节、乳制品行业分析（一）宏观经济环境分析中国政府对乳业发展一直给予重视。90 年代初，国务院就将乳业列为重点支持产业。从 2001年开始启动政府学生饮用奶计划，并以低息贷款和补贴的方式投入 24亿元扶持液态奶的发展。2010 年，为促进奶业恢复发展，国家出台了一系列扶持政策，例如：中央财政奶牛良种补贴政策；加强对奶牛养殖农户的信贷支持。自改革开放以来，中国经济以年均 8%以上的速度快速增长。中国经济的快速增长也使中国居民的收入同步增长。中国宏观经济的持续走好及居民收入的增加带动了中国的乳业同步增长。（2）行业基本情况(1)行业内基本信息近年来，我国乳品加工业已成为食品工业中发展最快的产业。乳品企业经济总量大幅增长，2008 年，规模以上企业共实现工业产值 1556亿元，比 1998年增长了 11.7倍；乳制品产量持续增长，产品结构逐步优化。我国乳制品行业已取得了显著成就。(2)行业特性：行业技术特征乳业技术的专有性不强，从世界范围看，其技术、工艺、设备的开发和生产都已相当成熟，各国在加工技术和成本上差异不大。行业技术和资金壁垒较低，生产要素易于获得，进出市场比较容易。行业经济特征乳业生产受自然资源制约程度大，具有较强的地域性；产品大多鲜活易腐，不耐储藏，消费半径小，需有冷链支持。行业产品具有同质性，价格竞争和品牌竞争是市场竞争的主要手段。第三节 资产负债表分析（1）流动资产结构分析1、流动资产趋势分析光明乳业过去五年流动资产结构如下图所示。从中可以看出，五年以来流动性资产逐年上涨，主要影响科目是货币资金、应收账款和存货。具体为：第一，货币资金、应收账款持续上升；第二，存货大幅增加；第三，应收、应付基本持平。流动资产质量分析（%）报告日期 2013 2012 2011 2010 2009货币资金 111.16% 209.96% 97.86% 122.53% 132.58%交易性金融资产 157.39% 54.44% 67.08% 35844.44% 100.00%应收票据 177.48% 38.82% 147.35% 95.65% 88.75%应收账款 105.82% 112.04% 125.61% 168.38% 103.02%预付款项 267.72% 122.92% 113.92% 138.26% 125.84%其他应收款 135.59% 53.67% 310.69% 97.55% 83.73%存货 147.75% 92.39% 136.45% 155.29% 85.43%动资产合计 129.20% 132.31% 120.70% 144.03% 108.71%（二）流动资产质量分析1.交易性金融资产由图表可以看出，作为实体企业的光明乳业，其交易性金融资产在 09年由于金融危机的缘故，达到低点，然后，10 年强势反弹，而后趋于平稳。交易性金融资产总额报告日期 2013 2012 2011 2010 2009交易性金融资产(万元) 1854 1178 2164 3226 92存货由图可以看出，光面乳业库存商品比例逐年上升，说明市场需求十分旺盛。（3） 、非流动资产结构分析1、非流动资产趋势分析从图表中看出，除 09年的负增长外，最近四年光明乳业平均每年增幅超过20%。非流动资产总额2013 2012 2011 2010 2009非流动资产合计(万元)515696 437706 362348 286724 196566增长率（与上年相比） 17.82% 20.80% 26.38% 45.87% -4.26%2、非流动资产质量分析从图中看出，光明乳业的非流动资产构成大部分是固定资产，由此可以推断出企业正在快速的增长扩张：扩大产能，加大对基建、技术改造的投入，采购了大量设备，购买土地使用权等。非流动资产构成（4） 、负债结构分析1、负债趋势分析由图表可知，光明乳业负债逐年攀升，主要是由于流动负债的增加，非流动负债基本维持稳定水平。负债构成报告日期 2013 2012 2011 2010 2009流动负债合计(万元) 594806 395981 381723 256192 175632非流动负债合计(万元) 59621 95482 72196 72584 16857负债合计(万元) 654427 491463 453919 328776 192488增长率（%） 33.16% 8.27% 38.06% 70.80% -1.70%负债构成第四节 利润表分析（一）利润表趋势分析光明乳业利润结构2009年 2010年 2011年 2012年 2013年营业收入7,943,169,7119,572,111,03011,788,779,31913,775,072,50616,290,910,116增长率 20.51% 23.16% 16.85% 18.26%营业总成本7,793,673,9829,368,762,71611,597,979,61413,415,485,15210,630,422,997增长率 20.21% 23.79% 15.67% -20.76%期间费用2,765,080,511 3,034,260,644 3,647,881,554 4,326,177,340 4,947,502,733 增长率 9.73% 20.22% 18.59% 14.36%营业利润 152,019,495 208,621,589 200,185,936 355,269,048 626,118,256增长率 37.23% -4.04% 77.47% 76.24%营业外收支37,801,630 32,340,999 40,293,090 63,808,138 82,213,896 增长率 -14.45% 24.59% 58.36% 28.85%利润总额 61,365,099 240,962,588 240,479,026 419,077,186 708,332,152增长率 292.67% -0.20% 74.27% 69.02%由表可知，营业利润在逐年增长，保持在 16%24%之间，属于正常增长；营业成本在 2012年之前，随营业成本的增长而增长，但在 2013年有所下降；期间费用随营业收入而保持的增长率约在 10%20%之间；营业利润在 2011年有所下降，其他年份增长较快；营业外收支在 2010年有所下降，而在其他年份保持增长；利润总额在 2011年下跌 0.2个百分点，其他年份保持增长。（2）利润质量分析1、营业总收入与营业总成本2009年至 2012年，营业总收入约大于营业总成本，但在 2013年营业收入远大于营业总成本，由于莫斯利安、优倍等明星产品的高速增长已进入爆发期，带动企业全国化势头渐行渐近。同时，光明乳业以控股子公司荷斯坦牧业为平台，引入战略投资者 RRJ，不断整合牧场养殖等相关业务，有利于缓解奶源供应紧张带来的成本上涨压力，更有助于拉动上游产业的升级发展。2、期间费用销售费用 管理费用 财务费用 费用总额2009 2,472,027,574 274,623,193 18,429,744 2,765,080,511 2010 2,727,328,253 280,165,543 26,766,848 3,034,260,644 2011 3,245,800,807 354,951,037 47,129,710 3,647,881,554 2012 3,819,649,184 441,902,612 64,625,544 4,326,177,340 2013 4,410,107,077 484,235,421 53,160,235 4,947,502,733 由表格可知，随着营业成本的增加期间费用也不断增加，属于正常增长，这也是因为光明乳业的运作模式没有进行大方面的调整所致。销售费用占期间费用的约 90%，其次是管理费用，占到约 9%，而财务费用不足 1%。销售费用、管理费用、财务费用都有所上升，但最为明显的是销售费用，这个取决于光明乳业独特的营销方式了，它的现代商超、送奶上门、深度分销渠道作为光明乳业分销渠道的三驾马车，年销售额的增长，必然导致销售费用的上升。（二）营业利润与利润额2010年至 2013年利润总额略大于营业利润，而 2009年出现偏差，这是由于三聚氰胺事件的影响后续导致的，营业外收支则属于正常变动。由上图可知，2011 年的利润总额和营业利润增长均为负值，这是因为期间费用在 2011年比上一年增加了 20.22个百分点，远大于 2010的期间费用增长率9.73%。第五节 现金流量表分析（一）现金流量趋势分析选取 5年内的现金流量，并选择 2009年的数据为基期年度。通过阅读现金流量表和下图分析可知，经营活动现金流持续为正，投资活动为正，筹资活动主要为负且波动大。具体为：第一，经营活动净现金流五年内持续增长，且增长十分稳健；第二，投资活动净额前三年持续增长，末三年则保持较稳定的水平；第三，筹资活动净现金流 2009年为正，表示有正的融资，2011年，和 2012年都为负且变化很大，表示公司由于经营活动盈利而偿还了部分债务或者增发股利。项目 2013 2012 2011 2010 2009经营活动产生的现金流量净额 281 267 192 115 100投资活动产生的现金流量净额 875 765 783 269 100筹资活动产生的现金流量净额 2.3 -663 -609 -6.3 100（二）现金流量质量分析经过对现金流量表的分析，在经营活动，销售商品收到的现金是主要的现金流通方式，且经营活动净现金流始终为正，呈上升趋势，是好现象。而投资活动中，对外投资是主要流出方式。而且，公司还有能力偿还欠款，说明其现金流量非常充足，公司日常经营活动完全完全可以正常维持且有富余的现金进行投资和扩张。但是我们仍然对光明乳业的资金利用率持怀疑态度。第六节 财务比率分析（1）盈利能力指标2009 2010 2011 2012 2013净利润 128,456,026 227,695,185 270,696,426 334,886,477 474,510,920普通股股数 1,041,892,560 1,041,892,560 1,049,193,360 1,224,597,659 1,224,497,459每股红利 0.18 0.2所有者权益 2,198,104,183 2,686,794,105 2,834,825,311 4,424,665,226 5,023,786,884总资产 4,122,987,766 5,974,549,480 7,374,015,019 9,339,299,576 11,568,052,184普通股每股收益 0.12 0.19 0.23 0.28 0.33每股净资产 2.02 2.22 2.34 3.61 4.1资产回报率 0.031 0.038 0.037 0.036 0.041 权益回报率 0.058 0.085 0.095 0.076 0.094 由图表看出，该公司的净利润处于不断上升阶段，每一元的资产带来 0.03到0.04的收益，公司在 2011和 2012年资产回报率下降，这是由于资产周转率降低所致。权益回报率在 2012年有所下降，这是因为权益乘数降低引起的。总体来看，光明乳业的整体发展态势良好。（二）运营能力指标1. 应收账款周转率及周转天数从图中看出，光明乳业的应收账款周转率平均稳定在 12次左右，高于行业平均水平。2. 存货周转率及周转天数从图中看出，光明乳业的存货周转率平均稳定在 8次左右，高于行业平均水平。3. 固定资产周转率从图中看出，光明乳业的固定资产周转率平均稳定在 5次左右。4. 总资产周转率和流动资产周转率5. 从图中看出，光明乳业的总资产周转率和流动资产周转率分别平均稳定在 2和 3次左右营运能力指标表报告日期 2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/312009/12/312008/12/31应收账款周转率(次) 12.08 11.11 11.23 12.9 14.58 13.31应收账款周转天数(天)29.79 32.4 32.07 27.9 24.69 27.05存货周转率(次) 8.45 8.45 8.24 9.47 8.81 8.52固定资产周转率(次) 5.26 5.23 5.2 5.42 5.08 4.63总资产周转率(次) 1.56 1.65 1.77 1.9 1.95 1.8存货周转天数(天) 42.61 42.6 43.71 38.03 40.87 42.24总资产周转天数(天) 231.01 218.39 203.82 189.88 184.93 200.56流动资产周转率(次) 2.86 3.16 3.44 3.64 3.84 3.56流动资产周转天数(天)125.66 113.85 104.71 99 93.86 101.06经营现金净流量对销售收入比率(%)0.08 0.09 0.01 0.06 0.06 0.02资产的经营现金流量回报率(%)0.11 0.13 0.01 0.09 0.11 0.04经营现金净流量与净利润的比率(%)2.75 3.71 0.33 2.35 3.62 -经营现金净流量对负债比率(%)0.2 0.25 0.02 0.16 0.24 0.08现金流量比率(%) 21.95 31.36 2.34 20.85 26.48 9.22（三）偿债能力分析下列图表给出了 2009-2013年光明乳业的偿债能力数据表、条形图。偿债能力指标2009 2010 2011 2012 2013 行业标准短期偿债能力流动比率 1.2283258151.2128854130.9825268781.2531496181.0778464822速动比率 0.9328997140.89836911 0.6945125790.9966344240.8255309281现金比率 0.5291430590.4570277080.3700046620.4176759130.3186661420.2长期偿债能力资产负债率 0.4668661880.5502934380.6155655630.5262315780.5657188610.5产权比率 0.8757017061.2236722451.6012237831.1107358631.3026558351.2现金流量利息保障倍数 932.9915849468.434548328.58331077411.1689358369.652002621.短期偿债能力光明乳业的流动比率存在 2011年有较大的下降，而且所有年份都在行业平均水平之下，都低于 2，整体在 1.2左右，说明存在较大的短期还款风险。速动比率则接近行业平均水平，但任然偏低。不过好的方面是我们看到其现金比率维持在较高行业水平，能很好的起到短期资金流通的支持，但这种能力有逐年下降的趋势。2.长期偿债能力资产负债率连续多年保持在正常水平 0.5左右，十分稳定，具有较稳定的资产负债结构，产权比率则略高于平均水平，说明光明乳业很好的利用了财务杠杆，具有稳定的资金结构。3.现金流利息保障倍数该系数反映税前利润偿还利息能力。企业的这一指标保持很高的水平，状况较好，企业能够承担每年的利息。但 2011年下降很大。第七节 对光明乳业的综合评价及建议(一）光明乳业的外部问题及建议乳品行业从技术目前已经发展得较为成熟了，因而进入是比较容易的，但是在销售情况和市场份额方面的竞争确实相当激烈的，如果不能有好的销售业绩和信誉质量是很难持续盈利的。所以光明乳业应该在