市场研究分析的方法和技巧-农林牧渔

在思考中前行，在积累中收获中信证券研究部毛长青、施亮 2011年四月农林牧渔行业研究方法讨论农林牧渔行业研究方法讨论1目 录n 一、农业行业基本特征n 二、农业板块基本特点n 三、农业行业研究方法讨论n 四、当前农林牧渔行业的投资策略n 五、几点体会2n 人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n 土地制度决定我国农业的基本经营模式n 我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁3人均耕地资源约束是我国农业的基本特征n 中国人均耕地面积不到世界一半。n 中国总人口突破 13亿 ,约占世界总人口的 20%,位居第一位。n 因此，我国农业与美国农业路径和目标上完全不同。4n 人多地少，我国农业生产人均资源低于世界平均水平。n 2008年我国接近 1/5种植面积的农产品依靠国际市场进口来满足。n 保障粮食安全的重要性正在上升。资料来源： MOA；中信证券研究部 近十年来我国农产品的国际依赖程度明显提高1983-2007年我国大豆净进口占总消费比重04-06年我国主要农产品进出口依赖度5保障粮食安全是我国最高级别的农业政策n 我国大米消费量是全球出口量的 5-6倍，小麦消费量是全球出口量的 1倍，玉米消费量是全球出口量的 1.5倍，无法通过进口解决粮食问题。粮食安全农民增收政策目标粮食库存限额政策种粮各种补贴进出口管制政策粮食最低收购价格政策中央储备粮制度耕地保护制度确保粮食自给水平 保证市场供求平衡 保障低收入人群食品安全政策措施家庭联产承包制度 土地流转制度6n 我国大米消费量是全球出口量的 5-6倍，小麦消费量是全球出口量的 1倍，玉米消费量是全球出口量的 1.5倍。n 分品种看：谷物和畜禽产品国际市场价格传导相对受阻，其他农产品的传导机制相对较强。我国粮食市场的相对独立性控制办法：1、专营2、配额3、关税7n 半市场化的粮价形成机制有利于政府管制目的实现n 国有粮食企业在我国粮食价格形成机制中发挥重要作用我国政府对粮食市场的控制能力农户农户粮食加工企业消费者其他中间商生产加工消费 流通流通国有粮食企业 农户批发商零售商超市个体加工户深加工企业小麦： 70-80%稻谷： 40-50%玉米： 10-20%8n 必须保障我国粮食安全人口多，基数大不能过度依赖进口（国家对进出口进行管制）粮食安全就是政治安全n 如何保障我国粮食安全控制进出口市场控制国内粮食流通领域保持农民的种粮积极性小结：粮食安全就是政治安全 9n 人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n 土地制度决定我国农业的基本经营模式n 我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁10家庭承包经营是基本土地制度n 全国土地由 2亿多农户分散经营，户均经营约 7亩。n 东北户均经营土地约 30-40亩，为全国之最。资料来源： 中信证券研究部 11土地制度变革的探索 n 土地制度变革的根本目的是解决粮食安全问题。n 方向：由流转走向适度规模经营n 土地的保障功能 12n 人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n 土地制度决定我国农业的基本经营模式n 我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁13农业政策变迁与农业新政n 从 “取 ”到 “予 ”n 从 “分 ”（忽视 “三农 ”）到 “合 ”（形成城乡发展一体化新格局）n 从 “经济 ”到 “民生 ”（发展农村社会事业，扩大农村基本公共服务）n 从 “管理 ”到 “自治 ”14农业新政的推进步骤n 2003年以来的农业新政。15农业新政的结构框架 第一个层面，是把农村生产资源和生活资源逐步资产化，使之能够按照市场原则进行有效配置，提高资源的使用效率。 第二个层面，是实现农村与城镇的统筹协调发展。首先是要打破城乡居民人为的二元分割体制，给予农民和市民同等的待遇，允许人口在城乡之间的合理流动。 第三个层面，逐步改变社会分配和再分配制度，向农村进一步倾斜。分配制度公平化管理制度一体化产权制度市场化2004年以来我国 “三农新政 ” 的基本框架16我国粮食补贴政策的变化n 2003年开始的重大转变 从流通环节转向生产环节1979-1992 1992-2003 2003 2004 2005 2006 2007 2008取消农业税农机补贴良种补贴种粮直补增加生猪补贴增加农业补贴提高最低收购价增加奶牛补贴农资综合补贴农业生产资料平价城镇居民粮食补贴粮食保护价收购生产资料补贴消费者补贴为主 流通补贴为主 生产者补贴为主17我国粮食补贴政策的变化n 补贴额度在过去五年中增长了约 7.5倍。n 未来农业补贴仍有增长空间。年份 种粮直 补 良种 补贴 农 机 补贴 农资 直 补 合 计2004 116 28.52 0.7 0 145.22 2005 132 37.52 3.0 0 172.52 2006 142 41.54 16.0 120 319.54 2007 151 66.60 20.0 276 513.60 2008 151 128.60 40.0 716 1035.60 2009 151 158.40 130.0 790 1229.40 18目 录n 一、农业行业基本特征n 二、农业板块基本特点n 三、农业行业研究方法讨论n 四、当前农林牧渔行业的投资策略n 五、几点体会19n 农业板块行业代表性总体不强n 农业板块盈利能力与成长性n 农业板块估值水平n 农业板块未来发展空间 农业产业化进程加快二、农业板块基本特点20我国农业板块行业代表性总体不强n 农业板块总体上市公司 49家，约占上证 A股总数的 3%。 n 农业板块营业总收入占第一产业 GDP2.28%，而同期上证 A股营业总收入占全国 GDP38.19%。n 剔出上游和部分下游企业后，农业板块营业总收入占第一产业 GDP不到 1%。21农业行业集中度过于分散n 农业行业集中度过于分散。n 上游和下游行业集中度相对较高。n 中游行业集中度相当分散承担市场风险，同时还需要承担自然风险相比之下，农业生产单位形式无限责任比有限责任更适合22n 农业板块行业代表性总体不强n 农业板块盈利能力与成长性n 农业板块估值水平n 农业板块未来发展空间 农业产业化进程加快二、农业板块基本特点23我国农业板块总体盈利能力较低n 2008年，农业板块净资产收益率为 6.43%，而同期上证 A股为 12.1%。n 2008年，农业板块销售净利率为 4.34%，而同期上证 A股为 7.67%。n 2008年，农业板块连续三年营业总收入增长 62.1%，年均复合增长率为 17.5%，而同期上证 A股连续三年营业总收入增长 84.8%，年均复合增长率为 22.7%。24农业工业化进程刚刚开始起步n 农业 规模较小，市场占有率低n 生产工艺落后，产品品质稳定性欠缺n 产品附加值低n 营销落后，品牌价值尚未形成n 管理水平有待提高，难以吸引优秀人才25n 农业板块行业代表性总体不强n 农业板块盈利能力与成长性n 农业板块估值水平n 农业板块未来发展空间 农业产业化进程加快二、农业板块基本特点26我国农业板块总体估值水平较高n 农业板块当前静态市盈率为 68倍，上证 A股为 30倍。n 农业板块当前市净率为 3.95倍，上证 A股为 3.39倍。n 农业板块当前市销率为 3.31倍，上证 A股为 2.65倍。27农业板块估值高的主要原因n 农业板块具有典型的资源品属性。n 农业板块受政策扶持力度较大。n 其他原因：重组