第七章投资决策原理-人大第五版课件

*第 7章：投资决策原理第一节 长期投资概述第二节 项目投资现金流量的分析第三节 折现现金流量方法第四节 非折现现金流量方法第一节 长期投资的概述 一、企业投资的分类 （ 1）直接投资与间接投资 （ 2）长期投资与短期投资 （ 3）对内投资和对外投资 二、长期投资的概述 我们本章研究的投资是指企业的长期对内直接投资。第二节 项目投资现金流量的分析 一、有关现金流量的概念 现金流量是分析投资项目可行性的基础数据。 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。 一个投资项目的现金流入量是指该项目引起的企业现金收入的增加，一个投资项目的现金流出量是指该项目引起的企业现金收入的减少。现金净流量是指 一定时期内 现金流入量与现金流出量的差额。 投资活动的现金流量可以分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量。二、项目的寿命期0 S N建设起点 投产日 终结点建设期S生产经营期P项目的寿命期 建设期生产经营期建设起点：建设期的第一年年初。投产日：建设期的最后一年年末。投产日：建设期的最后一年年末。终结点：建设期的最后一年年末。0 N建设起点终结点生产经营期P我们作为初学者不研究存在建设期的情况，即假设没有建设期，则项目的寿命期如下图所示：三、 现 金流量的构成 初始现金流量（初始投资总额） 营业（经营）现金流量 终结现金流量 我们假设初始投资额在建设起点一次性投入，经营期每年现金净流量发生在每一年的年末。0 N初始投资额 终结点现金净流量1 2 经营现金净流量 经营现金净流量经营现金净流量1.初始现金流量 投 资 前 费 用： 例如 调 研 费 用（市 场调 研、 项 目投 资 可行性分析） 设备购 置 费 用 设备 安装 费 用 运 输 成本 建筑工程 费 营 运 资 金的 垫 支 :项 目建成投 产 后 为 开展正常 经营 活动 而投放在流 动资产 （原材料等存 货 ）上的 营 运 资金。 营 运 资 金的 垫 支要到 项 目 终结时 才能收回。 原有固定 资产 的 变 价收入（主要是指固定 资产 更新时变卖 原有固定 资产 的残 值 收入） ，作 为 初始投 资额 的抵减 项 。 其他不可 预见 的 费 用 营运资金的垫支：以开饭馆为例净流入： 50000 1 2 3 4在 0时点投资：租金 20000锅碗炉灶： 1000菜品肉食： 2000收入： 5000支出： 2000净流入： 3000收入： 5000支出： 2000净流入： 3000收入： 5000支出： 2000净流入： 3000从图示可以看出在 0时点垫支的流动资金 2000元，在终结点 4时点才能收回。2.营业现金流量=净利润 +折旧 营业收入：可以理解为全部为现金销售收入。举例：本期销售收入 100万元，其中赊销 20万元，现销 80万元上期赊销的 20万元在本期收回，本期赊销的 20万元在下期收回，因此本期现金销售收入为 20+80=100万元。 某年付 现 成本 该 年外 购 原材料 费 用 +燃料和 动力 费 该 年工 资 及福利 费 该 年制造 费 用（扣除折旧 摊销 ）管理 费 用（扣除折旧 摊销 ） 销售 费 用（扣除折旧 摊销 ） 或 总 成本 费 用 财务费 用 该 年折旧 额 该年无形 资产 的 摊销额净现金流量 （ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算3.终结现金流量固定 资产 残 值 收入或 变 价收入收回 垫 支在流 动资产 上的 资 金停止使用的土地的 变 价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入 企业投资一项固定资产，固定资产原价为 220万元，预计净残值为 20万元，固定资产的寿命期为 4年，按照直线法折旧，则每年计提折旧 50万元。四年后该固定资产报废，变卖残值收入 50万元。借：固定资产清理 20固定资产累计折旧 200贷：固定资产 220借：库存现金 50贷：固定资产清理 50借：固定资产清理 30贷：营业外收入 30这一经济事项给企业带来的现金净流入量 =残值收入 -所得税 =50-3025%=42.54.现金净流量 一定期 间 内 现 金流入量和 现 金流出量的差 额 ： 假设该 期 间 所有的 现 金流入量都 发 生在 该 期期末，所有的 现 金流出量也 发 生在 该 期期末。 现 金 净 流量 现 金流入量 现 金流出量 如果投 资 方案不能 单 独 计 算盈 亏 ，即不会使企 业的 销 售收入增加，但能使付 现 成本减少， 现 金 净流量可按下式 计 算： 现 金 净 流量付 现 成本 节约额原付 现 成本 现 付 现 成本 折旧对现金流量的影响：当企 业 决定 购买 一定金 额 的固定 资产 ，就会引起固定 资产 投 资 的初始 现 金流出。 这 个固定 资产 被列入企 业 的 资产负债 表，每年 计提一定数 额 的折旧，因 为 折旧 费 不涉及任何现 金流出，它 们 不会支付 给 任何人， 这样 就与投 资 决策不相关。但是考 虑 到所得税的影响，公司必 须纳 税，尽管折旧不影响税前 现 金流，但它 对 税后 现 金流有影响。当公司 缴 税 时，折旧就成了相关因素，因 为 有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的 应 税利润 。 应 税收入越低，公司 缴 税就越少，可以节 省一笔等量的 现 金。 这 就是折旧的抵税作用。 各年 营业现 金 净 流量各年 营业 收入（各年 营业 成本各年非付 现 成本）所得税 净 利 润 各年折旧、 摊销 （收入付 现 成本折旧） （ 1 T）折旧 摊销 （收入付 现 成本） （ 1 T）折旧摊销 T 总结 经营期每年现金流量净额的计算公式： （ 1）减法： 每年的营业现金净流量 =年营业收入 -年付现成本 -所得税 （ 2）加法： 每年的营业现金净流量 =净利润 +折旧摊销 （ 3）税后现金流法 每年的营业现金净流量 =营业收入 （ 1-T） -营业成本 （ 1-T） +折旧摊销 T全部现金流量的计算 【 例 7-1】 大 华 公司准 备购 入一台 设备 以 扩 充生产 能力。 现 有甲、乙两个方案可供 选择 ，甲方案需投 资 10000元，使用寿命 为 5年，采用直 线 法计 提折旧， 5年后 设备 无残 值 。 5年中每年 销 售收入 为 6 000元，每年的付 现 成本 为 2 000元。乙方案需投 资 12 000元，采用直 线 折旧法 计 提折旧，使用寿命也 为 5年， 5年后有残 值 收入 2 000元。 5年中每年的 销 售收入 为 8 000元，第一年的付 现成本 为 3000元，以后每年增加 400元，另需 垫 支营 运 资 金 3 000元，假 设 所得税税率 为 40%， 试计 算两个方案的 现 金流量。全部现金流量的计算为计 算 现 金流量，必 须 先 计 算两个方案每年的折旧 额 ：甲方案每年折旧 额 =10 000/5=2 000(元 )乙方案每年折旧 额 =(12 000-2 000)/5=2 000(元 ) 全部现金流量的计算乙方案 1 2 3 4 5销售收入（ 1） 8000 8000 8000 8000 8000付现成本（ 2） 3000 3400 3800 4200 4600折旧（ 3） 2000 2000 2000 2000 2000税前利润（ 4） =（ 1） -（ 2） -（ 3） 3000 2600 2200 1800 1400所得税（ 5） =（ 4） 40% 1200 1040 880 720 560税后净利（ 6） =（ 4） -（ 5） 1800 1560 1320 1080 840营业现金净流量（ 7） =（ 1） -（ 2） -（ 5） 3800 3560 3320 3080 2840乙方案的营业现金流量表 7-2 投 资项 目的 现 金流量 单 位：元年份 t 0 1 2 3 4 5甲方案： 固定 资产 投 资 -10000 营业现 金流量 3200 3200 3200 3200 3200现 金流量合 计 -10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案： 固定 资产 投 资 -12000 营 运 资 金 垫 支 -3000 营业现 金流量 3800 3560 3320 3080 2840固定 资产 残 值 2000营 运 资 金回收 3000现 金流量合 计 -15000 3800 3560 3320 3080 78407.3 折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，考虑了资金的时间价值，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策 l 净现值 l 内含报酬率 l 获利指数 一、净现值 (net present value缩写为 NPV) 净现值净现值 贴现率贴现率第第 t年现金净年现金净流量流量初始投资额初始投资额项目资本成本项目资本成本 1净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量 计算未来现金流量的总现值 计算净现值 净现值 =未来报酬的总现值 -初始投资额投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果建设期超过 1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值 2净现值法的决策规则 独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳 互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。净现值的计算 例 7-2 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表 7-1和表 7-2） ,来说明净现值的计算。假设项目资本成本为 10%。甲方案的 NCF相等，故计算如下： 净现值的计算 乙方案的 NCF不相等，故列表 7-3计算如下 :年份 n 各年的 NCF（ 1） 复利 现值 系数（ P/F,i,n)（ 2） 现值 （ 3） =（ 1） （ 2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869总现值 15861NPV乙 =未来现金净流量的总现值 -初始投资额=15861-（ 12000+3000）=861甲方案的净现值大于乙方案的净现值，因此应选择甲方案。练习 1：某企 业拟 建一个厂房，需投入 200万元，直 线 法折旧， N=10年，期末无残 值 。 该 工程当年投 产 ， 预计 投 产 后每年 获 得 净 利 润 10万元。 I=10%,T=40%,判断 该项 目是否可行？NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338= -15.662万该项 目的 净现值为负 ， 该项 目不可行。如果每年 获 利 18万元，判断 该项 目是否可行？NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万该项 目的 净现值 大于 0， 该项 目具有投 资 价 值 。 练习 2：假 设 某企 业拟 建一个厂房，需投入 200万元，假 设 建 设期 为 1年，投入 资 金分 别 于年初、年末各投入 100万元，直 线 法折旧， 经营 期 为 10年，期末有残 值 15万元。 该 工程第二年投 产， 预计 投 产 后每年 获净 利 20万元。 I=10%,判断 该项