第5章投资项目的现金流量分析

第七章 投资项目的现金流量分析一个投资项目的好坏主要取决于与该项目相关的现金流量的多少和折贴率的高低。而分析现金流量是投资决策过程中最主要而且又是最困难的一个步骤。本章的现金流量分析就是识别和估算与投资项目相关的现金流量，为投资决策提供必要的基础。第一节 现金流量分析的意义和基本原则 第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确定第三节 现金流量分析中应注意的问题 小结思考题练习题第七章 投资项目的现金流量分析第一节 现金流量分析的意义和基本原则一、现金流量分析的意义二、现金流量分析的基本原则三、确定现金流量的困难与假设四、财务管理人员在现金流量估计过程中主要起到以下作用： 一、现金流量分析的意义（一）现金流量分析是进行投资决策分析的基础。（二）现金流量为投资决策提供重要的价值信息。1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。二、现金流量分析的基本原则 识别并估计与投资决策相关的现金流量有两个基本原则： 实际现金流量原则 和 相关不相关原则 。根据第一个原则，现金流量必须按它们实际发生时间测量，也就是说，在此期间内实际收到或支出的现金。根据第二个原则，与投资决策相关的现金流量仅仅是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。三、确定现金流量的困难与假设（一）确定现金流量的困难 确定项目的现金流量，就是在收付实现制的基础上，预计并反映实现货币资本在项目计算期内未来各年中的收支情况。要完成这项工作存在许多困难，这是因为：1、不同投资项目之间存在的差异。在现实生活中，不同投资项目在其项目类型、投资构成内容、项目计算期构成、投资方式和投资主体等方面均存在较大差异，可能出现多种情况的组合，因而就可能有不同组合形式的现金流量，其内容千差万别。2、不同角度的差异。即使就同一个投资项目而言，也可能有不同角度的现金流量。譬如从不同决策者的立场出发，就有国民经济现金流量和财务现金流量之分；从不同的投资主体的角度看，又有全部投资现金流量和自有资金现金流量的区别。3、不同时间的差异。由于投资计算期的阶段不同，各阶段上的现金流量的内容也有所不同；不同的现金流入量或现金流出量项目在其发生时间上也存在不同特征，如有些项目发生在年初，而有的发生在年末；有的属于时点指标，有的则属于时期指标。此外，固定资产的折旧年限与经营期的长短也可能出现差异。4、相关因素的不确定性。由于投资项目的投入物和产出物的价格、数量等受到未来市场环境等诸多不确定因素的影响，我们不可能完全预测出它们的未来变动趋势和发展水平，这就必然影响现金流量估算的准确性。（二）确定现金流量的假设1、 投资项目的类型假设。假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型，这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。2、 财务可行性分析假设。假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。3、 建设期投入全部资金假设。不论项目的原始投资额是一次投入还是分次投入，初个别情况外，假设它们都是在建设期内投入的。4、 经营期与折旧年限一致假设。假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。5、 时点指标假设。为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标进行处理，流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。6、 确定性假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确定这里所讲的投资项目主要是指对固定资产的投资，当然有时也包括对其他资产的投资。投资项目主要可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节。一、现金流量的构成二、现金流量的估算三、净现金流量的确定四、现金流量分析的案例 一、现金流量的构成（一）现金流量的概念 （二）从其内容上看现金流量的构成（三）从其产生的时间上看现金流量的构成 （一）现金流量的概念所谓投资项目的现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止的整个期间内引起的现金流量入和现金流出的数量。这里的 “现金 ”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其帐面价值。从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。1、现金流入量现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额，通常包括：（ 1）项目投产后每年可增加的 营业收入 ；（ 2）项目报废时的残值收入或中途转让时的 变现收入；（ 3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金 (后面两项统称为回收额 )；（ 4） 其它 现金流入量。（二）从其内容上看现金流量的构成2、现金流出量。现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额，通常包括：（ 1）在固定资产、无形资产、开办费上的 投资 ；（ 2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产 (原材料、在产品、产成品和应收帐款等 )上的 营运资金 ；（ 3）为制造和销售产品所发生的各种 付现成本 。（ 4）各种 税款 。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税。（ 5） 其它 现金流出。3、现金净流量项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。在 不考虑所得税 的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为：现金净流量 =现金流入量 现金流出量 =营业收入 付现成本=营业收入 （营业成本 非付现成本） =税前利润 +折旧（三）从其产生的时间上看现金流量的构成 从其产生的时间上看 投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。1、初始现金流量。初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。它由以下几个部分构成：（ 1）建设投资（ 2）流动资产投资（ 3）其他投资费用（ 4）原有固定资产变价收入和清理费用项目的原始投资额如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收人和清理费用。如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值。这一点在西方发达国家表现得尤为突出。这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一。2、营业现金流量。营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个部分组成：（ 1）产品或服务销售所得到的现金流量入。（ 2）各项营业现金支出。（ 3）税金支出。3、终结现金流量。终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括（ 1）固定资产的变价收入；（ 2）投资时垫支的流动资金的收回；（ 3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。二、现金流量的估算由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都有可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点上的现金流入量和现金流出量。下面介绍投资项目现金流量每一构成项目的估算方法。 （一）现金流人量的估算（二）现金流出量的估算 （一）现金流人量的估算1、营业收入的估算。 应按照项目在经营期内有关产品（产出物）的各年预计单价（不含增值税）和预测销售量进行估算。2、回收固定资产残值的估算。 由于我们已经假设主要固定资产的折旧年限等于生产经营期，因此，对于新建项目来说，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产残值； 在生产经营期内提前回收的固定资产残值可根据其预计净残值估算； 对于更新改造项目，往往需要估算两次：第一次估算在建设起点发生的回收余值，即根据提前变卖的旧设备可变现净值（未扣除相关的营业税）来确认；第二次仿照新建项目的办法估算在终结点发生的回收余值（即新设备的净残值）。3、回收垫支流动资金的估算。 假定在经营期不发生提前回收流动资金，则在终结点一次回收的流动资金应等于各年增加垫支的流动资金投资额的合计数。（二）现金流出量的估算1、建设投资的估算。 其中固定资产投资又称固定资产原始投资，主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。 对于无形资产投资和开办费投资，应根据需要和可能，逐项按有关的资产评估方法和计价标准进行估算。2、流动资金投资的估算。 为简化分析，根据建设期投入全部资金假设，本章假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目。 在实务中，企业也会因生产经营期内资金周转速度的提高而发生某年流动资金增加额为负值的情况，即提前回收流动资金，本章假设不会发生这种情况。3、付现成本（经营成本）的估算。 与项目相关的某年付现成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额等非付现成本项目后的差额。项目每年总成本费用可在经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平的基础上进行测算； 年折旧额、年摊销额可根据本项目的固定资产原值、无形资产和开办费投资，以及这些项目的折旧或摊销年限进行估算。 此外，付现成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的付现成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。4、各项税款的估算。 通常只估算所得税如前所讲净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（一）项目现全流量表的编制（二）净现金流量的计算公式 三、净现金流量的确定（一）项目现全流量表的编制在实务中，确定项目的净现金流量通常是通过编制现金流量又来实现的。项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。项目投资决策使用的现金流量表的结果分为表头和主体格式两部分：（ 1）现金流量表的表头除标明其名称和