第五章期权市场及其交易策略

第五章 期权市场及其交易策略第一节 期权市场概述第二节 期权价格的特性第三节 期权交易策略第四节 期权组合盈亏图的算法第一节 期权市场概述v例： 一个投资者购买了一份“IBM股票 Jul 55 看涨美式期权 ”获得了一个权利： 在 7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以 55元的价格向该期权的出售方买入 100股XYZ股票 为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用，就是期权费 而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方就必须满足买方的要求。第一节 期权市场概述v金融期权（ Option） 赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（协议价格 Striking Price或执行价格 Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的资产）的权利的合约。第一节 期权市场概述期权的分类买者的权利 看涨期权 看跌期权执行时限 欧式期权 美式期权标的资产 现货期权 期货期权看涨期权（ Call Option）： 赋予期权买者购买标的资产 的 权利看跌期权（ Put Option）： 赋予期权买者出售标的资产 的 权利欧式期权：只能在期权到期日才能执行期权美式期权：在期权到期前的任何时间执行期权第一节 期权市场概述交易场所不仅有正规的交易所（标准化的期权合约），还有规模庞大的场外交易市场（非标准化的期权合约）合约有效期对于场内交易的期权，合约有效期一般不超过 9个月，以3个月和 6个月最为常见品种 种类很多：以标的物、有效期、协议价格、看跌看涨的不同而相互区别标准化 交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质都进行了标准化规定期权清算公司作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保证每份期权都没有违约风险期权交易的特征芝加哥期权交易所（ CBOE）v 挂牌期权的创始人v 全球最大的期权市场 v 先后发明了股票期权、指数期权、变通期权（ FLEX）、长期期权（ LEAPS）和以星期为周期的期权（WeeklysSM），创造了著名的衡量投资者对市场情绪反应的波动率指数（ VIX），以及标普买 -卖指数（ BXM）等v 两栖交易系统 v 同时拥有自己的期货交易所（ CFE）和股票交易所（ CBSX） 期权清算公司 (OCC)v1973年， CBOE清算公司v1975年，期权清算公司 (Option Clearing Corporation) 成立vOCC作为当前美国唯一的期权清算机构的优点： 简化了清算程序 提高了期权的标准化程度和流动性第一节 期权市场概述相同点： 权利的象征，持有者可以履行权利，也可以放弃权利。可转让不同点： 发行者取得 的 费用期限比较： 期权和认股权证第一节 期权市场概述比较：期权和期货 -1区别 期 货 期 权权利义务双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使赋予买方权利卖方则无任何权利 ， 只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务标准化都在交易所内交易，所以都是标准化的交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的场 外交易的现货期权是非标准化的盈亏风险期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的期权交易卖方的亏损风险可能是无限的，也可能是有限的，盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限，也可能是有限的第一节 期权市场概述比较：期权和期货 -2区别 期 货 期 权保证金期货交易的买卖双方都须交纳保证金期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金买卖匹配期货合约在到期是若没有用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动套期保值把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去把不利风险转移出去而把有利风险留给自己第一节 期权市场概述期权的盈亏分布 -1回报（ payoff） 不考虑期权费情况下的期权到期回报盈亏（ Profit）考虑期权费的期权到期回报回 报盈 亏协议价格看涨期权虚值期权平值期权实值期权第一节 期权市场概述期权的盈亏分布 -2回 报盈 亏协议价格看跌期权实值期权平值期权虚值期权第五章 期权市场及其交易策略第一节 期权市场概述第二节 期权价格的特性第三节 期权交易策略第四节 期权组合盈亏图的算法第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值v期权的内在价值 (Intrinsic Value): 多方 立刻执行 期权时可以获得的收益的现值期权价格 (期权价值、期权费 )=内在价值 +时间价值看涨期权内在价值标的资产市场价格 - 期权执行价格（现值）看跌期权内在价值期权执行价格（现值） - 标的资产市场价格第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值各类期权的内在价值无收益资产 有收益资产欧式看涨期权多方只能在到期日执行期权 ，内在价值为 ST-X的现值 S-Xe-r(T-t) S-D-Xe-r(T-t) 欧式看跌期权多方只能在到期日执行期权 ，内在价值为 X-ST的现值 Xe-r(T-t) -S Xe-r(T-t) +D-S美式看涨期权一般提前执行美式看涨期权是不明智的（尤其对于无收益资产美式期权来说），内在价值与欧式看涨期权一样S-Xe-r(T-t) S-D-Xe-r(T-t) 美式看跌期权提前执行美式看跌期权有可能是合理的 X-S X+D-S第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值v期权的时间价值 (Time Value): 在期权有效期内标的资产 价格波动 为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。期权价格 (期权价值、期权费 )=内在价值 +时间价值第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值时间价值的影响因素：时间时间价值价值有效期有效期的剩余的剩余时间时间内在价值内在价值标的资标的资产的波产的波动率动率期权有效期的剩余时间期权有效期的剩余时间对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时， 随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。当时间流逝同样的长度，期限长的期权时间价值的减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度标的资产标的资产 的的 波动率波动率波动率是指标的资产收益率的标准差，它反映了标的资产价格的波动状况。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。内在价值内在价值当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零），时间价值最大。第二节 期权价格的特性二、期权价格的影响因素期权价格的影响因素变量 欧式买权 欧式卖权 美式买权 美式卖权标的资产市场价格 + - + -期权的协议价格 - + - +标的资产价格波动率 + + + +有效期 ? ? + +无风险利率 ?(-) ?(+) ?(-) ?(+)红利 - + - +第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限v 看涨期权的价值不应该高于标的资产本身的价值其中： c表示欧式买权的价格， C表示美式买权的价格v 看跌期权的价值则不应该高于执行价格 美式： 欧式：期权价格上限第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 无收益资产欧式看涨期权组合 A：欧式看涨期权 c;现金 Xe-r(T-t)组合 B：标的资产 S执行期权： ST不执行： XMax（ ST， X）标的资产 ST第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 有收益资产欧式看涨期权组合 A：欧式看涨期权 c;现金 D+Xe-r(T-t)组合 B：标的资产 S执行期权： Der+ST不执行： Der+XMax(Der+ST,X+Der)标的资产 ST + Der第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 无收益资产欧式看跌期权组合 C：欧式看跌期权 p;标的资产 S组合 D：现金 Xe-r(T-t)执行期权： X不执行： STMax (ST,X)现金收益 X第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 有收益资产欧式看跌期权组合 C：欧式看跌期权 p;标的资产 S组合 D：现金 D+Xe-r(T-t)执行期权： X+Der不执行： ST+DerMax (ST+Der,X+Der)现金收益 X+Der第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 无收益资产美式看涨期权组合 A：美式看涨期权 C;现金 Xe-r(T-t)组合 B：标的资产 S不提前执行期权：Max（ ST， X）标的资产 ST提前执行：S-X+Xe-r(T-) 标的资产 S提前执行无收益的美式看涨期权不明智第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 无收益资产美式看跌期权组合 C：美式看跌期权 P;标的资产 S组合 B：现金 Xe-r(T-t)不提前执行期权：Max（ ST， X）现金 X提前执行：X 现金 Xe-r(T-) 无收益的美式看跌期权可以提前执行第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 有收益资产美式看涨期权假设期权到期前 ：标的资产有 n个除权日， t1， t2， tn为除权前的瞬时时刻在这些时刻之后的收益分别为 D1， D2， ， Dn，在这些时刻的标的资产价格分别为 S1， S2， Sn在最后一个除权日（ tn）提前执行的条件 ：ti时刻提前执行的条件：第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限期权价格下限 有收益资产美式看跌期权不能提 前执行有收益资产的美式看跌期权的条件：第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限总结：期权价格的上下限上限 下限欧式买权 无收益 S MaxS-Xe-r(T-t) , 0有收益 S MaxS-D-Xe-r(T-t) , 0卖权 无收益 Xe-r(T-t) MaxXe-r(T-t) -S , 0有收益 Xe-r(T-t) MaxXe-r(T-t) +D-S , 0美式买权 无收益 S MaxS-Xe-r(T-t) , 0有收益 S MaxS-D-Xe-r(T-t) , 0卖权 无收益 X X-S有收益 X MaxX+D-S , 0第二节 期权价格的特性期权的基本关系总结 -1 期权的价值决不为负。 美式期权的价值决不低于欧式期权。 距到期日时间长的美式期权