第8章证券投资分析2011

第 8章证券投资分析本章内容w证券投资分析概述 w证券的投资价值 w宏观经济分析 w行业分析 w公司分析 w证券市场的发展阶段与制度分析一、证券投资分析概述w （ 一）证券投资分析方法一）证券投资分析方法 基本分析。基本分析。 以证券的内在价值为依以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。买何种证券及何时购买。 技术分析。技术分析。 运用图表技术和统计指运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依动趋势，以此作为证券投资决策的依据。据。w（二）技术分析的主要假设（二）技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动价格呈趋势形态变动 历史经常重演历史经常重演 （三）技术分析的基本要素（三）技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现时间和空间是市场潜在能量的表现 技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较 二、证券的投资价值w风险证券投资价值评估的基本模型风险证券投资价值评估的基本模型 价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。 一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以此确定证券的内在价值。三、宏观经济分析w（一）宏观经济分析概述（一）宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括 宏观经济运行和宏观经济政策 两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场 最基本 的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的 中长期 趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有 面广，带根本性和持续时间长 的特点。 （二）宏观经济运行对（二）宏观经济运行对证券市场的影响证券市场的影响1、反映宏观经济运行状态的基本变量、反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率国内生产总值与经济增长率 消费总量消费总量 投资总量投资总量 货币供应量货币供应量 财政收支财政收支 失业率失业率 通货膨胀率通货膨胀率 利率利率 国际收支国际收支 汇率汇率宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响2、国内生产总值与经济增长率、国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（ GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与 GDP的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与 GDP的变化存在着密切的相关性。3、经济周期、经济周期 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。 （三）货币政策对对证券市场的影响（三）货币政策对对证券市场的影响1、证券市场与利率、证券市场与利率 证券价格对市场利率最为敏感。 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 具体原因 利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易2、货币供应量与证券市场、货币供应量与证券市场 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。 其原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。3、通货膨胀与证券市场、通货膨胀与证券市场 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌； 严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；（p139） 严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。4、货币政策与证券市场、货币政策与证券市场 央行货币政策手段 法定存款准备金率 再贴现率 公开市场操作 一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。（四）财政政策对对证券市场的影响（四）财政政策对对证券市场的影响 财政政策手段财政政策手段 调整税率 改变政府转移支付水平 政府购买水平 财政政策与证券市场行情财政政策与证券市场行情 积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用（五）国际经济因素（五）国际经济因素 国际收支对证券市场的影响国际收支对证券市场的影响 逆差 政府紧缩银根 不利于经济发展 证券价格下跌 汇率对证券市场的影响汇率对证券市场的影响 本币贬值 有利出口，不利进口 出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌 本币贬值 资本流出 证券价格下跌 本币贬值 央行干预对证券市场产生影响 国际证券市场对国内证券市场的影国际证券市场对国内证券市场的影响响四、行业分析 w（一）行业的概念（一）行业的概念 所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。 w（二）行业因素分析的目的和任务（二）行业因素分析的目的和任务 就是对影响特定行业 证券预期收益证券预期收益、风险水平和供求关系、风险水平和供求关系 的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。 w（三）行业分类（三）行业分类 依据市场结构不同依据市场结构不同 完全竞争行业 垄断竞争行业 寡头垄断行业 完全垄断行业其主要特征见如下 :结 构 公司数量 产品的差异性 公司控制价格的程度完 全竞 争 许多 相同 (如小麦 ) 无不完全 竞争 许多 真实的或想象的差异（如啤酒） 有一些寡头独 占 少数 相同或少数的差异 （如钢铁） 有一些垄断 一个 一种产品（如公用事业公司） 相当大 按行业与经济周期的关系按行业与经济周期的关系 成长性行业成长性行业 周期性行业周期性行业 防御性行业防御性行业 成长型行业 其收入增长速率并不会随经济周期波动而呈现同步的变动。 如过去几十年的计算机和生物医药制造业。 周期型行业 其运动状态与经济周期紧密相关； 如与固定资产投资紧密相关的钢铁业，与产能提高紧密相关的能源业，耐用消费品、珠宝等。 防御型行业 其经营状况在经济周期的上升和下降期都很稳定； 原因：该行业的产品需求相对稳定，需求弹性小； 如食品加工业、公共服务业、烟草行业。w（四）产品的生命周期（四）产品的生命周期产品生命周期各阶段收益和风险状况行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业w（五）证券投资行业选择应考虑的（五）证券投资行业选择应考虑的主要因素主要因素 w 技术进步技术进步 w 供求关系的变化供求关系的变化 w 政府的行业政策政府的行业