第六章金融期货市场

第六章 金融期货市场第一节 金融期货市场及其功能 一、金融期货合约和金融期货交易 （一）金融期货合约 金融期货合约是买卖双方在交易所内通过公开竞价方式，就将来某一特定时间按约定价格或指数交收标准数量的特定金融工具或其相应指数价值而达成的协议 (契约 )。 （二）金融期货交易 金融期货交易是对金融原生工具基础上派生的新型金融工具的合约进行买卖或转让的行为。 和商品期货相比，金融期货具有合约标准化程度高；市场流动性强；交易、交割便利等特点。 二、金融期货的产生与发展 -金融期货的发展历程 -当前金融期货市场发展的趋势： 1、交易规模不断扩大，金融期货交易在期货市场上占据主导地位。据 2003年的资料统计，金融期货的成交量已占期货市场总成文最的 90%左右，稳居期货市场的主流地位而股票指数期货就占到 48.8%。随着证券市场及其交易规模的迅速扩大，使得期货市场格局出现了结构性变化。 2、品种不断创新，市场竞争日益激烈。 3、交易所合并与联合趋势得到加强。上市相同合约的各国交易所积极联网，建立相互对冲制度。如芝加哥期货交易所与伦敦国际金融期货交易所、悉尼期货交易所之间建立了这一制度。 4、金融期货交易自动化和金融期货市场国际化。2004年全球期货与期权分资产成交情况 三、相关概念 1.开仓 2.持仓 3.平仓 4.在市合约 四、期货交易制度 1.保证金制度 初始保证金 维持保证金 2.涨跌停板制度 3.持仓限额制度 4.每日无负债结算制度 五、金融期货交易的基本特征 1.合约标准化 2.场所固定化 3.结算统一化 4.交割定点化 5.交易经纪化 6.保证金制度化 7.商品特殊化 六、金融期货的基本类型 1.外汇期货 2.利率期货 3.股指期货 七、金融期货市场的功能 （ 1）增强证券市场的流动性； （ 2）风险转移； （ 3）价格发现； （ 4）为金融机构提供了利益机遇。第二节 利率期货 一、利率期货的产生与发展 1.概念 利率期货是指以 “ 带息 ” 金融资产为交易标的的期货。 2.产生与发展 二、利率期货的种类 按 “ 带息 ” 金融资产期限长短来划分，利率期货可分为短期利率期货即货币期货和中长期利率期货即资本期货。三、 短期利率期货 短期利率期货是以短期固定收益证券为基础的期货。在美国，短期利率期货合约主要集中在芝加哥商业交易所。上市的短期利率期货合约包括： 13周（ 3个月期）国库券期货、 3个月欧洲美元期货、 3个月欧洲日元期货和 1个月联邦基金利率期货等。 在短期利率期货中，比较典型的品种是在 IMM交易的3个月期美国国库券期货及 3个月期欧洲美元定期存款期货。 美国短期国库券在现货市场上是以贴现率报价；在期货市场上，国库券期货的价格则是以 IMM指数为基础进行报价，而指数是指 100减去国库券的年贴现率（ 年贴现率 =（面值一价格） /面值 *360时期 ）。 IMM指数只是一种报价方法，并不是债券期货的实际价格，但通过 IMM指数可以计算出期货价格。如： IMM指数由 92.00变为 94.00， 90天国库券的期货价格则由 98万美元变为 98.5万美元。 短期国债价格面值 -面值 *年贴现率 /12（或 360天） *时期 98万美元 1000000-10000008%90/360 98.5万美元 1000000-10000006%90/360 IMM国库券指数与合约价格成正比，与贴现率成反比。指数越高，合约价格越高；指数越低，合约价格越低。利率越高，则意味着指数下降，合约价格也就越低；利率越低，则意味着指数上升，合约价格就越高。 同样，在期货市场上，欧洲美元的价格也是以指数为基础进行报价，其指数也等于 100减去某一收益率。 四、中长期利率期货 中长期利率期货是买卖标准化的、 1年期以上的带息的金融证券合约。 长期国债利率期货，期限超过合约交割月份第一天 15年以上的，并从那天起 15年内不能回赎的任何政府债券都可以进行交割。 中期国债利率期货，有效期在 6.5年和 10年之间的任何政府债券（或票据）都能进行交割。 与短期利率期货不同，中长期利率期货是以基点报价。 长期国债期货的报价与现货一样，以美元和 32分之一美元报出，所报价格是 100美元面值债券的价格，由于合约规模为面值 10万美元，因此 90-25的报价意味着面值 10万美元的报价是 90781.25美元。 应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格（ Cash Price.期货的现金价格就是我们通常所说的期货价格）是不同的。现金价格与报价的关系为： 现金价格 =报价 +上一个付息日以来的累计利息 例如，假设现在是 1999年 11月 5日， 2016年 8月 15日到期，息票利率为 12%的美国长期国债的报价为 94-28（即 94.875）。由于美国政府债券均为半年付一次利息，从到期日可以判断，上次付息日是 1999年 8月 15日，下一次付息日是 2000年 2月 15日。由于 1999年 8月 15到 11月 5日之间的天数为 82天， 1999年 11月 5日到 2000年 2月 15日之间的天数为 102天，因此累计利息等于： 6美元 82/184 2.674美元 该国债的现金价格为： 94.875美元 +2.674美元 =97.549美元 CBOT十年期国债行情（ 1998-2004年） 第三节 外汇期货市场 一、外汇期货市场的形成和特点 （一）概念 外汇期货交易是指在集中形式的期货交易所内，交易双方通过公开叫价，以某种非本国货币买进或卖出非本国货币，并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量外汇的合约。 （二）外汇期货的产生 二、外汇期货交易与远期外汇交易的关系 （ 1）相同点 远期交易； 基础商品都是外汇； 均是一种金融投资工具。 （ 2）不同点 合约形式不同； 交易组织形式不同； 保证金和佣金要求不同； 进入市场的条件不同； 价格形成机理不同； 结算方式不同； 交易目的不同； 风险和收益不同。第四节 股指期货 一、股指期货的概念 股票价格指数期货是以股票市场价格指数为交易标的的一种期货。 二、股指期货的特点第一、股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货 。第二、股票价格指数期货既可以防范系统风险、也可以防范非系统风险。第三、股指期货合约的价格是以股票指数的“ 点 ” 来表示的 。第四、股票价格指数期货以现金结算，而不是用股票进行交割。 三、全球主要股指期货 （ 1）道琼斯工业平均 DJIA 纽约证券交易所， 30个蓝筹股； 20个运输股； 15个公用事业股； （ 2）标准普尔 500指数 S&P500 全美 500个上市公司 （ 3）日经 225指数（ Nikkei） 东京证券交易所第一市场的 225个公司 （ 4）英国 “ 金融时报价格指数 ” （ FTSE） 伦敦证券交易所， FTSE30， FTSE100， FTSE500 （ 5） 恒生指数（ HSI） 香港证券交易所的 33家公司。恒生指数（ 1990-2004年）第五节 金融期货投资策略 一、套期保值交易 （一）概念 套期保值指交易者买进和卖出与金融现货市场数量相当、交易方向相反的金融期货合约，以后在未来某一时间通过卖出或买进金融期货合约以避免或最大限度减少因金融现货市场价格波动所带来的风险损失。 套期保值的直接目的在于最大限度地减少价格波动给投资者或金融资产所有者带来的不利后果。 套期保值的经济原理：套期保值之所以能回避价格风险，达到保值的目的，主要是基于两个基本经济原理： 第一、某种商品的期货价格和现货价格从长期看走势方向一致。 第二、随着期货合约到期日的临近，现货价格和期货价格呈现出趋合、接近的趋势。期货价格通常在到期日前高于现货价格，原因在于持有成本和费用。 套期保值的特征：套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行 “ 对冲 ” 这一特点，在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。因此，套期保值具有以下特征： 第一、交易方向相反； 第二、商品种类相同或相近； 第三、商品数量相等或相当； 第四、月份相同或相近。 （二）套期保值的目标 风险具有两面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。 根据交易主体的动机，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。 双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。 单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。为了实现单向套期保值目标，避险主体则可利用期权及与期权相关的衍生证券。 双向套期保值在把风险的不利部分转嫁出去的同时，也把有利部分转嫁出去。但由于避险者可以几乎不付任何代价就可取得远期、期货和互换的多头或空头，因此双向套期保值的成本较低。 单向套期保值只把风险的不利部分转嫁出去，而把有利部分留给自己。但由于取得看涨期权和看跌期权的多头均需支付期权费，因此单向套期保值的成本较高。 选择哪种套期保值目标一方面取决于避险主体的风险厌恶程度；另一方面取决于避险主体对未来价格走向的预期，如果避险主体预期价格上升（或下降）的概率大大高于下降（或上升）的概率，则他倾向于选择期权进行单向套期保值。而如果避险主体预期价格上升与下降的的概率相当，则他倾向于选择双向套期保值。 （三）分类 空头套期保值、多头套期保值。 （ 1）空头套期保值 指交易者在金融期货市场卖出金融期货合约，以达到对金融现货保值的目的。建立在现汇多头基础上。 例一： 美国的一家跨国公司设在英国的分支机构急需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国公司正好有一部分资金剩余，于是在 3月 12日向分支机构汇去 250万英镑，当日现汇汇率为 1英镑 1.5790-1.5806。 为了避免将来收回英镑时（设 3个月后偿还）因汇率波动（英镑汇率下跌）带来的风险损失，美国的这家跨国公司可在外汇期货市场上作英镑空头套期保值业务。 例二： 美国某投资者通过分析发现：加拿大元的利率高于美元利率，于是决定用美元购买 10000000加元并存入加拿大银行获取利差收入，投资期限为 6个月。为避免汇率波动带来的风险损失，美国的这个投资者也可在外汇期货市场上作加元空头套期保值业务。 现货 期货 投资时汇率 1美元等于 1.4014 1加元等于 0.7137 6个月后 1美元等于 1.4185 1加元等于 0.7047 （ 2）多头套期保值 是指交易者