第七章 投资决策

第七章 投资决策基于现金流量的决策方法1l 本章讲授要点： 通过本章学习，要求学生了解投资分析的意义和投资方案的分类，掌握现金流量估算和投资项目主要财务指标的计算和评价方法。l 重点： 现金流量的计算，决策指标的计算l 难点 ：现金流量的计算，决策指标的计算2章节安排l 第一节 投资决策基础l 第二节 投资决策指标l 第三节 几种典型的长期投资决策l 第四节 投资决策的扩展（自学）3第一节投资决策的基础l 一、货币时间价值l 二、现金流量l 三、资金成本4现金流量与利润l 利润是一个评价盈亏的指标l 利润与现金流量的区别l 价值补偿（折旧）与现金流量l 权责发生制与收付实现制5现金流量的相关性l 投资决策：接受还是不接受l 相关与不相关l 相关现金流量：与一个项目接受与否有关l 接受一个投资项目所导致的公司未来现金流量的改变量。6现金流出量与现金流入量l 以投资者手中自由现金数量的增减来判断l 现金流出：投资者手中自由现金数量减少l 现金流入：投资者手中自由现金数量增加自由现金 7项目的相关现金流出l 在固定资产上的投资l 在无形资产上的投资l 在流动资金上的投资（资金的占压）l 经营中以现金支付的营运成本l 经营中支付的所得税金8项目的相关现金流入l 销售收入l 项目终结时的设备残值收入l 项目终结时收回的流动资金9相关的现金净流量l 现金净流量 NCF- Net Cash Flowl NCF=现金流入现金流出l 或者说，现金流量流入的方向为正，流出的方向为负问题：l 筹资得来的资金是否现金的流入？l 利息费用是否是现金流出项？10现金净流量：在投资建设期l 现金净流量 NCF=现金流入现金流出=0各种投资总额 （即：固定资产投资、无形资产投资及流动资金投资）11现金净流量：在营运期l 经营 NCF=现金流入现金流出l 经营 NCF=销售收入 付现 成本所得税金 （ 1）l 税前利润 =销售收入销售成本l 销售成本 =付现的营运成本 +非付现成本l 非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销等，虽然是成本，但没有发生现金流动。12现金净流量：在营运期经营 NCF=税前利润 +折旧及摊销所得税金l 经营 NCF = 税后利润 + 折旧及摊销 （ 2）13现金净流量：在营运期l 所得税金 =税前利润 () 所得税率 (t%)l 税前利润销售收入 (S) 销售成本l 销售成本 =经营成本 (OC)+ 折旧及摊销 (D)l 所以：l 经营 NCF = S OC t%=S OC (S OC D)t%l 经营 NCF (S OC)(1 t%) + Dt% （ 3）14现金净流量：在项目终结点终结点 NCF=当年经营 NCF + 残值收入 + 回收的流动资金15汇总：现金净流量l 在投资建设期： NCF= 各种投资总额l 在营运期1， 经营 NCF =销售收入营运成本所得税金2， NCF=税后利润 +折旧及摊销3， NCF (S OC)(1 t%) + Dt%l 在终结点 ： NCF = 当年经营 NCF + 残值收入 + 回收的流动资金16资本成本l 个别资本成本l 综合资本成本17个别资本成本l K=18个别资本成本l 长期借款资本成本l 债券资本成本l 优先股资本成本19个别资本成本l 普通股资本成本l 留存利润资本成本20综合资本成本21第二节投资决策指标22评价指标的分类l 正指标与反指标l 静态（非折现）指标与动态（折现）指标l 绝对量指标与相对量指标l 主要指标、次要指标与辅助性指标23非折现评价指标与方法l 投资回收期l 即：通过经营期间净现金流量收回当初投资所用的时间。l 收回投资使投资者最起码的要求l 投资回收期反映了投资者在收回投资之前承受风险的时间长短l 反指标，绝对量指标，辅助性指标24投资回收期的计算l 例如：一项投资，期初投资 100万元，当年建成投产，寿命期 4年，预计营运后每年获取增量现金流量 40万元，求其投资回收期。l 投资回收期 =100万 /40万 =2.5年NCF=40万元 40万 40万 40万NCF=-100万01 2 3 425投资回收期的计算l 如果各年现金净流量不等l 投资回收期 =2年 +10万 /40万 =2.25 年NCF=-100万NCF=40万 50万 40万 30万01 2 3 426投资回收期的优点与弊端l 优点：计算简单l 弊端：没有考虑货币时间价值不能反映出超过回收期之后的现 金净流量对这一指标的影响。27会计收益率 (ARR)l 会计收益率 ARRaccounting rate-of-returnl ARR=年平均净利润 /期初投资额l 注意：年平均净利润为预计的各年税后利润的平均值28平均会计报酬率 AARl AAR-average accounting returnl 有不同的定义及公式l AAR=平均净利润 /平均账面价值l 或： AAR=年平均净利润 /年平均投资额l 平均账面价值，获年平均投资额的计算：l 假设：某投资项目起初一次投资 110万， 4年期经营寿命，期末残值 10万元，直线法折旧。29AAR的平均账面价值第一年 第二年 第三年 第四年年折旧 额 25万 25万 25万 25万年末 账 面价 值85 6