国企股份制改革思路的再思考.docx

国企股份制改革思路的再思考 在中国现阶段由于种种原因造成国有产权不能自由流动资 本市场的作用受到很大的限制同时我国的产品市场还不太 完善经营者市场远未成熟。因而在现阶段推行股份制改革 还有许多问题值得进一步探讨。 一、股份制与所有权监督不足 股份制是随着社会化大生产的出现而出现的它把单个 资本集中起来进行社会化大生产解决单个投资者无力投资 的局面。但是股份制的出现将会导致所有权监督的不足经 营者不努力工作或不按所有者的意愿努力工作从而使企业 效率低下。 设想有个所有者产权主体他们自愿监督企业的经营 活动每个产权主体提供的监督为为监督之和 监督越多经营者偷懒的可能性越小企业的效益越好所有者 获得的收益越大。为了分析的方便我们假定个人的效用函 数采用柯布道格拉斯形式 其 中为其他私人物品的消费 私人物品和监督给 所有者带来的效用都为正并且它们之间的边际替代率是 递减的。 设为其他私人物品的价格为每单位的监督成本 为每个所有者从企业盈利中获得的收益假设所有者没 有其他收入如果有也只是在其之前加上一个常数并不影响 问题的结论与所占的股份成正比为其所占 的股份。那么每个产权主体面临的问题是给定其他产权主 体选择的情况下选择自己的最优策略最大化自己 的目标函数 其中 为拉格 朗日常数。 我们可以得到纳什均衡情况下每个产权主体提供的监 督 一 于是我们得到 从一式中我们可以看出一个产权主体相信其他产权主 体提供的监督越多他自己提供的监督就越小且随产权主体 个数的增多越来越小。 现在我们来考虑一下帕累托最优解的情况假设社会福 利函数采用下面形式 结束条件为 于是我们可以得到 这就是公共物品的帕累托最优供给。 显然 监督的纳代均衡供给小于帕累托最优供给且二者之间 的差距随产权主体个数的增加而扩大也就是说股份制将导 致所有权监督不足。 由于监督是一种公共产品具有非竞争性和非排他性的 特点与一般公共产品的产权容易界定谁投资产权归谁不同 监督由于其无法量化和具体化当一个经营者努力工作我们 无法确定到底是哪一个产权主体的监督在起作用或者是所 有产权主体共同监督的结果。同时即使一个企业由于某产 权主体提供了充分的监督而使企业获利甚丰该产权主体也 无法剥夺其他产权主体依据其投入的资本份额获取收益的 权力因为股份公司是按股分红的同股同酬。由于这种来源 于监督的收益的非竞争性和非排他性承担监督成本的产权 主体不能独享其带来的收益于是产生了私人收益和社会收 益的不一致。因此作为理性的个体每个产权主体愿意提供 的监督会少于其应该提供的监督导致所有权监督不足。 从以上的分析我们可以看出各产权主体自愿提供的监 督总和与产权主体的个数成反比产权主体越多提供的监督 就越少并且随着产权主体个数的增多提供的总监督与帕累 托最优供给的差距越来越大。我们知道所有者与经营者的 目标函数不一致同时由于经营者是否努力工作不易观察或 者是成本高得令人难以接受张维迎打了一个很形象的比喻 把他称之为“树荫下的经营者”。在所有者监督不足的情 况下理性的经营者不会按所有者的意愿努力工作导致企业 效率低下所有者的利益受损。 堤内不足堤外补。在成熟的市场经济国家中这种所有 权监督不足在很大程度被市场约束弥补通过成熟的产品市 场、资本市场和经营者市场对经营者施加较强的外在压力 督促和鞭策经营者兢兢业业地工作。 企业经营者的业绩可以通过产品市场和资本市场体现 出来。对产品市场来说主要是通过产品市场上企业产品市 场占有率、企业利润等指标得到反应市场占有率越高说明 这种产品的市场竞争能力越强说明企业经营者绩效越好利 润是经营者经营绩效的综合反映。所有者可以通过观察这 些指标来判断经营者的努力程度。对资本市场主要是股票 市场来说本质上资本市场的竞争是对企业控制权的竞争其 主要形式是接管这是防止经营者损害所有者利益的最后一 种武器。如果经营者的经营管理不善使公司股票价格下跌 就会使有能力的其他人低价购进足够的股票从而接管该企 业。企业被接管后第一个被解雇的往往就是经营者。在健 全的经营者市场中一个人只有通过市场评估和社会认可方 可成为一个公司的经营者而企业经营者也清楚地知道他们 的经营成败对自己名誉、地位和前途将带来什么影响在市 场不断进行的评价和比较中以及市场客观存在的竞争所产 生的巨大压力迫使经营者不敢以自己的人力资本去冒风险 从而形成对经营者的约束。 正是由于市场约束机制形成的外部约束在很大程度上 弥补了所有权监督的不足所以我们说股份制是同成熟的产 品市场、资本市场和经营者市场密切联系、共同发展的离 开成熟的市场条件股份制的作用很难发挥股份制同样是低 效率的。台湾的情况如此同时已有的研究表明我国国有企 业股份制改造后的总体效益也是降低的。 而现今在我国的情况是怎么样呢产品市场运转状况基 本良好但存在诸如价格体系不合理资源流动的地域性和行 业性限制非市场力量如行政干预和行政保护还对企业行为 有很大影响因而产品市场不能更充分发挥其监督作用。经 营者市场还远未发育成熟企业家人才和企业家意识的缺乏 以及经营者选拔机制的缺陷使得经营者市场还不能发挥其 约束作用。资本市场是外部约束机制的根本和首要力量目 前我国资本市场的发展尚处于起步阶段存在种种不成熟的 状况股票市场规模很小股价不能真实反映公司实际业绩国 有股和法人股不能上市流通国有资本无法退出。因此资本 市场上兼并与反兼并的斗争还远未成为对企业经营者的有 力约束而这一点恰恰是非常关键的。如果我们继续把逻辑 推演一下要健全资本市场首先得解决国有股和法人股上市 流通、国有资本的退出机制问题但要想在现阶段解决这个 问题客观存在一定的困难因此在现阶段一味地推进股份制 改革可能会使国有企业从一种低效率走向另一种低效率。 对一阶差分得 分析上式我们发现一个很有趣的现象。当企业效益不 好出现亏损时即由于人们的消费具有刚性故 也就是说收入减少的效应很大部分转嫁到监督上所有者提 供的监督更少从而企业的效益更差这是一种恶性循环而当 企业效益好时当收入增加由于消费的增加没有收入的增加 快因而所有者会把增加的收入的一部分用于支付监督的成 本故监督增加从而企业的效益更好。这也就是说股 份制改造后的企业的效益取决于企业的期初状态如果期初 时企业经济效益好则各所有者提供的监督就会越多改造后 的效率就可能更高而期初效益差的企业改造成股份制后各 产权主体提供的监督就会越少结果企业的效率可能更低效 益更差这是一种典型的马太效应在我国的股份制改造中这 个问题应特别注意。 二、国有控股和搭便车行为 下面我们将分析在股份制改造之后如果国有资本处于 控股地位情况会变成什么样呢 为了分析的简便我们分析只有两个所有者的行为设 分别代表国家和另一个非国有的产权主体分别提供的 监督。由一式得纳什均衡下另一个非国有产权主体的监督 为 由我们可以得到当时其中 分别为国家和另一非国有产权主体在公司中的股份这时国 家承担全部的监督责任另一非国有产权主体没有监督的积 极性此时有 二 很显然 这就是说当国家与其他产权主体共同监督时将引起监 督不足经营者损害所有者权益。同时当国有股份超过一定 份额 时其他产权主体会发现坐享其成的净收益会大于 自己监督时的净收益因而国家将负担全部的监督成本其他 产权主体搭国家的便车无监督的积极性。总结上面的分析 我们可以知道在国有控股企业中国家或国有资本的管理部 门将负担了低效率企业的全部监督成本国有资本的收益可 能更低。 由二式可知相对于越大纳什均衡的监督越接近帕 累托最优监督企业的效率就越高当时监督充分企业 效益处于最优状态。因此我们认为对一些国有企业由国家 独资经营效益将是最好的。一方面它能使企业的效益达到 帕累托最优另一方面在分配时国家国有资本管理部门将独 享监督带来的全部收益。现阶段国家没有必要也没有能力 管理那么多的国有企业因而如何做到有进有退有所为有所 不为从战略上调整国有经济布局就成为问题的关键对剩下 为数不多的国有独资企业国家需要做的是加强管理。 三、结论及其政策建议 从上面的分析我们知道旨在通过股份制改造来改变国 有企业效益低下的问题但由于缺乏竞争性外部环境作用将 是很有限的其结果可能会使国有企业从一种低效率股份制 改造前的低效率走向另一种低效率股份制改造后由于监督 不足导致的低效率由于条件不具备因此我们在积极创造条 件的同时对现有企业进行股份制改造应特别慎重。同时我 们知道在国有企业中有些问题是由于管理因素造成的。因 而国有企业的问题不仅仅是产权问题也不仅仅是环境和管 理问题而是三者纠缠在一起国有企业的改革应是产权改革、 竞争性环境改革和管理改革的三位一体“把这些缠在一块 的老鼠尾巴一并砍掉”张五常语。因此笔者认为可以在 “三改一加强改革、改组、改造和加强管理”后再添上 “一促进促进市场竞争”五个方面