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合资铁路建设项目融资方案研究 (XX 交通大学 经济管理学院，XX100044) 摘要：文章从分析全国铁路建设的形势和任务入手， 阐 述了投融资改革对于合资铁路建设的意义，提出了合资 铁路建设项目融资方案的建议。 关键词：合资；铁路建设；融资方案 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007 6921(XX)15001301 铁路是国家重要的基础设施，是国民经济的大动脉， 具有自然垄断的特性。当前，我国铁路 运输生产与国民经 济日益增长的需求不相适应，大规模的铁路建设任务仍然 十分艰巨，制约 铁路建设的最大难题是铁路建设资金不足。 铁路建设不同于一般项目建设，它具有投资规模 大、回收 期长、短期效益不明显、受政策性影响多等特性。在上世 纪 80 年代中期以前，铁 路建设任务都是由国家独立承担。 1985 年，国家鼓励地方投资兴建铁路，各地开始以地方政 府为主导，修建专用铁路或铁路专用线，这是铁路多元化 投资的起步。但是，受资金实力和 政策方面的限制，发展 速度缓慢。 XX 年后，随着国民经济的飞快发展，铁路运输 的瓶颈 制约矛盾日见突出。社会各方面对投资参与铁路建 设的要求大大增加，铁路建设的改革开放 提到重要地位上 来，全国出现了多方面融资，多元化投资铁路建设的新格 局。 1 全国铁路建设的形势和任务 1.1 国民经济发展对铁路运输需求更加紧迫 与国民经济和社会发展的需要相比，中国铁路无论是 规模还是质量都还有很大的差距。XX 年相比 XX 年的铁路 运力已增加 60%，但运力仍然吃紧，而现在，客货运容量已 完全不能与 经 济增长的速度相匹配，特别是铁路扩建所 增加 的运力远远难以满足客货运输直线上升的需求。 1.2 铁路建设规模之大前所未有 作为国民经济发展最快的“十五”时期，也成为了建 国以来我国铁路客货运量增长最快的时 期。 根据我国中长期铁路网规划，到 2020 年，全国铁 路营运里程达到 10 万 km。据测算，若 要实现中长期铁 路网规划目标，15 年内中国铁路建设将需要投入资金达 2 万亿元，即平 均每年需投资 1 300 亿元左右，而目前每 年的铁路投资规模仅为 500 亿元人民币，巨大的资金 缺口 将给社会资本提供广阔的投资空间。 深化铁路投融资体制改革，继续完善新体制新布局， 扩大铁路对外开放成为了新时期铁路改 革的重点。 2 投融资体制改革对于合资铁路建设的意义 过去，铁路建设的资金来源非常单一。截至 XX 年底， 铁路全行业基建投资的来源主要 有 4 个，其中 47%来自铁 路建设基金、25%来自国内银行贷款、铁道部自筹资金的份 额不到 9% ，另外 8.9%为地方政府和企业投资资金，基本 上没有来自民间资本和外商直接投资的资金。 由此可见， 过去中国铁路建设处于融资的低水平阶段。 2.1 铁路投融资体制改革为融资提供了政策支持 XX 年，为满足“十一五”期间大规模的铁路建设资金 需求，铁道部制定了铁路投融资体 制改革推进方案， 按照“政府主导、多元化投资、市场化运作”的基本思路 ，积极发挥 市场配置资源的基础性作用，努力构建投资主 体和产权主体多元化、资金来源多渠道和融资 方式多样化、 项目建设法人制和市场化的铁路投融资体制新格局。从 3 方面加快制定推进投 融资体制改革的政策措施：加快铁 路自身改革，研究切实可行的政策措施，鼓励各类资 本参 与铁路建设经营；加快相关立法，为铁路投融资体制改 革提供法制保障；积极 争取国家给予政策支持。 2.2 合资建设铁路的意义更加明确 合资铁路从一开始就具备了强劲的发展势头，它的出 现为中国铁路建设增加了新的源动力和 活力。一方面它引 入更加完善的现代企业制度，具备完善的法人治理结构， 完全体现企业效 益和社会效益相融合、相一致的经营理念； 另一方面，它集聚了大量的社会资源、资本和人 才 ，增 加了市场竞争能力，提高了经营的灵活性。据不完全统计， XX 年上半年，全国的合资 铁路已达到了 100 多家，而且正 在以快速发展的势头增加。 2.3 合资铁路项目的建设融资更加灵活 合资铁路最大的特点是具有完全公司化运作的市场主 体优势，完全不同与国家铁路的单一体 制。因此，合资铁 路更具有融资的灵活性，规模性。它能够完全发挥更广泛 地吸引社会资本 的优势。它能够集资源开发、资源利用、 资本运作、市场发展为一体，充分发挥地方政府积 极性， 积极引进战略投资者，大幅度提高项目直接融资比重。而 且也能够扩大铁路建设债券 发行规模，建立“滚动发债” 机制。也可以研究建立铁路产业投资基金，开辟保险、社 保等 大额资金投资铁路基础设施建设的有效途径。 3 合资铁路建设项目融资方案的几点建议 3.1 项目融资应遵循的原则 合资铁路项目融资方案应主要遵循以下原则： 3.1.1 充分依靠地方政府和人民群众的支持帮助，积极 争取铁道部的相关政策支持，广泛开辟融资渠道。 3.1.2 依托资源优势，优先效益工程，边建设、边运营、 边收益，建设与收益相结合， 最大限度地体现投资价值， 充分体现投资收益最大化。 3.1.3 引进规模较大、实力较强、对运输需求关联度紧 密的相关企业投资，更大体现投 资方的投资价值。 3.1.4 科学合理运用建设资金，提高科学技术与资本运 作的有机结合水平，降低资金成 本，突出融资效益。 3.2 合理配置股权融资和债权融资的比率 目前国内资本市场融资主要有两种形式，即股权融资 和债权融资。股权融资主要是引 进股东投资，对于新建铁 路，根据国家规定项目资本金不低于总造价的 35%，项目资 本金一 般采取股权融资方式。当然股权融资的比例越高， 公司的负债就会相对减少，公司的财务利 息支出会减少， 对今后的发展有利，反之则会影响公司的发展后劲。 3.3 探索融资渠道的多样性和差异性 融资的主要形式是股权融资和债权融资相结合。但是 融资渠道是多样性的，而且差异性也很 大。比如：股权融 资时，同样是投资人，但投资人的实力差别很大，投资的 目的也不尽相同 。有的投资方是通过投资铁路建设，获得 部分运输便利条件，利用运输资源发展煤炭、发电 、煤化 工等产业。这方面投资人比较重视铁路的建设速度，更关 心早日达到运营条件。有的 投资人是注重铁路建设工程， 通过投资达到自己承建的施工权，通过施工过程实现利益 最大 化。有的投资人是比较看好项目预期收益，通过原始 投资和未来效益，获取收益的差额利润 ，更看重的是未来 57 年的经营效益预测，一般要求净资产收益率不低于 10%的 经营业绩 。因此投资人的目的不同，出现很多差异。选择 投资方时应合理地考虑多方面因素，尽可能 满足投资人利 益需求。债权融资部分则是更注重考虑融资成本问题，比 如发行企业债券利率 就比银行贷款利率低，银行贷款又比 其他债权的利率低。债转股更是一种融资便捷方式，融 资 租赁又及时解决弥补购置设备资金不足的问题。融资渠道 的选择在铁路项目建设融资过程 中 起着重要作用，应在 相互支撑、相互补充、相互融合的基础上考虑多渠道、多 方面的融资。 通过以上分析，我们不难得出结论，在铁路大规模建 设时期，合资铁路必将成为铁路建设的 主 流，合资铁路 建设的融资是重中之重。融资过程中，要选择科学合理的 融资方案，即要保证 铁路建设项目的顺利进行，又要保证 铁路运营后公司的经营发展。这是一个全面的、系统的 、 完整的规划