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国有企业并购财务风险的分析与防范 摘要：国有企业并购是国企改革的重要途径之一，通 过并购可以快速培育具有国际竞争力的大企业集团，但在 并购过程中会遇到各种风险。文章探讨了影响国有企业并 购的财务风险因素，并提出预防的对策建议。 关键词：国有企业；并购；财务风险 我国国有企业是国民经济的基础，国有企业必须做强 做大，但其发展不能只依靠内部的原始积累，并购也是企 业扩张、产生规模效应的一条重要途径。然而企业并购是 一项复杂的系统工程，其失败率也是极高的。导致并购失 败的主要原因是忽视并购风险的存在，不能对其进行有效 的管理。所以，必须重视国有企业并购的财务风险问题， 以规避、预防和控制财务风险，提高国有企业并购的成功 率。 一、国有企业并购的相关概述 国有企业并购的动因 企业并购是企业兼并与收购的合称，是指在市场机制 下，企业通过获得其他企业的资产或股份，而实现对该企 业控制的产权交易行为。企业并购一般以获取被并购企业 一定数量的产权和主要控制权为目的。 国有企业具有双重功能，首先同其他非国有企业一样， 都是以追求利润最大化为目标即盈利功能，与此同时它又 是政府的企业，受政府控制，兼具社会功能。因此，国有 企业并购动因来自两个两个方面： 一方面内源性并购动因，包括扩大销售，提高企业市 场竞争力，追求规模经济效益，实现多元化发展等目的； 另一方面外源性并购动因，来自政府部门，常见的有政府 主管部门出于减少亏损的目的促成企业并购，让优势企业 并购劣势企业，使优势企业通过并购实现低成本扩张；国 有企业并购也是政府进行产业结构调整的一种手段，为了 实现产业结构调整从增量调整到存量调整的转变，国有企 业并购发挥了重要作用。 国有企业并购的意义 1、有利于国有企业完善法人治理结构，实现制度创新 企业并购一定程度上使企业产权主体多元化，国有产 权与多种经济成分融合、重组，形成利益集团之间的权力 制衡，致使公司形成规范有效的法人治理结构。这也为企 业制度创新与强化产权约束创造必要的条件，还可以通过 提高机制转换，抑制国有资本投资的外延扩张倾向，促进 其内涵发展。 2、有利于我国国有企业构建新的、更高层次的核心竞 争力，形成具有国际影响力的企业集团 国有优势企业可以通过安全有效的跨地区、跨国界的 并购，使企业突破地域、条块分割等限制，向外地或国外 伸展企业触角，扩大市场份额，实施产品的战略转移，从 而可以在更大的空间内调度、运用各种有限的资源，形成 以市场为导向、以资本为纽带，具有较强竞争力的跨地区、 跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团，参与国际市 场竞争。 3、促进国企改革进一步深化和加快产业结构调整 国企并购肩负着国有企业改革的重任，已经成为我国 国有企业改革的一条重要途径。国有企业之间并购的顺利 实现对我国的经济转型有更直观的帮助，只有真正实现国 有企业改革，才有可能提高国有企业的实力。从我国宏观 经济运行角度出发，让优势企业并购劣势企业，可以终止 亏损企业对经济资源的耗费而给社会造成负面影响，实现 资本的保全。由于产权的转让，促使有限资源流向社会需 要的产业，从而引起产业结构和产品结构的调整。 二、国有企业并购中的财务风险 国有企业并购财务风险概述 并购的财务风险是指企业由于并购所进行的各项财务 活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。 国有企业并购的财务风险是一种价值风险，是并购价值预 期与价值实现严重负偏离而导致企业财务困境和财务危机 的。从企业并购的全过程看，可将国有企业并购风险分为 目标企业价值评估风险、融资支付风险和财务整合风险。 目标企业价值评估风险的影响因素 目标企业价值评估风险主要是指并购企业高估目标企 业的预期收益而出价过高，导致融资成本上升，使并购企 业背上沉重的财务负担。 导致这一风险的影响因素首先是国有企业不重视自我 财务评价，许多并购的开展都是政府主导型的，从而对目 标企业的选择是盲目的。其次是并购双方拥有的信息不对 称，包括主客观原因，比如财务报表自身的不足导致价值 评估的风险；目标企业故意隐瞒一些重要的信息，使评估 价值偏离真实价值。再次是目标企业价值评估的方法过于 单一，不利于企业合理定价。目前我国企业大部分都采用 资产价值基础法评估目标企业价值，现金流量折现法和市 场估价法因种种原因，应用较少。资产价值基础法不适用 于评估企业这种具有综合性获利能力的资产的价值，不能 反映企业未来的获利能力，所以评估出的价值有失公允性。 融资支付风险的影响因素 融资支付风险是指并购企业在融资策略和选择的支付 方式上出现偏差，导致企业发生财务困境的不确定性。对 于融资方式的选择，无论是内源融资还是外源融资，都存 在一定的风险。 内部融资容易产生流动性风险，降低企业对外部环境 变化的快速反应能力，债务融资会产生资本结构恶化的风 险，权益性融资会产生稀释股权的风险。在支付方式的选 择上，有时会用现金或股票支付，有时会用卖方融资杠杆 等债务支付工具，通过举债来完成并购。每种支付方式都 会给企业带来不同程度的不确定性，导致支付风险的发生。 财务整合风险的影响因素 财务整合风险是指国有企业在并购整合期内，由于不 能及时调整、重组目标企业的财务制度，财务运营行为和 会计核算制度等方面的差异，造成国有企业并购未能产生 预期收益效果的不确定性。财务组织制度风险和财务运行 风险是财务整合风险的主要影响因素。 三、国有企业并购财务风险的防范措施 防范目标企业价值评估的风险 1、政府必须转换职能，赋予国有企业更多自主权 国有企业在进行自身财务分析评价的基础上，理性选 择适合的并购战略，实现并购行为的协同效应。 2、加强对目标企业的调查分析 并购方要全面掌握目标企业的经营管理状况，收集和 分析目标企业的财务报告和其他可能得到的信息 通过财务指标的分析，分别考察企业的获利能力，偿 债能力和发展能力，为评估企业价值做准备。对于国有并 购企业来说，还应重点考察目标企业的不良资产比率，通 过这一比率，可以反映国有存量资产的盘活情况，正确评 价资本互动效果。 3、选择适合国有企业的价值评估方法 目标企业的价值不仅包括企业独立价值，也包括其潜 在价值。国有企业并购价值评估往往忽略了潜在价值的评 估，所以应分别采用不同的评估方法，分别确定这两个价 值。由于大量不可控因素的存在，任何评估方法都有风险， 我们只能对其有效预防和控制。 防范融资支付的风险 1、加快金融和法制环境建设，为国企并购提供有力的 支持 首先，完善资本市场，为国有企业并购融资提供便利 的环境和融资工具选择的空间，改变仅依靠有限的借贷、 证券资本市场来融资的现状。 其次，完善我国并购融资的相关法律法规：第一，放 松国家对并购资金来源和去向的严格限制，使国有并购企 业在选择融资工具上更灵活；第二，制定有关并购融资的 法律法规，规范和监督企业的并购融资行为。 2、灵活选择并购融资和支付方式 企业应该对自己的财务状况、经营成果和现金流量情 况有了全面掌握后，控制并购资金需要量的基础上，灵活 选择并购融资方式，降低融资成本，以最大程度降低财务 风险。并购支付方式是由企业融资能力决定的。分析可知， 每一种支付方式都有风险，单一支付方式不能满足并购企 业利益最大化风险最小化的要求。所以建议使用混合支付 方式，国有并购企业根据具体的融资方式，对支付方式进 行结构设计，将现金、债务和股权多种支付工具结合在一 起以便发挥各自的优点，如果搭配得当，即可避免支出更 多的现金而造成流动性风险，又可有效防止并购企业原股 东股权稀释而导致控制权转移等问题。 防范财务整合的风险 1、财务管理目标的整合 财务管理目标是财务工作的起点和终点，它直接影响 着财务理论体系的构建，对财务决策的选择起着关键作用。 并购企业和目标企业的财务管理目标可能会有大的差异， 并购后必须确立统一的财务管理目标，以保证企业的财务 管理发展方向和日常财务活动上技术方法的运用。统一的 财务管理目标是并购后企业财务管理组织和财务机制正常 有效运行的基础。 2、加强国有企业的财务监督 为保证财务整合的成功，国有企业应改革内部治理机 构，加强财务监督，改变国有企业所有者缺位导致的国有 资金占用、国有资产流失等问题。具体来说就是在国有企 业内部完善法人治理结构、内部审计、内部控制的监督； 在外部得到国家、社会、市场三方面的共同监督。 3、盘活存量资产，整合债务 国有企业并购后，为了获得财务协同效应，应该分析 企业有哪些不良资产，将其拍卖转让，通过调整资