2心理——14好好学习秦修

心理 偷心陷阱（ 14） 何以弃基入股 每当我有所进步的时候，“good good study,day day up”这句中国式英文总会浮现在脑 海中。“好好学习、天天向上”，这既是中国文化带给我们的好学遗风，也是这个激烈竞 争的社会中重要的生存技能。 然而，进入到证券市场的投资学习，这“好好学习、天天向上”却受到了挑战。数据 的理性分析结果与投资人实际的决策结果并没有走向一致。 学习的背离 面对不确定的市场，尽管大部分投资者还没来得及弄清楚投资是什么，如何才能更好 的赢利，赚钱的动力与交易的简单性，已让他们匆忙地开始决策了。当然，每一个决策也 都会有一定的起因或是亲友推荐、媒体报道，或是分析师的评论、客户经理的推荐； 可能是基金的发行、拆分、分红；也可能是这只基金在前 3 个月跑在了第一所有的意 见与信息在经过投资人的“理性”挑选与分析之后，决策终于出台了。尽管由于投资人了 解事务的能力有限，限制了其所能达到的理性程度，但投资人还是努力表现出是深思熟虑 的，虽然可能只是某个环节的理性。 实际上，无论决策是赢是亏，投资人都会对自己的决策产生更加优化的动机。赢利了， 会希望自己赚得更多；赔钱了，会希望能够翻本。而为了能够决策得更好，一定会希望自 己学习，更在学习之后，能够使决策行为向着最优化的方向积极前进，最终使自己的决策 达到更佳状态。从这个角度上来看，这是一种渐进的理性，尽管学习的路途漫长而蜿蜒， 但随着学习、了解的知识越多，投资人越相信自己的决策会愈加理性，愈加达到最优，为 自己赢得更多的财富。 但是，证券市场的学习似乎并不是按照这个规则来进行的。 先看一组数据。经过 2008 年的单边下跌，市场跌幅超过 70%，股票基金指数的下跌 不到 60%；而从 2006 年初到 2008 年底，上证综指上涨 84%，沪深 300 上涨 93%，而股票 基金指数的上涨超过了 140%（数据来源：WIND ）。显然，基金公司所表现出的专业投资 能力与水平从数据上看应当是甚好的结果，但基民对基金公司的信任却是走到了一个低点。 不少投资人开始弃基入股， 日 期 206-14208-1231206-14208-1231206-14208-1231感 受 增 长 的 日 子 %58 % %感 受 损 失 的 日 期 56778 717856778合 计感 受 损 失 低 于 5 的 日 子 205 28%194 27%26 31%感 受 损 失 超 过 的 日 子 781 761083感 受 损 失 超 过 10 的 日 子 43 6%51 7%49 7%感 受 损 失 超 过 5 的 日 子 2 33 5 1感 受 损 失 超 过 20 的 日 子 3 4%17 2%47 6% 感 受 损 失 超 过 3 的 日 子 65 9 210 1感 受 损 失 超 过 50 的 日 子 12 17%16 7%76 0%最 大 损 失 感期 间 累 计 净 值 增 长 率 83.58% 143.1%93.08% 沪 深 39 72297 上 证 股 基 指29 59 从基民走向股民，或者降低了基金的比例，增加了直接投资股票的比例。 而从 2003 年到 2008 年的股票与股票基金收益率频数分布来看，基金的累计收益率集 中在 50%左右，大部分的股票基金收益率都在 100%200%中间，而股票的复权收益集中在 0%附近，大部分股票的收益率在50%150% 中间(数据来源：WIND)，个人投资者在这个 期间投资股票的收益情况又如何呢？且不说能够战胜指数的投资人并不多，而同时在下跌 风险与上涨收益两个方面同时战胜指数的投资者就更加少之又少了。 但一个现实是，投资人似乎 并未因此从中学习到个人投资战 胜基金的可能性，而因为基金也 下跌了 50%而弃基入股。那么， 这是学习与经验使投资人成熟而 进入了更加理性的状态呢？还是 走入了其他状态，这与我们思想 深入所理解的“好好学习”即可 “天天向上”的真理似乎相背离。 显而易见，数据的理性分析结果 与投资人实际的决策结果并没有 走向一致。 “改善”的行为 为什么会出现这种反差呢？ 心理学家赫恩斯坦的研究结果认为：学习可能导致远离效用最大化。赫恩斯坦将这种 特殊类型的行为称为“改善”，即对收益率进行比较，并转而采纳目前回报率最高的候选 方案的过程，甚至当重要的外部条件使这种行为并非最优时，也是如此。如同买股票或买 基金，虽然数据告诉我们基金的获胜概率与幅度都比直接投资于股市要好，但因为过去一 段时间基金的亏损，投资人就忽略了真实的数据结果，而转向低概率获胜的一种可能性 直接投资于个股。 所以，从这点来说，改善也可以被认为是一种短视行为强调短期收益，即使会牺 牲长期利益。实际上，面对不确定的市场与获利的动机，每个人都希望自己获胜的概率更 大、获利的幅度更大。在这个过程中，与通过外部信息的学习相比，自身的体验感受会对 人们的决策有更大的影响，而这种体验往往是近期的比远期的深刻，少许强烈的遭遇大于 频繁而普通的事件刺激，自身参与度高的影响大于参与度低的影响。 诸如，2008 年的下跌可以说是近期对投资人的强烈影响、是与期望偏离巨大的刺激、 03 -8 年 股 票 与 股 票 基 金 收 益 率 频 数 分 布 图 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% -90% -50% 0% 50% 10% 150% 20% 250% 30% 40% 80% 160% 股 票 股 票 基 金 D:FileRootFileRoot_1_201503162018-811d3ba85fc-a8d1-4bb1-a854- e1d55ba330523f399fbec642ce37d38718838567a6ef.pdf 作者：秦红 第 3 页 共 3 页 密级： 是在全民学习基金投资后发生的，它使得基金下跌的影响远远超过了它比指数跌得少很多 的影响，投资人感受到的是基金也会下跌很多，而如果自己投资，有可能下跌更少的心情， 使投资人转而采纳自己投资于股市，或者离开基金市场，不要风险，哪怕没有收益。 以此，长期投资仍是理财师面对客户时必须持续宣讲的一个理念。且不说面对波动上 行、短期没有确定性的市场，只有长期投资才能够降低风险，获得更大概率的收益；复利 的效果在长期才能更有表现；而投资人的感性投资会在牛市频繁交易赚不到牛市的收益， 而在熊市中一拿到底，与熊市共存亡而最终得不到市场收益的现实；单是从改善这个在不 确定市场下的短视性选择来看，人们在对市场的学习、体验的结果，并不是“day day up”， 而是很容易走向“day day short”。在长期的利益与短期收益之间，短期利益的吸引力远远 大于长期，对投资的关注、学习与体验，很容易将投资人带入短期投资的圈中。 作为理财师，如果不能够意识到这种“改善”行为的特点与危害，很容易成为“改善” 行为者，也许满足了满足客户的近视的短期