中国证券市场中的医药板块的投资分析与行业预测

中国证券市场医药板块的投资分析 与行业预测 引言 类自诞生之日起，便无时无刻不受到来自疾病的威胁。在与无数疾病的抗 争过程中，不仅需要医术高明的医生，更需要治疗效果明显的医药产品。从古代 的本草纲目，到近代赫赫有名的同仁堂，在到现今治 疗甲流的特效药“ 达菲”， 医药产品伴随了整个人类文明的发展。同时，也催生了一个蓬勃发展的产业 医药产业！在当今这个金融服务高度发达的社会，很多有实力的企业都会选择 通过上市， 进入证券市场来筹措资金， 进行资本运作，为企业发展提供足够的动 力，医药产业同样如此。虽然中国证券市场开放的时间 相对较短，且各方面制度 法规不够健全，但这并不妨碍有实力的医药企业进入其中发展。同时这也给广大 投资者提供了更多更广阔的投资机会。如何抓住医药行业未来发展趋势，正确衡 量该板块股票的投资价值，是本文所要讨论的内容。 一 行业背景 医药行业是国民经济重要的复合产业，涵盖中成药、生化药、医 疗器械和医 药商业等数十个门类。在提高国民健康水平和生活质量，促进科学发展和社会和 谐方面有着重要作用。经过 数十年的发展，我国医 药产业已经发展成为了一个结 构相对完整，产品较齐全的 产业。同 时，随着科研力度的加大，一批具有自主知 人 识产权和世界先进水平的药物产品被开发出来，比如华兰药业控股的子公司在 全世界首先研制成功甲流疫苗，石家庄以岭药业股份有限公司生产的莲花清瘟 胶囊，成为各大医疗机构公认的预防甲流的首选药物。截止到 2009 年 8 月，全国 共有医药企业 6497 家，产品销售收入达到近 5500 亿元。这其中有 118 家企业在 沪深两市上市。可以说，整个医药行业在为全体社会公民健康发展保驾护航的同 时，也在稳定健康的发展。 二 行业特征 （1）医药行业发展的可持续性强，在生命周期上并无严格的成熟期。医药行业的 发展轨迹侧重表现在因技术和理念创新而带来的行业突破，而非传统的因资源 枯竭或需求萎缩导致的行业消亡再生，被称为“永远 的朝阳产业”。 （2）医药行业与宏观经济的相关度较小。它是典型的弱经济周期行业，在衰退时 期仍能保持较高的增速，可以防御宏观经济的周期性波动。数据显示：与石油加 工、有色金属、纺织、 钢铁等行业在某一特定时期的 萧条相比，医药行业仍可以 保持较高的增长。 （3）医药行业市场准入标准较高。在测试生产、 销售推广以及临床应用等环节均 设有一定的技术壁垒和操作约束。医药行业日益显现出技术和资金密集的特征， 研发费用在行业成本中具有较高占比，研发能力正成为行业内核心竞争力的要 件。这使得整个行业的竞争氛围较好，不会出 现一些中小企业恶意竞争等不负责 任的行为。 （4）药品和医疗服务的需求弹性较小。医药行业市场需求具有刚性特征，稳定的 市场需求成为行业持续发展和稳定盈利的基础。数据显示：医药行业近年来产能 稳步扩大，市场销售和利润实现均有较大幅度的增长，表现出稳中有升的市场需 Author: 青州 seo Author: 寿光 seo 求。 （5）结合国情来看，国内医药行业的市场结构整体呈现垄断竞争特点，且竞争因 素大于垄断因素，个别子域形成寡头垄断市场。与数量占近九成的中小企业相比， 国内龙头医药企业在资金、技术、管理和品牌等方面竞争优势明显。国内医 药行 业对海外市场的依赖性弱，呈现内需拉动型特征：一是由于医药出口门槛高，本 土医药企业多以国内市场为主体；二是中国医药市场被认为是全球最具增长潜力 的市场之一，反而吸引了众多跨国医药巨头战略性进入。 （6）具有非周期性,抗跌防御性强。在抗跌的 50 只股票中,医药股最多,非周期行业 股票居多。截至目前，沪深两市共有医药股(包括中 药、生物医 药、化学医药等) 118 只,其中近半数医药股跑赢同期大盘,在抗跌前 50 只股票中,医药股达到 11 只、 占比 22%,其中走势最强的是云南白药、恒瑞医药、双鹭药业、科 华生物、白云山 等股票。对宏观经济的担忧导致机构投资者首先抛售周期性行业股票,加上前期 上涨过高,都导致了这些股票的领跌。而非周期行业业绩波幅稍小,特别是医药行 业,任何世道人都避免不了疾病,都需要医疗服务,市场憧憬医疗改革对医药股是 利好因素,成了医药股熊市避风港。 （三）行业现状（注） 一 行业规模 2009 年 18 月，我国医药行业规模呈现稳步增长态势，但幅度低于 2008 年同期水平，数据显示，持续增长仍是医药行业发展的基本格局。18 月，我国 医药制造业累计实现产品销售收入 5483.89 亿元，同比增长 17.96%，增速比上年 同期下降了 10.84 个百分点。 8 月末，我国医 药制造 业资产总计为 8459.47 亿元， 同比增长 13.94%，增速比上年同期上升了 0.12 个百分点；企业数为 6497 个，比 上年同期增加了 628 个；从业人员年均人数为 147.97 万人，比上年同期增加了 6.17 万人。 二 产销情况 2009 年 18 月，我国医药行业产销增势平稳。内需方面，在医 疗体制改革 不断推进以及庞大人口规模等因素的促进下，国内医药市场规模将不断扩大，这 将为我国医药行业的快速平稳发展提供有力保障。外需方面，医药市场的刚性需 求较大， 2009 年全球医药 市场仍将继续保持增长态势，对我国医药产品的需求不 会发生大的变化，我国在国 际市场占有较大份额的优势产品在短期内不会被其 他国家的产品所取代。1 8 月，我国医 药制造业累 计工业销售产值为 5534.70 亿 元，同比增长 17.56%，增速比上年同期下降了 11.56 个百分点。 8 月末，产成品资 金占用为 536.98 亿元，同比增长 6.97%，增速比上年同期下降了 11.07 个百分点。 Author: 青州 seo Author: 寿光 seo 价格运行平稳是确保医药企业盈利的关键。2009 年 9 月，医药行业价格稳中 有升，医药行业工业品出厂价格指数出现小幅反弹，但仍处于较低水平。 9 月份， 我国医药制造业工业品出厂价格指数为 99.12，比上年同期降低 5.79 点，比同期 工业品出厂价格指数高 6.12 点。 与此同时，药品产销规模还有着地域的差异，中 东部地区占有较大的份额， 而西部地区则相对较少。这 幅图表仅仅提供了 2008 年之前的数据，但是到 2009 年末，这 种境况并没有非常大的改观。一方面是由于西部地区科技水品相对较低， 难以形成强大的竞争力，另一方面则是由于西部本身人口较少，医疗水平较弱， 无法有效带动消费。 三 成本费用结构 2009 年 18 月，我国医药制造业累计成本费用总额为 4891.49 亿元，比上 年同期增加了 730.26 亿元。其中，累计产品销售成本 为 3802.14 亿元，同比增 长 18.72%，增速比上年同期下降了 10.60 个百分点，累计产品销售成本占成本费用 总额的比重为 77.73%，占比 较上年同期增加了 0.53 个百分点；累计产品销售费 用为 652.97 亿元，同比增 长 17.59%，增速比上年同期下降了 4.45 个百分点，累 Author: 青州 seo Author: 寿光 seo 计产品销售费用占成本费用总额的比重为 13.35%，占比较上年同期减少了 0.17 个百分点；累计管理费用为 363.17 亿元，同比增长 15.08%，增速比上年同期下 降了 2.28 个百分点，累计管理费用占成本费用总额的比重为 7.42%，占比较上年 同期减少了 0.04 个百分点；累计财务费用为 73.22 亿元，同比增长-2.49%，增速 比上年同期下降了 31.02 个百分点，累计财务费用占成本费用总额的比重为 1.50%， 占比较上年同期减少了 0.33 个百分点。 五 盈利情况 2009 年 18 月，尽管我国医药行业盈利保持继续增长，但企业亏损比去年 同期也有所增加。18 月，我国医药制造业累计利 润总额为 529.66 亿元，比上年 同期增加了 71.00 亿元；亏损企业累计亏损额为 29.09 亿元，同比增长 6.47%，增 速比上年同期上升了 2.09 个百分点。8 月末，我国医药制造业亏损面为 19.12%， 比上年同期减少了 2.10 个百分点；亏损深度为 5.49%，比上年同期减少了 0.32 个 百分点。 （四）行业发展 医药行业可以划分分几类，即化学药品，中成 药，生物制药，医疗器械和医 药商业。 这里，我们重点研究前三类的行业发展前景。 （注） 1.化学药品企业增长平稳 化学药品分为化学原料药与化学制剂。受国际金融危机导致国际医药市场 需求大幅萎缩，以及化学原料 药产能过剩的双重因素影响，医药企业纷纷大幅减 产，化学原料药产量继续萎 缩。 2009 年 19 月，我国累计生产化学原料药 Author: 青州 seo Author: 寿光 seo 134.50 万吨，同比增长-3.20%，增幅比上年同期下降了 9.00 个百分点。预计今后 一段时间，化学原料企业仍然处于相对低靡的状态，不会有较大起色。 与利润日益摊薄的原料药产品相比化学制剂制造业的附加值相对较高,但总 体低端产品重复建设和激烈竞争的市场环境也使制剂企业的发展存在众多隐患。 在总体供给能力方面, 我国已经成为具有最大制剂加工能力的生产国。普通药片、 药剂、胶囊等的生产能力已 远远超过了国内的市场容量。加之我国医药产品出口 能力薄弱，导致产能过剩。同时，生物药品的发展又 压缩了化学药制剂在国内处 方药市场中所占的比重。分析表明今年化学药制剂业进入增长率相对较低的稳 定增长阶段。部分创新能力 强的企业如恒瑞医药（600276）等,能够通过新药研发、 剂型创新等获得超出行业平均水平的增长速度和盈利能力。 2.中药企业盈利能力上升 我国作为中医药的发源地在中药原料和技术方面具有突出的优势。中药类 上市公司大多拥有难以模仿的生产工艺和历久弥新的专利技术，具有垄断性的 市场竞争优势,能保证长期稳定而丰厚的收益。入世后 WTO 成员国间的关税壁 垒将被取消,这将进一步促进优秀的中药产品国际化进入国际医药主流市场。在 国际市场的支撑下,我国的中药类上市公司将赢得更为广阔的发展空间和利润空 间其市场价值自然也随之高涨。中药行业的收益相对较高,而风险相对较小。目前 以中医药为主干业务的上市公司有 25 家,其中,同仁堂、九芝堂、桐君阁等都是具 有上百年历史的老字号，广州 药业旗下的老字号则多达七八个，无形资产价值高 昂。云南白药、天士力、东阿阿胶、片仔痰和吉林敖东等上市公司都拥有独特的 拳头产品，西藏药业和三普 药业则是以西部少数民族地区为中心的民族药业发 扬光大的骨干力量。同仁堂在资本运营方面更是做出了榜样, 它凭借品牌、机制、 科研、人才、销售网络等优势, 积极开展资本运营, 成为中医药行业的一面旗帜。 尽管中成药受金融危机影响出口下滑，但内销仍然保持快速增长态势，其原 因是国内出台了拉动内需、促 进消费的一系列措施，且医药本身具有刚性需求的 特点，再加上中国对中药具有消费偏好，所以，中成 药在经济不景气情况下仍快 速增长， 产量继续扩大。所以，投资者可以适度关注 这一板块的股票。 3. 生物制药市场前景广阔 由于生物药品具有效果好副作用小,且可大规模生产,生产周期短利润极高， 无环境污染等优点,其行业前景十分广阔，因此受到各国政府重视。当前,世界生 物制药业已进入快速成长期,大量新药推出盈利企业不断增加。目前我国生物制 药工业处干成长初期,主要产品有干扰素、乙肝疫苗、 EPO、胰岛素即新兴的甲流 疫苗等。 生物药品未来在处方药市场中的份额将不断扩大,发展速度较快。但由于该 行业总体规模比较小，风险 也比较大，所以短 时间内 还不能形成主导地位。但是， 可以肯定的是，生物制药在我国具有广阔的市场前景,一方面,对比化学制药和原 料药生产，生物制药具有独特的技术壁垒,一旦开发的新药得到市场认同那么在 生命周期内它可以为生产者带来巨额经济效益和垄断利润；另一方面，国家比较 重视，加大了科研、开发力度和政策扶持制定了一系列重大攻关计划为我国生物 制药产业的发展提供了坚实的基础和巨大的开发潜力。据不完全统计,目前深沪 两市涉足生物制药业的上市公司有 40 余家。但真正能以生物制药业为主营业务 的上市公司并不多。与发达国家相比，我国生物制药业 目前也面临许多严峻问题， 比如拥有自主知识产权的生物药品种太少；生产技术普遍较落后设备多依赖进口,难 以形成规模生产技术；相关法律法规、新药开发指导标准、立项审评制度等规范 制定工作滞后,易导致重复开发建设或低水平建设,造成恶性竟争或淘汰过快等。 Author: 青州 seo Author: 寿光 seo 总之生物制药业既前景广阔、利润丰厚又充满着风险,是典型的三高（高投入、高 风险、高收益）产业之一。如何才能保持高成长性和持续发展动力, 在激烈的竞争 中立于不败之地，是目前该行业面临的普遍问题。 （五）投资因素 投资者之所以购进自己中意的股票，进行资本投入，最终是因为其能够看到 该类股票的良好前景，并预 期其能给自己带来较好的收益。进一步讲，必然有一 些利好消息能够形成促使他作出买卖的投资因素。这里，我们简要分析一下。 一 政治因素 在最近出台的 4 万亿元刺激经济计划里,“十大措施” 中包括加快医疗卫生,即 加强基层医疗卫生服务体系建设。据有关报道,其中的 48 亿元将投向农村卫生建 设,这成了最近医药板块上涨的导火索。受政策力挺,08 年 11 月 24 日康恩贝、鲁 抗医药、 ST 四环、万东医疗、新华医疗、通策医 疗 等医药股纷纷冲击涨停,个股大 面积上涨。在 08 年上半年向社会公开征求意见的“ 医改方案”中,也提到未来 3 年 政府将加大对医疗卫生体系的投入,而医保支出是其中的重要组成部分。我国对 于公共卫生体系的投资目前每年约在 1 万亿元,其中政府投资占 18 % ,即 1800 亿 元。有国家政策作为后盾, 医药行业的前景是非常广阔的。新医改政策在机制设定 上对于保障重病、大病的倾 斜,新农合和城镇居民基本医疗保险释放了病患原本 压抑的住院需求,从而刺激各路资金对医药股的投资底气。此外,劳动社会保障部 公布,首批 79 个城镇职工基本医疗保险试点城市已经确定,2.4 亿的城镇居民将陆 续纳入医保体系,近 3000 万的进城务工人员将参与大病医疗保险,保守估计,这部 分的市场扩容至少在 150 亿元以上,随着新农合和城镇居民医疗保险制度的继续 推进,其全面普及之后将给医药行业带来近千亿元的市场拉动。 二 社会因素 虽然疾病给人类社会带来了许多灾难，但不得不承认，每一次重大疾病的发 生，都为 医药行业的发展提供了强大的动力，不 仅仅 是道义上的，更是 资金上的， 是经济上的各种优势条件。不 论是几年前的 SARS 还是现在席卷全球的甲流病 毒，他们 在给人类带来死亡与痛苦的同时却为医药行业的发展带来福音。以“ 甲 流”为例，多家机构由于参与了国家关于甲流疫苗的研制和生 产工作从而获得了 众多投资者的认可和追捧。在国家宣布甲流疫苗研制成功的次日，医药板块涨幅 5.78%，22 只个股涨停。其中，甲型流感概念板块涨 幅高达 9.49%，成交量 450.55 万。在随后的一些日子里，医药板块整体涨势强劲。今年 11 月 27 日，工信部再 次增加 4200 万剂甲流疫苗的收储订单，8 家通过了国家食品药品监督管理局批 准的甲型 H1N1 流感疫苗企业因此而获利。华兰生物，海王生物，天坛生物都甲 流概念股相继涨停。从中我 们不难看出，一些社会因素作为短期利好因素其价值 不可低估。 三 市场因素 虽然金融危机的影响还未消除，在预期宏观经济不景气、下游消费行业增速 可能放缓的情况下,医药行业受的影响并不大。我们可以从影响药品消费的三大 因素人口、收入、医疗体制出发进行探讨。中国仍然处于人口老龄化的进 程中,人口数量的增长和年龄结构的改变长期影响疾病谱;2003 年人均 GDP 已经 超过 1000 美元,中国进入新一轮消费升级阶段,医疗保健等在消费结构中的比例 将保持持续上升;政府在医疗保健方面的支出可以弥 补经济下滑对居民医疗保健 消费的影响。中国的全民医保正在实施,政府投入对居民医疗保健消费也将形成 长期支撑。广阔的市场将为 全行业的发展提供强大的动力。 Author: 青州 seo Author: 寿光 seo 总结与预测 总体而言，医药行业与国家的经济发展处于同步状况，受到 08 年世界性金 融危机的冲击，使其到目前未能摆脱宏观经济的影响，增长有所放缓，但相比其 他周期性行业，医药行业维 持稳定的增长态势， 经济 波动环境中显示出良好的防 御性。刚 性需求加上医改背景，医药行业发展仍然面 临良好的发展环境。医 药股 虽然短期相对收益落后，但考 虑不确定的经济形势以及医药行业良好的发展趋 势，板块 中长期投资价值显 著。目前医 药板块 2009 年整体市盈