农业银行投资分析

中国农业银行股份有限公司投资价值分析 一：公司简介 中国农业银行于 1979 年 2 月恢复成立，总部设在北京。中国农业银行是新中国第 一家商业银行，2009 年 1 月 15 日，农业银行完成工商变更登记手续，由国有独资商业 银行整体改制为股份有限公司，并更名为“中国农业银行股份有限公司”。在国内， 农业银行网点遍布城乡，资金实力雄厚，服务功能齐全，不仅为广大客户所信赖，而 且与他们一道取得了长足的共同进步,已成为中国最大的银行之一。在海外，农业银行 同样通过自己的努力赢得了良好的信誉。2009 年，在财富杂志全球 500 强排名中， 本行位列第 155 位；按 2008 年税前利润计，本行位列银行家杂志“世界银行 1000 强”第 8 位。2009 年农行穆迪信用评级为 A1/稳定。20 世纪 70 年代末以来，中国农业 银行相继经历了国家专业银行、国有独资商业银行和国有控股商业银行等不同发展阶 段。2009 年 1 月 15 日，中国农业银行整体改制为股份有限公司，完成了从国有独资银 行向现代化股份制商业银行的历史性跨越;2010 年 7 月 15 日和 16 日，本行分别在上海 证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，完成了向公众持股银行的跨越。成功创造了 截止 2010 年全球资本市场最大规模的 IPO，标志着农业银行改革发展进入了崭新时期。 2009 年，农行全面推进业务经营转型，价值创造力、市场竞争力和风险控制力持 续提升。截至 2009 年 12 月 31 日,农行资产总额 88,825.88 亿元,占全国银行业资产总 额的 11.3%;贷款总额 41,381.87 亿元,占全国银行业贷款总额的 9.7%;存款总额 74,976.18 亿元,占全国银行业存款总额的 12.3%.净利率 650 亿元.资本充足率和坏帐 率分别为 10.07%和 2.91%. 二：行业背景分析 金融是现代经济的核心。我国银行业在金融体系中居于主导地位，在发挥金融核 心作用中担负着十分重要的角色。党中央、国务院坚决实施国有商业银行股份制改革， 推进建立现代金融制度，1993 年提出要“把国家专业银行办成真正的国有商业银行“。 改革开放以后，国有商业银行业务开始交叉并逐步形成了全方位的竞争局面，商业 化的驱动和对利润的追逐使这种竞争尤其是在经济比较发达的地区变的越来越激烈。 同国际标准和国外成功的商业银行相比，中国的四大商业银行仍然是幼稚的，低效的， 并非真正意义上的商业银行，银行间的竞争也始终未走出各自为战的低层次竞争格局。 党的十六大以来，是我国银行业进行体制机制重大变革的五年。五年中，党中央、 国务院高度重视金融工作，高瞻远瞩、果断决策，及时、正确地制定和实施了一系列 金融方针政策，我国银行业在科学发展的轨道上稳步前进，金融体系不断健全，实力 不断增强，在经济社会发展中发挥了越来越重要的作用。 2009 年末全部金融机构本外币各项存款余额 61.2 万亿元，比年初增加 13.2 万亿元。 其中人民币各项存款余额 59.8 万亿元，增加 13.1 万亿元，同比增长 28.2%。受资本市 场活跃等因素影响，年末金融机构居民户人民币存款余额为 26.5 万亿元，同比增长 19.3%，增速比上年低 7.0 个百分点，比年初增加 4.3 万亿元，同比少增 3290 亿元， 存款增长较快，活期化态势明显。全部金融机构本外币各项贷款余额 42.6 万亿元，增 加 10.5 万亿元。其中人民币各项贷款余额 40.0 万亿元，同比增长 31.7%，增速比上年 高 13.0 个百分点，比年初增加 9.6 万亿元，同比多增 4.7 万亿元。贷款快速增长，中 长期贷款增加较多。2009 年金融机构贷款利率先降后升，12 月份，非金融性公司及其 他部门贷款加权平均利率为 5.25%，比年初下降 0.31 个百分点。全年银行业金融机构 涉农贷款余额 9.14 万亿元，比年初增长 34.8%其中农户贷款 2 万亿元，比年初增长 32.8%。 随着中国金融市场的全面开放，外资金融的全面进入，中国银行业正面临新一轮 挑战，为迎接这一挑战，国内银行业进行了充分的准备：建行、中行、工行都以引进 海外战略投资者为标志进行了股份制改革，并成功上市，市场反应强烈。农行也于 2010 年 7 月 15 日、7 月 16 日在上海、香港两地的挂牌交易上市。监管层监管水平不 断提高，国内经济快速健康发展，资本市场股权分置改革完成，现代科学技术不断渗 透，国外先进经验不断吸收。这些都为中国银行业的发展提供了广阔的空间和更大的 舞台。 3 三：中国农业银行财务分析 2009 年，农行全面推进业务经营转型，价值创造力、市场竞争力和风险控制力持 续提升。截至 2009 年 12 月 31 日,农行资产总额 88,825.88 亿元,贷款总额 41,381.87 亿元,存款总额 74,976.18 亿元, 2009 年度实现经营利润 650 亿元。 2006-2009 年,农行银行卡发卡总量、卡存款、借记卡消费额指标连续四年居同业第一. 比较四大商业银行 2009 主要财务指标，如下表所示： 图表 四大商业银行 2009 财务指标一览表 净收息 净收息 存款 付息率 活期存款占比不 良贷款余额 农行 2.28% 2.42% 1.49% 57% 约 1200 亿元 工行 2.26% 2.32% 1.6% 50.9% 约 800 亿元 建行 2.41% 2.39% 1.51% 54% 约 900 亿元 中行 2.04% 2.04% 47% 约 900 亿元 20072009 年，农行的各项财务数据增长率如下表所示： 成长性指标 报告期 主营业务 收入增长率 净利润 增长率 总资产 增长率 净资产 增长率 每股收益 增长率 09 年年度 5.25% 26.26% 26.63% 18.03% 26.26% 08 年年度 17.83% 17.56% 32.21% - -45.01% 07 年年度 - - - - - 农行积极贯彻落实宏观调控政策,合理把握信贷投放节奏和优化投向结构。分析近 几年的财务数据增长率情况，可知农业银行各项业务保持良好发展势头，虽然主营业 务增长率和总资产增长率有所下降，但净利润增长率和净资产增长率明显上升。 农行 2010 年前三季度的主要盈利能力指标如下： 农业银行(601288) 财务指标 报告日期 2010-09-30 2010-06-30 2010-03-31 总资产净利润率(%) 0.7388 0.4937 0.2718 成本费用利润率(%) 100.6375 774.8298 122.1112 股本报酬率(%) 21.6091 25.38 - 净资产报酬率(%) 13.2856 19.3349 6.746 资产报酬率(%) 0.6937 0.7067 0.263 销售毛利率(%) - - - 非主营比重() 1.203 1.1202 0.4656 主营利润比重() -12.6812 -12.9061 -11.4446 股息发放率(%) 0.457 0.6994 0 投资收益率(%) - 31.8713 0 主营业务利润(元) -11311000000 -7489000000 -3638000000 净资产收益率(%) 13.28 12.93 6.74 加权净资产收益率(%) 17.6025 12.55 0 作为刚股改上市的中国农业银行，日前交出了“三季报”：前三季度，农行实现 净利润 701.85 亿元,较上年同期增长 36.32%。其他各项财务指标表现良好。由于业务 规模持续扩大、净利息收益率反弹以及手续费及佣金净收入快速增长,农行前三季度年 化平均总资产回报率为 0.99%,年化加权平均净资产收益率 23.47%,同比分别提高 0.11 个百分点和 1.21 个百分点。实现基本每股收益 0.25 元。前三季度,农行实现利息净收 入 1740.23 亿元,同比增长 36.09%。手续费及佣金净收入 340.32 亿元,同比增长 32.95%; 剔除代理财政部处置不良资产业务手续费收入后,同比增长 45.99%。业务及管理费 773.19 亿元,同比增长 25.61%;成本收入 36.91%,同比下降 2.14 个百分点。资产减值损 5 失 325.47 亿元,同比增加 9.47 亿元。报告期末,农行的总资产达 101171.22 亿元,比上 年末增加 12345.34 亿元,增长 13.90%。 前三季度,农行的所有者权益 5282.78 亿元,比上年末增加 1853.53 亿元,增长 54.05%。其中股本 3247.94 亿元,资本公积 1069.26 亿元,盈余公积 122.63 亿元,一般 风险准备 583.39 亿元,未分配利润 257.27 亿元 报告显示：农行资产质量持续改善,不良贷款余额和不良率保持“双降”。截至 2010 年 9 月末,农行不良贷款余额为 994.38 亿元,比上年末减少 208.03 亿元;不良贷款 率为 2.08%,比上年末下降 0.83 个百分点;拨备覆盖率为 159.70%,比上年末提高 54.33 个百分点。 农行招股说明书中的盈利预测披露，2010 年净利润将达到 829 亿元，以 30%的增 长计算，2011 年农行的净利润将达到 1,078 亿元，若本次发行全额行使“绿鞋”， 2011 年的每股盈利将达到 0.33 元。根据农行在招股说明书中披露的分红比例，若派息 率为 50%，则每股分红为 0.17 元。根据此次 H 股发行价格区间上限 3.48 港元对应的 3.05 元人民币，2011 年农行的股息回报率高达 5.4%，分析人士表示，农行股息回报率 超出银行存款及一般的理财产品收益率，值得投资。农行招股书数据显示，农行将成 为五大国有银行中未来三年成长最快的银行。一些机构看好农行的长期投资价值。 四：中国农业银行股票走势分析 截至 2010.11.30，农行上市后的日 K 线图： 周 K 线图： 从上述 K 线图可看出，在农行上市后的前半月和十月份上半月，农行股价呈现上 升趋势，除此之外，一直在下跌着。农业银行目前走势乏力，后市多方无力抵抗；成 本 2.76 元，连续在成本以下运行，中期趋势偏弱。 在农行确定发行价区域的当天，二级市场上是没有低于 3 元的股票的。农行即便资 产质量差，至少也不应该是价格最低的股票。因此，农行的发行价区域无非是向二级 市场传递了这样一个信息：当时的二级市场股价还有进一步的下调空间！这样一来， 本来多空双方都不太有把握、都不太敢出手，上证指数在 2500 点附近盘了一个多月， 而农行的发行价在空方加上了一个重重的砝码，因此大盘破位向下也是自然的。尤其 7 糟糕的是，恰恰是在最需要护盘的时候，也就是农行公布发行价区域的第二个交易日， 我们在二级市场上没有看到护盘的迹象。从理性的角度来判断，虽然还没止跌，还有 一点下跌空间，但进一步下跌的空间已经不大了。 从 2010 年上半年业绩表现来看，在四大国有银行中农行成长性最强，但估值水平 却相对较低，拥有明显的比较优势。农行目前估值在四大行中仅高于中行，低于工行、 建行；而其上半年盈利增长达到 40%，远高于工行 21%、建行 28%和中行 33%的增长， 成长性在四大行中最佳。 因此，虽然现阶段农行的股市并不乐观，但具有长期投资价值，适合做长线。农行 的发言人说，未来三年农行的业绩增长都在 30。那么 2010 年2012 年的业绩是 0.325，0.4225，0.549 元。对应的市盈为 8.37,6.43，4.91 倍。这给我们长期投资将 带来了巨大的收益。同时农行刚刚剥离了 8000 多亿的不良资产，为农行的发展扫清了 障碍。我们相信，随着中国经济的继续高速发展，农行由于占据垄断地位必将带来巨 大的利益。而随着股份制改造以及上市，农行接受广大股民的监督。农行的管理能力 将会得到更大的提升。业绩的增长也将会有保障的。我们相信农行进入 6 元时代将指 日可待！ 五：投资价值分析结论 通过以上及相关资料细致查阅，得出以下分析结论： 1.在国家对“三农”支持力度不断加大、农行积极推进三农金融事业部制改革的背景 下，农行未来业务成长空间大。 2.农行与竞争对手相比亦有优势。以 08 年的数据做比较，农行储蓄存款占比最高，达 61%，其它三大行都不到 50%。储蓄存款占比被认为是衡量存款质量的一个重要指标。 这意味着，农行具有比其它银行更大的利润空间。 3.国有商业银行，国家政策支持，投资成本低； 此项目长期的投资要比短期投资收益 高；国有银行“收尾”上市，难得的好项目。 4.从工、中、建三大行的成长速度来看，股改红利用了三四年的时间释放，未来靠规 模推动。农行股改才一年多，红利会慢慢释放，如信贷成本，成本收入比，资产结构 调整，中间业务，未来三年从财务层面分析，盈利和成长空间很大。 中国的银行股已经成为国际资本市场上的稀缺资源。农业银行是我国最后一只上市 的国有银行，其长期投资价值凸显，相信它的上市融资，会受到全球投资者的青睐。 参考文献 1徐辽辽.中国农业银行股份有限公司集团客户信用风险管理 以鄂 尔多斯资源股份有限公司为例.内蒙古财经大学.2014 2关于核准中国农业银行股份有限公司发行境外上市外资股的批复.中国 证券监督管理委员会公告.2010 3王天佐.中国农业银行股改的市场定位分析.山东经济学院财政金融学 院.2007 4王瑶.中国农业银行操作风