控股可期-外资证券如何深耕中国

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 控股可期: 外资证券如何深耕中国 如何将“ 长袖难舞”的现状改变成 “长袖善舞”的未来，不能依赖监管的放 松，找到适合中国水土的发展模式才是 合资机构们亟待练就的内功 中国论文网 /3/view-12981516.htm 中国证券基金业迎来又一个开放 窗口期。 同步于整体金融业的开放，11 月 10 日，财政部副部长朱光耀在国新 办吹风会上表示，中方决定将单个或多 个外国投资者直接或间接投资证券、基 金管理、期货公司的投资比例限制放宽 至 51%。上述措施实施三年后，投资比 例不受限制。 外资机构可以在合资券商中实现 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 控股，从 1995 年中国第一家合资券商 诞生至今，这一步走了 22 年。取得控 股权对于外资股东来说非常重要，控股 之后便可以实现对人事、管理、投资理 念等一系列问题的把控，更好地把其在 国外市场的经验应用在中国市场。 不过对于外资来说，尽管政策上 已经放开，但是真正实现控股并不能一 蹴而就。随着中国金融市场进一步开放， 合资券商的定位和角色有望厘清。而一 些有前瞻性的外资投行将不再满足于将 合资券商作为其中国业务的小小分支， 他们更希望借助这一平台在中国“生根 发芽”，深度参与越来越有前景的中国 市场。 券业开放之路 截至目前，中国已经有一家外资 占比达到 51%的合资券商汇丰前海 证券有限责任公司（“ 汇丰前海证券 ”） 。 这家合资券商中，香港上海汇丰银行有 限公司出资比例达到 51%，前海金融控 股有限公司持股 49%。汇丰前海证券是 内地首家外资控股的合资券商，于 2017 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 年 6 月获批。 2013 年 8 月，中国内地和香港签 署关于建立更紧密经贸关系的安排 （CEPA）补充协议十，允许符合设立 外资参股证券公司条件的港资、澳资金 融机构分别按照内地有关规定在上海市、 深圳市各设立一家两地合资的全牌照证 券公司，其中港资、澳资合并持股比例 最高可达 51%，内地股东不限于证券公 司。汇丰前海证券正是这一协议的产物。 内地股东不限于证券公司，这让 内地想要从事证券业务的公司有了可以 发挥的空间。2015 年 8 月，中国证监会 发布进一步公告，明确了合资证券公司 外资股东的具体资格条件，为港资、澳 资合资证券公司设立提供了具体操作指 引。 目前已经有四家合资券商获批， 分别是华菁证券、申港证券、汇丰前海 证券和东亚前海证券。还在排队的仍有 十几家证券公司，包括大华继显陆金 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 （云南）证券、温州众鑫证券、云锋证 券、广东粤港证券、横琴海牛证券、百 富证券、阳光证券、粤港证券、金港证 券、豪康证券、联信证券、金圆统一证 券、方圆证券、瀚华证券、嘉实证券、 珠江证券和华海证券等。 这些待审批的证券公司中，不乏 内地实体企业的身影。比如，拟设立的 云锋证券的股东之一马云等人的云锋基 金旗下的香港上市公司瑞东集团，华海 证券的第一大股东则是内资企业青岛瑞 源工程集团有限公司。在 CEPA 协议框 架下，内资企业找到了一条涉足证券行 业的路径。 提升外资投资比例至 51%的举措 也得到了外资投行的高度评价，让一直 希望在中国市场有所作为的外资有所期 待。高盛表示欢迎这一声明并期待在中 国资本市场发挥更大的作用。摩根士丹 利将其称为“ 具有里程碑意义 ”的政策， 并表示，相信这会为中国国内的金融服 务业带来更多的投资和商机。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 从 1995 年成立第一家合资券 商中国国际金融有限公司（“中金” ） 开始，中国证券基金行业的开放之路走 得跌跌撞撞。在 2001 年加入世界贸易 组织之前，证券业的开放主要是外资金 融机构在国内设立代表处，能够进行营 业活动的只有中金一家。 2001 年，中国明确了外资参与合 资设立证券公司、基金管理公司的条件、 程序以及业务安排，国内开始陆陆续续 出现一些外资金融机构参股券商、基金 公司的案例，比如 2002 年成立的招商 基金，以及 2004 年高盛与高华证券合 资成立的高盛高华证券。 2006 年，因为国内券商综合治理， 合资券商也被叫停，直到 2007 年 12 月 中国证监会宣布重新恢复审批成立合资 券商的申请。重新_放后第一家获批 的合资券商是成立于 2008 年的瑞信方 正。 外资在合资券商中的持股比例一 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 直限定在三分之一。直到 2012 年，作 为第四轮中美战略与经济对话的成果， 证监会在当年 10 月份公布的外资参 股证券公司设立规则和证券公司设 立子公司实行规定将外资在合资券商 中的持股比例上限从 33.3%提高到 49%。而直到 2017 年 9 月，摩根士丹 利才实现了外资在合资券商中持股达到 49%这一目标。 基金管理“外来人” 基金业的开放同样始于中国加入 世贸组织。2002 年 11 月，证监会颁布 外资参股基金管理公司设立规则 ， 允许外资设立中外合资基金，基金业机 构准入对外开放正式开始。招商基金是 证监会批准的第一家中外合资基金管理 公司。之后，多家海外资管机构通过成 立合资公募基金的方式进入中国。 从合资公募基金近 20 年的发展 历史来看，一些外资股东带来了丰富的 资产管理经验，也有一些遭遇了水土不 服。同样以招商基金为例，2012 年 10 月，招商银行和招商证券同时公告，共 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 同受让荷兰投资公司（ING Asset Management B.V.）持有的招商基金 33.3%股权。 十年时间，招商基金从中外合资 摇身演变成了纯本土公司，ING 则通过 股权转让获得了超过 10 倍的回报，这 似乎成了合资公募基金公司在中国的一 个缩影。 有市场人士透露，中外合资的公 募基金管理公司这些年的发展“中规中 矩”，也有合资公募基金的外资股东最 终撤资。 “撤资其实并不是他们想完全离 开中国市场，而是想成立自己的资产管 理机构，这可能是市场的一种趋势。 ” 私募基金的对外开放走在了前面。 2015 年第七轮中美战略与经济对话、中 英第七次经济财金对话明确允许符合条 件的外商独资和合资企业申请登记成为 私募证券基金管理机构，并开展包括二 级市场证券交易在内的私募证券基金管 理业务。 2016 年 6 月，证监会 新闻发言人张晓军在例行发布会上表示， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 根据第八轮中美战略与经济对话成果， 证监会已同意由基金业协会发布问题解 答，明确外商独资和合资私募证券基金 管理机构有关资质和登记备案事宜。 此后，基金业协会发布的私募 基金登记备案相关问题解答（十） 明 确了境外金融机构可以通过在中国境内 设立外商独资机构（WOFE）的方式开 展私募证券投资基金管理业务，成为外 资机构申请私募基金管理人登记备案的 指引。 11 月 9 日，惠理投资管理（上海） 有限公司、景顺纵横投资管理（上海） 有限公司、路博迈投资管理（上海）有 限公司三家机构完成登记，成为外商独 资私募证券投资基金管理人。目前已有 富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠里、景 顺和路博迈 7 家外资私募基金管理机构 完成登记。 此前英仕曼集团（Man Group） 中国区主席李亦非接受财经专访时 称， “这一举措对于资管行业是划时代的。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 ”她认为，中国资产管理行业本身的发 展到了一个上升的起飞拐点。 “我们希望 能够发挥我们在量化投资、机器学习， 以及风控方面积累的 30 多年的经验， 为中国的机构和个人投资者赢得更好的 回报。 ” 富敦投资管理（上海）有限公司 总经理黎涛表示， “合资基金公司毕竟会 涉及中外股东的合作，加上对于当时中 国资管行业的规模等各方面的商业考虑， 所以之前我们没有考虑用合资的方式进 入中国。 ” 实际上，进入中国的几家私募基 金管理人对于中国市场并不陌生。除了 富敦之外，瑞银在 2005 年与国家开发 投资公司合资成立了国投瑞银基金管理 有限公司，英仕曼集团此前也已经利用 上海市金融办批准的合格境内有限合伙 人（QDLP）试点政策在 2013 年成立了 英仕曼海外投资基金管理（上海）有限 公司。 外资生存维艰 证券业合资机构在中国发展了 20 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 多年，在市场中仍然难有一席之地。 光大证券首席宏观分析师张文郎 介绍，目前合资券商资产占行业总资产 的比例仅为 1.1%，各项业务的行业占 比均不到 5%。合资券商的业绩也不太 理想，平均股东回报率（ROE）只有-1%- 8%，低于行业平均水平 5%-165%，在 中国市场表现都在中下游。 基金行业的开放程度相对比较高， 截至 2016 年，超过四成的公募基金有 外资参股，合资公募基金营收占到行业 总收入的 37%。而在私募基金方面，在 中国私募基金管理人突破两万家之际， 外资私募基金正在跑步入场。 市场人士透露，目前有 20 家外 资资产管理机构正在积极准备申请私募 基金管理人资格，另外还有 50 多家都 对此表达了兴趣。 面对飞速发展的中国市场，外资 机构都希望能够有所作为，分享到中国 金融业发展的红利。跟中资机构合作看 起来是一个非常不错的方式，外资机构 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 有先进的理念和管理经验，而中资机构 有渠道、市场优势，但多年实践却证明 合资机构的运转并不如所想。 一位中资券商负责人表示，富敦 基金曾经找他们了解过是否有合作可能， 但在初步接触之后并没有开展后续合作。 如今富敦的全资子公司已经获得了私募 基金管理人资格，自己独立在中国市场 展开业务。 “他们通过慢慢地了解中国市 场，找到了新的路径。 ” 对中国市场缺乏了解是外资机构 的普遍短板。神州牧基金管理有限公司 研究部总经理谢伟玉表示，外资私募基 金在中国国内的业务做得并不是很好。 外资有自己的特色，但是因为对基本面 不是很熟悉，外资私募基金的收益率普 遍不如内资。 合资券商的表现不太理想，除了 对中国市场的不熟悉之外，牌照的制约 也是一个重要的原因。在合资券商中， 除了高盛高华和瑞银证券之外，大部分 的合资券商只能开展投行业务，而对于 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 外资券商擅长的固定收益等资管业务不 能涉足，这在一定程度上也束缚了外资 的手脚。 尽管中国允许外资在合资券商中 获得控股权，但是并没有让国内的券商 行业感觉到很大的压力。一位曾经在合 资券商工作过的投行人士表示，中资券 商的服务近年来提升比较快，这也决定 了合资券商在中国很难有所作为。 东吴证券资产管理总部执行总经 理李寅康表示， “中国资本市场毕竟只有 20 多年的历史，如果依靠我们 20 多年 的历史经验，跟他们沉淀了上百年的经 验去对抗的话，差距肯定有。但内资仍 然有很大的存量优势。我们首先要面对 的还是整个行业的压力和监管方面的新 政策。 ” 张文郎也认为，对券商而言虽然 将外资持股比例放宽至 51%，但并未提 及外资参股上市券商的持股比例限制。 同时合资券商的证券经纪业务仍然受限， 因此短期内券商业的竞争格局不会有大 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 的改变。但他同时介绍称，韩国在取消 了外资持股比例限制后，外资纷纷增资 其证券公司，对韩国本土券商带来了不 小的竞争压力。 “水土不服 ”待解 随着中国金融市场的开放，各个 金融机构都在寻找能够在这个市场中生 存下去的办法。同时，中国资产管理行 业的绝 规模和增长潜力都在提醒海 外资管机构，中国市场是一个不可以放 弃的市场。外资机构在努力学着了解中 国市场。 中国人民银行 7 月发布的中国 金融稳定报告（2017） 统计显示，截 至 2016 年末，剔除交叉持有的因素后， 各行业金融机构资产管理业务总规模约 60 多万亿元。 作为首家获得外资私募证券投资 基金管理人资格的外资资产管理公司， 富达国际早在 2004 年就已经进入中国 市场，之后则成立了超过 400 人的中后 台支持中心以及本土研究团队。 对于市场上外资机构进入市场之 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 后可能遭遇的“ 水土不服”，黎涛也表示， 把海外发行基金的一整套游戏规则或者 市场习惯完完全全套用到中国是行不通 的。 “从发行基金跟渠道的合作上面我们 就已经完全按照中国的规则来做。 ” 跟外资竞争的中国金融机构也在 努力学习提升自己的专业能力，不断进 行金融创新。谢伟玉对财经记者表 示，他们正一边依赖对市场的了解做好 业务，一边推动金融创新，想办法来推 出新的产品。 而这也是监管层的本意。对于私 募基金的对外开放，一位基金业监管机 构人士对财经记者表示，希望通过 引入外商独资这种方式让好的金融机构 能够进来，成为资产管理市场上的“好 榜样”，让行业能够在竞争中学习，在 学习中成长。 跟之