监管转型环境下提高我国上市公司信息披露有效性的对策研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 监管转型环境下提高我国上市公司 信息披露有效性的对策研究 中图分类号：G203 文献标识： A 文章号：1674-1145 （ 2018）2-000- 02 中国论文网 /3/view-13034924.htm 摘要 我国资本市场经过多年发 展已逐步趋向规范化和国际化，为顺应 新形势的发展，证券监管机构近年来一 直在大力推进监管转型，这对上市公司 的信息披露工作提出了更高要求，本文 指出了我国上市公司在信息披露有效性 方面存在的一些问题，并对提高上市公 司信息披露有效性提出了一些建议。 关键词 上市公司 信息披露 有 效性 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 随着社会经济的持续发展，我国 资本市场逐渐趋向规范化和国际化，证 监会提出了依法监管、从严监管和全面 监管的理念，证券交易所加快了监管转 型的步伐，上市公司信息披露工作面临 更复杂的市场环境、更严格的监管要求 和更高标准的投资者要求。真实性、准 确性、完整性和及时性是上市公司信息 披露的基本要求，经过资本市场几十年 的发展，上市公司的信息披露重点应更 加关注于提高信息披露的有效性，充分 发挥信息对资本市场资源配置的基础性 作用。 一、证券交易所监管转型的新变 化 随着我国证券市场改革的不断深 化，境内资本市场的专业化和国际化程 度不断提高。2014 年 11 月，沪港通正 式启动，2016 年 12 月，深港通正式启 动，内地与香港之间股票市场的互联互 通机制给 A 股市场带来资金和投资理念 上的巨大变化，促进 A 股市场越来越与 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 成熟市场接轨，加速了投资者结构的变 化，也对监管机构的监管理念和监管手 段带来了新的挑战。我国证券交易所近 年来积极应对新形势、新变化，已经初 步构建起了四位一体的监管转型机制。 （一）监管角色转型-信息披露 直通车 监管机构近年来一直面临着外部 环境的压力，包括资本市场改革的日益 深化、投资者专业性的不断提升以及新 媒体兴起等新情况。为应对新形势、新 变化，监管机构一直在大力推进信息披 露的监管转型，确立了以投资者需求为 导向、以信息披露为中心的监管理念， 强化市场主体信息披露的法律责任。深 交所于 2011 年 9 月试行了信息直通车 制度，此后持续推进全面实施，上交所 也于 2013 年 7 月正式启动信息披露直 通车，两地交易所 90%以上的公告类别 实现直通披露。信息披露直通车是指上 市公司自行登记和上传信息披露文件， 并将其直接提交至交易所网站及其他指 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 定媒体予以发布的信息披露方式。交易 所目前除与股份变动、重大资产重组、 可转债等少数特殊事项相关的类别外， 均已实现了由事前审核到事后审核的转 换，对上市公司信息披露的监管由原来 的“保姆式”监管转变为“医生式”监管， 上市公司和其他市场主体是信息披露第 一责任人，交易所则着重于信息披露的 事中和事后监管。 （二）监管目标转型-关注信息 披露有效性 监管机构实施事后审核后，将重 点转向提高信息披露质量和监管效能。 交易所目前采取了事前分类监管、事中 刨根问底和事后严肃追责的措施来加强 监管效果，建立法律、会计、行业三位 一体的审核机制。交易所通过发送问询 函的方式进行一次或多次问询，步步深 入，直到被问询对象将关键事项解释清 楚，充分提示和揭露风险。 （三）监管行为转型-实施监管 公开 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 监管机构持续加大对信息披露违 规行为的问责力度，中国证监会 2017 年全年共作出行政处罚决定 224 件，罚 没款金额 74.79 亿元，沪深两市发出上 千份监管问询函。监管力度的加大是对 事后监管模式的有力补充和支持，促使 上市公司加大对信息披露工作重视程度， 严肃认真履行法定义务，切实对投资者 利益负责。 （四）监管模式转型-实施分行 业监管 上交所从 2015 年正式启动分行 业监管起已发布 20 个行业信息披露指 引，深交所已发布 9 个行业信息披露指 引及 10 个创业板行业信息披露指引。 交易所在事前调研征求意见的基础上制 定的各行业信息披露指引具有更强的专 业性和针对性，便于投资者通过上市公 司对行业信息的深入披露对其进行横向 比较，深入分析。 二、上市公司目前在信息披露有 效性方面存在的主要问题 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 在信息高度复杂的市场上，上市 公司数量多、行业分布广、信息繁杂、 新的商业模式层出不穷，提高信息披露 有效性能够降低监管成本，提高资本市 场运作效率，更好服务于投资者的决策 需求，真实反映上市公司市场价值。目 前我国在信息披露有效性方面还存在各 种问题，制约了资本市场的发展，不能 充分满足经济升级发展和全方位开放的 需要。 信息是投资者投资判断的依据及 做出投资决策的基础。从性质上看，对 投资决策有用的信息即是有效信息。在 资本市场上，上市公司披露的有效信息 会引起证券价格波动、影响公司估值、 改变投资者预期。以香港市场为例，其 信息披露关注的重点是“ 股价敏感信息 ”， 发生重要事项时，合规律师会提示上市 公司考虑对公司股价的影响审慎做出自 主判断，因为一旦股价出现异动就会引 起监管机构的关注而被问询，必要时香 港联交所会要求公司提供实质证据来证 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 实其判断的合理性。境内上海、深圳资 本市场一般情况下上市公司首先考虑的 则是监管机构的法律法规和披露指引的 具体要求，以满足监管机构的强制性要 求为第一要务，很少考虑进行额外的自 愿性信息披露。而往往上市公司自愿性 披露的信息对投资者来说决策有效性反 而更高，因为不具备有效性的自愿性信 息披露对于上市公司和投资者来说都是 没有价值的，必然是上市公司认为其能 够起到让投资者加深对公司了解、澄清 市场传闻或能提振公司股价等方面作用 时才会进行自愿性信息披露。目前我国 资本市场普遍存在强制性信息披露过多， 自愿性信息披露不足的问题；强制性信 息披露中也存在重复冗余信息过多，有 效消息不足的情况。 从内容上看，真实、准确、完整， 能够充分披露交易实质、揭示交易风险 的信息才能成为有效信息。我国 A 股市 场长期以来以散户为主，上市公司水平 参次不齐，导致各类证券违法违规行为 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 发生，部分上市公司出于各种利益需求， 欺诈发行、虚假披露，为个人谋取私利。 投资者等利益相关方不仅无法通过上市 公司的信息披露掌握公司的真实情况， 甚至被误导，产生错误判断，在资本市 场上产生“柠檬效应 ”，导致劣币驱逐良 币，扭曲资本市场的基本功能。信息披 露应避免和杜绝虚话、假话、套话、空 话，言之有据，言之有物，言之有理。 及时性是信息披露的重要原t，只有及 时的信息才能发挥信息的价值和意义， 才是有效的信息。信息披露的法规要求 上市公司要在得知事件发生的第一时间 进行披露，如果属于商业秘密等目前无 法披露的情形，需要暂缓披露则必须对 信息保密，一旦无法保密则必须披露。 而上市公司往往通过内幕信息的延迟披 露来谋取利益，或根据本公司的利益需 要来选择披露的时间点甚至用定期报告 来代替临时公告的披露义务。 三、提高信息披露有效性的建议 随着资本市场的日益发展和成熟， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 信息披露的关注重点应逐步从合规性走 向有效性，这需要监管机构、上市公司 和中介机构等各方面市场参与者的共同 努力。 （一）完善资本市场监管的法律 法规体系 我国资本市场经过多年的发展， 基础制度不断夯实，监管体制逐步完善， 监管理念日益成熟。在服务实体经济的 过程中，资本市场的市场化、法制化、 国际化进程将逐步加快。信息披露从合 规性向有效性的过渡是资本市场发展的 必然要求。法律法规是静态的，层出不 穷的市场案例是动态的；法律法规约束 了市场主体的行为，但层出不穷的市场 案例又会倒过来影响法律法规的改变。 我国证券市场的法律法规体系应顺应新 形势而进一步修改完善，从我国资本市 场实际出发，考虑新的开放趋势和信息 时代发展带来的全新挑战，修订或删除 已不合时宜的规定、预留市场发展空间、 发挥各类法律法规的协同效应，考虑已 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 有法律法规的实施效果，删除信息披露 中不必要的强制性要求，创造鼓励自愿 性信息披露的制度环境。 （二）提高上市公司信息披露水 平 上市公司是信息的产生者和提供 者，负有不可推卸的主体责任，上市公 司是否能够提供有效的信息取决于上市 公司对信息披露工作的重视程度和信息 披露工作的水平高低。有效的信息披露 能够加深资本市场对上市公司的了解， 提升市场竞争力，使股票价格更准确的 反应公司的真实价值，有利于上市公司 进行各类资本运作，对于上市公司本身 也有积极的促进作用，因此，对于上市 公司来讲，提高信息披露有效性也是有 着重要意义的工作。上市公司应提高董 监高人员的合规意识，保证公司领导对 信息披露工作的支持；在公司内部建立 畅通的重大信息传递渠道，保证信息传 递的及时性；让董秘及信息披露部门提 前介入公司内部重大事项的决策过程， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 保证知情权；聘用有经验、高素质的信 息披露人员，保证信息披露人员的专业 性。 （三）充分发挥中介机构的作用 在促进资本市场发展和上市公司 合规运作的过程中，资本市场的中介机 构发挥着不可忽视的作用，保荐机构、 审计机构、律师事务所等由于其高度的 专业性和对资本市场和上市公司双方面 的深入了解能发挥很好的桥梁作用，因 此，中介机构能够从专业角度出发，给 予上市公司何种信息更为有效的建议。 为了更好发挥中介机构的作用，上市公 司的重要信息披露事项应明确要求中介 机构发表意见，同时加强对中介机构的 监管。 （四）提高市场参与主体违规成 本 由于资本市场上存在着信息不对