结构变化 中速增长

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 结构变化 中速增长 当前金融体系变化背后的大环境， 就是中国的结构正在变化，宏观经济和 金融政策的决策逻辑也在发生变化。 中国论文网 /5/view-4547291.htm 变化分两个层面，一个是结构性 变化，另一个是周期性政策，就是有哪 些新的环境。目前对未来一段时期的经 济走势、经济政策有很多争议，但是在 争议中开始逐步形成一些共识，其中一 个很重要共识就是中国经济增长正处于 从高速向中速的转换期。这个转换期既 然难以避免，当经济回落，只要不威胁 到就业，不影响到系统性的金融风险， 就不应该施加人为的刺激，充其量采取 一些稳定措施，让它稳定在可持续的中 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 速增长上。这就是对目前经济增速处于 转换期的判断。 20 世纪以来，除了美国、英国， 绝大多数跨入高收入行列的国家和地区， 都经历了由经济高增长向低增长的自然 减速阶段。1945 年以后的德国、日本、 韩国以及一些追赶型经济体的发展都经 历了 20 至 30 年的经济高速增长，人均 收入达到 11000 国际元（在特定时间与 美元有相同购买力的假设通货单位编 者注） ，随后进入增速的下降通道，下 降幅度达 30%40% 。NBE R（美国国 家经济研究局）的研究成果显示，全球 有接近 30 个国家在人均 GDP 达到 16740 美元（以 2005 年不变价格计算） 时，高增长时代趋于终结，平均 G DP 增长率由高增长时期的 5.6%下降到 2.1%。 这种转换也是历史对照，需要客观看待。 增速回落 根据国务院发展研究中心估算， 中国人均收入在 2010 年已达 8000 国际 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 元，到 2012 年已经超过 9000 国际元， 2013 年接近 10000 国际元，已经非常接 近历史上其他高收入发达国家的经济增 长拐点。用这个标准来衡量，中国将会 在 2013 年至 2015 年进入减速阶段。 长三角、珠三角这些原来比较发 达的地区，其实在 2007 年前后已经开 始提前进入减速阶段。看一下 2007、2008 年前后全国经济增长速度， 改革开放以来处于领先地位的珠三角、 长三角基本上排在后面。刚开始有些城 市和地区还不习惯，这也是一个现实。 基础设施建很完备了，已经过了高速投 资的阶段，所以在转换期有很多重要的 特点。 第一个就是基础设施在总投资中 的比重在持续下降，靠基础设施刺激经 济增长的效果在递减。 第二个是东南沿海这些传统的发 达地区，我认为还是中国经济最重要的 地区，但是实际增长速度开始持续低于 全国的平均水平。从上述逻辑来看，这 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 些省市人均收入水平已经达到或者超过 11000 国际元，这也说明增速回落的历 史规律，目前从分区域来看还是有效的。 最近对地方融资平台，包括房地产市场 的担忧，很大程度上反映的就是对这些 领域中长期投资回报潜力的担忧。 中速增长 经济结构出现了大的变化，不需 要那么高的投资，所以即便在目前这样 增长疲弱的阶段，就业压力不大，还有 很多企业招工难。真正的底线下限是就 业。要让大家接受中速增长阶段这一点 很不容易。 我参加了李总理就任之后的座谈 会，他说最近这几年希望大家跟踪研究， 经济波动出现了一个新特点，非常短期 化，为什么？我想有很多解释，与我们 各方主体尝试接受中速增长这个逻辑有 关系。我更愿意看成经济主体开始尝试 从高速增长进入中速增长阶段，一定要 人为的刺激，只会导致资产泡沫。 看一下日本从 1967 年到 1992 年 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 各种要素的增长率，TF P（全要素生产 率）的下滑是经济迈向中速增长的主要 原因。这也是我们所做的一个测算，就 是在资本的存量、劳动力增长、人力资 本和 TF P 因素里，TFP 对 GDP 增长率 放缓的直接贡献度为 85%。 当一个国家的经济从农业经济进 入工业化的转化阶段，劳动力被配置到 劳动生产率更高的工业部门，这时 TF P 处于加速生长的阶段。当一个国家处 于从工业向服务业发展的阶段，会导致 社会生产率增速的回落，这是一个大的 规律。如果在这个时期服务业还有管制、 审批，政府还过度介入，效率降低就更 加显著。 现在正处于工业向服务业的转换 时期，今年将是中国第三产业首次超过 第二产业，成为经济第一增长动力的年 份。现在各方都开始尝试接受中速增长 的现实，最近几年可能还是增长阶段的 转换期，潜在生产率估计还在 7%至 8% 左右，之后就会稳定下来。我的理解就 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 是要守底线。要接受经济增长回落，但 是在回落的时候不能失去增速。所以， 目前的政策是防止推高，但是会维持相 对平稳的增长环境，这就是结构方面开 始在中速增长。 盈利下滑 周期方面就是短期性波动有一些 新的特点。从 2012 年以来关于中国经 济复苏持续性的争论一直存在，特别是 今年一季度 GDP 增速再次回落，这种 担忧有所加大。从 4、5 月份各项经济 数据的表现来看，第二季度 GDP 的增 速仍将继续回落，预计二季度 GDP 将 进一步降至 7.5%。PPI 已经连续 15 个 月负增长，这也显示出中国实体经济在 供给层面的疲弱和投资需求的不足。反 过来，供给层面的疲弱也会通过对居民 收入的负面影响来间接影响消费需求。 看 6 月份的领先指标。官方 P MI 的 50.1 是年内最低，其中制造业 PMI 的 5 个分类指数普遍回落。6 月汇丰 PMI 为 48.2，连续第二个月低于 50。汇 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 丰的分项指数显示，产出指数自去年 10 月以来首次出现收缩，显示需求疲软， 还在往下走。不少人认为，PMI 继续的 回落表明中国制造业承受着订单下降与 存货增加双重的压力。而近期银行间市 场的流动性的问题，也有可能降低表外 业务的增长。 我也认为，央行尝试用利率这种 价格信号来给市场传递“ 业务要转型、 融资渠道要转型” 的信息，可能会导致 一些中小型企业的融资条件恶化。由于 推出刺激政策的可能性不大，当前增长 放缓的态势将在未来几个月延续。 过去 10 多个月社会融资总量虽 然增长很快，但是普遍的看法是没有进 入实体，反映的是实体经济的信心不足 和盈利能力的下降。 效率降低 我一直在思考，要促使金融资源 进入实体经济，谁先谁后？如果倒逼金 融资源进入一些低回报、困难很大的企 业，由于实体经济的信心不足、下降， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 汇率的升值，会带来货币流通速度的下 降。货币流通速度怎么来提升？第二是 因为各种套利、利率的管制导致从不同 渠道拿到的资金成本差异非常大，这种 利率的管制容易导致社会总额的重复计 算。我的看法是，社会融资不是回到原 来的管制体制，通过摧毁市场化的融资 渠道来强化管制。这回不去，只有一个 方向，利率市场化，进一步往前推，才 能使数据更加真实地反映实体经济的金 融需求。第三就是一些企业，由于现金 流的问题需要借新还旧，使社会融资规 模对实体经济的净拉动作用被高估。 从数据上看，今年前几个月，为 什么融资规模的高速增长没有传导到实 体经济？有人认为金融刺激经济的效率 越来越低。今年前几个月，社会融资总 量同比增长速度超过 60%，但是固定资 产到位资金的同比增长率只有 21%，投 资增速也处于下降的过程。另外，通过 对比也可以发现，尽管社会融资规模的 存量同比明显增长，但是 2400 家 A 股 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 非金融上市企业（包括地产）总负债的 同比增长率从去年 6 月的 16.9%下降到 今年 3 月份的 15.9%。企业都在收缩债 务，那么多的社会融资去哪儿了？2200 家 A 股非金融、非地产类上市企业的总 负债同比增长率从去年 6 月的 16%下降 到今年 3 月份的 14.3%，这说明企业仍 处于去杠杆周期中。统计局公布的规模 以上工业企业的总负债同比增长也从去 年 6 月份的 14.6%降到了今年 3 月份的 13.4%。 除了社会融资规模总量以外，实 际的利率我觉得更能反映企业感受到金 融的松紧程度。目前货币条件是一个紧 平衡的状况。从