我国企业财务管理目标的现实选择

目录 摘要 I Abstract I I 引言 1 第 1 章 我国财务管理目标的主要观点及其评价 .2 1.1 目前学术界存在的主要观点 2 1.2 主要观点之理论基础 4 1.3 主要观点之初步评价 6 第 2 章 我国企业财务管理目标的现实选择 .7 2.1 目前我国国情及企业的发展状况 .7 2.2 我国企业财务管理目标的基本原则 7 2.3 我国企业管理目标的特征 8 2.4 企业价值最大化的优点 9 2.5 企业价值最大化的缺点 .10 第 3 章 关于财务管理目标的约束条件问题 12 结论 .13 参考文献 .14 第 1 页 引言 当代经济发展使企业财务环境发生变化，从而影响企业财务管理。对企业 财务环境，可从宏观和微观两个方面进行分析。从宏观角度看，经济环境的主 要表现是经济全球化浪潮势不可挡、知识经济方兴未艾、信息技术、通信技术 与电子商务的快速发展等。从微观角度看，经济环境的主要表现是公司内部的 机构重组，公司之间的购并与重组，虚拟公司的兴起等。无论是宏观经济环境 还是微观经济环境，都对企业的财务管理产生着重要影响，并提出新的要求。 近些年来,我们可以看到很多有关企业财务管理目标的论点,但众说不一,各 执一词, 未能形成共识，这种对目标理论认识上的不统一,很难对实际财务管理工 作予以正确地指导,甚至还有可能把企业带入歧途！ 当前，世界经济正在实现一体化，信息和知识成为推动经济增长的第一动 力。在这种新的经济背景下，传统的财务管理体制受到严峻的挑战。传统的财 务管理是以数字统计，事后分析，报表为依托的，知识经济下的财务管理将以 人为本，其管理思路将从管理有形的财物资源转向管理无形资源和有形资源并 举。在知识经济下，财务管理理论的应用和发展不是孤立的，它涉及到金融， 投资，企业财务，电子信息，以及全球经济一体化所带来的国与国之间的经济 安全问题，汇率风险和股市风险日益加大等问题。在这种新形势下，财务管理 要求建立新的财务管理目标：第一，财务责任社会化；第二，财务管理目标多 元化。 2 第 1 章 我国财务管理目标的主要观点及其评价 1.1 目前学术界存在的主要观点 在管理思想发展史上，继亚当.斯密和萨伊之后，企业管理在实践的推动下， 历经了三次飞跃而分为三个阶段。 第一阶段是 19 世纪末到 20 世纪初以科学管理和有效组织管理职能划分为 中心内容的效能主义（古典管理）阶段。 第二阶段是 20 世纪 20 年代开始，着重生产过程中人与人之间关系的行 为科学阶段。 第三阶段是在古典学派和行为科学学派的融合与启发之下，出现了运用社 会系统理论、系统工程、管理科学、检验理论、决策理论的思想和方法，重点 设计企业内部与环境之间关系的适应性阶段。 关于财务管理的目标，目前学术界主要存在以下五种观点： （1 ）股东财富最大化：是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财 富。 持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的 所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售 股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市 场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。他们认为， 股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反 映了资本和获利之间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取 得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。 （2 ）企业价值最大化：是指企业紧紧围绕价值最大化目标，根据经营环 境的变化通过对投资机会的把握，合理配置企业资源，以最小的融资成本取得 最大的投资收益；同时，通过采取兼并收购、资本重组等方法提高组织的灵活 性和适应性，为投资者创造更多的财富。 近年来，随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理 论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融 合，特别是 20 世纪 80 年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实， 第 3 页 迫使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价值”这个中心，为股东创造更多的财 富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化为目标的价值管理 （Value Based Management VBM）阶段。 所谓价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，适时地根据环境变化， 通过对投资机会的把握，合理配置企业资源，其中包括战略性投资和结构的战 略性调整，采取兼并收购、资本重组等超常方式，提高组织的灵活性和环境的 适应性，以增加社会和民众对企业的收益和增长的预期，最终为投资者创造更 多财富的各种方法的汇总。因而很明显：价值管理的目标价值最大化。 持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以 说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和 一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强 调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中 于某一集团的利益。从这一意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目 标。从理论上来讲，各个利益集团都可以折衷为企业长期发展和企业总价值的 不断提高，各个利益集团都可以借此来实现其最终目标。所以，应将企业的长 期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。 将企业价值最大化作为财务管理目标： 它更强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内； 创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东； 关心本企业职工的切身利益，创造优美和谐的工作环境； 不断加强与债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培养可 靠的资金供应者； 真正关心客户的利益和新产品的研究。 （3 ）企业经济增加值率最大化。 持这种观点的学者认为，企业财务管理的目标应当具有系统性、相关性、 可操作性和效率性。同时提出了满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管 理目标的最优选择企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模 式，是指企业通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金 时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定 时间内所创造的经济增加值与投入资本之比的最大化。 4 经济增加值（EVA）=EBI-T（1-T）-KwC，其中：EBIT 为息税前 利润；T 为所得税税率；Kw 为加权平均资本成本率；C 为企业投入的平均资 本。一般而言，通过一定的技术性调整，EVA 可以近似等于生息债务与权益账 面价值之和。而企业经济增加值率 EVAR 与 EVA 成正比，与 K、C 成反比。 K 的高低主要由企业的风险大小来决定。也就是说，企业经济增加值，与预期 的报酬成正比，与预期的风险成反比。企业经济增加值只有在风险和报酬达到 比较好的均衡时，才能达到最大。 （4 ）企业资本可持续有效增值。 持这种观点的学者认为，企业资本可持续有效增值是企业理财目标的理性 选择，企业资本可持续有效增值可通过上述财务指标体系来体现。然后，通过 这一系列的指标分析，评价企业的经营状况，从而判断企业是否达到了财务管 理的目标或财务管理的水平如何。 （5 ）资本配置最优化。 有的学者提出，新经济的出现对企业财务产生了巨大的冲击，经济体制、 企业组织形式、理财观念的变化对企业财务目标产生极大的影响，同时指出新 经济条件下企业的财务目标应定位为资本配置最优化。他们认为，财务本质是 对资本要素的配置，新经济的出现促使资本要素范围扩大，要求财务管理的资 源配置功能进一步加强；信息技术不仅为实现财务优化配置资源提供了可能， 也将逐步地消除信息的不对称，使资本配置最优化能集中体现各相关人的利益。 现有财务资本的有效利用，可以从资本收益和资本结构两个方面来量化考核。 新经济条件下企业家智力资本的介入，导致企业面临资本总量的重新认定和结 构的重新调整，资本结构比资本收益的地位更为重要。在企业发展的不同时期 和理财环境下，可调节财务目标的部分标准。在企业发展期，考虑到智力资本 的风险性和投资回报期长的特点，以物质资本的筹集和资本收益作为衡量资本 优化配置的主要指标；在企业成熟期，物质资源已非常雄厚，智力资本的比重 就尤为重要。 1.2 主要观点之理论基础 （1 ）马克思的资本运动理论 第 5 页 马克思认为，资本运动在于增值。马克思在产业资本循环公式中对资本增 值作了最精彩的描述：G-WP W-G。 其中，G 表示货币，W 表示 商品，P 表示生产过程，W 表示包含着剩余价值的商品，G表示包含着剩余价 值的货币，-表示流通过程，.表示流通过程的中断。 这一公式准确无误地说明了企业财务目标在于追求最后形成的 G要大于 投入的 G,也就是说，企业生产经营的成效从财务角度看，全部反映在这一撇 （）上了，而且他越大越好，由此可以推导出企业财务管理目标是利润最大 化。 （2 ）公司治理结构理论。 公司治理结构是一种协调股东和其他利益相关者关系的一种机制。从公司 治理结构主体的角度来看，有“股东至上”模式（或称“单边治理”模式）和 “共同治理”模式之分。两者的根本差异在于，公司的目标是为股东的利益服 务，还是为全体利益相关者的利益服务。从“股东至上”模式推导出的企业财 务目标是股东财富最大化；从“共同治理”模式推导出的企业财务有不同的表 述，比如，企业价值最大化，企业利润最大化。 （3 ）委托代理理论。 该理论认为，现代企业的代理关系可以定义为一种契约或合同关系。在这 种关系下，一个或多个（委托人）雇佣其他人（代理人），授予其一定的决策 权，使其代替雇主的利益从事某种活动。在公司制下，代理关系一方面表现为 资源提供者（股东或债权人）与资源使用者（管理当局）之间以资源的筹集和 运用为核心的代理关系，另一方面也表现为公司内部高层经理与中层经理、中 层经理与基层经理、经历与雇员之间以财产经营管理责任为核心的代理关系。 代理关系的本质体现为各方经济利益关系，委托人和代理人各有不同的“个人 利益”，他们受个人利益的驱动，从市场进入企业，以谋求个人利益最大化。 由于关系人各方的目标的不一致，这就不可避免地引起代理各方利益的相互冲 突。因此，确定财务目标，不能仅考虑股东的利益，也不能仅考虑经营者的利 益，而必须综合考虑相关各方的利益，只有达到各方利益的均衡，才能实现企 业系统的有效运行。 （4 ）企业价值最大化理论。 该理论认为，企业的所有权主体并不仅仅是股东，而应拓展为出资者、债 6 权人、员工、供应商和用户等利益相关者共同享有。企业的财务行为与财务关 系应围绕着相关利益集团的不同要求而展开，并最终达到利益相关者权益增加 的目的和企业价值最大化的目的。由此，可以推导出企业财务目标应当是企业 价值最大化。 1.3 主要观点之初步评价 (1)股东财富最大化不符合我国国情。 与利润最大化目标相比，股东财富最大化在一定程度上也能够克服企业在 追求利润上的短期行为，目标容易量化，易于考核。但是，股东财富最大化的 明显缺陷是：股票价格受多种因素的影响，并非都是公司所能控制的，把不可 控因素引入理财目标是不合理的。财务管理环境对其目标模式有重大影响。中 国的证券市场远远不象美国的证券市场那样发达，根据有关理论，只有在证券 市场达到半强式有效的状下，才能采用股东财富最大化这一目标。有关的实证 研究表明，目前中国的证券市场刚刚达到弱式有效市场，受多种因素的影响， 股票价格和企业的业绩并没有必然的联系，股票市场上投机过度。因此上市公 司的企业价值完全体现在股票市值上并以此作为理财目标，不能真实反映财务 业绩评价的客观性，因此无法采用股东财富最大化财务目标。 (2)企业经济增加值率最大化和企业资本可持续有效增值科学性值得推敲。 这两个财务目标采用具体指标来量化评价标准，虽在实践中易于操作，但 其指标科学性尚值得推敲。而且采用单纯的数量指标，不能体现财务管理目标 的全面性，不能满足理财目标的系统性、综合性特点，企业相关利益人的利益 很难提现出来。 第 2 章 我国企业财务管理目标的现实选择 2.1 目前我国国情及企业的发展状况 从国际比较可以看出，美国和日本的财务管理模式存在较大差异，二者都 第 7 页 属于成功的财务管理，关键是两国都能找到适合本国国情的财务管理模式。分 析表明： 中国证券市场刚刚起步，经过以上分析，无法采用股东财富最大化目标。 我国企业现阶段更强调职工的实际利益和各项应有的权利，强调协调方的利益， 所以在选择财务管理目标时，仅仅局限于股东这个利益集团是不符合我国国情 的。 中国企业的资产负债率较高，其中银行借款占绝大多数，这种情况下， 银行对企业的财务决策会产生一定程度的影响。 中国政府目前还不可能像美国政府那样对企业的经营不进行干预，在国 有企业占比重较大且困难重重的情况下，政府对企业的干预是必然的，只是应 当尽可能减少政府行政方面的干预，而更多的采用政府经济手段来引导企业的 发展。 所以,我国企业财务管理目标的选择应符合我国国情,符合社会主义基本经济规律,强 调社会财富的积累,协调相关各方利益，最终追求企业总体价值的最大化。企业 总体利价值最大化是企业经济价值目标和社会价值目标的统一,二者相互依存 相互促进。 2.2 我国企业财务管理目标的基本原则 学术界认为，我国企业的财务管理目标必须遵循以下几条原则： 1普遍适应性。我国目前既有上市公司，又有非上市公司；既有国有企业， 又有非国有企业，在选择财务管理目标时，我们不能仅以某一类企业作为对象， 而必须分析各类企业的共性，在此基础上，作出我们的选择。 2可衡量性。作为企业财务管理目标，它必须具有可衡量性。如果它难以 衡量，也就失去了它作为目标的前提。如有人提出财务管理目标是利益相关者 财富最大化，从理论上是能够解释其合理性的，但谁是利益相关者？每个利益 相关者的利益相关度有多大？如何衡量利益相关者财富？这些问题通常是难以 回答的。再比如，有人提出财务管理目标是企业价值最大化，但如何衡量企业 价值？当然，从理论上来说，企业价值等于未来现金流量的折现值。问题在于 8 怎样才能获得企业未来的现金流量。应该说，这也是目前没有得到解决的一个 问题。在资产评估中，评估企业总体资产的价值，科学的方法应该采用现值法， 但难以取得可信的未来现金流量信息。 3实现程度的可控制性。财务管理目标是评价财务管理活动绩效的标准， 作为一个标准，其实际值的大小，必须是企业管理层能够控制的，若存在较多 的不可控制因素，必然会大大降低评价结果的置信度。如以股东财富最大化作 为财务管理目标，由于股东财富等价于股票市价，因此，股价上涨，表明股东 财富增加，股价下跌，表明股东财富减少。但股票市场是一个不确定的市场， 股价除受公司自身因素影响外，还受到诸如投资者的心理预期、利率变动、通 货膨胀、政治局势、战争、谣言、重要人物言论等其他公司不可控因素的重大 影响。 4利益的均衡性。企业财务管理活动既涉及所有者的利益，也涉及到其他 利益相关者的利益，因此，确定企业财务管理目标，不能仅考虑某一方的利益， 而必须能实现各方利益的均衡，达到共赢之结局。 2.3 我国企业财务管理目标的特征 合理的财务目标是企业进行有效的财务管理的前提,而合理的财务管理目标 应具备以下特征: （1）.可计量性可计量性是财务管理的首要特征，合理的财务管理目标应 当可以准确计量, 具有明确具体 定量化的财务指标 ,使其具有较强的可操作性 （2）.一致性一致性是指财务管理目标应当与企业经营目标保持一致,财 务管理活动作为企业经营管理活动的一部分,应当服从企业的经营目标 （3）.明晰性明晰性是指企业确立的财务管理目标必须概念清楚,内容明 确 在管理目标中企业所确立的财务管理目标是企业理财工作的方向,是落实企 业经济责任的条件和手段,是检查考核企业经济责任执行情况的标准只有目标 具有明晰性,才可使目标管理方向明确,便于分解落实,有利于目标完成和执行情 况的检查考核 （4）.可控性可控性是指企业理财目标可以分解落实给各部门各单位,形 成许多具体指标这些具体指标应是企业和各部门单位管得住,控制得了的,可控 第 9 页 性是目标管理对目标确定的基本要求 （5）.层次性层次性是指企业的财务管理目标不是单一的,也不是多个目 标简单的机械组合,而是一个综合目标体系依据财务管理目标涉及的范围,财务 管理目标可以分为整体目标分部目标和具体目标,整体目标是整个企业财务管 理所达到的目标,是企业财务的出发点和归宿,起主导支配作用,又称为主导目标, 分部目标和具体目标是整体目标的明细化,是辅助目标 2.4 企业价值最大化的优点 企业价值最大化的目标实现了,就有利于合理利用自然资源,保护环境和生 态平衡, 提高产品质量, 降低消耗,有利于解决就业, 提高职员的素质等等，从而促 进社会价值最大化目标实现反过来,合理充分利用自然资源,提高产品质量降低 消耗 加强环境保护 履行社会责任 增强企业信誉, 这无疑有助于企业价值目标 的实现 所以 ,我国企业的财务管理目标必须在经济价值目标和社会价值目标双 重作用下, 使企业总体体价值达到最大化 现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理阶 层、一般员工等缺一不可。各方都有各自的利益，共同参与构成企业的利益制 衡机制。企业财务目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团相互作用、 相互妥协的结果，然而，企业价值最大化这一目标具有与相关利益者利益相一 致，保证企业战略发展的长期性、考虑风险及货币时间价值的风险性和时间性 等特征。因此，以企业价值最大化作为企业的理财目标是现代企业发展的必然 要求，它是企业财务目标的最优选择。同时，以企业价值最大化作为企业的理 想目标，有利于企业长期、稳定、健康地发展，它具有深刻的现实意义。它也 体现了现代企业制度的要求。现代企业制度的建立，要求企业产权实现明晰化， 并在此基础上建立股东对经营者及债权人对企业的监督和约束机制，建立产权 的归属主体并由此而带来的收益的享有权与承担风险和责任对称性，要求企业 的各个利益主体基于维护自身利益的需要，会使企业形成一个相互制衡的机制， 在企业价值最大化时，达到各自利益的均衡。另外，企业价值最大化是一个动 态的指标，它促使企业在生命周期内追求价值的持续增长，具有长期性、可持 续发展性。 10 首先，价值最大化目标考虑了取得现金性收益的时间因素，并用货币时间 价值的原理进行科学的计量，反映了企业潜在或预期的获利能力，从而考虑了 资金的时间价值和风险问题，有利于统筹安排长短规划、合理选择投资方案、 有效筹措资金、合理制订股利政策等等。 其次，价值最大化目标能克服企业在追求利润上的短期行为。因为不仅过 去和目前的利润会影响企业的价值，而且预期未来现金性利润的多少对企业价 值的影响更大。 再次，价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬之间的联系，能有效地克 服企业财务管理人员不顾风险的大小，只片面追求利润的错误倾向。 2.5 企业价值最大化的缺点 尽管在由于企业价值这一指标考虑到了取得现金性收益的时间、风险，从 而当时间和风险不同时，能够直接作出判断，但这一指标也存在着以下的不足、 甚至可以说是比利润最大化的不足更难以克服的缺陷： 首先，同样是一绝对指标，没有考虑企业投入和产出之间的关系。比如同 样是在一年前，甲乙两家企业分别投入 100 万元和 500 万元，现在甲企业的价 值是 180 万元，乙企业的价值是 600 万元，如果是投资者，应该选择哪家企 业？当然，这也可以如利润一样，通过对其变形来进行比较，但这足以说明在 这一方面，企业价值最大化并不比利润最大化指标更好。 其次，这一数值难以具体地估量，可操作性不强。利润的计算简单明了， 可操作性强，如邯钢的“倒逼成本法”，便是先确定企业的收入和目标利润，再 倒推出目标成本并以此作为考核和控制的依据。相比之下，企业价值不但难以 具体地估量，而且可操作性不强。对于上市公司而言，企业价值直接表现为流 通市值，这当然直观具体。但在我国，即使是上市公司，也有不流通的国有股 和法人股，那么这一部分股票的价值又如何衡量？倘若不能直接衡量，那么又 如何估计企业的价值进而根据它作出财务决策？倘若单指流通市值，那么企业 的股票价格从而企业的价值每天都在变动着，企业的财务人员作出决策时，又 如何根据时刻变动着的企业价值作出财务决策？企业价值时刻变动着，财务决 策是否也应该时刻变动？这当然不可能，那么在这种情况下，企业价值又 第 11 页 如何指导企业的财务决策？ 再次，企业价值这一指标适用范围有限。无论对于何种类型的企业，利润 都可直观地用“收入-成本费用”计算出来，作为企业的经营成果，直接体现在 损益表中。相比之下，企业价值的估量却要复杂得多。前面已经提及，倘若资 本市场是有效的，则可以通过股票价格来对企业市值进行衡量。但由于我国国 情的限制，这一方法受到很大的制约，特别是对于单人业主制企业、合伙制企 业和非上市公司企业来说，更是行不通。对于这三类企业，企业价值的估量， 还有两种办法，一是以买卖的形式通过市场评价来确定，二是通过其未来预期 实现的现金流量的现在价值来估计。前一种需要进行资产评估或公开拍卖，不 可能连续不断地进行，而且在评估企业资产时，由于受评估标准和评估方式的 影响，这种估价也很难做到客观和准确，导致企业价值难以衡量；后一种需要 能准确估计未来预期的现金流量，由于未来的不确定性和信息不对称，实际上 也是不可能的事。因此，以价值最大化作为企业财务管理的目标，如果说对于 全流通的上市公司来说还有一定的合理性的话，那么对单人业主制企业、合伙 制企业和非上市公司而言，由于各种条件的限制，在实际工作中很难应用。 第 3 章 关于财务管理目标的约束条件问题 财务管理是企业的一项综合性管理，一般认为它包括融资管理、投资管理、 营运资金管理和分配管理，因此，财务管理目标的实现有赖于各环节的协调运 作。换言之，制定财务管理目标之后，还必须明确实现该目标的约束条件。约 束条件规定了实现目标的途径和方式，若只有目标，而无约束条件，必然会使 目标陷入多义解释的困境。 目前的理论探讨，多就目标论目标，而忽视约束条件。结果导致同一目标， 可从不同角度去解释。如以利润最大化作为财务管理目标，那么，为实现这一 目标，企业既可以科学经营、合法运作，也可以非法掠夺、以牺牲长远利益而 求得短期利润。同一个目标，出现两个截然不同的结果。问题的关键在于，制 定了目标之后，还必须明确相应的约束条件，通过约束条件来明确目标实现的 途径和方式或框定实现目标的可行区域。 从传统经济学意义角度考虑，企业仅仅是一个以营利为目的的生产经营单位， 12 利润最大化是其追求的永恒主题，它没有责任也没有义务去完成本应由政府或 社会完成的工作，其行为只要不违法，以何种手段和方式去追求利润都无可厚 非。但是，在现代社会，这种观念受到了挑战。因为现代社会商品生产的社会 化、专业化程度不断提高，企业之间相互依赖的程度前所未有，社会信用的程 度对经济影响加剧，这一系列的变化用一句话来概括，那就是在现代社会，企 业的任何一个行为都不再是个体行为，都可能对社会、对整体经济产生影响。 我们认为在这种条件下，企业仅以追求利润最大化作为终极目标显得过于狭隘 和自私，而应当承担一定的社会责任。 所谓企业的社会责任，就是企业在追求价值最大化的同时或经营过程中，对 社会应承担的责任或对社会应尽的义务。具体表现为，企业在经营过程中，特 别是在进行决策时，除了要考虑投资人的利益或企业本身的利益之外，还应适 当考虑与企业行为有密切关系的其他利