我国股市与经济增长相关性研究综述

我国股市与经济增长相关性研究综述 摘要：究竟股市与经济之间存在怎样的关系，股市的“经济晴雨表”功能 是否真的存在等问题，一直以来便是学术研究的热点。本文对国内关于我国股 票市场与经济关系的研究进行了梳理，发现主要的观点存在一个从无关、微弱 相关、有关的渐变过程，并在此基础上，总结归纳目前研究存在的不足以及未 来可能的研究方向。 关键词：股票市场 GDP 一、我国股票市场是国民经济的晴雨表吗 GDP 与市值比是衡量一国经济证券化程度的一个重要指标。尤其是近些年 来，我国经济的证券化程度不升反降，大大低于发达国家的证券化程度。在 1996 年之前 GDP 市值比与增长率短期内出现了背离；但是随后二者有趋于同步 变动。同样地，近几年再次出现背离的趋势。那么作为我国资本市场重要组成 部分的股市与我国经济发展到底存在怎样的关系呢？ 下面先从二者的理论基础出发，再结合学者的实证研究，对该问题作进一 步的探讨。 二、金融发展与经济增长相关性的理论基础 （一）金融促进论 哥德史密斯（1969）认为，一国金融上层结构发展快于该国国民生产和国 民财富基础结构的发展，金融相关比率上升。大多数国家中，金融机构在金融 资产发行与持有上所占份额随经济发展而显著提高。E.D.Shaw 和 Mckinnon 通 过对比研究发展中国家和发达国家的金融体制，提出金融抑制和金融深化理论。 （二）金融发展与经济增长互为因果 Patrick（1966）在欠发达国家的金融发展和经济增长一文中提出“互 为因果论” 。 Lucas（1988）研究认为经济学家们夸大了金融因素在经济增长中 的作用，但是经济发展会创造对金融服务的需求。 （三）金融约束论 在金融深化自由化被广为认可后，Hellman，Murdock 和 Stiglitz 等学者 提出了与自由化倡导者观点相反的金融约束理论。Stiglitz（1997）在新凯恩 斯主义学派基础上总结了造成金融市场脆弱和不稳定的因素，并惹我认为政府 对金融市场的监管应采取间接控制机制，通过制定一系列的规范制度约束金融 市场的无序发展从而促进资本形成。 三、我国股市发展与经济增长关系的经验研究 股市作为金融市场的重要组成部分，且我国股市改革迫在眉睫，探讨股票 市场与经济增长的相关性问题具有一定的现实意义。关于这一问题，学者有着 不同的观点，一些学者认为股票市场与经济增长存在正相关关系，另一些学者 则认为股票市场与经济增长的相关性不大，有的学者则认为存在负相关关系。 （一）股市与经济增长呈负相关关系 郑长德（2005）采用 1990 年到 2002 年我国经济数据分析了我国股票市场 和经济增长的关系。他得出的结论是我国股票市场和经济增长总体上具有明显 的负相关关系。我国股票市场具有高投机性，使得股票市场投资背离实体经济， 起不到改进公司治理结构的作用。 2 梁丹丹（2008）发现虽然股权分置改革前后股票市场指数与宏观经济变量 发生了明显的结构性的变化，但是股票市场与宏观经济目前呈现一种负相关关 系。股票市场“晴雨表”功能的实现需要进一步完善股票市场的运行机制。常 青（2010）研究认为短期内向好的 GDP 数据会刺激股价走强，长期内 GDP 与股 市存在负相关关系。 肖洋等（2012）利用格兰杰因果关系检验和向量自回归法对 1997 年 1 月 至 2011 年 6 月我国股票价格、GDP、通货膨胀率和货币政策之间的关系进行了 实证分析，结果是股票市场对 GDP 的影响短期内主要表现为替代效应，增加货 币供给短期内能够推动股市上涨，但长期并没有效果。 （二）股市与经济增长关系不明显 李泉，陈瑾瑞（2012）认为基于股市的走势受政策的影响，一个利好或利 空都可以使市场过度反应，我们很难从 GDP 的走势判断上证指数的走势。吴慧 等（2009）对股票价格指数与经济增长、货币供应量以及进出口额的关系进行 研究。发现股票价格指数和宏观经济增长指标相关性不强。 丁志卿，吴彦艳（2008）研究发现我国宏观经济没有通过上市公司的经营 业绩、社会货币量和投资者信心三种传导机制对股市产生有效影响。主要原因 是市场整体业绩不能代表宏观经济的快速发展；我国现有的金融体制隔离了银 行体系与股票市场；市场缺乏对投资者的有效保护，投资者参与度不高。 赵振全，张宇（2003）通过多元回归和 VAR 模型来研究股票市场发展和宏 观经济发展之间的关系。结果表明，股市和宏观经济之间存在着微弱的关系， 经济对股市波动的预测能力优于股市波动对经济波动的预测能力。 （三）股市与经济增长之间存在正相关关系 杨高宇（2011）采用动态条件相关估计法考察了股市周期与真实经济周期 以及金融经济周期的动态关系。在 1996 年 1 月至 2010 年 12 月的考察期内，上 述三者基本呈现出正相关关系，且三个周期之间的动态关联在不断得到强化， 经济周期的高低点可以作为判断股市顶部与底部的重要参考。 何丽芬（2008）研究发现随着股权分置改革的成功，股票市场的融资功能 逐渐得以恢复，有利于缓解直接融资与间接融资不均衡的矛盾，增强股市与经 济的关系。 陈黎明，吴伟，谢治华（2010）以名义年增长率为经济增长指标，以资本 化率、交易率、股票市场依存率和股市开放度作为反映股市的发展的指标，进 行格兰杰因果检验，股市发展和经济增长之间不是双向因果关系，而表现为由 经济增长到股市发展的单向因果关系。 四、总结及未来可能的研究方向 本文通过对我国近些年来关于该问题的相关研究的梳理，发现，国内大发 部分学者认为我国股市的与经济的契合度不高，更有部分学者认为股市对经济 的发展存在负面的影响。历经 20 余年发展，尽管中国股票市场市值一度跃居世 界第二，股票市场虽然汇聚了最优秀的一批企业，但其收益的变化无法体现经 济发展的成果，股市发展对国民经济溢出效应有限，表明我国股票市场的建设 依然任重而道远。 通过对文献的梳理同时也发现，学者的观点主要集中在两个看似矛盾的方 面，这或许与目前我国经济特定发展阶段有关，有一定的历史局限性；虽然目 前的研究成果较为丰富，但在研究方法、研究层次等方面还存在有待改进的地 方。 3 （一）研究方法单一 国内学者主要以上海深证交易所指数、GDP 等宏观指标作为研究对象，但 不同学者基于同一种数据的研究结果却不尽相同。大部分学者所用的研究方法 比较简单，如 VAR、格兰杰检验等计量经济学方法，针对相同的研究对象，相 同的研究方法，不同学者也得出不同的结论。 （二）研究的深度不够 国内学者的研究主要以实证为主，简单套用相关模型，从数据表现上考察 二者之间的相互关系，研究内容只解释表象原因，而较少对深层次的影响机理 进行探讨。 参考文献 1王洋.金融发展与经济增长关系研究综述. 2张培源.中国股票市场与宏观经济波动溢出效应研究J. 经济问题. 2013(03). 3郑长德.中国股票市场与经济增长关系的实证分析. 4肖洋,倪玉娟,方舟. 股票价格、实体经济与货币政策研究基于我国 1997-20