2012年保代培训第二期培训资料(完整)

【公司债审核：李洪涛】 1、证监会大力发展公司债的举措 （1）优化证监会部外征询意见：不涉及固定资产投资不再就产业政策征求 发改委意见；(涉及固定资产投资，要征求发改委意见) （2）优化证监会内部征询意见：上市部已不对公司债券出具日常监管函， 这点区别于股权再融资。 （3）优化审核流程：较增发股票相比，公司债券审核流程取消见面会环节。 2、当前公司债券发行情况 2011 年共否决 5 家上市公司的公司债券申请。2012 年以来共发行 61 家， 融资 821.5 亿元。截至 2012 年 6 月 14 日，在审企业共 34 家，计划发行总额 615.6 亿元；已过会未发行企业 25 家，计划发行总额 491.6 亿元。 3、公司债券发行监管 债券发行审核监管重点是产品设计和偿债能力，即主要关注现金流量，和 发行主体未来报表盈利情况关联不大。即使企业未来亏损，但只要剔除固定资 产折旧、计提的或有费用和损失等因素，公司仍然有稳定现金流，可以按期兑 付即可。 2011 年被否 5 家的原因归结为：（1）报告期财务状况差，未来持续盈利 能力存在较大不确定性。发行公司债将增加申请人财务费用，未来偿债能力存 在重大不确定性；（2）申请文件存在重大遗漏。比如，申请人的担保人为其控 股股东，该控股股东同时为 A 公司提供担保，但申请人在募集说明书中披露其 控股股东无对外担保；（3）担保人担保能力问题。比如担保人为控股型公司， 2010 年归属于母公司股东净利润为 3.09 亿元，2011 年一季度仅为-0.22 亿元。 担保人能否履行担保责任取决于子公司未来盈利及分红情况。 4、审核中明确的问题 李洪涛说他本人看了网上流传的第一期保代培训笔记。关于公司债的部分 审核问题，大家的理解有误，本次培训再次重申，具体如下： （1）财务指标适用解释 年均可分配利润指合并报表归属于母公司净利润；累计公司债券余额指账 面价值；净资产额指合并报表的净资产（含少数股东权益） ；最近一期指公开信 息披露的最近一期，可以未经审计。 （2）最近一期末未分配利润的问题 最近一期末未分配利润为负不影响公司债券的发行，没有 3 年连续盈利要 求。 （3）B 股也可以发公司债 （4）控股股东担保问题 不是说控股股东不能作为担保方，而是强调控股股东须有担保能力。比如 有些上市公司控股股东除持有上市公司控股权外，自身没有其他业务来源，这 样的控股股东为上市公司提供担保就不行。 （5）关于重组公司发行公司债问题 重组公司在重组前不符合公开发行条件的，必须在重组完成后运行一个完 整会计年度方能申请公开发债。但是如属于同一控制下企业合并的重组公司可 以按照模拟合并报表口径来计算是否符合公开发行证券条件。 5、未来发展展望 鼓励产品创新，丰富债券品种。创新发行模式，上市公司主板非公开债势 在必行。 【主板非财务问题审核：段涛】 1、前言 明确律师、会计师责任边界；淡化监管机构对企业盈利能力判断，但保荐 机构仍需履行对企业盈利能力判断的职责。 2、独立性 推动整体上市，避免同业竞争，减少关联交易。 （1）同业竞争 同业竞争近年来审核趋严。同业不竞争不能成为不构成同业竞争的理由， 审核理念认为只要是相同、相似业务，就存在（潜在）商业机会的竞争。发行 人直系亲属，拥有的相同、相似、上下游资产业务必须整合进来，但可作为同 3 一控制下企业合并处理。 旁系亲属的情况，要从资产来源，业务/客户渠道的重合性等来进行判断。 重要性不大、历史上业务有关联，但因为各种原因确实不能立即纳入上市主体 的，可以酌情不纳入。 （2）关联交易 要求资产完整实际上是从根本上截断关联交易的发生。关注转出资产与发 行人业务的密切性。关注关联交易非关联化。 3、信息披露 （1）风险因素要结合企业实际情况，具体描述。不要抄袭同行业上市公司 风险因素披露，不要千篇一律。 （2）风险因素披露应遵循公平向投资者披露的原则。与企业投资价值相关 的信息必须公平披露，招股书预披露后，向投资者非公开推介不得超过招股书 披露的范围。招股书中未披露的信息，不得在询价过程中披露。 （3）风险披露要充分、准确，不要选择性披露。不能披露了风险又披露了 措施，最后把风险反而披露成了公司的优势。 （4）披露业绩下滑风险要定量分析，不能只是简单的定性分析。 （5）按照风险重要性原则排序，不能把最重要的风险放在最后面披露。 （6）对投资者判断有重大影响的事项必须在“重大事项提示”中披露。 （7）关于诉讼，本诉和反诉均须披露。 （8）关于数据引用，不要为了证明自己是行业第一或者细分行业龙头而编 撰数据，向商业机构买报告然后进行披露。 （9）关联方关联交易调查要充分。发行人异常交易不管是否认定为关联方 交易都要严格核查。 （10）历史沿革中，集体企业改制存在瑕疵的需省级政府确认，国企改制 有瑕疵的省级国资部门确认。 （11）同行业比较，尤其是财务信息披露不要选择性比较。审核中发现有 些发行人选择同行业比较时倾向业绩较差的同行，以凸显自身业绩优秀。无同 行业可比的，不需要比较，说明即可。 （12）前瞻性信息。鉴于未来资本投入、效益目标等前瞻性信息对投资者 判断尤为重要，建议适当性披露，鼓励披露，但要充分提示投资者该等信息都 是预测信息。现在普遍存在怕承担责任而采取不披露的状况。 （13）募投项目要符合公司实际，不要编造项目。募投项目中用于补充流 动资金并无比例限制。 （14）突击入股。本来不是审核重点，但是顾忌投资者感受，要求不存在 违法违纪行为。申报前 1 年低价入股，关注入股股东的适格性。存在实际控制 人为减持找人代持的情况。一经发现，严肃处理。 （15）保荐机构与发行人关系。建议在发行保荐书中详细披露，包括与发 行人股东的关系（包括业务关系） ，不要让人质疑。 （16）招股说明书摘要要严格按照格式准则编写，要言简意赅，不要篇幅 过长。不要出现与招股书内容不一致或者招股书未披露却在招股书摘要中披露 的情况。 4、其他问题 （1）资产、业务涉及上市公司 发行人资产、业务涉及上市公司，只要处置、取得合法合规即正常审核， 不会构成发行障碍。 （2）重大违法行为 发行人是否存在重大违法行为关注最近三年。审核关注管理层、实际控制 人重大违法行为。根据证监会去美国、加拿大等国调研发现，对管理层、实际 控制人有无重大违法行为考察期限至少是 10 年。证监会下一步将研究实际控制 人、控股股东犯罪问题。 5、保荐机构应做好的工作 一是改制辅导工作；二是强化责任意识。申报材料之日起就要对真实性、 准确性承担责任。 【主板财务问题审核：常军胜】 1、2006 年以来 IPO 审核整体状况 2006 年以来 231 家公司被否，涉及财务审核的约占一半；撤回企业共 292 5 家超过被否企业（共 231 家） ；平均审结通过率为 66.77%。企业撤回，多数是 因为业绩大幅下滑，也有部分是无法回答在反馈意见中提出的质疑。说明保荐 机构在第一次把关时不够严格，博弈和闯关心理严重 企业被否原因之一是财务数据可靠性。具体体现在盈利能力大幅高于同行 或毛利率趋势与同行背离；与主要供应商之间的采购价格不合理；报告期存货 大幅增加与其经营状况不符，存货周转率低于同行；盈利质量差，经营活动现 金流量净额远低于净利润。 被否原因之二持续盈利能力差。表现在：（1）公司业务模式不成熟。比如 公司开拓新盈利模式，但该新模式尚在萌芽期，看不清未来趋势而被否；（2） 主要产品销售收入下滑；（3）行业政策环境或经营环境发生较大变化。比如搬 迁，主要生产设施有拆迁计划，但目前尚未实施，可能会对上市构成障碍；分 厂生产设施有拆迁计划，对生产经营无重大影响的，不会对上市构成重大障碍； 老厂生产设施要拆迁，但新厂区已建成，有充分论证，只要在申报材料中做风 险揭示即可，不会影响上市；（4）公司核心技术及对外销售存在依赖。 常军胜强调：未来将逐步淡化盈利能力判断，放松行政管制。客户集中、 行业波动等均可以风险揭示取代盈利能力判断。风险披露越深刻全面充分具体， 通过审核的可能性越高。 在审核中不担心业绩波动的公司，反而是非常担心报告期内高成长的公司。 利润下滑如果是因为行业周期影响，并且不致于因此不能满足发行条件的，均 不会因为利润下滑的原因而被否。案例：有一家公司，行业业绩整体下滑，但 该公司通过一笔外贸交易维持了较好的收益，报告期内成长性良好，但被会里 质疑该类外贸交易的可持续性，在初审会后被发关注函，后来该公司主动申请 撤回。 未来将修改首发管理办法，可能放松盈利要求，不再就无形资产占比进行 规定。但是取消发行条件限制必须加强信息披露。风险揭示要到位。 2、进一步提高透明度，约束各市场参与主体行为 提高财务信息披露质量。证监会根据统计，发现部分上市公司上市 1 年内 出现收入变化不大，净利润大幅下滑的情形，在行业环境未发生重大变化的前 提下，则上市前 3 年业绩可能含水分，通过调减成本等手段粉饰业绩。 证监会审核核心是业绩无明显操纵迹象，只要符合发行条件即可。审核中 基本没有因为盈利低而提请发审委关注的案例。关键是提高财务信息透明度。 目前，招股书预披露时间提前到审核意见落实完毕，年内将争取实现受理 即披露。审核受舆论影响较小。 未来招股书将专节披露薪酬制度，披露内容至少包括：薪酬委员会是否制 定了相应的制度，员工薪酬是否与公司的业绩提升存在关联度，薪酬水平在当 地有无竞争力等。 招股书中还将增加对投资决策方面的披露。长远规划，未来发展，投资决 策的制度是怎么样的，从源头上减少对募投项目的变更。 影响投资者对价值判断的信息，都应该充分披露，否则就是重大遗漏。有 些问题对投资者判断影响不大，但引起监管层疑虑而被要求在反馈意见中要求 解释说明的内容（可能涉及商业秘密） ，无需在招股书中披露。 招股书财务信息披露质量有待提高。曾经发现的错误包括：母子公司交易 未抵销；招股书前 5 大客户与审计报告不吻合；职工个税等代扣代缴税项放入 了上市公司报表。 3、进一步加强对粉饰业绩、利润操纵行为的监管 改变会计政策和会计估计要求符合谨慎性原则。如果改变以前适用的不当 会计政策、会计估计后即使导致利润提高也是允许的。 （关键是要更适当，而非 一定要调整后降利润才叫符合谨慎性） 申报期外改变会计政策、会计估计，并且在报告期内一直使用改变后的会 计政策、会计估计是允许的。因为经过了三个完整会计年度，这些政策、估计 的稳健性已经得到实践的验证。 4、其他 在以信息披露为中心的审核理念下，保荐机构的风险在加大，要进一步加 强内控。问核表内将增加部分 14 号通知（关于进一步提高首次公开发行股票 公司财务信息披露质量有关问题的意见 ）内容。增加对发行人会计师的问核。 明确除了商业银行及房地产行业外，其他行业上市（包括生活服务类、会 展业）均不再存在限制。对于餐饮行业也不存在高端和大众化的定位差异，在 申请 IPO 的时候具有公平的机会，但要求发行人内控严格，规范运作，招股书 7 披露内容应涵盖经营模式、市场定位、食品安全、人员流动性、采购、收款等 各方面，可以打破招股书现有的格式的安排，个性化确定招股书布局。 【新股询价和申购业务自律管理工作：证券业协会会员管理部 副主任 陆华】 1、询价对象基本构成 常规类：基金公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构、QFII： 推荐类：私募基金、实业公司、股权投资公司、大型国企金融资产运营公司、 地方政府国有资产运营公司、综合性投资公司、常规类询价对象所属不具备常 规类配售对象备案条件的产品（基金公司 1 对 1 专户理财；证券公司定向理财 计划） 。 2、推荐类询价对象备案 推荐标准确定：协会原则要求，主承销商量化指标 推荐名单的报备：逐单报备，招股意向书刊登前 1 个工作日，数量 20（机 构）+10（个人） ，大盘 40+10。每个询价对象仅指定 1 个配售对象。 变更报备：随时。 主承销商督导责任：培训、展业管理。推荐类询价对象违规行为是常规类 询价对象的 40 倍。 3、2011 年新股询价和申购业务情况 信托、财务公司打新专业户；保险公司选择性强、趋同性强；QFII 基本消 失。 新股申购：参与询价机构越多，定价越高，破发率越高。 4、 实施细则与工作通知内容简介 关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知： 核心是一级债基和集合信托产品被禁止参与新股网下业务。 主承销商新股销售任务将更艰巨，资本市场部力量亟需加强。 私募打新将寻找新的寄生平台，比如证券公司小集合、基金公司一对多、 有限合伙制企业等。 【上市公司再融资非财务审核：韩卓】 1、关于非公开发行与重大资产重组的区别 关于是上发审委还是并购重组委，这次韩卓给出了 4 种区分方法： （1）收购资产方式 现金募集资金再收购资产的，一律属于非公开。法律依据：重组办法第 2 条第二款。例外：重组办法第 42 条，避免利用过桥贷款以规避重大资产重组 【特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开 发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同上市公司发行股份购买资产。 】 。 (2)资产规模 是否触发总资产/净资产/收入超过 50%标准。需要注意的是发行股份购买 资产如果未达到重大资产重组标准则仍属于非公开发行，由发审委审核。 （3）发行对象 发行对象为独立第三方（实际控制人及其控制的企业以及关联方除外的第 三方均为独立第三方，即比如二股东也可以是独立第三方）均作为重大资产重 组。法律依据重组办法第 41 条第二款。例外：某上市公司控股股东持有非上市 公司 A80%股份，甲乙持有剩余 20%，上市公司拟向其控股股东收购 A80%股份， 甲乙也要求出售剩余 20%股份给上市公司，由于 A 股权金额未达到重大资产重 组标准，因此为方便当事人，按非公开发行处理，由发审会审核。 （4）是否搭配现金 法律依据重组办法第 43 条。配套资金=25%上并购重组委。计算 25%的口 径是：比如股权认购 75 亿，现金 25 亿，那么（75+25）/4，如果未超过 25%【小于等于】 ，就上并购重组委。 如果配套资金超过 25%，由发行部审核，但适用的法律依据尚在研究中。 9 （会里自己也搞不清楚） 2、关于重大资产重组并配套募集不超过 25%现金的定价方式 精彩的在这里：重大资产重组定价分 2 次进行，重组部分按照评估定价不 打折，重组发行对象不超过 10 个；募集配套资金部分进行询价的，价格可以打 折，发行对象不超过 10 个。即重大资产重组并配套募集现金，发行价格有 2 个， 发行对象总共不超过 20 个。 3、关于非公开发行调价问题 理念上证监会并不支持调价。如果是定价发行的不准调价，只有询价发行 的才可以调价。发审会后不允许调价。发审会前申请调价的，在董事会后 2 个 交易日内申请暂停审核。发审会通过后，股东大会决议一年有效期过期，不允 许重新定价。 4、发行方案变动致使底价变动 法律依据：非公开发行实施细则第 16 条。发行对象、数量、价格、定价方 式发生变动的即为发行方案变动，需要重新定价。如果募集资金金额变动，综 合考虑变动原因，可以不认定为发行方案变动。 5、非公开发行询价发行注意事项 询价价格优先，这是第一原则，其他优先原则券商自定。 报价前至少给 2 个工作日，报价期间须为连续半日，不得中断。 见证律师必须为发行人律师，券商律师见证无效。 券商管理的集合理财产品、定向理财产品、专项理财产品均视为 1 个认购 对象。券商自有资金账户与管理的理财账户为 2 个认购对象。 将严惩通过其他利益相关方向认购方提供财务资助的行为。 6、再融资同业竞争和关联交易问题 （1）同业竞争 解决同业竞争并不是再融资的发行条件，但是公开发行必须在募集说明书 中披露同业竞争的解决措施；非公开发行可以容忍不严重的同业竞争。 （2）关联交易 关联交易不影响独立性，价格公允、程序合法，不会影响再融资审核。但 是募投项目不能增加新的关联交易对象和关联交易比重。 （3）募投 募投项目属于产能过剩行业须征求发改委意见，即使发行人所属行业不是 产能过剩行业。房地产行业征询国土部意见。 【只要投资产能过剩行业无论自身 是否属于产能过剩行业，均需要要征求发改委的意见】 （4）环保核查 环保核查和再融资不挂钩，申报文件不须环保核查证明。实践中，重污染 行业需要提供环保守法证明，但是根据部分券商反应，有的省级环保部门规定 如果出具环保守法证明必须进行环保核查。也就是重污染行业再融资可能需要 环保核查。 （依据各省环保部门而定） （5）处罚披露问题 最近 5 年受到行政处罚必须披露，如果被交易所出具监管函是否披露需要 征询专管员意见（因为交易所监管函出具随意性比较大，涉及问题有重有轻） 。 申报时在发行方案中提醒投资者注意。 （6）稽查立案与再融资 正被稽查立案的上市公司不得进行再融资，但是如果脱胎换骨后的上市公 司，即使前身被稽查，重组后仍可进行再融资，不受影响。 （7）关于境外战略投资者问题 境外投资者如果是以发起人方式进入上市公司的，以后上市公司再融资就 不属于境外战略投资者，不需要征询商务部同意；如果一开始是以境外战略投 资者身份入股上市公司的，那么以后上市公司的每次再融资都是境外战略投资 者身份，需要商务部审批。 （这个规定的案例来自生益科技） （8）现存的几个矛盾 放松行政监管与公司治理的矛盾；提高审批效率与通过审核实现其他目的 的矛盾；市场预期与审核透支的矛盾。 【上市公司再融资财务审核：李志玲】 1、现金分红 关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知第 7 条，再融资公 11 司必须落实。凡是 2010 年 5 月 9 日以后公告预案的，在预案中须增加上述第 7 条的规定。 2、财务审核关注问题 （1）主要会计政策、会计估计发生重大变化，需有合理解释。变化须及时， 不能择时。 （2）原则上不鼓励通过股权性融资偿还银行贷款、补充流动资金。审核中 发现部分上市公司变相补充流动资金，比如：募集资金补充流动资金 30%，固 定资产投资项目中铺底流动资金 20%、费用 10%、实际固定资产投资仅有 20%- 40%，给审核带来难度。 采用配股方式进行股权融资以及全部向确定投资者非公开发行锁 3 年，虽 然无偿还贷款和补充流动资金比例限制，但是需要清楚阐述融资必要性。 （3）前次募集资金使用情况 审核中发现部分上市公司前次募集资金使用效益良好，但是扣除这块，其 他资产效益很低，这在审核中会引起关注。因为上市公司 IPO 加上再融资不止 一次，如果扣除前次募投效益，其他资产效益很低，那么 IPO 和其他再融资的 钱花在了哪里，为什么没有效益或效益非常低？ 前次募集资金使用情况和效益对照表填列要规范，没达到就填否，不要用 加注取代是/否。 （4）资产评估定价 无论上市公司购买资产是否达到 50%重大资产比例，保荐机构均须履行保 荐义务。报送申请文件事前核查工作要做好，文件齐备了再申报。 审核中不判断资产未来盈利能力。审核判断评估参数合理性、资产与现有 业务联系性、评估方法的适用性。 评估对象连续亏损，突然盈利，一定要核查盈利的可持续性、利润构成能 否作为盈利预测的依据；利润趋势与同行业、上市公司相反的必须解释原因。 评估时须考虑行业的周期性。 承诺要慎重。审核中发现部分上市公司重组后再融资，股东作出的业绩承 诺，基于同一经营环境、资产条件，混淆控股股东重组时的业绩承诺。本次募 投必须能够独立核算。 （5）保荐工作相关建议 发行人经营环境发生重大变化须审慎上发审会，可以申请暂缓。业绩大幅 下滑超过已公告的季报、半年报预测的须及时披露最近 1 期的财务信息或申请 暂缓上会。 保荐机构推荐企业要符合再融资发行条件（案例：收购的资产有重大瑕疵） ； 募集说明书披露不实（案例：存在环保问题未披露；公司债大股东对外提供担 保未披露） ；重大资产收购涉及海外资产必须进行现场尽职调查（案例：最初申 报未尽调，回答反馈问题时，尽调后几乎推翻了最初申报时的结论） ；非公开发 行股票收购资产申报材料原则上比照重大资产重组、公开发行的申报要求，须 提供盈利预测，收购资金近 1 年 1 期数据，1 年 1 期备考利润表等。 【创业板非财务审核：毕晓颖】 1、主体资格 （1）注册资本 母公司及重要子公司注册资本均应缴足。历史出资问题较大、重要性较大， 影响报告期内，影响发行条件的，追溯至报告期外。 职务成果出资关注是否存在利用原任职单位职务成果出资。 技术出资比例过高只要有法律依据就可以。 评估虚高致使出资不实的，不能以会计上摊销完毕取代出资不实问题，必 须补足不实出资。 改制前出资不实，整体改制时通过净资产评估调账后折股，这是两回事， 出资仍认定为不足，须补足。 关于出资不实的审核口径正在征求意见，近期将会出台标准，未出台前仍 执行以前培训时规定的标准。 （2）股权清晰 集体股份无偿量化给给人、挂靠集体企业确权问题，如果一切程序合法无 须省级政府确认，只有存在瑕疵的集体企业改制需要省级政府确认。 （3）股份代持 13 90%以上确权即可，不能确权的 10%披露即可。 （4）环保问题 跨省从事重污染行业，如果无生产经营仅为销售公司等，可以不上环保部。 是否属于重污染，看目录，只要属于目录中大分类的即为重污染行业。如有疑 问，发行人自行征询环保部，不要征询证监会。 跨省重污染行业环保部进行环保核查，由于流程长时间久，为不影响申报 时间，部分券商会提前申请环保核查，可能致使环保核查所属期间不能完全覆 盖申报期的（比如申报期为最近三年及半年度，环保核查意见覆盖期为最近三 年及一季度） ，不影响申报。 （5）股东与业务发展关系 人为规避，如股东持股比例为 4.9%等，为发行人大客户，均应按照关联交 易披露。 （6）所获荣誉、行业分析数据 只披露行业协会、行业主管部门的，商业机构数据不要披露。竞争对手无 公开数据，发行人披露须谨慎。对竞争对手的定性须谨慎，避免纠纷。建议不 要通过购买商业报告来引用其中数据。 （7）管理架构的有效性 这个不会一刀切，根据公司制约机制、企业文化等综合考量治理有效性。 案例：家族控制企业合计持股比例不到 30%，所以家族成员均担任董事会 成员、并担任董秘、财务总监、总经理等职位，而且签署一致行动人协议。这 个案例很极端，会导致管理架构有问题，无法保障中小股东权益。 （8）实际控制人 关注共同控制、无实际控制人的情况。不要为了证明自己有实际控制人而 盲目签署一致行动协议。 （9）发行人规范运作情况 资金占用在最近 1 年不得存在，否则就说明内控有问题，因为最近 1 年肯 定已经完成改制，保荐机构、会计师已经进行规范。 （10）五险一金 历史上未缴纳的，披露，无重大处罚即可。申报前符合条件的员工必须全 部缴纳。 2、独立性 （1）业务独立性 拥有独立于控股股东、实际控制人及其控制企业的业务体系。刚整合完即 申报的，由于无独立运行的历史数据，将会引起监管层关注。 董事、高管脱离原任职单位、发行人业务、资产剥离与其他经营主体时间 较短的，无法判断作为独立法人运营的情况，报告期内独立性有瑕疵。 （2）同业竞争 同业竞争不仅看竞争还看同业，具体标准正在研究中，主板和创业板标准 一致。 （3）关联交易 案例：历史上有关联交易，占比30%扔会重点关注，而且要看交易占对方营收的比重。 报告期内存在关联方非关联化及注销的，关于非关联化关注持续性和真实 性；关于注销关注是否人