2015公司理财(双语)-知识重点

第一篇 价 值 第一章 公司理财导论 1. 公司理财是对以下三个问题的研究： 1) 资本预算（Capital Budgeting）：长期资产的投资和管理 2) 资本结构（Capital Structure）：公司短期及长期负债与所有者权益的比例 3) 净营运资本（Net Working Capital）：现金流量的短期管理（流动资产 流动负债） 2. 财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（最大化现有所有者权益的市场价值） 。因 此，可以把公司理财定义为研究企业决策和企业股票价值的关系。 第二章 会计报表与现金流量 1. 财务现金流量 （FCFF 企业自由现金流、资产的现金流） = 经营性现金流量 资本性支出 净营运资本的增加 = EBIT(1)+折旧 资本性支出 净营运资本的增加 其中： 经营性现金流量 = EBIT(1)+折旧 = (营业收入 营业支出 )(1)+折旧 资本性支出 = 购入的固定资产 卖出的规定资产 = 期末固定资产净额 期初固定资产净额 + 折旧 净营运资本的增加 = 期末净营运资本 期初净营运资本（用 current asset） 注：EBIT = 销售收入 销售成本 销售费用、一般费用及管理费用 折旧 + 其他利润 这里，可以看出 NOPAT = NOPLAT 2. 计算项目的现金流：看第六章。 3. 会计现金流量表 = 经营活动产生的现金流量 + 投资活动产生的现金流量 + 筹资活动 产生的现金流量 第三章 财务报表分析与财务模型 1. 盈余的度量指标： 1 ) Net Income: 净利润 = 总收入 总支出 2) EPS: 每股收益 = 净利润/发行在外的总股份数 3) EBIT: 息税前利润 = 经营活动总收入 经营活动总成本 = 净利润 + 财务费用 + 所得税 （可排除资本结构（利息支出）和税收的影响） 4) EBITDA: 息税及折旧和摊销前利润 = EBIT + 折旧和摊销 2. 财务比率分析 看 Excel 表格总结 3. 偿债能力比率分析 a) 短期偿债能力分析 i. 流动比率 ii. 速动比率 iii. 现金比率 b) 长期偿债能力分析 i. 资产负债率 ii. 利息保障倍数（TIE ） iii. 产权比率 iv. 强制性现金支付比率 4. 如果 ROE 不太令人满意，可以从杜邦恒等式（ Du Pont Identity）中看出要从哪里寻找 原因。 流 动 比 率 流 动 资 产流 动 负 债 速 动 比 率 速 动 资 产流 动 负 债 现 金 比 率 现 金 +可 变 现 有 价 证 券流 动 负 债 资 产 负 债 率 负 债 总 额资 产 总 额 10% 利 息 保 障 倍 数 息 税 前 利 润利 息 费 用 产 权 比 率 负 债 总 额所 有 者 权 益 总 额 强 制 性 现 金 支 付 比 率 现 金 流 入 总 量经 营 现 金 流 出 量 偿 还 到 期 本 息 付 现 10% ROE=profit margin（利润率） * total asset turnover（总资产周转率） * equity multiplier（权益乘数） 权益乘数 =总资产总负债 杜邦分析图为我们提供了以下信息： 权益利润率是综合性最强，最具有代表性的一个指标，也是杜邦分 析体系的核心 权益乘数主要受资产负债比率的影响，负债比例越大，权益乘数越 大，财务杠杆的效应也越大 总资产净利润率也是一项综合性较强的指标，总资产净利润率的高 低要受销售获利能力和总资产营运效率的影响 ROE 受三个因素的影响： 经营效率（利润率） 资产使用效率（总资产周转率） 财务杠杆（权益乘数） 经营效率（operating efficiency）和资产使用效率的缺陷都将表现为资产报酬率 （ROA）的降低最终导致较低的 ROE 5. 股利支付率 = 现金股利/ 净利润 = 1 留存收益增加额/净利润 = 1 留存比率 6. 内部增长率：没有任何外部融资的情况下公司能实现的最大增长率 内部增长率 = 1 ROA= NET INCOME Average = b: plowback ratio, retention ratio 提存率，再投资率 = =1 股利支付率（dividend payout ratio） = 7. 可持续增长率(sustainable growth) ：在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情 况下可能实现的最高增长率 可持 续 增长率 = = 1 实际中， ， 因此，一个企业的增长来自追加= ，其中 用的是期初数。 的投资量 b 和投资的效果 ROE。 销 售 利 润 率 利 润 总 额营 业 收 入 净 额 10% 总 资 产 周 转 率 营 业 收 入 净 额总 资 产 平 均 余 额 式 中 ： 总 资 产 平 均 余 额 期 初 总 资 产 +期 末 总 资 产2 总结：一家公司的增长率取决于四个因素（与 b 相关的一个和与 ROE 相关的三个） 1) 股利政策：支付的股利占净利润的比率的降低，会提高提存率（retention rate） ，这样会增加内部产生的权益（internally generated equity） ，从而提高 可持续增长率。 2) 销售利润率: 利润率的提高将会增强企业从内部产生现金的能力(generated funds internally)，从而提高它的持续增长率。 3) 融资政策（是否提高公司的财务杠杆）：债务权益率（debt-equity ratio）的提高将 会大大加大企业的财务杠杆(financial leverage)，因为这会是额外的债务筹资 (additional debt financing available) 成为可能，所以它会提高可持续增长率。 4) 总资产周转率：企业总资产周转率的提高会增加每一美元资产所产生的销售收入。 8、所需的外部筹资（EFN ） 外部筹资需求量的预测 所需的外部筹资（EFN） 资产增加负债增加内部筹资增加折旧 第二篇 估值与资本预算 第四章 折现现金流量估价 1. APR Annual Percentage Rate 名义年利率 = 每期利息 X 一年中的期数 市场中公布的利率都是 APR 2. EAR Effective Annual Rate 实际年利率 =(1+ )1，其中 = 连续复利： lim(1+)1=1，若多年： 1， 为 年数 3. 货币的时间价值 First basic principle of finance: A dollar today is worth more than a dollar in the future Second basic principle of finance: A safe dollar is worth more than a risky dollar If future cash flows are not certain: Use expected future cash flows And use higher discount rate (expected rate of return on other investments of comparable risk) 4. A bank will lend you money at 8% for the project. Is 8% the cost of capital for the project? No. The bank is offering you at 8% loan based on the overall financial condition of your firm. 5. 现金流折现的简化（最好看一遍课件第三讲） 1) 永续年金（Perpetuity） = 2) 永续增长年金 = 注意：分子 C 是现在起一期后收到的现金流，而非当前的现金流 2) 后付年金：每期期末有等额现金收付的年金。 =(1 1 (1+)=(1 1(1+) 3) 普通年金（annuities） 可以用来计算贷款的每月 payment 第六章 投资决策（NPV） 1. 关键：决定要不要投资于某个项目时，对项目产生的增量现金流进行折现是关键。从 整体评价一家公司时，对股利进行折现，因为股利是投资者收到的现金流。 2. 在计算项目现金流时，不考虑其若采用债务融资而产生的利息费用，即公司通常在项 目中依据全权益融资的假设计算项目的现金流，对债务融资的任何调整都反映在折现 率中。 3. 在计算项目 NPV 中，采用名义现金流或实际现金流计算得出的结果是一致的。因为若 分子用名义现金流，分母就要用名义折现率；若分子用实际现金流，分母就用实际折 现率。折回当期计算的 NPV 与未来通胀无关。 4. 项目的现金流（NPV 中的分子）= 投资性现金流 + 经营性现金流 + 净营运资本的变 化 其中：投资性现金流包括固定资产投资（与残值） 、机会成本 经营性现金流 = EBIT(1)+折旧 第八章 利率和债券估值 1. 债券现值公式： 1) Discount Bonds 零息债券： =/(1+) 2) Coupon Bonds 平息债券： = (1 1(1+)+/(1+)C1- 1(1+) +(1+) If YTM = coupon rate, then par value = bond price If YTM coupon rate, then par value bond price Why? The discount provides yield above coupon rate Price below par value, called a discount bond rCFVrPtt1)( If YTM MM 命题推论 一、 APV，FTE 和 WACC 的比较 1. 调整净现值法（APV） 简单来说，与 是一个道理。=+ =+ 0=+(1)0 NPVF 一般包括四个方面： 1) 债务的节税效应 2) 新债券的发行成本 3) 财务困境成本（难以量化） 4) 债务融资的利息补贴 2. 权益现金流法（FTE） 1) 实际上公司项目的 NPV 是归属于股东的。因此可以直接用股东所得 股东的投 资成本。 2) 计算方法： =0+(1)(0) =()(1) = = 3. 加权平均资本成本法（WACC） =+(1) =1 (1+)=(1) = 注： 为简化版，实际上要算公司 FCFF。(1) 4. 总结：APV, FTE, and WACC The level of debt: 意思是要知道债务的规模。如杠杆收购、三峡工程等，刚开始初期投资 时债务很大，比例很高，后建