“私募股权投资基金”——概念理解及市场现状

“私募股权投资基金”概念理解及市场现状 一、 “私募股权投资基金”概念解读 私募股权投资基金（Private Equity Fund，简称 PE）, 对于非上市股权,或者 上市公司非公开交易股权进行的一种权益性投资, 并通过对投资项目进行资本 运营,使基金资产增值，期望将来通过上市、并购或者管理层回购等方式出售持 股以获利。 私募股权投资基金的资金，既可以向社会不特定公众募集，也可以向有风 险辨别能力和承受能力的机构或者个人募集。由于投资风险较大，信息披露不 充分，所以常常采取非公开募集的形式。PE 为被投资企业提供资本金，是一种 直接投资，其投资活动直接改变被投资企业的资产负债表，影响或决定被投资 企业的生产经营活动，如支持开发新产品或新技术、增加流动资金、进行行业 内的并购重组，用以降低过高的负债率。这与证券投资基金有着根本的区别， 证券投资基金是以流动性较强金融工具(股票、债券等) 与衍生金融工具（金融 期货、期权）为买卖对象的基金，主要活跃在二级市场买卖股票为主进行投资 活动。 二、私募股权投资基金的组织形式 PE 发展至今,其组织形式最为主流的模式有三种: 公司型、信托型和合伙型。 （一）信托型组织形式 信托型是指投资人和管理人通过订立契约来规定双方的权利和义务。信托 型优点具体表现在:一是信托财产与受托人的财产相互独立。若信托机构解散、 被撤销或破产,信托财产不属于其清算或破产的财产;二是委托人的信托财产与 委托人其他财产相互独立;三是不同委托人的信托财产或同一委托人的不同类别 的信托财产相互独立。 (二) 公司型组织形式 公司是一个法人团体,其投资权与经营权分离,公司责任与股东责任相分离。 只需要承担以投资者出资为限的有限责任,并不需要承担无限责任;公司作为独 立法人,可以向银行贷款筹集资金来源,而合伙制和契约制则不可以。公司制是 国有资金为主的投资基金选择的形式,公司制有规范的管理,完善的市场法律体 制,便于国家规制和调控,便于透明管理和使用国家投入的资金,更有利于国有资 产的保值、增值。 (三) 合伙型组织形式 合伙企业设立一个固定的投资期限，合伙人由普通合伙人（General Partner）和有限合伙人（ Limited Partner）组成。有限合伙人通常提供基金投资 的大部分资金，是主要的投资者。PE 的普通合伙人通常认缴基金总股本的 1%2%。与公司制相比较，有着明显的区别： 第一，公司制要求同股同权，投资人享有与投资比例相匹配的表决权；而 有限合伙制是投资的决策权和项目的经营管理权集中于普通合伙人。 第二，公司制要求同股同利，即相同的股份拥有相同的利益分配权。而 PE 行业为了激励基金管理人，根据行业惯例，会给予基金管理人 15%20%的 超额利润分配，而只要求基金管理人投入 1%2%的基金投资份额。 第三，公司制需要交纳注册资本，而合伙企业不需要保留资本金，最大限 度地减少了资金成本。 第四，在税收上,合伙制只需要合伙人缴纳一次个人所得税即可,而公司制 的股东不仅要先交一次公司的所得税,而且还需缴纳相应的个人所得税,双重纳 税。 综上, 鉴于有限合伙制对促进私募股权投资基金发展的种种优势,我国本土 私募股权投资基金应该积极建立有限合伙制的组织形式,因为它不仅是一种有效 减轻税负、降低税务成本、投高投资者收益的有效渠道,而且对基金管理人具有 有效的激励和约束机制,从而更有利于私募股权基金的发展。 三、私募股权投资基金盈利模式以及退出方式 PE 公司利润来源于企业价值发现、企业价值创造和企业价值再实现三个环 节。 获利模式常描述为“控制企业改造企业卖掉企业” 。我国 PE 企业的 主要收益来源于“控制”阶段,即发现企业价值并收购企业股权获得企业控制权 阶段。 PE 退出方式主要有 IPO、上市减持、并购、破产清算和股权转让这几种。 当前我国 PE 的退出方式以 IPO 为主。据查 120062008 的三年中,我国 PE 的 IPO 退出方式在所有退出方式中所占比例有所下降,但仍在 79.17%以上。 四、私募股权投资行业发展现状 近年来,我国 PE 行业发展迅猛,成功案例不断涌现: 凯雷投资携程网,获 12.5 倍回报;摩根、鼎晖、英联投资蒙牛,三年获 26 亿港元回报。中国银行旗下的渤 海产业投资基金、联想控股旗下的弘毅投资和方风雷旗下的厚朴基金等 PE 在 2007 年都有很大的动作：渤海基金投资了天津钢管集团、成都市商业银行等公 1 20072008 年中国私募股权投资年度研究报告 ,2009 司的未上市股权，而弘毅投资则在 2007 年 4 月成功协助先声药在纽交所上市。 PE 在其他国家和地区也在蓬勃发展,北美、欧洲和亚太地区是全球最主要的 PE 市场。 22008 年的募资额中,北美占 69.9%、欧洲 18.8%、亚太地区 8.8%。 从我国目前状况看：一方面，活跃在境内的私募股权投资基金主要是外资 或合资的基金，一是拥有多元化资金来源的独立投资基金，如黑石、凯雷、华 平、日本的 SoftBank Capital 等；二是大型的多元化金融机构下设的直接投资部， 如摩根士丹利亚洲、高盛亚洲、花旗资本等；三是中外合资产业投资基金法规 出台后新成立的私募股权基金，如中瑞、中国东盟、中比等合资产业基金；四 是服务于集团发展战略及投资组合的大型企业的投资基金，如通用股权资本、 联想集团下属的弘毅投资等。另一方面，国内的私募股权基金仍处在起步阶段， 法律法规、市场基础、资本市场的成熟程度和思想观念等方面，与发达国家相 比还有很大差距，但正朝着有利于私募股权基金发展的方向不断推进。 参考文献： 1、私募股权投资的