【货币政策的独立性及其目标,是一大关键】

【货币政策的独立性及其目标，是一大关键】 作者：赵晓 中国目前的一切宏观经济现象几乎都由流动性引发。而流动性的 一个重要来源就是境外资金正在人民币升值预期下的源源不断的流入。 所以，货币政策正成为中国经济政策的中心。 在这个时候，货币政 策自身的独立性成了一个大问题，因为中国的货币政策根本不具有独 立性。另外，货币政策的目标的正确性也成了一个大问题，因为中国 货币政策的目标不是一元而是二元的(既要稳定物价又要促进经济增 长) 。 看一下余永定教授的这篇文章，可以看出他的忧虑。我能同意他 的许多思考。尤其在人民币升值问题上，我们千万不要把美国当敌人， 然后是敌人反对的，我们就要做，凡是敌人要做的，我们坚决反对- 如此简单地走上拒绝升值之路。 在讨论当前经济是否过热的文章中， 我已然提出，应该重新考虑既定的汇率政策。 附：抑制通胀是货币政策的中心目标-余永定谈德国马克升值经 验 若考察货币升值，人们通常会把目光转向日本。1985 年广场协议 后日元的大幅升值，往往被认为是日本经济持续低迷的祸因。其实， 货币升值本不应承受这些苛责。经济走弱也不是货币升值的必然结果。 德国马克的升值过程即为我们提供了另一种注解。 1960 年代到 1990 年代，德国经济与日本经济非常相似，二者都 经历了持续的贸易顺差。德国的顺差规模在 1965 年后更是逐步扩大。 2 与日本不同的是，德国的对外贸易更多地在欧洲国家占据较大比重， 对美顺差远不如日本那样集中。 在持续的贸易顺差的推动下，马克持续升值。从 1960-1990 年， 马克对美元的名义汇率从 4.171 升值到 1.491，期间累计升值了 1.79 倍。无论是对美元的双边名义汇率，还是贸易加权的名义汇率， 同期马克升值的幅度都超过了日元。1974 年，德国放松外汇汇兑方 面的管制。在独立货币政策、资本自由流动和固定汇率三者之间，德 国货币当局选择了独立货币政策和资本自由流动，让马克汇率自由浮 动。 相同的开始，结果却大不同。日本试图利用货币政策保汇率，最 终反而触发了国内通胀和泡沫经济。而德国国内产出和物价都比较稳 定，经济长期保持了稳定的发展。 那么，德国经济在这 30 年间经历了怎样的轨迹？德国如何在货 币升值的同时保持经济稳定？德国企业怎样走出马克升值带来的出口 困境？德国人在此期间又经历了怎样的思想变迁？对中国又有怎样的 启示？本期，国际评论版特别策划马克经验专题，以期对人们理解当 下的货币升值有所助益。德国央行始终把抑制通胀作为最重要的目标， 或唯一的目标。而其他中央银行则至少在某些时期游移于不同目标之 间。 今年是亚洲金融危机十周年，各大媒体相继推出众多该专题的策 划文章。而日本失去的十年也是经常被国人提及的前车之鉴。 现在，我们该谈谈德国了。从 1960-1990 年，马克对美元的名义 汇率从 4.171 升值到 1.491，累计升值了 1.79 倍。同期内，马克 经过贸易加权的名义汇率升值了 1.43 倍。与此同时，德国经济并未 出现剧烈的波动。 相对上次专访的周折来说，这次的专访非常顺利。为了此次采访， 余永定还找来了一本 836 页的叫做德国货币 50 年的英文专著阅 读。他甚至将书中一些重点的图表和内容复印下来，遇到细节的时候， 会给记者指着图表详细讲解。 余永定在表达自己观点的时候，依然是旗帜鲜明，没有模棱两可 的表述。在经过了与余永定接近两个小时的交流之后，德国以反通胀 为纲的货币政策给人留下了深刻的印象。为此，本报特刊登对社科院 世界经济与政治研究所所长余永定的专访，请他来谈谈德国战后的宏 观经济政策以及对今天的借鉴。 德国央行最重要的目标 21 世纪：自 60 年代以来，德国较好的实现了本币升值与经 济的平稳发展，没有恶性的通胀和紧缩，那么在您看来，应该如何来 看待这个例子呢？ 余永定：德国有一个非常重要的特点，就是两次世界大战之间， 由于恶性的通胀给纳粹上台创造了条件，最后给德国造成了灾难性的 后果，所以在德国文化中，形成了一种非常强大的意识，就是不能形 成严重的通胀，因为它会毁掉这个国家。德国人把这种全民共识称为 稳定文化。 第二，它有一个独立的中央银行，就是联邦银行。央行本身又有 相当强的独立意识，而且德国政府和德国的宪法也赋予了它强大的独 立性。在这个银行的信念里，稳定物价是最重要目标。稳定文化加上 4 一个能保证这种文化得以变为政策的机构，这是德国和世界其他国家 不一样的地方。 21 世纪：同美联储和英格兰银行相比呢？ 余永定：现在西方中央银行在反通胀和保持独立性方面大同小异。 但从历史上看，德国联邦银行在这两方面是独领风骚的。它始终把抑 制通胀作为最重要的目标，或唯一的目标。而其他中央银行则至少在 某些时期游移于不同目标之间。 21 世纪：其他央行的货币政策还有什么目标？ 余永定：我们这里是谈最终目标。在相当时期内，大多数央行的 最终目标是多重的。例如，日本银行的最终目标包括经济增长、充分 就业、货币的对内对外稳定(汇率稳定) 。而在德国所形成的传统是， 经济增长和就业等问题由德国政府、特别是德国财政部来负责。对于 联邦银行来讲，它要为物价稳定负责，其他事并不需要它去管。这是 德国一个很重要特点。 21 世纪：70 年代，德国放弃了固定汇率制度，当时的情况 是什么样的呢？ 余永定：1971 年美国总统尼克松宣布停止美元对黄金的自由兑换。 1973 年布雷顿森林体系(以美元为中心的国际固定汇率制度)崩溃。德 国马克同美元彻底脱钩是在 1973 年 3 月 2 日。 在此之前，为了支持美元，联邦银行不得不大量买入美元，投放 马克，引起流动性泛滥，通胀压力上升。为了使联邦银行能够获得执 行货币政策的独立性，要求让马克同美元脱钩的呼声高涨。当时执掌 经济大权的经济部长施密特是反对让马克浮动的。但德国政府在 1973 年 3 月 1 日讨论是否让马克与美元脱钩这一天，正好施密特生 病，没有参加这个会。支持自由浮动的人趁机说服了大家，政府正式 决定马克对美元自由浮动。所以，德国并不是没有支持马克钉住美元 的人、并不是不重视汇率的稳定。 在第二次世界大战结束以来，联邦银行所面对的一个基本矛盾问 题就是货币政策与汇率政策之间的关系。汇率稳定始终被看作是货币 政策的约束条件。汇率政策的变动服从贯彻货币政策(如完成货币供 应量增长) 目标的需要。 21 世纪：这是不是说他们基本上不考虑汇率政策对进出口的 影响？ 余永定：不是，它肯定是考虑的，企业界人士都希望汇率稳定。 我想说的就是，在德国的宏观经济政策史上，保持货币的对内稳定、 抑制通胀始终是最高目标。为了这个目标，可以牺牲汇率的稳定，而 不是反之。 这个问题对中国来讲是非常有现实意义的。因为，中国现在处于 经济偏热时期。虽然通胀目前并不严重，但如不加以控制就会恶化。 通胀是我们当前所面临的主要危险。所以现在我们也面临着德国当年 (20 世纪 60 年代末、 70 年代初) 的问题。不能为了汇率稳定牺牲货币 政策的独立性。汇率政策应该从属于货币政策。局部利益应该服从整 体利益，近期、短期利益应该服从长期利益。就是说中国好不容易得 来的一个稳定的通胀预期，绝对不能由于政策的错误，而让它丧失掉。 稳定的通胀预期丧失之后就很难再重新建立。 没有一个稳定的通胀预期(3%左右)，经济就丧失了进一步稳定发 6 展的基础，市场机制就会丧失资源的优化配置作用。所以，人民币不 可以升值，应该让物价上涨导致人民币实际升值的建议，这是绝对绝 对错误的，是违背所有经济学基本原理的，是没有任何经验支持的。 说这种话完全是不负责任的。 21 世纪：通胀对经济的主要影响是什么呢？ 余永定：首先要强调经济学一个最基本的原理-所有国家货币政 策的目标都是物价稳定。物价稳定并不是它不变，而是要保持一个比 较低的通胀率。 因为在市场经济条件下，价格是一个最基本的信号。在物价普遍 上涨( 通胀 )的情况下，具体商品价格的变动就丧失了信号功能。资源 就没办法合理配置了。为什么呢？例如，猪肉价格上涨了。在非通胀 环境下，你可以容易地判断，猪肉供不应求，在猪肉价格信号的引导 下，养猪的投入就会增加，猪肉的供给也将随之增加。在通胀环境下， 没人知道猪肉涨价在多大程度上反映了猪肉供求关系的变化，多大程 度上反映了价格的普遍上涨。通胀把所有的价格信号都扭曲了，使所 有的价格信号都失效了。 还有一个问题是，一旦形成通胀加速的预期，那通胀本身就是不 稳定的。现在我说的通胀是稳定的预期，比如 3%。假如今天 3%， 明天 4%，后天 5%，大家会有一个通胀加速的预期，整个经济就有 问题了。为了保值，大家会拼命买东西，买房子，买股票。商品价格 上涨、资产价格上涨，工资上涨，最后整个经济就会因恶性通胀而崩 溃。 所以，我认为那些建议用通胀来解决人民币升值问题的建议，是 完全错误的。而且还有一点，就是如果你之所以害怕升值是因为升值 会导致出口减少、失业增加，通胀导致的实际汇率升值的最后结果同 名义汇率升值是一样的。因为，真正影响外贸的不是名义汇率，是实 际汇率。实际汇率就是名义汇率除上一个中外物价的对比。所以，实 际汇率升值既可以通过名义汇率升值也可以通过通胀实现。无论是通 过什么途径，实际汇率升值的结果都将导致竞争力下降，出口减少。 用通胀来维持汇率稳定，完全是本末倒置。同我们在前面讨论的德国 经验完全相反。这种主张的结果只能是赔了夫人又折兵，出口没有获 得保护，国内物价稳定毁于一旦。如此，中国经济就会出现比单纯出 口减少、失业增加大得多的问题。 升值短期内会对经济增长不利 21 世纪：我们还是回到德国的问题上，德国在 70 年代改为 自由浮动汇率以后，马克的升值总体上来说速度还是比较快的，但德 国的贸易顺差以及出口好像没有受到实质性或者说比较大的冲击，为 什么？ 余永定：德国的总体表现比较好，但也并不是一直都是贸易顺差。 从 2001 年以后，出口对经济增长的贡献大部分都是正的。据我看的 材料，有的说近年来德国经济 80%都来自于进出口的增长。那么就是 说，在这段时间内，它的汇率对于进出口的影响应该主要看它的实际 有效汇率，最起码要看它的实际汇率，而不是名义汇率。 马克已经不复存在，看欧元也不行，因为我们是在讨论德国经济。 现在欧元一直在升值，但是实际汇率则不一定在升值。由于欧元区各 国通胀率不同，实际汇率也不同。从德国来讲，它的实际汇率是在贬 8 值。这很大程度上是因为职工的工资增长速度在下降。那么，实际汇 率的贬值，对德国净出口的增加到底有多大作用？根据一些经验研究， 实际汇率的贬值有一些作用，但作用不大，导致最近几年德国净出口 增加的主要原因是德国主要贸易伙伴国经济的增长和地区性国际生产 网络的发展。 对中国来讲，净出口对于汇率变动的弹性可能比较小一些，因为 中国加工贸易的比例比较大。但是，也绝对不是没有效果，如果它没 有效果，那为什么还要怕升值呢？现在学术界和媒体上经常同时主张 两个自相矛盾的命题。第一个是升值不会减少贸易顺差，所以升值没 用。第二个是不能升值，因为升值会对我们的出口造成重大的不利影 响，造成失业。这两个论据是自相矛盾的，这不是自己打自己的耳光 吗？到底哪个对呢？我们怎么那么不讲逻辑呢？ 我自己感觉升值肯定对中国的经济增长在短期内会造成不利的影 响。但是，这种影响的程度到底大到什么程度呢？可能比一般国家要 小。一个例子就是，在东南亚金融危机期间，周边国家的货币都在贬 值，中国没有，那就等于是人民币升值了。但是，中国的出口在美国、 日本和其他国家所占的比重并没有显著的减少。 21 世纪：在货币政策和汇率政策的执行上，德国和日本有何 不同？ 余永定：刚才我说过了，德国首先有一种反通胀的传统，也有一 个联邦银行的制度来执行这个传统，可以说是文化、制度还有认识等 方面的原因造成了对稳定的偏好。 从各国的宏观经济政策比较来看，德国的政策是相当稳定的，没 有犯像日本那样的错误。1985 年 9 月广场会议的目的是通过国际协 调促使美元贬值。1987 年 2 月卢浮宫会议则旨在稳定美元。由于担 心影响国内经济增长，美国不愿通过提高国内利息率的办法来稳定美 元，于是便对日本和德国施加压力，要求两国降低利息率。美国希望 通过削弱日元和马克来实现美元的稳定。由于担心通胀，独立性很强 的德国联邦银行对此并不买账。美国政府为迫使德国联邦银行就范所 采取的强硬态度成为 1987 年 10 月纽约股票市场爆跌的导火线(1987 年 10 月 19 日，星期一，华尔街上的纽约股票市场爆发了历史上最大 的一次崩盘事件。道-琼斯指数一天之内重挫了 508.32 点，跌幅达 22.6%，创下自 1941 年以来单日跌幅最高纪录，史称黑色星期一)。 日本银行则听话得多。在 1987 年 3 月，遵照卢浮宫协议，日本银行 乖乖把公定利息率降到 2.5%的战后最低水平。 德国人把升值看作一个鞭子来鞭策企业 21 世纪：似乎很多经济迅速发展的国家都会遭遇货币升值的 问题。 余永定：1973 年以后，德国是有管理的浮动汇率。基本上处于缓 慢升值的过程中。对它来讲不是干预不干预外汇市场的问题，它是干 预的，只是干预多和少的问题。干预了之后，必然会影响国内的货币 政策，比如说它也采取冲销政策，这跟中国现在的差不多。但是干预 的程度并不是特别大，其中具体的表现就是它的外汇储备并不是特别 多。德国中央银行的原副行长曾说，德国人把升值看作一个鞭子来鞭 策企业提高生产效率。这是一个非常有效的鞭子，但咱们不用这个鞭 子，而且制造一种幻觉就是中国不会升值，中国会扛住的，那么企业 10 就没有动力来提高效率了。所以说，对于升值，过多少年回头来看， 我们可能会发现，升值不会对中国造成什么了不起的影响。恰恰由于 不肯升值，采取其他一系列的措施，结果就等于升值了，但这种措施 不是市场化的措施，付出的代价反倒可能更高。 21 世纪：我们看到，当时德国面临着蒙代尔三难悖论(open- economy trilemma，即一国不可能同时实现维护固定的汇率制度、 开放资本市场和实行积极有效的国内货币政策这三个目标)，最后德 国的选择是独立的货币政策，资本项目开放了，汇率也变为浮动的了， 您怎么评价这个选择？ 余永定：这个选择是完全正确的。 21 世纪：但我们也看到，面临相似状况的日本没有这么做。 余永定：关于日本，需要强调的是，广场协议后的泡沫经济不是 由于升值本身造成的。而是升值之后宽松的货币政策造成的，而宽松 的货币政策是为了应对日本当时的经济衰退。但中国现在的情况完全 不一样。中国现在是经济趋热，政府要采取从紧的货币政策。 21 世纪：也就是说升值作为一种紧缩的政策正好可以对经济 过热进行抑制。 余永定：对，就是这样。为什么麦金农(斯坦福大学经济学教授- 编者注)反对人民币升值呢？因为升值对经济有抑制作用。如果中国 经济处于通货收缩期间，升值之后，通货收缩可能更严重。现在是经 济趋热或者过热时期，升值正好是浇一盆凉水下去，是最好不过的时 候，再也没有比现在更好的升值时机了。 最值得借鉴的德国经验 21 世纪：还有一个问题，德国在汇率市场化的同时也开放了 资本账户，您怎么看待这个问题？ 余永定：对于德国来讲，开放资本账户的主要指导思想是管制会 造成扭曲，造成资源误配。为了减少对市场的扭曲，应该开放资本市 场。但是，开放了资本市场、资本自由流动之后，又要想让货币政策 独立，就必须让货币自由浮动。 现在部分经济学家认为中国应该放松资本管制，鼓励外资流出， 这样可以减轻对汇率的压力，我认为这是完全错误的。首先，作为一 个原则，我们必须保持货币政策的独立性，同时我们又要保持币值的 稳定。那么，我们就应该加强对资本流动的管制。实际上外管局也是 这么做的。 21 世纪：现在放开 QDII(合格境内机构投资者)不正是为了让 资本更自由的流动，以减轻人民币升值的压力吗？ 余永定：现在的问题是，如果 QDII 真能够出去的话，是能够减